莱特光电研究报告.docx

莱特光电研究报告公司概况：中国O1ED有机材料领导者历史沿革：陕西莱特光电材料股份有限公司（简称“莱特光电”）成立于2010年2月21日，公司主要从事O1ED有机材料的研发、生产和销售，是一家产学研一体化的公司。目前公司实现了O1ED有机材料中间体合成、升华前材料制备及终端材料生产的全产业链运营。公司具有多种O1ED终端材料自主专利并实现了规模化生产。股权结构：根据2023年一季报，截至2023年3月31日，公司前十大股东合计持有公司78.38%的股权，王亚龙先生直接持有公司49.36%股权，并通过西安麒麟、共青城麒麟和共青城青荷间接持有公司6.07%股权，合计持有公司55.43%股权。王亚龙先生为公司的董事长、总经理，也为公司的实际控制人，同时配偶李红燕担任公司董事。西安麒麟系实际控制人王亚龙控股的企业。共青城麒麟、共青城青荷系公司的员工持股平台。控股及参股子公司：公司拥有七家全资子公司，其中莱特迈思经营项目包含O1ED终端材料的研发、生产、销售，蒲城莱特从事O1ED中间体及其他中间体材料的生产、销售。莱特电子主要承担公司的后勤服务等相关工作，城固莱特、郎晨光电、莱特众成、北京众成无实际经营，亦无相关产能。商业模式：公司坚持以研发为核心的商业模式。O1ED有机材料行业是技术密集型行业，在生产过程中需要解决多项核心技术问题，因此从业企业需要经验丰富的研发和技术团队。公司高度重视研发过程，在O1ED有机材料的研发和生产实践两大层面持续开拓。公司注重研究与市场的结合、研究与生产的结合，以下游客户需求引领技术研发方向。公司的主要经营模式为通过不断研发改进O1ED有机材料生产工艺、积累核心技术成果、降低生产成本、提升产品质量，将研发及技术优势不断向生产端转移。主营业务及产品：公司主要从事O1ED有机材料的研发、生产和销售，主要产品包括O1ED终端材料和O1ED中间体。O1ED终端材料中，公司已经实现RedPrin1e和空穴传输层材料的量产，客户包括京东方、华星光电、和辉光电等全球知名的显示面板厂商。此外，公司研发的GreenPrime、B1UePri1ne、GreenHOSt等材料已在下游面板厂商进行测试。公司生产的O1ED中间体是合成O1ED升华前材料所必需的精细化学品，专用性强且定制化程度高，需要按照下游客户需求定制化生产，客户主要为日韩厂商。营业收入与净利润：2018年至2023Q1,公司分别实现营业收入1.12/2.02/2.75/3.37/0.74亿元，其中2019年/2023年/2023年/2023Q1增速分别为79.47%36.09%22.59%-2.23%；2018年至2023Q1,公司归母净利润（亏损）分别为-883.68/6582.63/7067.77/10794.11/3223.41万元，其中2019年扭亏为盈，2023年/2023年/2023Q1增速分别为7.37%52.72%11.31%,经营业绩有所提升的主要原因系下游O1ED显示行业整体向好，公司向京东方、华星光电等客户供应的RedPrime等产品销量有所增长，同时公司O1ED中间体业务销售收入较去年同期也有增长。营收及毛利占比：O1ED终端材料和O1ED中间体是公司的核心产品，2018至2023年主营业务收入占总营收的比例从73.43%提高至超过90%。其中O1ED终端材料的收入占比一直维持在75%以上，毛利润占比更是超过95%,是公司最主要的增长动力和盈利点。盈利能力：2018-2023年公司O1ED终端材料业务毛利率持续上升，分别为49.67%、78.03%、79.68%和79.96%,原因主要是外采比例降低、工艺进步以及规模效应等降低成本。O1ED中间体业务2018至2023年毛利率分别为-11.43%、8.07%.2.22%和22.99%,2018年中间体毛利率较低的原因是公司部分产品生产经验不足，单位成本较高，2019年之后公司毛利率由负转正并持续提高，原因系老产品工艺优化降低生产成本、且公司开发新产品提高整体毛利率。