2023白酒行业研究报告——整体表现平稳内部极致分化.docx

勤策消费研9白酒行业持续量减价增® 2023年1-11月，我国白酒产量395.8万千升，较去年同期下滑33.7% ,白酒消费今年来以来需求复苏较弱，行业整体面临库存较大 情况，企业呈现挤压式增长®白酒行业自2016年产量达到峰值，随后逐年下滑，行业进入量减价增阶段中国白酒产量及同比增长情况1358.41198.1-3.4%-6.2%-9.8%-11.8%71.785.9740.7715.6671.2-27.3%-33.7%395.820162017201820192020202120222023年 1-11 月数据来源：国家统计局白酒产量（万千升） 同比增长（%）白酒行业持续"量减价增价格方面，据中国酒业协会数据，2016-2022年白酒行业吨价由4.51万元/吨上涨至9.87万元/吨，呈现加速上涨趋势 终端消费市场，2019-2022年高档白酒（千元价位）价增22.9% （由1044元提升至1283元）,高于中低档（百元价位）提升幅度（价增13.71% ,由157元提升至179元）白酒行业吨价（万元/吨）9.874.09,B 5 4.180.0 /4.23_ 18.437.887.156.164-72/数据来源：中国酒业协会，Wind ,民生证券36大中城市白酒消费均价（元）白酒市场格局较稳，品牌效应持续增强®白酒市场规模增长主要依靠价格增长驱动，相较其他消费品赛道，白酒行业具备较强的将社会财富内化为产品价格的能力，品牌 影响力在长期的核心圈层营销、市场动销中累积所形成，格局较为稳定® 随着行业产量持续下滑，白酒企业持续出清，2016-2022年规模以上企业数量由1578家下滑至963家，行业集中度在产量触顶后提 升明显，2022年CRlO约55% ,品牌效螃续增强白酒行业规模以上企业数量企业数量（个）一同比增长（%）白酒行业CRIO变化数据来源：中国酒业协会，国信证券® 短期内，行业在消费弱复苏下出现供大于求，部分产品出现价格倒挂，公司通常聚焦自身核心地区市场的小生态，维护价盘 稳定、管理市场秩序；长期来看，白酒供给一方面在时间价值和产能约束下存在品牌供给的稀缺性，另一方面白酒行业龙头较其 他行业更具主导地位，龙头主导提价是白酒行业长期价增的重要因素® 2000年至今，行业经历四轮完整周期，在头部企业推动下，价位持续扩容；当前茅台大单品主导超高端价位，引领下一轮扩容茅台提价持续打开白酒价位带发展空间年份22-2012 年2013年至今茅台出厂价打开价格空间）03AOeA07A08A09A11A12A2013-17A2018A2023.112683083584394996198198199691169222008年2009-2012201 多2016 年20172021 年2022年2000元.超高端1000-20高端800-1000高端数据来源：国信证券50088 元400500元高端300400兀200300元中高端中高鳗中高端中岛端中高端 （地产酒）IoO»28元50>18 元中低靖中低端 （盒装）中低端_（盒装）2050 元中低端中低端光瓶酒1020 元光瓶酒OdO元® 需求方面，短期看，随着消费者消费趋于理性，渠道囤货、终端投机性需求下降明显，通过渠道驱动的增长持续减弱® 长期来看，白酒根植于民族文化的地位难以动摇，社交需求推动单品在特定场景下的流行性和交互性，一定程度上形成消费刚性, 具备棘轮效应，场景分化下，部分细分价格带和部分区域市场中消费升级需求明确白酒需求具备属性多样性数据来源：国信证券勤策消费研§1白亍业现状4白亍业终端分化行业表现先强后弱，增长保持韧性® 从2023全年表现看，白酒企业整体呈现先强后弱趋势，一季度消费需求回暖显著，公司业绩增长显著；进入二季度需求复苏疲软， 经营、管理问题显现，库存压力扩大；三季度市场政策面趋好，市场信心阶段性修复，叠加双节旺季，行业库存持续去化；四季 度为白酒需求淡季，多数酒企平稳收官® 据万得预测数据，白酒行业2023年营收约4144亿元,同增17.4% ;净利润约1557亿元，同增19.3% ,行业增长耨韧性白酒行业净利润及增速（上市公司）白酒行业营业收入及增速（上市公司）I营业收入（亿元）同心曾长（）数据来源：Wind20.4%17.7%19.3%11.9%9211557130510842020202120222023EI净利润（亿元）一同比增长（%）10® 白酒市场整体表现平稳，但内部分化明显，在消费者追求性价比以及消费场景出现K型复苏的趋势下，酒企业绩表现为：区域性 品牌 > 高端品牌 > 次高端品牌® 具体来看,据万得预测数据，高端品牌全年预计营收约2629亿元,同增16.0% ;净利润约1175亿元，同增17.8% ,收入及利润均保 