2023年刀具行业深度研究报告word：景气度向上国产替代加速.docx

正文目录核心观点3硬质合金可转位刀具：120亿顺周期耗材，国产替代空间大4硬质合金可转位刀具是顺周期工业消费品，21年国内市场约120亿规模42023年刀具市场展望：有望复苏，中高端市场将成主战场6刀具具备丘陵业务属性，产品性能改进和渠道建设国产化率提升的必要条件9发展路径:短期抢占日韩中端份额，远期高端市场和出口具备较大发展潜力11山特维克可乐满的崛起：把握三次技术变革，深耕高端客户13可乐满刀具的崛起推动了山特股价的快速上涨13乘硬质合金技术突破东风，山特维克可乐满创立13可转位刀片是山特维克可乐满弯道超车的契机14持续技术创新是山特维克可乐满的取得全球领先位置的关键15山特维克的全球化布局：欧美是基本盘，亚洲区域重要性不断提升18对于国内企业的借鉴意义19首次覆J1推荐标的20中鸿高新（OoO657CH,买入，目标价20.54）20欧科亿（688308CH,买入，目标价105.74）20华锐精密（688059CH,买入，目标价185）20风险提示21首次覆公司22中鸨高新（OOO657CH,买入，目标价20.54）22欧科亿（688308CH,买入，目标价105.74）31华锐精密（688059CH,买入，目标价185）41核心迂辑看好23年刀具行业录度边际向上，竞争格局有望维持良性.我们通过对于宏观数据的分析以及对于全球龙头山特维克的历史复盘，得到3条结论：1）23年刀具需求展望相对乐观：虽然全球经济疲软或压制通用机械出口，从而影响刀具需求，但由于汽车等领域刀具国产替代空间更大，如果内需修复则国内企业有望迎来更好的发展机遇；2）短期价格战可能性低：本质原因是刀具的丘陵业务属性导致目前国产商处于错位竞争阶段；3）欧美对于刀具高端市场的垄断并非不可突破：山特的城起在于把握住了硬质合金替代高速钢、可转位刀片替代整体刀具以及全球自动化浪潮三次契机，对此国内企业掌握后发优势，技术差距正逐步缩小。区别于市场的观点市场对于机床刀具相关上市公司股价存在两点担忧：1）刀具行业毛利率和净利率较高，龙头厂商都处于快速扩产通道，下游需求弹性有限，未来存在价格战风险。对此我们认为，刀具的产品属性决定了行业本质上是由若干利基市场构成的丘陵，当前公司产品和其他国内竞争对手重合度较低。低重合度下价格战发起者受到的损失将远大于对竞争对手的打击，因此国产替代完成前价格战的风向较低，而国产厂商未来能够持续提升份额的关键在于技术的有效研发。2）当前板块估值处于历史中位数水平，下游景气度仅是出现小幅反弹而非大幅反转，担心未来的成长空间。对此我们通过对于宏观数据的分析，认为虽然历史上看出口与刀具的增长相关性显著，但通用机械仅占到刀具需求的30%,影响有限，同时历史上如2016年也出现过出口下滑而刀具需求增长的情况。在不断出台的政策刺激下，机床、机器人通用机械板块短期增速已经修复，23年整体通用行业存在行业性复苏的可能。退一步讲即使外需不佳对出口乃至刀具需求造成压制，国产化率的提升对于国内刀具行业的边际影响更大，汽车、航空航天等中高端市场的刀具需求相对支撑较强且国产化率有较大提升空间，这也将带给头部国产厂商更多的机会。而长期来看，全球刀具市场的规模是国内的6倍量级，出口市场存在较大的发展潜力。同时刀具的国产替代并非简单的低成本替代，我们认为不断盛起的中国制造会不断延伸出众多新的需求丘陵，低成本会给予国产商一定的试错空间，而国内的工程师红利使得技术创新和国产刀具在全球份额不断提升的过程得以持续。硬质合金可转位刀具是顺周期工业消费品，21年国内市场约120亿规模机床刀具是477亿市场规模的顺周期工业消费品。据中国机床工具工业协会，2023年我国刀具消费量约为477亿元，过去10年复合增速约3.8%。