2022麻辣烫行业专题报告：赛道兼具大空间、高标准化龙头复制能力强.docx

麻辣烫行亚专题报告内容目录1、麻辣烫：兼具大空间、高标准化程度的中式快餐赛道1.1、 千亿级中式快餐赛道，增长稳定41.2、 中式餐饮中易标准化品类，连锁化有望更快推进52、龙头品牌采用S2B2c模式，输出供应链、管理能力以快速复制2.1、 品牌通过加盟快速拓店，龙头杨国福、张亮门店数均超5000家.72.2、 供应链：整合第三方资源、自建产能，订货平台精准匹配供需102.3、 管理：通过培训、巡店、会员体系等输出标准化运营模式112.4、 加盟模式资产轻，疫情之下品牌方盈利能力更稳健123、重点公司：杨国福，麻辣烫第一品牌3.1、 公司概况：深耕麻辣烫近20年，股权集中于创始人家族133.2、 竞争优势：独创汤底配方、全国性品牌影响力、供应链布局完善.153.3、 财务分析：得益于商业模式、供应链布局，盈利能力较好173.4、 募集资金用途：拓展门店、升级信息系统、发展零售业务等194、投资建议5、风险提示图表目录图表1：麻辣烫餐厅消费流程示意图4图表2：中国餐饮市场品类结构（2021）4图表3：中国快餐市场规模（亿元）5图表4：中国麻辣烫市场规模（亿元）5图表5：中国麻辣烫市场分城市线规模（亿元）5图表6：中国麻辣烫外卖市场规模（亿元）5图表7：中国麻辣烫市场产业链6图表8：门店数TOP750餐饮品牌按所在品类统计的店铺总数（仅展示中餐品类）6图表9：国内餐饮连锁化率上升空间较大7图表10：中国麻辣烫市场连锁化程度7图表11：麻辣烫品牌加盟流程（杨国福为例）7图表12：杨国福麻辣烫加盟费用及利润分析8图表13：张亮麻辣烫加盟费用及利润分析9图表14：麻辣烫品牌门店数量变化10图表15：杨国福主营业务构成10图表16：杨国福麻辣烫订货APP统一采购模块流程11图表17：杨国福麻辣烫订货APP福宝模块流程11图表18：不同品类餐饮企业收入增速对比13图表19：不同品类餐饮企业净利率对比13图表20：杨国福麻辣烫国内加盟商数量变化13图表21：杨国福麻辣烫国内加盟商结构13图表22：杨国福麻辣烫发展历程14图表23：杨国福麻辣烫餐厅数量14图表24：杨国福麻辣烫国内加盟餐厅变动14图表25：杨国福麻辣烫股权结构（IPO前）15图表26：杨国福麻辣烫经典骨汤主要原材料及供应来源15图表27：杨国福麻辣烫国内餐厅分布（截至3Q21末）16图表28：杨国福麻辣烫海外餐厅分布（截至3Q21末）16图表29：杨国福麻辣烫四川工厂设计产能及产能利用率（吨）16图表30：杨国福麻辣烫前五大供应商变化17图表31：杨国福麻辣烫分业务收入17图表32：杨国福餐厅业务下销售货品按城市线级拆分17图表33：杨国福麻辣烫分城市线级门店数（家）18图表34：杨国福对单间加盟餐厅的平均销售额（万元）18图表35：杨国福麻辣烫分业务毛利率水平18图表36：杨国福加盟餐厅业务细分项毛利率水平18图表37：杨国福麻辣烫销售及管理费用率18图表38：杨国福麻辣烫净利润及净利率水平18图表39：杨国福麻辣烫存货、应付账款周转天数19图表40：杨国福麻辣烫经营性现金流净额及占收入比例19麻辣烫行业专题报告1、麻辣烫：兼具大空间、高标准化程度的中式快餐赛道1.1、 千亿级中式快餐赛道,增长稳定麻辣烫为中式快餐的一种千亿级市场规模,预计20192025ECAGR7.1%。2021年我国餐饮市场规模约4.7万亿，中式餐饮3.7万亿，中式餐饮又可分为中式正餐和中式快餐，其中中式快餐市场规模约7677亿元。麻辣烫为中式快餐下的细分品类，龙头品牌杨国福开创“可以喝的麻辣烫”汤底配方+“斤式自选”服务模式+“单人单锅”烹饪方式，推广后因口味大众（麻辣为主，辣有一定成瘾性且流行范围广）、平价便利的特征而受到欢迎。根据弗若斯特沙利文数据，2021年国内麻辣烫市场约1336亿元，在中式快餐中占比17.4%,2016-2021年期间CAGR6.7%.略高于餐饮行业整体1.2pct,增速较为稳定，预计2025E市场规模有望达到1973亿元、对应20192025E期间CAGR7.1%。图表1：麻辣烫餐厅消费流程示意图2食材称重,选择汤底（包括经典骨汤、酸甜番茄和醉香麻辣拌）付款1消费者自选食材（“斤式自选.'服务方式.100+SKU供选择）3,单人单锅,形式制作4成品奉客来源：杨国福麻辣烫招股说明书，国金证券研究所图表2：中国餐饮市场品类结构（2021）中式餐饮3.7万亿"17.8%餐饮4.7万亿"186%西式餐饮箕他餐饮0.7万亿0.3万亿"20.4%25.1%火锅川菜中式正餐粤菜其他休闲快餐中式快餐7677亿/+16.5%麻辣烫1336/17.0%西式正餐面及米粉类其他西式快餐2760亿/+15.9%来源：弗若斯特沙利文，国家统计局，国金证券研究所麻辣烫行'业专题报告fta孩Xr微叮.