天目湖旅游产业发展报告.docx

天目湖旅游产业发展报告天目湖（603136.SH）买公司基本情况（人民币）项目202320232023E2023E2024E营业收入（百万元）374419361600748市人民币（元）营业收入增长率-25.62%11.86%-13.85%66.36%24.69%成交金额（百万元）500归母净利润（百万元）归母净利涧增长率55-55.63%52-6.17%25-51.62%131427.60%17734.88%摊薄每股收益（元）0.4710.2760.1340.7060.952每股经营性现金流净额1.360.740.641.732.0229.85ROE（归属母公司乂摊薄）5.77%4.40%2.10%10.40%12.94%00P/E53.8363.74196.8637.3127.6625.2P/B3.102.814.143.883.5820.55来源：公司年报、国金证券研究所15.9天目湖沪深300125投资逻辑昌从三个层次考虑，公司为疫后修复阶段优质景区标的，兼具弹性及成长性。S疫情期间受损如何？能否恢复至疫情前水平？疫情期间公司受益本地周边r成交金额游热潮，客流恢更程度相对领先，结合国资入股分担压力+自身降本增效，受损相对可控。基本面稳定，公司主打一站式休闲度假游，具备区位（交通便捷，辐射长三角高消费客群）产品（冬温泉、夏玩水、平滑季节性波动，酒店位于景区周边，从亲子到野奢度假多元布局，各业务协同效应凸显，摆脱门票经济，景区二次消费占比较大，其中交通费为体验完整项目必要支出）运营（民企背景，国资入股保留灵活性，利于协同发展）等优势，现金流较为充足。旅游需求长存，无疫情影响下景区收入稳定，行业有从观光游向休闲度假游转变的趋势，公司产品可充分受益，因此我们认为公司可以恢复至疫情前水平，甚至恢亚速度相对其他长途游目的地来说更快。 疫情后恢亚水平是否可超越疫情前？酒店为疫情间重要增量，21年酒店房间数/收入较19年增长48.7%29.4%,南山小寨二期建成后预计房间总数可达1234间，较19年底增长168.3%,考虑房量增加、野奢高价产品带动平均单房价格提升、入住率回升，预计22-24年酒店收入为1.1/2.1/2.8亿元，因此考虑优质酒店增量贡献，预计公司疫后恢复水平可超越疫情前。 长期成长性如何？现有景区目前可开发空间较大。度假酒店落地表现良好，未来持续扩张逻辑清晰。公司从零开始因地制宜打造景区，资源整合、产品运营、宣传推广等能力较为突出，在深耕长三角基础上外延成长战略明确，关注与国资合作打造的动物王国项目（预计26年落地）以及未来或以收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。因此长期来看公司具备成长能力。投资建议与估值 疫情反复下公司1-3Q22营收/归母净利润分别为2.43亿元/-23.6%,0.02亿元/-94.3%,虽有大幅下滑但我们看好公司疫后修复弹性，预计公司22-24年归母净利润为0.25/1.31/1.77亿元，同比51.6%+427.6%+34.9%,EPS为0.13/0.71/0.95元，对应PE为196.9/37.3/27.7倍,给予公司23年45倍PE,对应目标价31.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险 疫情反复，新项目落地速度及效果不及预期，股东与高管减持风险。内容目录1、天目湖：长三角地区优质一站式旅游目的地42、疫情扰动下周边游火热，“旅游+”重塑休闲度假模式63、基本面稳定，区位+产品+运营优势显著93.1、 地理位路优秀，辐射长三角客群93.2、 产品矩阵完善，二次消费打开客单价天花板93.3、 运营管理能力突出，引入国资利于旅游协同发展124、疫情期间酒店为重要增量，疫后公司恢复水平有望创新高135、项目可复制性打开成长空间，引入国资加速内生外延146、财务分析：业绩表现稳健，现金流情况较好157、盈利预测与投资建议177.1 .盈利预测187.2 敏感性分析197.3 、投资建议与估值208、风险提示20图表目录图表1：公司发展历史4图表2：公司主要业务介绍5图表3：分业务营收与毛利率情况6图表4：疫情后节假日旅游人次、收入、客单价相比2019年同期恢复情况.7图表5：旅游行业发展阶段7图表6：国内观光类与休闲类景区供给市场情况7图表7：观光游向休闲游切换，看好资本运作、运营能力兼备玩家突围8图表8：景区门票降价政策8图表9：天目湖景区地理位路优越，出行便利9图表10：2019年长三角地区旅游客单价高于全国水平9图表11：景区周边酒店布局情况10图表12：2023年公司夜公园门票及主要二次消费项目价格11图表13：景区内景点及主要二次消费项目一览12图表14：募集资金使用进展情况（截至2023年9月30日）13图表15：酒店房间数情况13图表16：酒店业务收入预测14图表17：奥兰多动物王国部分游乐项目15图表18：奥兰多动物王国客流量情况15图表19：公司营业收入情况15图表20：公司归母净利润情况15图表21：公司营业收入按季度（亿元）16图表22：公司归母净利润收入按季度（亿元）16图表23：可比公司毛利率17图表24：可比公司销售费用率17图表25：可比公司管理费用率17图表26：可比公司归母净利率17图表27：公司经营性现金流情况（亿元）17图表28：公司净现比、收现比情况17图表29：公司各业务收入预测18图表30：公司费用率、归母净利润情况19图表31：公司2023E归母净利敏感性分析（百万元）19图表32：可比公司估值比较（市盈率法）201、天目湖：长三角地区优质一站式旅游目的地-天目湖位于江苏省漂阳市南部，是国内仅有的两家同时具备“国家5A旅游景区”、“国家生态旅游示范区”、“国领旅瞬假区”三大资质认证的景区之一（另一家为深圳东部华侨城）位于长江三角洲中心地带。