MOM扬帆起航构建投资顾问评价体系.docx

一、MOM发展与现状31.1 什么是MOM? 31.2 MOM发展与现状4二、构建基金经理评价体系62.1 从业背景62.2 业绩表现82.3 选股能力102.5 持仓特征132.6 风格偏好172.7 其他因素172.7.1 规模因素172.7.2 持有人结构182.8 小结20三、构建基金经理组合213.1 因子相关性 213.2 组合构建21风险提不26一、MOM发展与现状1.1 什么是MOM?MOM ( Manager Of Managers )即管理人中管理人基金，指MOM管理人委托多个投资顾问对资产组合提供投资建议，且基金资产需要分成多个子账户，每个子账户均独立管理的产品模式。母基金管理人主要职责包括科学划分资产单元、建立合理的投资顾问评估体系、持续监督投资顾问行为等，投资顾问主要职责为按照约定协议为特定资产单元提供投资建议。因此MOM母基金管理人并不会直接管理资金，而是从全市场挑选优秀的基金经理，授予他们投资决策权，MOM管理人最大的责任是筛选并监督投资顾问的业绩表现。MOM是在FOF( Fund Of Fund )基础上衍生出的新型组合基金投资策略，二者最根本的区别在于MOM以人为研究对象，而FOF投资的是基金，MOM可以通过投资顾问投资不同种类的资产，而FOF只能通过不同种类的基金间接投资各种资产。MOM与FOF均依靠多个基金经理实现资产配置目标，但产品设计上存在一些差异，我们总结如下：图1 : MOM与FOF异同点FOFMOM投资理念多个基金经理共同服务一个资产组合相同点资产配支通过不同类别或风格的基金经理实现资产配置目标，同时分散化投资降低组合整体风险水平合规风控双重合规保护：母基金与子基金或子账户均有合规风控投资标的股票、债券等基金账户管理母基金直接购买子基金母基金设百多个子账户，每个子账户由不同投资顾问管理不同点合规风控母基金管理人直接管理账户，基金资产始修在母基金中，安全性高子基金分别进行账户管理，基金资产存在于各基金账户中，安全性低费率结构单层收费，母基金收费，根据合同约定与投资顾问分成双重收费，母基金和子基金分别收费调仓灵活性子眯户资金分配较为灵活，可以实时调仓受限于子基金申能赎回，不能实时调仓数据来源：MOM产品与传统公募基金相比具有明显的优势：一、MOM能够实现专业化分工,真正实现多资产、多策略、多管理人的投资模式。传统的基金产品主要由基金经理一个人负责仓位、资产、风格等的把控，而MOM将大类资产配置与特定资产投资分开，由母基金管理人负责仓位调控、资产配置、行业配置和风格划分，子账户管理人只需要充分发挥自己在某个领域的优势，二者相互结合，形成整个投资系统。二、MOM策略清晰透明，多元投资降低组合整体风险，收获稳健收益。MOM产品从资产配置方案至投顾策略都较为透明，可以方便回溯历史业绩。同时MOM产品策略较为多元，由母基金和子基金双重风控，提供稳健收益。三、MOM资产管理灵活，安全性更高收费更低。相对FOF产品，MOM资产从始至终存在于母基金中，可以实时调仓，不用受限于基金申购赎回，且产品为单层收费模式，子账户通常以专户方式管理，收费更加低廉。四、MOM将资金进行多元化配置，策略容量大。MOM运用多元策略将资金直接投向底层资产，无需借助基金产品，可以承受较大的资金容量进行广泛配置。1.2 MOM发展与现状MOM基金起源于上世纪80年代的美国，Russell Investment （罗素投资管理公司）是美国业内首个提出MOM概念的资产管理公司，在1981年5月推出了两只公募MOM产品。根据晨星研究总监介绍，截至2020年12月底，美国市场中采用MOM形式管理的共同基金为300只左右，美国公募MOM的规模在2020年末约为5500亿美元，诸多大型资产管理机构均有MOM产品例如BlackRock、Fidelity、Morgan Stanley等。分类别来看，股票型MOM基金和债券型MOM基金一直为美国公募MOM基金中规模最大的类别，在2020年末美国公募MOM基金总规模中占比达九成。我国MOM基金起步较晚2011年中国平安与美国罗素成立合资公司平安罗素，将罗素多年的MOM经验引入中国，并将罗素MOM投资策略进行本土化的改造，建立起中国市场管理人数据库，涵盖多类资产、多类策略。2012年8月，中国平安与美国罗素投资共同推出的平安罗素MOM1期成立，中国第一只MOM产品由此诞生。此前MOM由于没有统一的规范制度，发展较为缓慢，产品主要以私募和券商集合理财形式出现，另外社保、保险、银行等大型资管机构通常也会采取类似MOM的管理方式，委托优秀的外部管理人分仓管理，以达到资金长期保值的目标。为了引入资本市场中长期资，2019年12月，证监会发布证券期货经营机构管理人中管理人（MOM ）产品指引（试行），对MOM产品定义、运作模式、参与主体主要职责及资质要求，投资运作、内部控制及风险管理，法律责任等进行了规范。新规发布一年后，2020年12月，首批五只公募MOM产品正式获批，包括建信基金、创金合信基金、鹏华基金、华夏基金和招商基金，其中建信智汇优选一年持有已于2021年1月26日成立，初始募集规模27亿元，创金合信群力一年定开成立于2021年3月29日，初始募集规模3亿元。首批公募产品从设计上看，均为混合型基金，且设定了一年的锁定期，管理人可以高效利用资金，设定中长期投资目标，避免追涨杀跌的现象,改善投资体验。