东方证券-电子行业：物联网浪潮即将到来.docx

电子行业物联网浪潮即将到来。法方证券ORIENTSECURITIES深度报告【行业.事件颌苹果手表将在4月发布。小米等正在智能家居领域持续布局和投资。核心观点物联网产业具有互联网属性，1）苹果、谷歌和小米等巨头用互联网模式打造物联网生态圈。2）物联网硬件的成长具有爆发性：渗透率增长将快于智能手机等传统硬件，人均需求量也从一个增加至多个；物联网硬件具有社交属性，呈现病毒式增长；3）物联网给硬件、保险、安防等多个行业带来全新盈利模式，补贴拉动下游需求。做PE估小米30倍壮PE弓Q硬件呦值构成：从单一售卖硬件获得现金流，到后续通过内容和服务获得持续现金流的模式；2）估值方法从硬件销量和单价，到用户数和APRU值的转变，小米30倍以上PE高估值体现了硬件人口和生态系统的价值；3）一级市场给硬件+软件+服务企业估值高：4）整机价值传递至零部件，多个上游零部件厂商也获得一级市场和行业巨头认可。物联网硬件市场空间大，细分领域商业模式各不相同，物联网市场空间到2018年将达到4.4万亿美元，CAGR22%,细分领域商业模式：1）一般消费类具有时尚行业特质，硬件和运维服务可以实现盈利：2）医疗器械类可以从病患、医生、医院、药厂和保险公司多方获得盈利；3）智能家居类可以通过硬件直接盈利、硬件及运维服务和平台收费三种方式盈利；4）游戏类的硬件和虚拟消费均可获得收入；5）车载类则通过精准营销和保险公司补贴来获利：6）智慧社区、工业追溯等也各具不同盈利模式。核心零部件需求特殊：不同的硬件满足用户的不同需求，因而也需要不同的核心元器件，物联网硬件对低功耗、微型化、数据采集、连接性等具有很高的要求，也因此催生了对上游MCU、SiP、FPC,蓝牙、MEMS、光声学、NFC等显著需求。投资建议与投资标的物联网的三个核心环节在于零部件、整机和内容及运维服务，生态圈的投资机会主要在两类公司：一类是采用硬件、软件和服务一体化商业模式的公司，一类是具有新型硬件核心元器件能力的公司。我们重点推荐业绩组合，具备软件+硬件+平台的东软载波、无线充电的立讯精密、汽车触控显示的长信科技等，建议关注海康威视，也推荐核心零部件供应商包括具备SiP能力的环旭电子、受益于虚拟现实发展的水晶光电。风险提示智能硬件行业下游消费市场拓展不达预期：上市公司估值水平较高，'11<绩不达预期。行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业电子报告发布日期2015年01月29日行业表现侨科来源：WIND证券分析师剑021-6332588848514kuaijian执业证书编号：S0860514050005胡誉健021-63325888*7518huyujing执业证书编号：S0860514080001联系人王芳021-63325888*6068wangfang1<g>orientsec.相关报告微软Ho1o1ens引领智能硬件光学创新2015）1-26小米加快智能硬件新品发布看好集成电2015）1-25路和面板产能转移趋势小米智能家居新晶看齐谷歌布局2015-01-19东方证券股份有限公司任相关主管机关核准具备证券投资咨彻业务资格.据此开展发布证券研究报告业务.东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的他囹内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系.因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的哪一因素。有关分析伸的申明，见本报告城后部分.其他重要信息披森见分析师申明之后部分，或请与您的投资代衣联系,并请阅读本证券研究报告最后一页的免费申明.目录1 .物联网硬件具有互联网行业特性51.1 各巨头用互联网模式打造物联网生态圈5苹果基于硬件发展来的系统用户拓展至物联网5谷歌从数据走向硬件颠覆性强6小米积极布局物联网生态圈61.2 物联网硬件的成长具有爆发性71.3 物联网硬件市场空间广阔111.4 苹果手表将引爆物联网硬件市场132 .传统PE估值失效，建立物联网估值方法142.1 硬件价值构成变化：从单一现金流到后续持续现金流142.2 估值方法变化：从硬件销量和单价到用户数和APRU值152.3 核心零部件同样受到一级市场的追捧183 .物联网的不同应用场景有不同的盈利模式183.1 一般可穿戴：外观差异的硬件价值和运维价值并重193.2 医疗器械类：监测和诊断真正有用223.3 智能家居类：和生活高度融合233.4 游戏类：虚拟现实，硬件和虚拟消费盈利243.5 车载类：硬件低价，数据变现263.6 智慧社区和工业追溯长期大趋势284 .核心零部件需求：低功耗、微型化、连接性294.1 低功耗需求促进MCU高速增长304.2 物联网硬件需要多种通讯技术304.3 数据采集需求拉动MEMS市场324.4 微小化拉动SiP和FPC需求335 .围绕物联网核心环节，把握投资主线345.1 物联网核心环节在于零部件、整机和运维服务345.2 把握物联网两条投资主线366 .