射频同轴连接器产业研究报告富士达.docx

射频同轴连接器产业研究报告富士达÷证券研究报告公司深度研究通信设备富士达(835640)国内射频同轴连接器领先者，技术领先+客户资源+产能扩张促进公司发展盈利预测与估值20232023E2023E2024E营业总收入（百万元）6037799431,217同比11%29%21%29%归属母公司净利润（百万元）102149186220同比49%46%25%18%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.540.790.991.17P/E（现价&最新股本摊薄）29.9220.5116.3813.87关键词：#比同类公司便宜投资要点股价走势 公司简介：专精特新“小巨人"企业注重研发投入。1）业绩：公司业绩情况良好,2023年前三季度营收6.3亿元,毛利率40.14%,射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成；公司资本结构良好，应收账款规模增加，经营性现金流水平恶化，2023年前三季度经营活动现金流量净额-2501万元。2）研发投入：公司研发费用增加，2023年达4897万元，同比增长17.1%,20192023年拥有的专利数分别为36、70、101,研发人员占员工总量比增加。 行业发展：射频连接器市场前景良好国内竞争激烈。1）现状：国内射频器发展较晚,国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模增速,汽车、通讯领域主要的下游应用领域。2）空间:射频连接器市场前景良好，预计2026年中国射频连接器行业增长到172亿元，通信和防务领域需求增加。3）格局：国外射频器厂商竞争力强，前三名厂商销售占比达五成，国内相关领域公司竞争激烈，公司2023年毛利率水平居于高位。 核心逻辑：技术领先+客户资源，促进公司增长。1）技术领先：公司大力发展具有自主知识产权的核心技术，掌握多项技术，部分技术已经达到国际先进水平，2023年拥有11项IEC国际标准，10项国家标准、20项国家军用标准、2项通信行业标准，申请并获得授权专利101项，是国内射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的公司。2）客户资源：公司客户资源丰富，主要客户包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等，2019年一2023年，主要客户年度销售占比合计分别为75.03%、78.38%、73.06% 盈利预测与投资评级：我们预计20232024年公司营业收入为7.79亿元、9.43亿元、12.17亿元,增速分别为29.1%、21.0%>29.1%,毛利率分别为41.6%、39.0%、38.7%,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业需求变化风险，应收账款金额较大风险，经营性现金流波动风险，技术更新换代风险市场数据收盘价（元）一年最低/最高价市净率（倍）流通A股市值（百万元）总市值（百万元）基础数据每股净资产（元,1F）资产负债率（,1F）总股本（百万股）流通A股（百万股）相关研究16.3012.83/25.774.232,884.873,059.973.8647.22187.73176.99内容目录1. 公司简介：专精特新，小巨人”企业，注重研发投入41.1. 业绩情况良好，现金流水平恶化41.2. 注重研发投入，专利数量逐年增加72. 行业发展：射频连接器市场前景良好，国内竞争激烈82.1. 现状：国内射频器发展较晚，连接器市场规模扩大82.2. 空间：射频连接器市场前景良好，下游行业未来需求增加112.3. 格局：国外射频器厂商竞争力强，国内市场竞争激烈133. 核心逻辑：技术领先+客户资源+产能扩张,促进公司增长173.1. 技术领先：国内射频连接器行业拥有最多IEC国际标准的公司，掌握多项技术173.2. 客户资源：依托中航集团，客户资源丰富183.3. 产能扩张：募集资金建设产业基地，逐步释放产能194. 盈利预测与估值195. 风险提示21图表目录图1：公司股权结构4图2:20182023前三季度公司营收与归母净利润表现5图3：2018-2023前三季度公司毛利率、净利率及ROE5图4：2018-2023Q3公司资产负债率及应收账款表现5图5：2018-2023前三季度公司经营性现金流表现5图6：2018-2023年公司分业务收入（亿元）6图7:2023年公司分业务毛利率占比6图8：2018-2023年公司分地区收入占比6图9：2023年公司分地区毛利率占比6图10：2018-2023年公司研发费用表现7图11：2019-2023年公司拥有专利数量情况7图12：2019-2023年公司研发人员情况8图13：2010-2023年全球连接器市场规模9图14：2010-2023年中国连接器市场规模9图15:2023年全球连接器行业下游应用领域分布9图16：2023年全球连接器行业下游应用领域分布9图17：中国射频同轴连接器产业链10图18：射频同轴连接器发展历程10图19：世界射频连接器行业发展趋势11图20：中国射频连接器行业发展趋势11图21：20192023.9中国5G基站情况12图22：20182023年三大通信公司资本开支（亿元）12图23：2023年三大通信公司5G投资情况12图24：20122023年中国国防支出情况13图25:20192023年8家公司营收对比（亿元）16图26:20192023年8家公司毛利率对比16图27：20192023年8家公司研发支出对比（亿元）17图28：20192023年8家公司研发支出占收入比对比17图29：20192023年公司技术创新情况（项）18表1：公司2023年主要客户情况7表2:全球射频连接器厂商13表3：2023年全球前十大连接器厂商销售额情况14表4：国内相关领域公司基本情况14表5：公司掌握的技术17表6：20192023年公司前五客户年度销售占比情况19表7:20192023年公司产能、产量、产能利用率情况19表8：公司营皿收入拆分表（百万元）20表9：可比公司估值表（截至2023年U月17日）211 .