锂行业-盛新锂能研究报告：“锂”盛世“新”龙头.docx

盛新锂能：“锂”盛世，“新”龙头经过三年供过于求、锂价下行的蛰伏之后，2021年全球新能源车高景气持续超预期，渗透率的不断提升带动锂行业迎来了新一轮景气周期。在需求有望较长时间保持高增长，而资源开发的资本开支严重滞后约束锂资源开发进程的背景下，锂价整体均价中枢大幅上抬，目前已迈入持续高位的新常态阶段。在这个过程中，能够保障锂资源供应实现较 快锂盐产能增长，并且绑定下游优质客户的锂业公司有望逐步脱颖而出,抢占更高的市场份额，兼具持续成长性和业绩兑现能力。盛新锂能作为锂业领先企业，依托集团产业资源，持续坚持“上拓资源，中犷产能，下 耕市场”的全球化和多元化布局思路。公司通过多年耕耘，充分发挥自身优势，目前已形成以四川锂辉石为基点，外拓非洲锂辉石及阿根廷盐湖，保障四川和印尼两大核心冶炼基地的战略规划，提升公司的全球锂资源和冶炼产能的优化配置和综合实力；通过绑定下游优质客户形成稳定产业链供应关系的同时，充分发挥产业链协同效应,提升公司在新能源汽车产业链的影响力，向锂行业一线龙头迈进。业务转型，聚焦锂电新能源材料盛新锂能发展已逾20余年，通过2016年以来的业务转型，公司逐步蜕变为纯正锂电新能源材料公司,充分抓住全球新能源汽车浪潮带来的行业发展机遇。1997-2015纤维板业务起家：1997年公司前身梅州威华中纤板公司成立，主 要从事纤维板制造以及速生丰产林等业务，主要产品为“威利邦”牌中（高）密度 纤维板；2008年公司在深交所挂牌上市。图2:公司主营业务收入中锂盐占比显著提升主营业务收入占比纤维板林木口稀土 锂盐锂盐及稀土2016-2020切入新能源材料业务：2016年，公司通过增资控股致远锂业和万 弘高新，将业务延伸至锂盐、稀土等新能源材料领域，战略布局新能源行业。2018年3月，子公司致远锂业旗下首条1.3万吨锂盐生产线投产；2019年底公司完成 对盛屯锂业股权收购，业隆沟锂矿于当年投产。2020至今出售人造板和稀土业务，专注锂电新能源材料：2020年9月与2021年5月，公司分别出售人造板业务与稀土业务；2020年7-8月，进入宁德时代、LG供应链。2020年11月，公司名称由威华股份改为盛新锂能，彰显了公司聚焦锂电新能源材料业务的决心。2020年12月至2021年9月，参股木绒锂矿；2021年9月，布局阿根廷盐湖SDLA； 2021年10月，与青山集团合作印尼6万吨锂盐产能建设；2022年3月，定增引入比亚迪作为战略投资者。公司目前已形成以四川锂辉石为基点，外拓非洲锂辉石及阿根廷盐湖，保障四川和印尼 两大核心冶炼基地的战略规划，具体如下：资源端：公司已于国内外布局锂辉石和盐湖资源，包括（1）奥伊诺矿业在川西地 区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其中业隆沟锂辉石矿已探明Li20资源量11.15万吨，平均品位1.30%,项目已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，2021年生产锂精矿4.18万吨，公司正积极推动项目达产，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）公司收购了 MaxMind香港51%股权，其下属津巴布韦孙公司拥有位于津巴布韦萨比星锂锂矿 项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种Li2O资源量8.85万吨，平均品位1.98%,其他35个矿权处于勘探前期准备工作阶段，根据初步规划，萨比星锂锂矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产；（3）公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计25.19%股 权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，截止2020年12月底已探明Li2O资源量64.29万吨，平均品位1.63%；（4）公司收购了阿根廷SESA公司100%股权，SESA拥 有对UT联合体的运营权，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量；（5）与银河锂业、AVZ和国内金鑫矿业等签署了包销协议，进一步保障原料供应。