费用率情况：公司2018-2023QI整体费用率为3495乐27.73%、28.77%、27.41%及26.75%,呈下降趋势。随着公司营收规模快速扩大，公司的销售费用率及管理费用率呈现逐年下降。研发费率较平稳，原因系公司坚持以O1ED有机材料产品研发为核心，持续加大研发力度，深度结合产业技术发展趋势，不断促进技术、产品、应用的升级。公司毛利率处于行业领先水平。2018-2023年公司主营业务毛利率分别为34.89%.68.47%、65.34%和72.35机公司毛利率显著高于国内同行业上市公司，且与国外O1ED终端材料公司UDC相比，毛利率不存在显著差异。公司毛利率高于国内同行业上市公司，主要系：（1）公司产品皆具有专利覆盖，产品技术壁垒较高且产品性能国内领先，打破了国际厂商的垄断；（2）公司客户较为优质且部分产品已形成了独家供应。公司是京东方和华星光电RedPrime材料的唯一国产供应商，也是和辉光电平板系列RedPrime材料的唯一供应商；（3）公司相关产品的关键技术指标及性能已经达到国际材料厂商的产品标准。资本结构与偿债能力：公司资产负债率近年来大幅下降，2019年由30.58%小幅度上升至31.82%,主要系公司根据生产经营及新建产能的需求，增加了短期借款及长期借款。2023年资产负债率显著下降至13.95机主要系公司当年10月完成股权融资，净资产大幅增长的同时公司偿还了部分银行借款，因此公司偿债能力显著提升。随着公司收入规模增长，公司整体偿债能力较好且偿债风险较小。2023年，公司流动比率、速动比例均保持稳定，资产负债率小幅提升，主要系公司增加了长期借款用于项目建设所致。公司资产负债率与同业公司的平均水平相当，流动比率和速动比率低于同业公司的平均水平。与公司业务相近的同业公司包括具有O1ED终端材料业务的奥来德和O1ED中间体业务的瑞联新材、万润股份和濮阳惠成。2018年，公司资产负债率为30.58%,低于同业公司的平均水平37.28%。瑞联新材和奥来德均在2023年上市,使得同业公司的平均资产负债率明显改善。2023Q1,公司资产负债率为13.53%,与同业公司的平均水平18.96%相当。偿债能力方面，公司的流动比率和速动比率高于万润股份，低于其他同业公司的平均水平。综合考虑公司收入规模增长、息税折旧摊销前利润持续增长、利息保障倍数持续提升等因素，我们认为公司偿债能力较好，偿债风险较小。营运能力：2018-2023Q1,公司存货周转率分别为3.74、2.59、2.74、2.67和2.27,2019年公司存货周转率下降的原因是公司增加备货，2023年公司积极增强存货管理，存货周转率上升。2018-2023Q1,公司应收账款周转率呈上升趋势，主要系公司O1ED终端材料下游客户为京东方等全球知名的显示面板企业，其回款情况良好。整体上看，公司营运能力良好。公司存货周转率高于除濮阳惠成外其他同业，应收账款周转率较低。2019-2023Q1公司存货周转率略低于同业公司的平均水平，如不考虑明显高于其他公司的濮阳惠成，公司存货周转率始终高于其他同业可比公司。公司应收账款周转率较低，原因主要是客户结构较单一，同时客户话语权较强，但考虑到主要客户的资信等级较高，坏账风险很小。整体上看，同行业上市公司中，由于各公司产品结构存在较大差异，相关资产周转率指标可比性较弱。行业分析：O1ED一显示面板行业新焦点行业概览：O1ED产业蒸蒸日上，智能时代的新主流O1ED广泛应用于各类智能终端设备。O1ED(Organic1ight-EmittingDiode)被称为有机发光二极管，是一种电致发光器件，主要用于制造O1ED显示器。根据国民经济行业分类战略新兴产业分类(2018),O1ED有机材料为“C3985电子专用材料制造”的“有机发光材料"。