银行业月报：修复持续星火燎原.docx
正文目录-、行业跟踪与展望51.1 行业热点跟踪：年末行情是“日历效应”还是基本面驱动？ 51.2 行业核心观点8二、 板块走势回顾92.1 国内银行板块表现92.2 海外银行板块表现10三、 流动性跟踪113.1 利率跟踪113.2信贷及社融数据跟踪11四、 宏观经济跟踪13五、 重要公告汇总14六、 风险提不16图表目录图表1 银行板块单月涨跌幅情况5图表2 银行板块单月相对沪深300涨跌幅情况6图表3 2012Q4单季度GDP增速超预期 6图表4 M2及社融增速自12年下半年开始回升6图表52014年GDP增速未出现改善7图表6 14年底央行降息开启货币宽松周期 7图表718年初GDP增速企稳回升 7图表8 银行资产规模增速持续下行 7图表9 银行股行情与PMI改善同步 8图表10银行股行情与PPI改善同步 8图表11银行11月跑赢沪深300 9图表12银行涨跌幅排名（5/30） 中信一级行业9图表1311月银行股整体上涨9图表14港股主要中资银行涨跌幅表现9图表15海外银行估值表10图表16银行间同业拆借利率11图表171年及10年期国债收益率 11图表18MLF利率与上月持平11图表19LPR利率与上月持平11图表2011月新增人民币贷款0.69万亿12图表2111月新增贷款结构中长期占比进一步提升12图表22社融增量同比延续多增，存量增速上行 12图表23M2增速小幅回落12图表24PMI11月继续位于荣枯线上方（） 13图表25PPI的降幅与上月持平（） 13图表26工业增加值同比增速与上月持平（） 13图表27固定资产投资增速延续修复（） 13-、行业跟踪与展望1.1 行业热点跟踪：年末行情是日历效应还是基本面驱动？4季度以来银行股表现出色，11月板块单月上涨9.0% ,跑赢沪深300指数3.3个百分点，对于本轮银行股行情是“日历效应还是基本面驱动，我们结合历史行情的回溯和归因分析判断如下：1）银行Q4 "日历效应"并不明显。2010年至今，虽然从绝对收益来就看，超过80%的年份获得正收益，但结合相对收益来看，单季度和单月胜率并不高，只有包括12年底到13年初、14年底、18年初三次出现幅度较大的年末年初行情。2）银行行情持续性更多取决于经济走势。通过对于过去几轮板块上涨行情的分析能够看到，宏观经济是对银行估值产生影响的最核心因素，银行股的本质是周期股，除14年底的行情由流动性驱动，其他两轮行情均与经济景气度相关。3）经济持续修复,看好板块行情持续。从宏观层面，随着疫情逐步受到控制，11月宏观数据显示国内经济下半年来展现出良好的复苏势头，我们认为这样的趋势在2021年上半年将得以保持。当前银行板块估值水平处于历史12%分位，具备安全边际，持仓比例历史新低，悲观预期充分反应，随着经济改善预期逐步强化，对于行业的悲观预期修复会推动板块估值的抬升。 历年Q4行情回顾：银行Q4 "日历效应”并不明显我们回溯了 2010年以来各个月份板块的市场表现，综合银行股的绝对收益和相对收益，发现：1）季度胜率来看银行股Q4相对收益的"日历效应"并不明显。2010年至今，虽然从绝对收益来就看，超过80%的年份获得正收益，但结合相对收益，只有包括12年底到13年初、14年底、18年初三次出现幅度较大的年底行情，绝对涨跌幅分别达到38.7%、47.9%、12.5% ,相对沪深300涨跌幅分别为23.9%、12.5%、6.4%O2）月度胜率来看,板块年末单月超额胜率并不高。从绝对收益来看，2010年以来仅有50%的年份，板块在12月录得正收益；从相对收益来看，仅有40%的年份中，银行在12月份跑赢沪深300。图表1银行板块单月涨跌幅情况银行绝对（）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Q42010 年-13.02.85.5-11.7-8.0-5.011.2-5.7-5.111.6-10.0-1.20.42011 年1.30.96.53.9-4.3-4.2-3.5-0.7-6.18.0-6.21.93.82012 年6.92.6-5.94.3-4.6-1.9-4.1-0.8-2.61.81.123.826.72013 年14.9-2.5-7.6-0.85.4-13.1-3.96.66.30.2-1.8-5.5-7.12014 年-4.8-0.51.81.6-0.41.812.0-4.81.34.815.432.452.62015 年-10.4-0.99.714.5-5.25.0-9.9-7.10.13.83.04.311.12016 年-14.0-0.67.91.41.4-1.02.85.5-1.90.74.4-4.11.02017 