公司简介：专精特新小巨人企业，注重研发投入公司成立于1998年5月，主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售，产品应用于航空航天、军工防务、高端5G通讯等领域。公司的市场包括华东、华南、西南、华北、华中、西北、国外七个市场区域，是我国该行业出口量最大的企业。2023年11月15日，公司正式登陆北交所，成为北交所首批、央企下属公司首家、军工概念首家上市公司。截止到2023年6月，公司共发布13项IEC国际标准、拥有有效专利119项，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。图1:公司股权结构IS务院国有资产K1停管Pr整员公oooo1.1. 航空工业1.2. 业绩情况良好，现金流水平恶化公司营业收入和归母净利润持续增长,盈利能力稳定。2018年2023年公司的营业收A呈喈!翎,从2018年的3.93亿元增长到2023年的6.03亿元增长53.71%,2023年前三季度营业收入为6.31亿元，同比增速39.51%,营业收入的增速有所波动，但2019年一2023年前三季度总体增速为正；2018年一2023年公司的归母净利润持续增长，从2018年的0.21亿元增长到2023年的1.02亿元，增长了380.66%,2023年前三季度归母净利润为1.16亿元，同比增速12.86%,归母净利润的增速波动明显，总体增速为正；盈利能力方面，2018年2023年前三季度公司毛利率和净利率持续增长，2018年一2023年前三季度分别增长了12.21%、12.97%,加权RoE呈波动状态，2018年一2023年前三季度分别为9.51%、21.36%、16.85%、17.14%、5.18%o数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所公司资本结构良好，应收账款规模增加，经营性现金流水平恶化。2018年2023年Q3公司资产负债率水平维持在40%51%之间，最高为50.23%,2018年2023年资产负债率下降8.21%；2018年一2023年公司应收账款规模持续增加，从2018年的2.03亿元增长到2023年的2.93亿元，增长了44.89%,应收账款占营业收入比在42%52%之间，2023年Q3的应收账款规模仍在增加，应收账款达到5.53亿元，占营业收入比达87.68%；在经营性现金流方面，2018年公司经营活动现金流量净额为-593万元，2019-2023年前三季度经营活动现金流量净额持续下降，分别为4483万元、3641万元、1357万元、-2501万元，占营收比重分别为8.65%、6.73%、2.25%、-3.97%,现金流水平持续恶化，主要原因是公司的规模扩大且防务产品销售比例增加，防务产品的收款周期长。经营活动现金流量净额（亿元）0.50.40.30.2().10.0(0.1)(0.2)(0.3)10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%数据来源：Wind,数据来源：Wind,分业务看,射频同轴连接器'电缆组件业务收入占比近九成。2023年公司射频同轴连接器收入有所下降，但2018年一2023年射频同轴连接器收入呈增加趋势，从2018年的1.85亿元增长到2023年的2.82亿元，2023年收入占比达到46.78%；2018年一2023年电缆组件收入持续增加，从2018年的1.71亿元增加到2023年的3.02亿元，2023年收入占比50.07%；微波元器件收入自2019年后有所下降，收入占比从2019年的9.02%下降到2023年的2.51%,主要是由于微波元器件不是公司的主要产品，逐步由参股公司富士达微波直接销售；从2023年的分业务毛利率占比看，射频同轴连接器和电缆组件是主要的毛利来源，分别占比41.23%、35.65%o图7:2023年公司分业务毛利率占比图6：2018-2023年公司分业务收入（亿元）数据来源：Wind,东吴证券研窕所犯剃I可和IjX停格叫1猊组仟微波兀有仟JFI1E仪人数据来源：Wind,东吴证券研究所分地区看,国内业务收入占比近九成,客户集中度高。2018年2023年公司国内销售收入占比均在90%以上，且国内销售收入占比逐渐增加，从2018年的91.09%增长至J2023年的95.45%,增加了4.36%,2023年国内的毛利率占比达到38.18%；由于疫情原因，国外的销售收入下降，占比减少，从2018年的8.91%下降到2023年的4.55%,2023年毛利率占比为22.71%；在主要客户方面，2023年公司的前三名客户销售占比分别为35.66%、12.87%、10.22%,客户较为集中。图8：2018-2023年公司分地区收入占比图9：2023年公司分地区毛利率占比国内国外国内国外数据来源：Wind,东吴证券研究所22.71%38.18%数据来源：