【地产市场研报】建筑材料行业地产产业链深度研究报告：地产链黄金底系列报告二政策拐点轮廓清晰地产链.docx

行业研究华创证券HUA CHUANG SECURITIES证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号证券研究报告建筑材料2022年01月08日地产产业链深度研究报告政策拐点轮廓清晰，地产链进入配置区间地产链黄金底系列报告二推荐（维持） 资金端政策改善正在延续地产政策底轮廓逐渐清晰9月地产政策拐点显现，复盘政策路径，整体呈现出需求支持范围扩大、发声层级不断拔高、从关注房地产市场到关注房地产产业、政策支持维度提升四大特点。目前政策发力点集中资金端：1）按揭贷已明显改善，按揭款8-11月单月同比增速已连续4个月改善，并且11月单月同比实现两位数增长；2）中票用途突破，11月以来房企中票加速发行，并且本次中票用途突破借新还旧、属于新增额度，并可用于偿还开发贷；3）开发贷边际放松，央行要求商业银行加大开发贷投放，11月房企境内融资额430亿，同比-29%,较上月+28pct,融资环境边际改善。资金端改善有利后续行业销售、回款、拿地、开工修复。 资金端放松有利房企拿地改善,预计对开工传导会有所前置在过往周期中，拿地和开工转好大多滞后于销售转好，但在本轮周期中，基于：1）17年以来地产行.业库存持续处于低位，并且资金链危机推动行业库存进一步下行；2）当前市场拿地机会增多，拿地条件放宽、地块质量提升、成交溢价率低位，综合推动拿地修复，并且收并购市场机会涌现，资金边际放松下，行业补库意愿增强；3）在本轮资金链危机中，一方面很多房企抛住房源获取现金流，另一方面拿地力度明显减弱，综合推动开工未售、竣工未售库存同步下降,这也意味着，后续也将出现土储、开工和竣工未售的同步补库存。综上所述，在资金改善和低库存环境下，预计拿地对开工的传导将有所前置。 建筑建材板块：开工产业链率先复苏，消费建材高弹性节奏上预计22年开工产业链提前回暖，竣工前弱后强。开工产业链端重点推荐成本优势及渠道优势显著的东方雨虹、受益开工修复及保障房红利，护城河较深并保持长期而稳定增长的深圳瑞捷、市占率不断提升的科顺股份以及重点关注凯伦股份。消费建材行业经历地产资金风险的冲击后，市场份额仍将向龙头公司集中，推荐抗风险能力强、业务边界不断扩张、市占率仍在提升趋势中的东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注三棵树、坚朗五金、凯伦股份。 轻工板块：看好家居龙头企业变革加速优势显著内销市场在“三道红线”政策带来的房企融资趋紧环境下，为降低回款风险家装企业工程业务短期增速放缓，内销增长边际承压，行业存在出清可能。从长期来看客户结构分散、品牌力强的龙头家居企业借力渠道变革、加码整装业务，有望实现市占率持续提升。看好具备穿越周期能力的强。标的：欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、蒙娜丽莎、江山欧派。 家电板块：地产需求边际改善,利好两大细分赛道由精装修配套看，以厨卫家电为代表的硬装品类与地产关联度最高，软装进场的大家电需求受地产波动影响较弱。随着小户型租赁住房落地，租赁房群体比例的提升或将带来消费倾向的改变，利好兼具便捷性与智能化，可多种场景灵活放置的智能微投赛道，以及具有高吸净+高集成两大核心优势且景气度较高的集成灶赛道。标的推荐上看好具备中长期价值成长的龙头美的集团和海尔智家，微投赛道中的极米科技，集成灶赛道中具备优先具投资空间的火星人、亿田智能和传统厨电龙头老板电器，以及高成长小家电企业小熊电器。 投资建议：保障房政策暖风频吹-产业链迎来投资良机开竣工节奏上预计22年开工产业链提前回暖，竣工前弱后强。开工产业链端重点推荐成本优势及渠道优势显著的东方雨虹、市占率不断提升的科顺股份以及重点关注凯伦股份；竣工产业链重点推荐抗风险、抗周期能力更强，未来有望强者恒强，市占率持续提升的消费建材龙头旗滨集团，石膏板龙头北新建材，建议关注三棵树、坚朗五金、伟星新材等。轻工板块看好家居龙头企业变革加速优势显著；家电板块关注地产需求改善，硬装品类关联最高。 风险提示：房地产政策大幅趋严，行业现金流危机持续发酵，市场销售超预期下行，渠道拓展竞争加剧。华创证券研究所证券分析师：王彬鹏邮箱：wangbinpeng执业编号：SO36O519060002证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun执业编号：SO36O521050002证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao执业编号：S0360520100002证券分析师：鲁星泽电话:021-20572575邮箱：luxingze执业编号：S0360520120001行业基本数据股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）相对指数表现占比731.8211,926.941.438,850.891.39%1M绝对表现7.15相对表现2.296M12M10.46.9514.54.6320/1221/0221/0421/0621/0821/10沪深300建筑装饰（申万）相关研究报告建筑材料周观点（20211213-20211219）：II月地产数据修复，继续推荐地产链建材2021-12-19建筑材料行业周报（20211220-20211226）：拿地改善反映土地市场回暧，继续推荐地产链202M2-26建筑材料周观点（20211227-20220103）：21年装机量有望超预期，22年预期上调，关注光伏玻璃情绪提振行情2022-01.