图3:公司主营业务收入2021年同比增长64%主营业务收入（万元）冶炼端：公司当前建成投产锂盐冶炼产能7万吨，规划建设产能6万吨。公司在 全球范围内建有四大锂产品生产基地：（1）致远锂业位于四川省德阳市绵竹德阿生 态经济产业园，已建成产能为年产4万吨锂盐（其中碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨）；（2）遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电产业园，年产3万吨锂盐（全部为氢氧化锂）项目已于2022年1月建成投产；（3）印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP）,设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在筹建中，预计2023年建成投产；（4）盛威锂业位于四川射洪经济开发区锂电产业园，年产1,000吨金属锂项目一期规划产能600吨，目前已建成产能400吨，剩余产能在积极建设中。产业链布局：公司参与成立新能源投资基金，进行后续新能源产.业链布局。国投创益及盛屯集团全资子公司盛屯天宇、厦门昶盛和中央产业基金发起设立了厦门创 益盛屯新能源产业投资基金，计划募集规模为人民币30亿元，专门投资于新能源 汽车产业链，主要投资方向包括上游锂资源、锂电材料、中游电池及下游新能源整车等优质企业。2021年8月3日，公司受让盛屯集团持有的厦门昶盛34.48%的认缴出资额，对应认缴新能源产业基金5亿元，实际对应新能源产业基金16.66%的权益份额。双星闪耀，集团新能源业务协同盛屯集团旗下拥有多个新能源相关产业，其中包括盛新锂能与盛屯矿业两个上市平台，在新能源产业关系深厚，公司转型新能源业务，与集团旗下兄弟公司天然具备协同效应，盛屯集团可为公司关系网的编织起到桥梁作用，有利于产业链上下游整合。兄弟公司盛屯矿业聚焦除锂之外的另外两大能源金属钻银，未来三年将形成12万吨铜、4.5万吨银、1.6万吨钻、30万吨锌的年产能，具备较强原料保障能力；除此之外，在贵州布局 年产30万吨电池级硫酸保、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钻产品新能源材料项目。盛屯矿业、盛新锂能作为盛屯集团旗下的银钻、锂双子星，有望在锂电材料环节形成较好的正向协同，携手共迎电动化时代。（报告来源：未来智库）S 4:公司历史发展沿革，逐步聚焦汽电新能源材料山0枚«河，月.万呻tK主F业剧改开如史军n湖产&松爱2020-IW0<7 公KJ代.iswisexroiraH.冷目涅宁化收1a?o< ia§a二万咫心检户2021/ 2022/ M2年汨,万I ?0E3W,制3tI 柳is父e元引入比I亚通力一板雷 |与投谢新IE产立“金| MHkld®竟端TS以II 20M 年 SftSWl II土业务于公岗I| 水：年：加.II阿侬£甘琳之海目!的心我看点1:布局矿石和盐湖，加快全球锂资源开发2021年来，由于锂矿供应的缺口逐步扩大，矿山议价权开始显著增强。公司前瞻性的 进行了锂资源的多元布局，充分保障未来资源供给。矿山方面：（1）海外，分别与银河 锂业和AVZ签署包销协议，锁定6万吨/年与16万吨/年锂精矿；（2）国内，四川矿山 业隆沟，产能为40.5万吨原矿，折约7.5万吨锂精矿；（3）后续，公司参股川矿中禀赋最优、储量最大的矿山木绒锂矿项目推进开发；并购津巴布韦萨比星锂锂矿项目，后续设计生产规模约20万吨锂精矿，预计在2022年底建成投产。