【游戏】在线旅游行业2022年投资策略：黎明曙光-申万宏源（香港）-16页_市场营销策划_2022年.docx
OSWSRESEARCH申万宏源研究上海市南京东路99号|+862123297818简单金融成就梦想在线旅游行业I行业研究2022年2月14日黎明曙光在线旅游行业2022年投资策略声明：该报告为2022年2月11日发布的英文报告Gradualrecoveryahead的中文翻译版本。该中文翻译版本仅供客户的参考。如果该中文翻译版本与英文版本有任何不一致，以英文版本所述为准。客户需自行承担因依赖该翻译版本的内容所招致的任何风险。中国旅游行业疫情以来的复盘。2020年受新冠疫情影响，中国国内旅游人数整体下滑，Q1至Q4分别恢复至2019年同期的16.6%,49.0%,65.7%及67.1%,疫情冲击带来的负面影响逐渐减弱。2021年春节期间,受局部疫情扰动影响，Q1市场恢复情况较2020年Q4略有下降，国内旅游人数恢复到2019年同期的57.7%,随着疫情控制和疫苗普及,Q2回升至65.2%。Q3和Q4受到德尔塔和奥秘克戎疫情的双重影响，恢复进程放缓，国内旅游人次持续承压，旅游人次仅分别恢复至2019年同期的53.7%和39.5%。2021全年，同程旅行的股价下跌4%,跑赢恒指10个点，美股携程网的股价下跌27%,跑输纳斯达克指数48个点。看好维持我们看好旅游业的长期增长机会。2022年1月20日，国务院E暧"十四五”旅游业发展规划，规划明确到2025年，中国的旅游业发展水平不断提升,现代旅游业体系更加健全。在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游。我们预计旅潮亍业将有望稳步复苏,受益于疫苗接种率的提升（根据国家卫健委的数据，截止到2月7号，中国新冠病毒疫苗全程的接种率为87.1%）以及政策支持，将利好在线旅游代理商例如携程网以及同程旅行。证券分析师贾梦迪A0230520010002jiamd携程网的业绩前瞻。我们预计公司4Q21的收入约43亿元（同比下滑13%,环比下滑20%）,恢复到2019年同期52%的水平，预计non-GAAP经营亏损6.19亿元,意味着non-GAAP经营利润率为-14%,主要受到疫情反复的影响。预计2021年全年的收入为196亿元,同比增长7%,恢复至2019年55%的水平，non-GAAP经营亏损1.52亿元，non-GAAP经营利润率为-1%,对比2019年疫情前的19%。我们预计公司2022年的整体收入恢复至2019年的65%,其中国内业务的收入恢复80-90%,出境游收入恢复10%,Skyscanner的收入恢复50%。长期来看，携程将巩固国内高线城市的竞争优势，同时在国内的低线城市继续渗透，挖掘商旅管理市场的增长潜力，推进内容战略并持续丰富内容生态，以及在国际旅游市场上不断增强影响力。同程旅行的业绩前瞻。我们预计公司4Q21的收入为18亿元,同比持平，相对4Q19下滑7%,调整后净利润为2.27亿元，意味着13%的净利润率，低于前三个季度，因为Q4通常是旅游淡季，也是为了春节假期做市场投放的主要季节。我们预计公司2021年全年的收入为75亿元，同比增长26%,相对2019年增长2%，预计调整后净利润为13亿元,意味着17%的净利润率，对比2019年的21%。我们预测2022年的收入同比增长31%至99亿元,相对疫情前2019年增长33%。预计调整后净利润率为17%,与2021年持平。长期来看，我们认为公司的业绩增长点主要来自于住宿业务的增长，交通向其他业务交叉销售率的提升，以及线下线上的不断获客等。风险提示：旅游行业的恢复不及预期。OswsREMARCH公司研究Investmenthighlight:Travelindustryreviewsincethepandemic.In2020,domestictourismvisitsinChinaaccountedfor16.6%,49.0%,65.7%and67.1%ofthesameperiodin2019from1-4Q,respectively,withthenegativeimpactofthepandemicgraduallydiminishing.Tourismvisitsin1Q21recoveredto57.7%of1Q19level,duetotheregionalresurgenceofCovid-19.In2Q21,tourismnumbersrecoveredto65.2%ofthe2019level,beforeslowingdownto53.7%in3Q21and39.5%in4Q21,duetoDeltaandOmicronvariantoutbreak.Forthewholeyearof2021,TongchengTravel(TCLXfsstockpricefell4%,outperformingtheHangSengIndexby10percentagepoints,whileTGroup(TCOM)'sstockpricefell27%,underperformingtheNasdaqIndexby48percentagepoints.Weseestructuralopportunitiesofthetravelindustry.On20January,theStateCouncilannouncedthedevelopmentplanforthetourismsectorduringthe14thFive-YearPlanperiod(2021-2025).Itaimstobuildastrongermoderntourismsystemintegratingculturaldevelopmentandboastinganimprovedbarrier-freeenvironmentandservicesby2025.Theplanmapsoutpromotinginboundandoutboundtravelinanorderlymanner,onthepremisethattheglobalCovid-19pandemicisbroughtundercontrol.Weexpectgradualrecoveryofthetravelmarketonthebackofincreasingvaccinationrate(87.1%asof7February)andpolicysupport,whichwillbenefitonlinetravelagenciessuchasTCOMandTCLX.EarningspreviewofTGroup.Weexpect4Q21Erevenuetoreachc.Rmb4.3bn(-13%YoY,-20%QoQ),recoveringto52%ofthe2019level.Weforecastnon-GAAPoperatinglossofRmb619m/implyingoperatingmarginof-14%,mainlyduetotheresurgenceofCovid-19.Forfull-year2021,weexpectthecompanytorecordrevenueofRmbl9,6bn(+7%YoY)zrecoveringto55%ofthe2019level.Weforecastnon-GAAPoperatinglossofRmbl52m,implyingoperatingmarginof-1%(2019:19%).Weexpect2022Erevenuetorecoverto65%ofthe2019level,inwhichdomesticbusinessrevenuetorecoverto80-90%of2019sales,outboundtraveltorecoverto10%,andSkyscannertorecoverto50%.Inthelongterm,webelieveTCOMwillconsolidateitscompetitiveadvantagesinhigher-tiercitieswhilecontinuingtostrengthenmarketpositioninlower-tiermarkets.Itwillalsocontinuetodevelopthedomesticcorporatetravelmanagementmarket,advanceitscontentstrategy,andexpanditsglobalpresence.EarningspreviewofTongchengTravel.Weexpectthecompanytoreport4Q21ErevenueofRmbl.8bn(flattishYoYor-7%againstthe4Q19level),andadjustednetprofitofRmb227m,implyingc.13%netmargin,lowerthanpreviousquarters,asQ4isusuallyaslackseasonfortravelandthemajorseasonformarketinginvestmentforspringfestivalpreparation.Forfull-year2021,weforecastrevenueofRmb7.5bn(+26%YoYand+2%over2019level),andadjustednetprofitofRmbl.3bn(17%margin,versus21%in2019).Weforecast2022ErevenuetoreachRmb9.9bn(+31%YoY,a33%increaseoverthe2019level)andadjustednetmarginof17%.Inthelong-run,webelievethecompany'searningsdriversincludethegrowthintheaccommodationbusiness,increasedcross-sellingratiofromtransportationtootherbusiness,aswellasofflineandonlineuseracquisitionefforts.Risk:Slower-than-expectedrecoveryofthetravelmarket.请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明ftswsRESC ARCH公司研究1 .在线旅游行业1.1 行业疫情以来的复盘2020年受新冠疫情影响,中国国内旅游人数整体下滑，Q1至Q4分别恢复至2019年同期的16.6%,49.0%,65.7%和67.1%,疫情冲击带来的负面影响逐渐减弱。2021年春节期间，受局部疫情扰动影响，Q1市场恢复情况较2020年Q4略有下降，国内旅游人数恢复到2019年同期的57.7%,随着疫情控制和疫苗普及，Q2回升至65.2%。Q3和Q4受到德尔塔和奥秘克戎疫情的双重影响，恢复进程放缓，国内旅游人次持续承压,旅游人次仅分别恢复至2019年同期的53.7%和39.5%。图1:2019-2021年各季度中国国内旅游人次（亿人次）2019年旅游人次202