刀具产品寿命较短，通常在几个小时到一天不等，是一种耗材。随着国内机床保有量的逐步稳定，刀具消费量也逐步走向稳定，2015年以来刀具消费量占国内机床保有量的比重基本维持在2%左右。微观角度来看，企业刀具的消费量和产值正相关，刀具消费量一般占到企业成本的24%。近年来国内力具消费量展现出一定的周期性，这和制造业整体的景气度息息相关，当PMI位于50以上的景气周期时刀具消费量往往能有一定的增速，反之下滑。®<1：历年国内机床刀具消费安资料来源：中国机床工具工业协会.华泰研究图衰2:刀具消费同比增速和年度平均PMI比枝C；资料来源：中国机床工具工业俗会，统计局，华泰研究CMOooOO111一111w-11OOOOOOOOOOOOOOOC1CMZZZCMZZZGJZCMCMCxJC1图衰3:国内金属加工机床保有量以及刀具消费和机床保有量比值25,00020,00015,010,0005,000O20112012201320142015201620172018201920232023;1：机乐保有量按历史机庆泊肃堂和10年寿命测算资料来源：中国机床工具工业外会.华泰的究及质合金是刀具的主要材料，的占到全部刀具的60%从材料的角度划分，刀具分为硬质合金、高速钢、陶瓷、立方氮化硼、金刚石等，不同材料适应于不同的加工场景，而硬质合金凭借较高的硬度、耐磨性和红硬性以及较高的韧性成为最主要的品类。根据华锐精密招股说明书，2018年我国机械加工行业使用硬质合金切削刀具占比达53%,喀低于全球63%的占比。2023年国内硬质合金刀具市场约在260270亿规模，约占到全部刀具消费量的63%,和全球占比无明显差异。按照这个比例推算，2023年国内粳质合金刀具市场的总规模在300亿左右。固方式的不同，硬质合金刀具又可进一步分为焊接刀具、可转位刀具和整体刀具。1）焊接刀具主要应用于非数控机床，安装时将刀片置于刀槽内，撒上铜渣和硼砂后焊接固定，换刀效率低，未来随着国内机床数控化率的提升有望逐步被可转位刀具所替代；2）可转位刀具的刀片采用机械夹固的方式固定，广泛应用于数控机床，可使用刀库进行自动化换刀，效率较高；3）整体刀具由一根棒材加工而成，刀片、刀杆和刀盘一体，和可转位刀具相比加工精度相对更高，加工寿命近似，达到使用寿命后需要拆卸后磨刀来保持原有的精度。2023年国内硬质合金刀具市场中传统焊接刀具、可转位刀具和整体刀具的份额约为23%、39%和38%,硬质合金可转位刀具市场约在100亿规模，按这一比例推算，2023年硬质合金可转位刀具市场约在120亿元。曲表4:2018年国内和全球不同材质刀具消费量占比对比ff1<5:焊接刀具、可杆位刀具和筌体刀具在发殖合金刀具中的占比践展合金U高速钢陶光立方氟化姗金帆石其它资料来源：华钝希密招股说明书.华泰叼究费料来源：机床工具协会，华泰研究图衰6:国内金属切削机床数控化率朴埃提升50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%-0%201020112012201320142015201620172018201920232023资料来源：、浒限产生研究院、中国机床工具工业分会，华泰研究国内整体刀具国产化率相对较高，未来存在一定硬质合金对高速钢的替代空间。和可转位刀具夹装在刀体上的方式相比，整体刀具在尺寸上的优势较为明显，更适用于3C电子、医疗器械等精密度要求较高的加工场景。和刀片压制成型工艺不同，整体刀具通常由棒材磨削成型，在厂商拥有好的磨床的前提下，进口替代的技术难度略低于可转位刀片，金洲精工、鼎泰高科等国产商已在PCB微钻微钱等孔加工领域占据了相当的份额。