（）3华创证券HUA CHUANG SECURITIES地产产业链深度研究报告投资主题报告亮点报告从上游地产行业出发，紧密跟踪政策变化，并判断政策集中发力点在于地产供给侧的资金端。在低库存、拿地性价比凸显的背景下，资金端放松有利房企拿地改善，并旦基于本轮周期各个环节同步补库存的判断，预计拿地对开工传导会有所前置，进而判断2022年开工产业链率先复苏，竣工前弱后强。投资逻辑在过往周期中，拿地和开工转好大多滞后于销售转好，但在本轮周期中，基于：1)17年以来地产行业库存持续处于低位，并且资金链危机推动行业库存进一步卜行；2)当前市场拿地机会增多，拿地条件放宽、地块质量提升、成交溢价率低位，综合推动拿地修复，并且收并购市场机会涌现，资金边际放松下，行业补库意愿增强；3)在本轮资金链危机中，一方面很多房企抛售房源获取现金流，另一方面拿地力度明显减弱，综合推动开工未售、竣工未售库存同步下降,这也意味着，后续也将出现土储、开工和竣工未售的同步补库存。综上所述，在资金改善和低库存环境卜，预计拿地对开工的传导将有所前置。开竣工节奏上预计22年开工产业链提前回暖，竣工前弱后强。开工产业链端重点推荐成本优势及渠道优势显著的东方雨虹、市占率不断提升的科顺股份以及重点关注凯伦股份；竣工产业链重点推荐抗风险、抗周期能力更强，未来有望强者恒强，市占率持续提升的消费建材龙头旗滨集团，石膏板龙头北新建材，建议关注三棵树、坚朗五金、伟星新材等。轻工板块看好家居龙头企业变革加速优势显著；家电板块关注地产需求改善，硬装品类关联最高。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(3(X)9) 1210号华创证券HUA CHUANG SECURITIES地产产业链深度研究报告目录一、地产产业链迎来布局良机,优先推荐开工产业链6（一）地产政策底部轮廓清晰，对产业链关注度日益提升61、9月地产政策拐点显现，当前政策底轮廓已经十分清晰62、政策支持力度持续加大，并对产业链关注程度日益提升93、按揭贷、中票和开发贷放松有望边际利好房企后续拿地10（二）低库存叠加拿地隐含毛利率改善，预计资金放松对拿地的传导前置111、行业持续处于低库存阶段，房企未售库存占比总资产创历史新低122、拿地条件放宽、地块质量提升、成交溢价率低位，推动拿地修复13（三）预计拿地对开工的传导前置，开工增速拐点或将在22M4出现151、土储、开工未售、竣工未售同步补库存，拿地到开工的传导前置152、21Q3拿地走弱拖累22Q1开工，预计开工增速拐点在22M4出现17（四）预计22年竣工增速拐点在3季度出现，全年竣工同比-6.4%19二、建筑建材板块投资机会：开工产业链率先复苏，消费建材高弹性20（一）资金端放松对开工传导预计前置，优先推荐开工产业链20（二）消费建材受益竣工复苏，龙头抗风险能力强，行业集中度有望提升21（三）玻璃板块静待资金压力缓解提振需求，超龄窑炉冷修带来供给减量21三、轻工板块投资机会：家居行业需求边际承压,龙头企业变革加速优势显著25（一）内销：地产销售增速回落，需求边际承压25（二）标的：看好行业景气度复苏，头部企业a属性有望持续显现28四、家电板块投资机会：地产需求边际改善利好两大细分赛道28（一）地产需求改善，硬装品类关联最高28（二）小户型租赁住房落地，利好两大细分赛道31（三）家电行业投资策略：地产需求边际改善，利好两大细分赛道35五'风险提不36证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号#华创证券HUA CHUANG SECURITIES地产产业链深度研究报告图表目录图表1、9月以来房地产行业政策趋松力度加大6图表2、中央政治局会议时隔六年后再提满足购房需求7图表3、近期房地产行业政策梳理7图表4、政策支持力度持续加大，对产'亚链关注日益提升10图表5、房企资金来源中的按揭款增速连续4个月改善10图表6、中票融资加速放松并且用途扩大11图表7、11月房企境内融资发行金额已经开始改善11图表8、全国住宅累计已开工未售库存处于较低水平12图表9、各线房企未售存货占比总资产规模持续下降13图表10、百城住宅类土地成交溢价率创近十年来新低14图表11、多城笫三批集中供地政策先后松绑14图表12、9月以来保利地产拿地隐含毛利率明显提升15图表13、7月以来招商蛇口拿地隐含毛利率明显提升15图表14、21Q4百城住宅类土地成交建面单月同比有所修复15图表15、10M21销售面积增速VS拿地面积增速16图表16、销售面积增速VS拿地面积证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号7图表17、21Q3以来全国已开工未售面积加速下行17图表19、2QMA新开工滞后2QMA土地成交2Q18图表20、通过4QMA新开工滞后4QMA土地成交2Q预测20Q4-21Q4新开工18图表21、20Q1开工大幅下滑预计对22Q3的竣工形成拖累19图表22、3个季度平滑后的20Q1-Q2开工对22Q3的竣工的负面影响仍大19图表23、2022年地方债和城投债合计兑付高峰在6-7月20图表24、新开工同比10