储能行业2024年度投资策略：多区域多场景储能需求持续释放重视结构性机会.docx

多区域多场景储能需求持续释放，重视结构性机会储能行业2024年度投资策略1、储能：产能瓶颈打开，全球需求有望持续释放41.1、 2023年储能板块行情回顾41.2、 碳酸锂供需走向宽松，价格持续下降41.3、 储能电芯相对过剩，电芯价格进入下降通道51.4、 潜在储能装机瓶颈为大功率IGBT模块51.5、 市场空间：我们预计2025年全球储能装机将达约330GWh62、中国：表前大储期待商业模式突破，工商业储能蓄势待发82.1、 中国：强配政策仍是国内表前储能装机增长的重要因素82.2、 中国：部分地区独立储能电站模型已经具备了初步的经济性92.3、 中国：工商业储能有望成为国内储能装机的重要组成部分112.4、 中国：铅碳技术路线有望占据一席之地143、表前：美国大储装机触底回升，英、澳需求有望放量163.1、 美国：IRA补贴细则落地，储能装机有望提速163.2、 美国：光伏装机提速，大储装机有望触底回升163.3、 美国表前储能装机有望实现稳步增长173.4、 英国：商业模式成熟叠加成本下降，英国大储蓄势待发183.5、 澳洲I：输电线路大修与容量投资机制推广有望加速澳洲大储建设194、表后：欧洲去库稳步推进，亚非拉市场有望成为重要增长极214.1、 欧洲：户储去库持续推进，经济性保障市场发展前景214.2、 南非：电力危机加速户储市场发展，装机有望持续增长224.3、 东南亚：电荒引发制造业停摆，储能需求迫在眉睫235、投资建议256、风险提示27图表目录图1： 2022年-2023年12月储能指数回顾4图2：碳酸锂供需由紧平衡走向过剩4图3：碳酸锂价格持续下降（万元/吨）4图4：规划动力及储能电池产能超5000GWh5图5：储能电芯价格进入下降通道5图6： IGBT国产化率持续提升5图7： 2021年IGBT模块市场依旧以海外供应商为主5图8： 2023H1国内储能装机超2022年全年8图9： 2023HI国内储能装机以表前储能为主8图10： 2023年年内国内储能招标量稳步增长9图11： 2023年以来储能系统与EPC中标单价整体有所下降9图12：湖南省储能电站收益来源于容量租赁、辅助服务和充放电价差10图13： 湖南省储能电站收益率相对可观10图14：工商业储能电站商业模式包括三种13图15： 广东工商业储能电站收益率可观13图16：浙江工商业储能电站收益率可观13图17： 2023年起国内峰谷电价差呈拉大趋势14图18：电力现货市场启用有望进一步加速工商业储能市场开发14图19： 2023Q3美国光伏装机同比增长36.7%17图20：美国储能装机量持续增长（单位：MWh） 18图21： 预计美国2023-2027年至少实现储能累计装机221.5GWh18图22：英国储能装机量持续增长19图23： 2023年澳洲储能新增装机有望达4.8GWh19图24： 2023年12月德国电力期货价格回归0.1欧元以下（欧元/MWh） 21图25： 2023年对荷兰逆变器出口总体呈逐月下滑趋势21图26：成本持续下降下光储系统回报率可观21图27：2021年南非煤电装机占比73.8%22图28 ： 2021年Eskom装机占比90%22图29：南非出台多项政策支持可再生能源发展23图30： 2023年对南非逆变器出口同比实现了大幅增长23图31 ： 截至2023年5月越南北部水电占比43%23图32： 截至2023年5月越南南部可再生电力占比43%23图33： 6月国内对越南、泰国、马来西亚等地逆变器出口显著增加24表1： 预计到2025年全球储能市场空间将达3300亿左右6表2：截至2023年12月各省份纷纷推出强制配储政策8表3：2023年以来多省出台相关储能政策10表4：国内多地出台工商业储能补贴政策11表5：工商业储能电站收益机制丰富12表6：铅炭电池建造成本较低，具备安全性优势14表7：铅炭电池在工商业储能、共享储能等场景建设进展明显加快14表8：对于大于IMW的储能项目其补贴额度最高可达70%16表9：美国光伏“双反”政策暂告一段落16表10：英国储能电站收益机制丰富18表11：澳大利亚储能电站收益机制清晰20表12：到2030年南非可再生能源装机有望达78GW22表13：受益标的公司盈利预测与估值251、储能：产能瓶颈打开，全球需求有望持续释放1.1、 2023年储能板块行情回顾2023年储能板块由估值驱动转为盈利驱动，核心投资方向为深耕细分场景、区 域的优质储能标的投资节奏要把握标的估值与其盈利预测的匹配性2023年至今， 受全球宏观经济下行、通胀回落的影响，部分光储装机主力国家装机意愿出现了较 大幅度的下降。同时伴随硅料、碳酸锂等光储上游原材料产能持续投放，产能出现 了相对过剩，导致终端产品售价持续走低，板块估值受行业供需两端影响，出现了 大幅杀跌。因此投资重点在行业基本面尚未出现大改善的情况下应当重视对特定场 景与市场深耕的储能公司，在投资节奏方面要把握其估值与盈利兑现的匹配性。图1 : 2022年2023年12月储能指数回顾1.2、 碳酸锂供需走向宽松，价格持续下降碳酸锂供需由紧平衡走向宽松价格年内降幅最高超80%根据百川盈孚统计， 在供应端考虑新增碳酸锂产能均能如期投产的情况下，预计到2023年底全球碳酸锂 产能将达109.2万吨，到2025年全球碳酸锂产能将达164.2万吨。