盐湖方面：公司收购阿根廷盐湖SDLA项目，项目M+I+I资源量为205万吨LCE。行业：矿端地位抬升，新资源迎开发机遇在本轮行业锂资源资本开支严重滞后导致供给增长远低于需求增长的大背景之下，锂资源保障的重要性不言而喻，全球化资源开发也是大势所趋。一是矿端在产业链地位与利 润分配中的话语权持续提高，由于产能出清和扩产推迟，供应端同时迎来了锂矿短缺和锂矿供应集中度的进一步提升，锂矿正在涨价的过程中迎来议价权的加强，导致锂矿加 速上涨，且矿山在全产业链中切分的利润比例进一步提升。当前锂精矿销售价格：自有 矿山包销矿山现货采购拍卖采购，矿端对产业链盈利的攫取能力进一步提高。二 是在供给结构方面，川矿非矿以及南美盐湖开发进度明显提速，迎来发展机遇。当前全球锂资源供应中矿石占比达49%,主角地位短期难以撼动，全球矿山主要分布于澳大利 亚、非洲以及我国四川。其中，澳大利亚是全球锂辉石最核心产地，但由于FIRB审批严格，中资企业掌控澳洲锂矿较为困难，更多以参股和包销的形式合作；后续预计在中非关系相对友好以及资源自主可控背景下，非洲矿山和四川矿山开发将会明显提速。澳洲锂矿：资源供应的中流砥柱，目前面临三重矛盾澳大利亚是全球锂辉石最核心的产地，也是全球锂资源供应当仁不让的中流砥柱据 测算，2020-2021这两年西澳矿山均贡献了全球近50%的锂资源产量。澳洲锂矿未来可能会面临三个维度的矛盾：（1）资源开发周期和需求增长周期严重错配，大概率导致长 期的锂矿供不应求；（2）唯二对外供应矿石的矿山,都有自己冶炼的打算，因此对外出售的矿石可能逐步减少； 澳洲政府已明牌路线图，计划将澳洲,I打造成锂加工中心，在产业链上进一步下移，挖掘更多附加值，有一定概率限制锂矿出口从而刺激产业链向澳洲迁移（类似印尼）。由于FIRB审批严格，目前中资企业新布局澳洲锂矿较为困难。图8:全球锂蟀石精子炉山产能成本曲线，中国和非洲矿山同样具备成本优势澳洲.中国、非洲矿山理辉石精矿产能成本曲线（考虑抵扣.权益金，不含增值税）四川矿山：资源自主可控背景下，川矿开发明显提速中国是锂盐加工大国，但锂资源高度依赖进口。我国锂资源并不稀缺，但因环保和政策的制约造成勘探和开发严重不足°根据USGS最新统计，中国探明锂储量仅次于锂资源强国智利、澳大利亚、阿根廷，位列全球第四，但根据中国地质调查局报告，约60.5%的硬岩锂矿集中分布于川西等海拔较高、冬季气温较低且生态环境脆弱的西部地区，勘探程度较低，开采难度较大，目前四川在产的锂矿仅有业隆沟与甲基卡。资源自主可控背景下，四川锂矿开发加速的迹象日益显著。川西地区锂辉石品位不输西 澳锂矿的平均水平,且在资本开支效率.、运输、人工成本上具备较大优势，川西锂矿有望在经济性上更胜一筹。我国锂辉石矿核心集中于四川西部地区，海拔较高、冬季气温较低、生态环境较为脆弱在客观上加大了开采难度，因此政策的强力支持是川西锂矿开发最大保证<>2021年以来，四川锂矿开发加速的迹象日益显著：2021年5月国家自然资源部相关领导率队调研了四川锂辉石矿开发情况，随后8月四川省资源厅也发布了四川省矿产资源总体规划（2021-2025年）0非洲矿山：资源丰富政策友好，有望成为全球锂矿供应第二极非洲硬盐锂矿资源丰富，有望成为全球锂辉石供应的第二极。据USGS,津巴布韦、马里和刚果（金）等国锂资源较丰富，拥有锂辉石、透锂长石、锂云母三个矿石种类。非洲各国政策对中资锂盐厂态度较为开放，2020年以来也的确明显出现中资企业在非洲 锂矿布局加速的迹象。但另一方面，非洲锂矿也面临基建薄弱、距离海港较远导致运输 成本较高的问题。长期来看，中资主导下非洲锂矿的开发也有望进一步加速，静待非洲锂辉石绽放，成为全球锂辉石供应的第二极°矿山：自有矿山+澳矿包销齐发力，保障资源供应海外矿山：包销锁定资源，加码自有矿山投资公司通过海外矿山包销协议合计锁定了澳洲矿山银河锂业6万吨与非洲矿山AVZ公司16万吨合计22万吨/年的锂精矿供应，折约2