图表4:中国麻辣烫市场规模（亿元）辔咯序*多4X-<咨:中国快餐市场规模（亿元）来源：弗若斯特沙利文，国金证券研究所来源：弗若斯特沙利文，国金证券研究所 下沉市场、外卖为麻辣烫市场的结构性增长点： 下沉市场：麻辣烫能同时满足消费者平价实惠和休闲便捷的用餐诉求，随着供应链发展和品牌塑造，低线城市仍为麻辣烫未来扩张的潜力市场。2021年中国三线及以下城市麻辣烫市场规模约848亿元、占比63.5%,预计于2025年达到1292亿元，2019-2025E期间CAGR约为7.8%、高于一二线城市2.0pct。 外卖服务：外卖服务由一二线城市向下渗透，麻辣烫制备时间短、包装简单，适合外卖送餐，有望随着外卖普及而获得进一步推广。国内麻辣烫外卖市场规模由2016年的55亿元上升至2021年的348亿元，期间CAGR58.5%,预计于2025年达到700亿元。图表6:中国麻辣烫外卖市场规模（亿元）表5:中国麻辣烫市场分城市线规模（亿元）»冲闰擀篓爱外聿击场爆糙%, *）来源：弗若斯特沙利文，国金证券研究所1.2、中式餐饮中易标准化品类，连锁化有望更快推进 麻辣烫为中式餐饮中标准化程度较高的品类。麻辣烫食材中半成品占比高、门店制备步骤相对简单，头部品牌多通过中央厨房、自营或特定第三方供应商对餐厅进行食材的统一供应，是中式餐饮中标准化程度较高的品类。图表7：中国麻辣烫市场产业环节市场参与者生鲜食物供应商采购机构/部门餐厅包装供应商中央生产厨房消费者（面向调味料供应商分销商（自营和第三方）消费者和面向加工食品供应商,仓库企业）设备供应商批发商上游：材料供应商中游：供应链服务供应商>> 下游：消费端/ Z-/ Z-/来源：弗若斯特沙利文，国金证券研究所 麻辣烫兼具大空间和高标准化，更易诞生大型连锁品牌。连锁餐厅品质相对稳定，发展到一定规模后能在供应链、人员培训I、中后台系统等方面形成正向规模效应，为餐饮行业长期趋势。我们统计了窄门餐眼门店数排名前750的餐饮品牌，分品类对门店数进行汇总，剔除非中餐品类后，麻辣烫排名第三，截至2021年底约1.9万家，一定程度印证了该品类兼具大空间和高标准化，更易诞生大型连锁品牌。图表屋门店数7OP750餐饮品牌按所在品类统计的店铺总数（仅展示中餐品奘J陆£如演如演f於3£笙）3次厢：m伤侬ii8f火型苇.包子M漏H弟薛1串盘落111潦ifs8牛蛀1fiK确造s%*ii小面1T海寓RCJ嘉*洌蟾糠成野旗铁S.W.1器制然受i截印iS来源：窄门餐眼，国金证券研究所；注：统计时间为2022/1/11,品类门店数统计范围为总门店数排名前750的餐饮品牌，图中仅展示其中的中餐细分品类 22021年国内麻辣烫连锁化率为22.5%高于中国餐饮市场整体约5pct,未来仍将持续提升。2021年国内连锁麻辣烫市场规模为301亿元，预计于2025年达到513亿元，20192025年CAGR10.6%,对应2025E连锁化率26.0%、较2021年提升3.5pcto图表70：中国麻辣烫市场连锁化程度：国内餐饮连锁化率上升空间较大.T四日®*国I桃同随SD曝圜里普哪博嘿来源：Euromonitor,国金证券研究所图表加；中国麻辣爱啊髀b程度蜀哽北嘴来源：弗若斯特沙利文，国金证券研究所2、龙头品牌采用S2B2C模式，输出供应链、管理能力以快速复制21、品牌通过加盟快速拓店，龙头杨国福、张亮门店数均超5000家来源：公司官网，国金证券研究所 行业龙头品牌主要采用供应链加盟商消费者（S2B2C丫模式进行快速拓店，代表如杨国福、张亮。该种模式下，一方面，领先的麻辣烫品牌已构筑较为完备的供应链体系，高品牌知名度、高效单店模型能快速吸引更多加盟商加入，主要赚取加盟和供应链的钱；另一方面，加盟商能够发挥当地选址、揽客、用工等优势，且自负盈亏使得其经营过程中更具主观能动性。根据杨国福招股说明书和张亮麻辣烫官网披露数据，杨国福截至3Q21末的5783家餐厅中仅3家直营店、其余均为加盟店，张亮麻辣烫目前5000+门店中直营仅100+。麻辣烫行业专题报告 龙头品牌加盟餐厅前期总投资约1015万理论餐厅层面利润率约15%30%，单店模型盈利能力较好。根据公司官网信息测算，杨国福50平加盟店的总投资在1030万之间不等，其中加盟商首期需要向公司缴纳一次性加盟费1-4万元、保证金1-2万元，投入差异主要来自城市线级的区别；日常经营中主要支出项包括食材、员工、租金、折旧摊销、外卖服务费用等，占销售额比例分别约35.0%.14.6%6.8%、3.5%,餐厅层面经营利润率在17%30%。张亮与杨国福加盟投入、经营利润率相仿，首次投资金额15万+,考虑外卖的餐厅层面经营利润率20%28%。图表国福麻辣烫加盟费用及利润分析加盟店型北京一线城市二线城市三线城市县级城市乡镇J加盟费用庖铺面积（m2）505050505050加盟费（万元）3.992.391.391.391.090.69保证金（力兀）211111房租费用（元/月）2800025000180001400040001500装修费用（元/nf）800700600500400