图2:公募MOM产品发行情况发行状35夔金建理人冕金名将集金代码基金尚称申澧材料接收日置理决定日中决定日基金发行日笃金成立日发行总份!»(亿饰)已成立建信”金得汇优*年 M期送合理蕾理人中管理人(MOM)证券没贫基金011189. OF健慎智汇优选一年将有201912-262020 01-032020 12-232021-01-202021-01-26270045正在发行创金合信基金创金£信酢力一年定期开放混合空H理人中H理人MOM)证券投资基金011367.OF创金合信制力一年定开A2019-12-25202001-032020 12-232021-02-182021-03-293 3764已快批待发行庭华东金第华福选群英一年持有明灵:舌正源合取管理人中肾逢人(MOM)证寿投资“金2020 01-062020 01-102020 12-23%基金华总信世一年醇有陇混合型管理人中就理人(MOM)发起式证券投资基金2019-12-26202001-032020 12-23招商基金招通意洞一年定期开放泯合型发起式管理人中首理人(MOM)证分投资“金2019-12-252020-01-022020-12-23数据来源：& Wind资讯建信智汇优选一年持有为平衡混合型基金，根据基金招募说明书，该基金的投资策略主要分为四个层次：大类资产配置策略、子资产单元划分策略、投资顾问选择策略和个券投资策略。其中战略性资产配置比例为权益类资产和固定收益类资产6:4 ,权益类资产可分为A股和港股，分别占比50%与10% ,权益投资比例可以在30%至75%的范围调整。子资产划分为价值、成长和固定收益三个单元，对价值和成长进行均衡配置。投资顾问委托了广发基金和景顺长城两家外部管理人分别承担成长与价值两个单元的权益投资，固定收益部分由建信基金运作。投资顾问考核方面，该基金每年度对投资经理业绩考核，如果连续两次考核不达基准，将会重新评估投资经理的适用性。创金合信群力一年定开为偏股混合型基金，根据基金招募说明书，该基金投资权益资产的比例不低于60%0基金委托了永盈基金、惠升基金、信达澳银基金和大成基金4家外部管理人担任投资顾问共同管理权益资产，固定收益投资方面将重点发挥创金合信基金传统优势，实施短债增强策略。同时结合每个季度定量评估与每年定性评估结果，综合考察投资经理业绩并考虑是否调整。结合管理人部分公开采访的内容，我们不难发现当前公募MOM基金在产品设计以及投资策略上的一些共同点：1 .重视大类资产配置，设定长期战略目标。MOM母基金管理人认为资产配置是MOM基金最重要的超额收益来源，MOM管理人的核心工作是做好顶层资产配置、行业配置和风格配置。2 .投资顾问的筛选与评估是核心。已发行的产品均采用定量与定性两种方法综合评估投资顾问能力，建立投资顾问筛选框架，运用多维度指标刻画基金经理画像。3 .划分权益投资风格，实现分散化投资。已发行的产品在权益投资上均聘请了多个外部管理人分别管理不同风格子单元，主要围绕成长、价值和均衡三种风格配置。随着国内银行理财刚兑打破，近年公募基金优秀的表现，越来越多的居民将资金投入公募基金，机构话语权有了很大提升，市场投资风格也越来越机构化，机构间的合作产品将会更多，而MOM就是跨机构合作的产品，能够为投资者提供中长期稳健的收益，提高大类资产配置效率，充分发挥特定资产管理人优势，符合国内投资者的投资需求。二、构建基金经理评价体系本章节针对MOM策略核心环节投资顾问评估展开研究，我们针对公募基金的基金经理构建评价体系，第一步是构建基金经理指数，即计算每个基金经理每日的收益率，具体算法如下：1 .基金池：Wind分类中的普通股票型和偏股混合型，选择开放式基金，剔除非初始基金（只包含A类）、港股基金、FOF基金以及成立不足3个月基金；2 .每个交易日获取每个基金经理当前管理的所有偏股型基金收益率，按照最新的基金规模加权；3 .若一个产品由多个基金经理管理，虽然可能出现实际上是由一位基金经理主要管理的情况，但我们认为投资策略是由所有基金经理认可才得以执行，因此不对基金收益率做分割，而是每个基金经理都获取基金全部收益率；4 .若基金经理由于跳槽等原因曾经业绩中断，我们用市场收益率填充缺失值，此处市场收益率采用中证偏股型基金指数，但如果连续缺失超过6个月，该基金经理将暂时从样本中剔除。基金经理指数可以用于基于净值的模型分析，还有一些指标需要基于持仓计算，我们采用每个报告期基金经理在基金池的全部持仓数据进行研究。回测区间如没有特殊说明为2009年12月31日至2021年2月26日。2.1从业背景基金经理的投资经验是重要的参考维度，基金经理的投资体系能够在实战中不断锤炼，不同的市场风格会对基金经理投资风格产生影响，经历了牛熊的基金经理往往能更加从容面对不同市场环境。基金经理从业稳定程度也可能影响其投资业绩，从业稳定的基金经理可以设置中长期的投资目标，其投资理念也可以与公司平台相融合。我们主要参考以下4个指标：1 .基金经理投资年限：计算时仅考虑基金经理实际管理公募产品的时间段，若业绩曾经中断，空窗期不纳入计算；2 .基金经理历任公募基金公司数：计算基金经理任公募基金经理的公司数；3 .跳槽频率：基金经理投资年限/历任公募基金公司数4 .现任公司从业年限：计算基金经理在当前公司连续管理产品的时间整体来看国内公募基金经理还比较年轻，截止2020年末，共965位偏