需求端，在电动 车销售增速放缓的背景下，电动车领域2023-2025年的碳酸锂需求量预计分别为 53.17、65.2、75.7万吨。储能领域在当前的装机预期下其碳酸锂需求量有望达9.09、 14.82与23.03万吨。此外，加上消费与传统领域的碳酸锂需求2023-2025年间全 球碳酸锂需求有望分别达97.3、117.9、138.8万吨，产能相对需求目前仍呈现相对过 剩的状态。2023年，因为电动车销售增速的下滑，碳酸锂价格自高点56万元吨的价 格最多下降至年内9.9万元/吨的低点，降幅超80%O图2 ：碳酸锂供需由紧平衡走向过剩图3 :碳酸锂价格持续下降（万元/吨）数据来源：百川盈孚、中经传媒智库公众号、开源证券研究所6050403020100斗？昌Oe 1721SHE 89HCE MOIMO3 ZZ69SaEII69EaE M89MeE 0.0.8 IOakSaE SosSaE 29。MCE OxoQeE (NIgoEaE IeGo小 HE 匚EOCAaE EKOQCE6119MCE 碳酸锂价格（万元/吨）数据来源：Wind、开源证券研究所1.3、储能电芯相对过剩，电芯价格进入下降通道原材料宽松带动储能电芯相对过剩，电芯价格有所下降。电动车、储能市场的高 速增长促使行业玩家纷纷开展产能扩张，根据电动中国统计，截至2022年9月，全国 动力及储能电池基地产能规划合计约5160GWh,其中动力电池产能超4800GWh。同时 在新玩家持续入局、原材料供应相对宽松的背景下，储能电芯产能有望进一步扩张， 产能相对过剩导致行业竞争加剧。根据鑫楞锂电统计，截至2023年12月，储能电芯价格已降低至0.44元/Wh ，相对年初下降54%,相比年初价格已经腰斩。图5 ：储能电芯价格进入下降通道图4 ：规划动力及储能电池产能超5000GWh华东论区介产怅二300GWh牛东庄北一工企ib*食i3OGU华约JtlI合计/W123OG¼S曲0北电M金计产金n<×iu1»分今计产H330GwIl合计S16OGU%数据来源：电动中国公众号、开源证券研究所储能电芯均价（元/Wh）数据来源：鑫稷锂电、开源证券研究所1.4、 潜在储能装机瓶颈为大功率IGBT模块小功率单管国产化率显著提升，大功率IGBT模块供需仍然偏紧。受益于国内 电动车与光储产业的快速发展，IGBT国产化进程显著加快，根据YOLE统计，我 国IGBT国产化率有望由2017的12.3%提升至2023年的32.9%,多家逆变器企业均对 自身的小功率光伏与储能逆变器产品进行了国产化IGBT单管的导入。在应用于集中 式光伏逆变器与大功率储能PCS的IGBT模块方面，国产化进度相对较慢，目前行 业主流生产企业仍为英飞凌、富士等海外企业为主。海外企业相对下游需求较低的 产能扩张速度使得IGBT模块仍然处于紧平衡状态,因此当前大功率储能电站装机瓶 颈尚未完全打开,国产化率相对较低的IGBT模块使得PCS产能仍处于紧平衡状态。2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E国内IGBT自给率（%）控威科 丹佛斯斯达半导 中车时代塞米 日立图7 : 2021年IGBT模块市场依旧以海外供应商为主1.5、 市场空间：我们预计2025年全球储能装机将达约330GWh我们预计到2025年全球储能市场装机规模将达331.7GWh,新增装机市场空间 将达3302.7亿元（此前5645.5亿元）主要系储能系统售价因原材料成本下降下调。 其中中美欧及新兴市场储能均有望实现高速发展。/ 中国：我们预计国内到2025年表前储能新增装机有望达3.4GWh,表 后工商业储能装机有望达19.7GWho两大应用市场均有望实现高速发展。/ 欧洲：我们预计欧洲到2025年表前大储新增装机有望达27.8GWh,表 后户储与工商业储能有望达26.9GWh0受此前库存高累影响，2023年表后储能装 机增速有一定下调，不过大储发展有望提速。/ 美国：我们预计美国到2025年表前大储装机有望达67.8GWh,表后户 储及工商业储能装机有望达10.5GWh0美国储能装机在IRA政策刺激及当地新能 源装机占比提升背景下有望实现高速增长。/新兴市场：我们预计到2025年包括澳洲、中东非等地在内的表前大储装机有望达46.6GWh,以南非、东南亚等地为代表的表后储能市场装机有望达19GWh0表1 :预计到2025年全球储能市场空间将达3300亿左右I项目202120222023E2024E2025E I表前储能系统新增装机规模（GWh）3.714.644.772.1113.4储能系统单位价格（元/Wh）1.801.801.050.810.74表前储能市场规模（亿元）66.5262.4467.7581.8837.3中国表后储能系统新增装机规模（GWh）1.21.64.99.819.7储能系统单位价格（元/Wh）1.801.801.301.090.99表后储能市场规模（亿元）21.929.563.8106.8195.5储能系统新增装机规模（GWh）4.916.249.681.9133.1储能市场规模（亿元）88.5291.9531.5688.71032.8表前储能系统新增装机规模（GWh）7.412.727.645.367.8储能系统单位价格（元/Wh）2.162.161.381.171.05表前储能市场规模（亿元