从发展历程来看，公司已经建立了数十年的坚实基础，在稳定发展中声誉渐盛。1）初期阶段（1992-2002年J天目湖旅游公司成立，着手开发天目湖旅游景区，于2001年推出首个大型精品景区“山水园”景区。2）业务布局阶段（2003年2014年）围绕天目湖布局景点开拓业务，开发了南山竹海景区、温泉项目、酒店项目、旅行社业务、水世界业务等。3）全面发展阶段（2015年至今公司2015年开始筹备上市，并于2017年成功登陆上交所。目前已形成山水园、南山竹海两大景区业务为主，酒店、温泉、水世界及旅行社为辅的业务布局，集吃、住、行、游、购、娱为一体的一站式旅游目的地。图表1：公司发展历史E*W4MM0>MMQXHkVJaMfXOMMM*X)0*)1O9>MXX)M4QAi1aAUAiIHAV&a,a41"HtAtH4fH4<«|4!<4INhA*1i4Nt4A1鼻。；人舄*“”*eVA来源：公司公告，国金证券研究所-公司主要业务包括景区（山水园、南山竹海）温泉、水世界、酒店、旅行社。山水园景区四面群山枕水，可坐船游湖，参与滑索项目等。南山竹海主打竹文化，以天然氧吧著称。御水温泉身处南山竹海，拥有60个户外泡池。水世界毗邻山水园景区，提供夏日消暑戏水娱乐场所。酒店从平价到高奢各档次产品矩阵较为完善，多开设于景区内部或周边，为游客提供特色化、便捷舒适的休息场所，包括御水温泉系列、遇系列和特色系列。天目湖旅行社是全国百强旅行社，提供市场化、定制化服务，是公司一站式旅游模式强大的纽带。eiiiXt*.彳叱*的鼻工t心长岛.fXAt.«，水工化.化K1tt*K1K.ft也上T，g.»&,，.常卓至修工亡飞，等玲4*.。竹t化力£0*）鼠兴”“，日aet4.金Kyj1心力一停.*j1m*r*a约（陷k（X3Ut*.，«生鼻最S1eKt*Ma6个小野之6.A½0<SHt.xi1<0rMA.<<X<.弓偏戏*，Fi.AE*火缸体陷.*StnOKtfHr44M4f.-MK<>90峰年人¥“辅)”!竹.tH<修，«小。，否*“收上/«,三.*.Mi20*1f4.M01高片会”。金竹/，贝人«依信.1：内*；*.4M4.£”*«9WI*11事,1度0工；AViIGV*tiS3.E4/集晶/*段。4u计261同.fcfWf.SA大小令汛1：。功值斤.*<<t<5.离*©俊*工阳成/<A8CMfiiVA.Aeit4.，«*!(»It遣<.jt4f于/TB源aa：*/，*微4.awmx.<a<属的<一口黑«",包门涮"象逢加域£<庵，.鬲山篇，南山修$*性:丹&我氏触4。及.M<A><Hr<4UT.#A«4<M.K岫与0代Jt鼠嵬格岫4M<a1j.MtfMia卡除?遁泉£九上A依4S*M*5t%"痔生濡2/人传文化*坤4氟mkaX4*H于氏*4«*口j<肥&，人部*.*R税人飞.<<<><K1,4fct><t.<t,<XT¢41rU.0口A虏"才同力艮易*速H-4.W.t.3XA46©/山卓及31*）g上体H.，*!y*H+84u强6W.亡K/免约！.金幺个企民企制&儡*竹松.司一*5&喊W4AJ1大的!葬金察R全产山麻虏标惊,“化£化心42分送q"*B七化生索力袋能育彳t此肾&介*用和*务“也好作柑£及，立来源：公司公告，国金证券研窕所.黑国力上中下4看工。市，钟迂*第-Me-山水园、南山竹海为公司营收贡献主要来源，酒店为疫情间重要增量。疫情前公司景区营收稳步上升，2023年受疫情影响有所下滑，2023年山水园景区、南山竹海分别实现收入1.2亿元/+14.4%、1.0亿元/+7.8%,二者营收占比达53.9%,仍为公司主要贡献点。酒店业务2023年实现突破性增长，收入达12亿元/+33.7%,仅次于山水园景区，主因疫情企稳、周边游持续高热度，以及遇天目湖、遇十四澜、御水温泉竹溪谷酒店开业。酒店业务相比景区来说更易打开收入增长想象空间，利好公司规模扩张。-景区及温泉业务受益于疫后客流恢复，毛利率迅速回升，但水世界因闭园、酒店业务因新店前期爬坡，毛利率有所下降。景区及温泉业务成本（人员、折摊等）较为刚性，客流一旦恢复，随营收水平上行刚性成本将被摊薄，毛利率可实现快速回升，2023年公司景区业务毛利率为61.5%+4.3pct,温泉业务毛利率43.5%+3.7pct<,水世界因疫情冲击闭园，2023年毛利率为-171.1%-1809pct.酒店业务2023年毛利率为357%154pct,因新开酒店初期引流所需付出较高前期成本，但随酒店逐渐爬坡，未来物料等成本占比有望下行。旅行社业务成本以职工薪酬为主，2023年毛利率为4.6%-0.2pcto图表3:分业务营收与毛利率情况来源：公司