但从材料的角度而言，整体刀具中硬质合金替代高速钢的情况仍有发生，据华锐精密招股说明书，2018年国内仍有21%的切削刀具材料使用的是高速钢，随着近年来硬质合金技术的逐步成熟，其较高速钢具备的更高硬度、耐磨性、耐热性的优势逐步体现，带来新的发展空间。资料来漉华企精密公告，华泰研究骨科来源：华说精密招联说明书，华泰研究通用机械、汽车和航天军工是切削刀具最主要的下游应用。据现代高效切削刀具对提高制造业竞争力的重大作用（2009年），全球切削刀具按制造业板块的销售去向统计，通用机械占35%,汽车行业占34%,航空航天占12%,模具行业占4%,其它占15%o下游行业中汽车行业分工极其细致、数控化程度较高，是需求量最大的行业之一；通用机械涵盖苑围较广，与国内制造业整体周期相关；航空航天材料多为高性能难加工材料，结构多为复杂曲面等弱刚性零件，使用的切削刀具通常具有高度的专业化，长期被海外高端品牌占领；模具行业主要应用于家电、模架、汽车覆盖件等，和汽车、通用机械相比对于铳刀的需求更大。图豪10:华悦精密刀具2019年下游应用捺行业分矣工槐机械轨道交通高端卫浴资料来源大作用2009年全球刀具销售规模捺制造业行业分类占比情显华就希密招股说明书、现代高效切削刀具时提高制造业史*力的重资料来淳：华锐精密招朕说明书，华泰用究此壮行机械工程用2009年10期，华秦V究2023年刀具市场展望：有望复苏，中高端市场将成主战场2023年刀具国产商的增长或更多来自于汽车、航空等高端市场的新品拓展。刀具产品的本质是一种顺周期工业品，主要用于加工钢、不锈钢、铸铁、有色金属、耐热合金等材料，而这些金属的需求量最终和GDP相关。从支出法的角度看，GDP=最终消费支出+资本形成总额+货物和服务净出口，我们选取最终消费支出、房地产开发投资完成额、制造业固定资产投资完成额、基础设施建设投资固定资产投资完成额以及出口数据分别和国内刀具市场需求增速分别进行回归分析，发现：1）出口、地产和消费是近20年与刀具常求有显著相关关系的三大板块。无论从显著性还是解释程度的角度，和刀具的相关性排序为出口地产消费制造业投资基建，其中出口、地产和消费的P值分别为0.09%、2.45%和4.15%,相关性较为显著。根据华泰宏观2023年12月2023年宏观经济展望更新和地产组2023年11月变奏余音绕梁，剩者凤鸣朝阳报告中的判断，2023年海外需求可能进一步走弱，抑制中国出口增速，全年出口同比可能在-1.7%的水平，而社零销售总额和地产投资有望回升至10.3%和0.3%（乐观状态）的水平。2017-2018.20232023这4轮景气周期，都是出口高速增长的繁荣期，反之亦然。出口对于刀具需求的影响主要来源于机械及运输设备出口对于刀具的需求，机械出口占到全部出口的近50%,而基本所有的机械设备都需要用到刀具进行加工。但需要注意的是，即便是相关性最强的出口，对于刀具回归的adjust-R2也仅为0.52,并不能完全解释刀具需求的变化，如2016年出口下滑的时期也出现过刀具行业弱复苏的情况。3）汽车等需求的潜在修复可能带来更大的刀具国产替代空间。进一步研究发现，消费和地产与刀具需求呈现出的相关关系主要来源于消费、地产与出口之间的相关关系。虽然消费和地产中包含了汽车、家电、电子、模具等有刃具需求的行业，但最大的汽车仅占到社零消费的约10%,历史上汽车和消费之间也没有明确的相关关系。一个有趣的现象是，虽然2023年我国汽车工业的产值达10万亿规模，和机械1.6万亿美元的出口金额相当，同时根据现代高效切削刀具对提高制造业竞争力的重大作用，汽车和通用机械分别占到全球切削刀具销售去向的35%和34%,是刀具最大的两个应用场景。但从过往数据的情况来看，汽车产销量与刀具需求之间并无明显的相关关系，仅是最近4年开始趋同，我们推测这其中的