风险提TF38有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他出要信息披乐见分析师申明之后部分，或请与您的投费代去联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图表1：苹果基于硬件发展来的系统用户拓展至物联网5图表2：小米物联网生态圈布局广7图表3：物联网硬件人均拥有量更多8图表4：新型智能硬件渗透率爬坡速度更快8图表5：人均社交网络花费时间占比情况9图表6：极具社交功能的可穿戴产品9图表7：物联网硬件大大延长用户上网时间（数字代表上网时间）9图表8：不同硬件优势功能对比表10图表9：物联网硬件拓展新商业模式（数字为竞争力打分）10图表10：多种商业模式推动物联网行业大发展10图表11：物联网分为消费应用和行业应用11图表12：物联网硬件数量和形态指数级提升12图表13：物联网市场空间广阔12图表15：不同机构对全球可穿戴设备的出货量预测（亿只）13图表16：预测可穿戴设备市场将在2018年达到120亿美元13图表17：智能硬件多数具备量产条件13图表18：物联网硬件潜在用户占网民比例高14图表19：用户期待多种智能硬件14图表20：智能硬件的认知率已大大提高14图表21：物联网硬件着眼于多阶段的持续性盈利15图表22：互联网企业按照用户数和ARPU值估值15图表23：小米近三年收入和净利润情况16图表24：小米M1U1用户及用户增速17图表25：小米的三层次生态系统17图表26：一级市场物联网硬件普遍估值较高18图表27：核心零部件厂商也获得一级市场投资18图表28：物联网不同应用场景盈利模式对比表19图表29：一般可穿戴产品建立客户基础进阶图19图表30：用户对可穿戴产品外观要求随使用时间而增加20图表31：果壳智能手表二代（右）比一代（左）产品更时尚20图表32：英特尔MIeO时尚智能手镯20图表33：用户对可穿戴设备不满意因素20图表34：果壳魔戒专门用于身份认证21图表35：小米手环具有身份认证功能21图表36：Pebb1e智能手表可与奔驰汽车互联21图表37：属于医疗器械定义的智能医疗设备22图表38：医疗器械类可以分为三个层级23图表39：移动医疗有多种盈利模式23图表40：智能家居给用户带来的好处24图表41：房地产公司力推智能家居24图表42：各分类盈利模式举例24图表43：主要虚拟头盔显示产品对比25图表44：虚拟现实头盔可为用户提供更好的游戏体验26图表45：车联网全景图26图表46：腾讯路宝盒子拆解图27图表47：路宝盒子组件和成本拆分27图表48：车联网的盈利模式28图表49：智慧城市是未来发展的必然趋势28图表50：工业追溯可以应用在多个行业28图表51：物联网硬件对上游零部件有特殊需求29图表52：上游企业积极布局物联网硬件核心元器件29图表53：32位MCU带动整体MCU市场规模逐年增加30图表54：中国MCU市场保持快速增长30图表55：物联网需要多种通讯技术30图表57：全球MEMS市场规模快速增长32图表58：高度异质集成为成为半导体发展趋势33图表59：SiP型晶片组的市场规模（亿美元）34图表60：FPC市场规模增速在PCB各子行业中最快（亿美元）34图表61：不同硬件产业链具有不同核心环节35图表62：过去几年不同硬件产业链的上市公司市值变化（亿美元）36图表63：硬件、软件和数据一体化商业模式的公司36图表64：领先的新型智能硬件元器件供应商371 .物联网硬件具有互联网行业特性物联网将是智能手机之后，电子和整个科技行业的下一个增长动力。物联网包括可穿戴、智能家居、车载电子产品等多个门类，并应用在各种不同领域。苹果手衣将在2、3月发布，小米等正在智能家居领域持续布局和投资，物联网行业正迎来投资大机遇。1.1 各巨头用互联网模式打造物联网生态圈物联网考验公司在硬件供应链、用户基础和平台运营服务等多方面的综合竞争力。苹果基于硬件发展来的系统用户拓展至物联网苹果的商业模式就是从布局硬件起步，打造软硬件生态系统，并获得广泛的iOS系统用户，再基于己推广的iOS系统拓展至物联网产业能。图表1：苹果基于硬件发展来的系统用户拓展至物联网物联网App1eWatch、Carp1ay、Homekit>Hea1thkit.系统用户iOS系统用户8亿硬件基础iPhone、iPad、iTouch资料来源；东方证券研究所软硬件生态系统完善：无论是iPhone,iPod.iTouch还是iPad,苹果的硬件产品一直受到广大消费者的追捧，苹果拥有卓越的硬件供应链管理能力，能够打造产品的相关产业链，并且对产业链的掌控能力强。此外，苹果通过iTunes和APPStore打造了最完善的软硬件一体化的生态系统。iOS系统用户基础优质：由于苹果的iOS系统流畅并且由于封闭而能够保障安全性，iOS用户数在今年6月已超过8亿人。基于硬件定标准做平台：在优质用户的基础上，苹果开发智能硬件，但盈利模式不限于销售硬件，苹果拓展的商业模式是基于智能硬件定标准、做平台、获数据。例如苹果基于iPhone推广CarP1ay,基于APPIeWatCh推广HeaIthKit.苹果开拓智能家居的市场模式是搭建平台，吸引霍尼韦尔、飞利浦、海尔等各厂商的智能家居硬件接入和控制HomeKit平台。东方证券ORIENTSECURITIES谷歌从数据走向硬件颠覆性强谷歌的核心竞争力在于其数据能力，庞大的数据中心和先进的数据处理能力是其它公司难以比拟的。此外谷歌更是通过X1ab前瞻性地布局很多颠莅性的技术。谷歌从软件走向硬件的路并不平坦，最初通过自主研发推广Goog1eG1ass以及多种智能家居产品，如智能电表平台、GoogIeTV.NeXUSQ、andriodhome等。此后，谷歌开始收购智能硬件公司，例如2014年初以32亿美元收购智能恒温器、智能火警公司Nest,此后又以5.5亿美元价格收购了家庭摄像头提供商Drop