年4.51.3-1.8-3.75.92.77.30.9-2.20.62.2-1.41.42018 年12.5-7.5-5.9-1.4-2.8-6.97.1-0.75.8-0.8-3.6-5.3-9.62019 年8.27.40.13.5-5.24.92.2-5.73.04.3-1.34.07.02020 年-4.6-5.9-5.14.0-2.00.13.94.2-3.84.19.013.1资料来源：WIND,图表2 银行板块单月相对沪深300涨跌幅情况银行相对（）2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-2.63.01.88.40.7-7.67.12.16.41.9-2.30.43.5-3.41.62.5-0.7-6.9-6.2-3.5-2.8-1.0Q4-7.2-4.4-4.3-2.00.6-4.91.7-0.6-1.6-7.2-4.37.04.90.9-2.6-1.01.13.31.0-3.7-4.0-1.8-2.8-5.41.31.7-4.8-1.1-2.8-0.3-7.13.31.0-3.22.24.3-4.02.42.0-2.1-0.8-5.6-1.13.53.23.60.28.94.61.14.7-6.63.56.25.91.12.21.6-4.5-1.02.4-3.6-1.9-3.92.4-6.53.42.16.6-0.37.5-1.62.2-4.22.40.21.73.32.4-2.0-0.2-3.012.815.5-3.912.5-4.8-1.1-3.73.2-0.45.0资料来源：WIND,注：Becc力mark选取沪深300张跌幅 历史复盘：宏观经济是银行股估值最核心影响因素跨年行情取决于经济趋势我们对2010年至今同时获得绝对收益和相对收益的三轮行情进行归因分橱2012年底-2013年初、2014年底、2018年初),发现银行股跨年行情的演绎除了 14年由流动性驱动外，主要还是依靠宏观经济景气度提升支撑。1) 2012年底2013年初的行情受益于宏观经济的企稳回升：2012年4-7月央行2次降息、2次降准，货币政策由紧缩转向宽松，社融增速在年中见底，10月PMI指数重新站上枯荣线上方并持续上升，2012年4季度GDP增速小幅反弹，宏观指标释放出经济企稳信号。2012年10月十八大召开领导人换届，提振市场对于经济增长的信心。图表32012Q4单季度GDP增速超预期图表4 M2及社融增速自12年下半年开始回升资料来源：WIND,资料来源：WIND,2) 2014年底的行情更多受益于货币政策转向宽松：2014年宏观经济数据并未有明显改善，处于下行通道，GDP增速未出现明显改善。但下半年的，一带一路,和国企改革战略推进改善了经济预期，2季度M2增速和社融增速回升，4季度降息降准推动新一轮的货币放松周期，使得市场对行业基本面的悲观预期修复，带动了行业年底的上涨行情。图表52014年GDP增速未出现改善图表614年底央行降息开启货币宽松周期8.07.87.67.47.27.06.86.66.46.26.0T-GDP:当季同比改革改善经济预期，但经济未见90K10Nmo'SIOZNihon60H0Nmo、寸 IONZTymloz定期存款利率（1年），差值（左轴）短期贷款利率（6个月至1年）5 0 5 0 5 0 5.O。 S.9.8.873.3.2.2.2.2.2.OOOOOOOO 76543210资料来源：WIND,资料来源：WIND ,3) 2018年初的行情由经济修复上行带动：2016年开始随着金融去杠杆政策的陆续出台、MPA考核的升级，导致行业规模扩张速度放缓。尽管如此，随着国内供给侧改革的不断推进，国内经济出现拐点，18年1季度GDP增速企稳回升,PMI指数站稳在荣枯线以上。在经济修复上行的背景下，货币政策边际趋紧，市场对于银行业的息差和资产质量的改善预期，带动了银行股此轮行情。图表718年初GDP增速企稳回升图表8 银行资产规模增速持续下行%8.07.87.67.47.2T_GDP:不变价:当季同比T-总济产:按境内机构:商业限行合计:同比&O8OZ9O8OZSCAON9OUSONSLOOZZL4OZ6O4OZ9O4OZSGOZAINalloozgusoN9O.ZOZ8G0ZAL,9ONioz190,9028,9ONbugucZMOZ60'oz资料来源：WIND,资料来源：WIND , 小结：经济景气度是核心影响因素通过对于过去几轮板块上涨行情的分析能够看到，宏观经济是对银行估值产生影响的最核心因素，银行股的本质是周期股，除14年底的行情由流动性驱动，其他两轮行情均与经济景气度相关。这也很好