O1ED显示面板主要应用于智能手机、电视、可穿戴设备、VR.车载显示屏幕等领域，终端用户包括华为、苹果、三星、1G集团、小米、OPPO等全球性的龙头企业。O1ED是继CRT与1CD技术后的第三代显示技术。在显示技术的发展历程中，陆续出现过CRT、1CD等多种产品，其中1CD凭借其高性价比成为20世纪及21世纪初最主流的显示技术。而O1ED由于具有轻薄、低功耗、高对比度、可弯曲的特性，特别适合应用在中小尺寸的移动终端领域。三星和苹果的支持让O1ED逐步取代1CD成为目前移动端主流的显示技术。按照驱动方式，O1ED可分为PMO1ED和AMO1ED,AMo1ED是O1ED显示面板的主流技术。PMo1ED是属于无源驱动方式，其结构较为简单，驱动电压高，适用于低分辨率的显示面板上面，例如智能手环等。AMO1ED是属于有源驱动方式，其工艺较为复杂，发光元件寿命较长，普遍适用于高分辨率的显示面板上面，例如手机、电脑、平板等。与传统1CD显示技术相比，O1ED在多种维度上更具优势。O1ED相较于1CD屏幕,其显示技术更适合如今智能终端设备的发展，例如屏下指纹解锁、屏下摄像头等技术的搭建，并且在柔性显示、响应速度、厚度、色彩饱和度等方面更具优势。AMO1ED显示面板制造涉及多个工艺步骤，其中技术要求最高的是O1ED终端材料。AMO1ED显示面板在制造过程中可分为三个主要环节：阵列工艺、有机蒸镀工艺以及模组工艺。按照生产工艺，AMo1ED的主要原材料可分为阵列材料、蒸镀材料以及模组材料，其中O1ED有机材料属于蒸镀材料，是O1ED的核心材料。根据生产流程，O1ED有机材料可分为三大类：O1ED中间体、O1ED升华前材料和O1ED终端材料，O1ED终端材料又可称为“有机发光材料”，技术含量最高。O1ED的器件由8部分构成，除阴极和阳极外，均为O1ED终端材料。O1ED的制造工艺系通过真空蒸镀的方式，将各类有机材料和阴极材料（金属材料）沉积到玻璃基板（阳极）上。目前主流的O1ED器件结构，由阴极（CathOde）、电子注入层（EI1）、电子传输层（ET1）、空穴阻挡层（HB1）、发光层（EM1）、空穴传输层（HT1）、空穴注入层（HI1）和阳极（Anode）组成。市场空间：潜力巨大，国产O1ED材料迎来发展良机全球O1ED面板产业以国外企业为主，手机与电视是O1ED产业的主要下游应用终端。根据，韩国的三星和1G是全球最大的两家O1ED显示面板公司，合计市场份额接近9096。根据IFinD的统计数据显示，2023年手机是O1ED最大的下游应用终端，占比73%,其次是O1ED电视系列，占比19%,而电脑、智能手表占比较低。预计未来随着行业认可度提升，电脑与智能手表占比将会逐步提高。O1ED面板成本随技术发展下降，行业需求稳步提升。由于技术进步及部分专利到期，行业进入壁垒相对下降，使更多企业可进入行业发展的同时O1ED面板成本也随之下降。这让其下游应用逐渐从高端设备向中低端设备渗透，快速提升市场需求。AMO1ED市场渗透率持续增长，AMO1ED全球市场规模进一步扩大。随着智能终端设备的发展以及其厂商对O1ED显示面板的进一步认可，AMO1ED全球市场规模稳步扩大，我们预计AMo1ED将逐步替代1CD成为智能终端显示面板的主流产品。根据IHS预测，AMo1ED的市场渗透率将从2017年的18%到2024年增长至4设。根据Omdia的数据，2023年全球AMO1ED显示面板销售额为420亿美元，预计2025年可达到547亿美元。全球AMO1ED手机面板出货量保持快速增长，预计2023年到2025年年复合增长率为9.1%。在手机领域，AMO1ED显示面板已成为主流，自2017年苹果公司采用AMO1ED面板在IPhOr1eX上，成为市场大面积使用的开端。根据On1dia的数据，全球AMO1ED手机面板出货量将由2017年的4.01亿片将增长至2023年的6.68亿片,对应CAGR为13.6%,我们预计2