持稳定增长2023年白酒高端品牌预计业绩表现企业简称营收(亿元)同比(%)净利(亿元)同比(%)贵州茅台1489.716.8%740.218.0%五粮液828.412.0%302.613.4%泸州老窖310.823.7%132.127.5%高端整体2628.916.0%1174.917.8%11数据来源：Wind®次高端品牌全年预计营收约469亿元，同增14.4% ;净利润约143亿元,同增18.7% ,山西汾酒以较大体量带动整体增长® 水井坊、酒鬼酒业绩相对面临更大压力，其中酒鬼酒收入及利润均出现较大下滑2023年白酒次高端品牌预计业绩表现企业简称营收（亿元）同比（）净利（亿元）同比（）山西汾酒320.022.1%105 029.7%舍得酒业70.015.6%18.28.1%水井坊48.23.2%12.63.4%酒鬼酒30.7-24.2%7.2-31.1%次高端整体468.914.4%143.018.7%12数据来源：Wind®区域龙头品牌全年预计营收约852亿元，同增19.7% ;净利润约241亿元，同增24.6% ,收入及利润增幅均优于行业整体2023年白酒区域龙头预计业绩表现企业简称营收(亿元)同比(%)净利(亿元)同比(%)洋河股份346.115.0%r r /I c/107.314.4%古井贝酒206.323.4%44.441.3%今世缘100.727.7%31.525.9%珍酒李渡70.821.0%16.964.3%迎驾贡酒67.823.1%22.632.3%口子窖60.417.6%18.016.1%区头整体852.119.7%240.724.6%13数据来源：Wind®区域其他品牌全年预计营收约264亿元，同增13.5% ;净利润约15亿元，同增151.1% ,净利润相较收入增长更为显著® 整体来看，高端和区域品牌表现更好，一方面在于以茅台为代表的高端酒企，利用品牌影响力在行业调整期依旧拥有较强的确定 性和抗风险能力，另一方面区域酒企则受益于IOO-300元大众价格带增长的红利，且单一核心市场更易于通过运作获得收效142023年白酒区域其他品牌预计业绩表现企业简称营收(亿元)同比(%)净利(亿元)同比(%)顺鑫农业117.60.7%-0.888.3%老白干酒52.813.5%6.5-8.6%金徽酒25.426.3%3.833.8%伊力特22.136.2%3.293.0%岩石股份17.560.0%1.3241.0%金种子酒16.438.2%0.2108.5%天佑德酒11.820.7%1.147.5%区域剁也整体263.613.5%15.2151.1%数据来源：Wind4白亍业终端分化®从区域看，区域白酒消费活跃度与当地经济情况关联程度较大，经济增速较快地区的白酒市场普遍增长较好，例如：® 安徽近年来在高薪技术企业发展下驱动经济高质量增长，徽酒发展受益于当地需求增长及消费升级红利；山西、甘肃、内蒙古等 地经济增长由地区资源驱动，商务场景恢复更优，推动区域品牌动销；湖南、四川等地依托消费内循环拉动经济增长，白酒市场 表现较为活跃；浙江、河北、山东等地经济增速放缓，政商务场景需求收缩下白酒整体动销表现一般2018-2022年各省市人均GDP水平CAGR云山安江甘内湖四新湖重北西上全陕宁福海青贵广江河浙河辽黑广山吉天 南西徽西肃蒙南川疆北庆京藏海国西夏建南海州西苏南江北宁龙东东林津古江16辘来源：Wind ,国信证券®具体来看，2023年双节动销中安徽、江苏、四川等区域表现较好，优于山东、浙江、河北等® 安徽省动销环比端午水平提升，整体库存水平健康；江苏省动销和节前备货同步，实际动销符合预期2023双节旺季安徽、江苏区域动销情况区域整体情况品牌表现双比动销环比端午水平提升,经销商备货谨慎, 整体库存水平健康安徽省宴席/政务/送礼场景占比分别40%20%20% 宴席消费升级，200元档过去占比70% ,今年 200-300元增长提速，300元档占比15%古井量最大，销售增速20-30% ,主推古20 ,古16 ;库存同比 去年下降迎驾增速最快，受益于消费升级，整体洞16、洞20增速较快 口子窖新品兼系列不及预期，以销售老品为主，价盘不够稳定 三家公司都没有大力的渠道费用政策，避免恶性竞争双节动销和节前备货同步，节前备货意愿不强， 实际动销符合预期、丁-小-苏南经济水平较好，大商、代理多品牌的经销商 江办目备货较积极团购整体符合预期,民营企业低于预期,外企超 预期1洋河梦系列动销最好，海天增速有所放缓；今世缘国缘整体动 销同价位表现最好 苏南高端延续稳健增长，婚宴以飞天、五粮液、M6+为主 400元价格带水晶梦和四开直面竞争，南京市场四开占优，今 世缘以团购和流通双线渠道运作，洋河以深度分销为主 600元价格带M6+比V3势头更足17数据