2023年化工行业回顾与2024年信用风险展望_市场营销策划_重点报告202301202_doc.docx

2023年化工行业回顾与2024年信用风险展望联合资信工商评级I樊思I毛文娟2023年1 10月，国内主要化工产品产量保持小幅增长，但化工品价格跌多涨 少，国内化工相关产品出口金额同比下降较快，化工行业收入及利润同比大幅下滑。 部分细分行业资本开支规模仍较大，化工企业债务负担有所加重，但整体有息负债 率依然较低。2023年前三季度，化工企业增加了对间接融资渠道的使用，信用债的 发行数量和发行规模较上年同期均下降明显，同时，上市企业股票价格处于低位， 化工企业可转债发行意愿减弱。未来，“稳增长”仍将是中国经济发展的主基调，但目前化工行业供需矛盾依然突 出，短期内行业整体景气度仍将在底部徘徊，但部分高耗能细分行业有望提前复苏 当前，化工行业债券主体评级以AAA以及AA+为主，2024年为化工行业债券集中 到期年份，尤需关注2024年8月化工企业偿债压力。联合奥信评估股份有限公司China Lianhe Credit Rating Co.,Ltcf-、2023年化工行业运行情况（一）行业运行概况2023年110月，国内主要化工产品产保持小幅增长，但下游需求不振，相 关产品出口下降，化工品价格跌多涨少，化工行业收入及利润同比大幅下滑。2023年上半年国内外经济修复不及预期，化工行业下游需求不振，行业景气度震 荡下行；2023年7月以来，国内出台了一系列经济刺激政策，下游需求弱复苏，同时 受巴以冲突爆发以及OPEC+减产等因素的影响，原油及石化等化工产品价格上涨，行 业景气度小幅回暖。从经营业绩来看，2023年1 10月，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料和 化学制品制造业营业收入及利润总额均同比下降，其中利润降幅明显；化学纤维制造 业因上年基数较低，营业收入及利润同比略有增长。根据国家统计局关于全国规模以 上工业企业的统计数据，2023年1 10月，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收 入50211.30亿元，同比下降1.60%；实现利润总额468.70亿元，同比下降27.00%。同期， 化学原料和化学制品制造业实现营业收入71787.80亿元，同比下降4.70%；实现利润 总额3671.30亿元，同比下降42.80%。同期，化学纤维制造业实现营业收入8857.30亿 元，同比增长4.00%；实现利润总额161.00亿元，同比增长2.30%。投资方面，2023年1 10月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比下 降20.70%,化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长13.40%,化学纤维制造 业固定资产投资同比下降9.70%。整体看，化学原料和化学制品制造业环节投资继续 保持较快增长，其他环节投资有所放缓。图1化工行业综合景气指数资料来源：Wind,联合资信整理图2化H行业固定资产投资完成额同比情况资料来源：Wind,联合资信整理从生产经营情况来看，2023年1 10月，国内主要化工产品产量保持小幅增长态 势。硫酸（折Io0%）产量7860.20万吨，同比增长2.70%；烧碱（折Io0%）产量3377.90 万吨，同比增长2.50%；乙烯产量2645.80万吨，同比增长6.60%；化学纤维产量59.60万吨，同比增长8.80%；原油加工量6.19亿吨，同比增长11.20%。对外贸易方面，国内化工相关产品出口金额同比下降较快。据海关数据显示，2023年 1 10月，化学工业及其相关工业进出口（HS分类）总额31982.80亿元，同比下降 15.41%o其中，出口（HS分类）总额16505.53亿元，同比下降21.88%,进口（HS分 类）总额15477.28亿元，同比增长7.21%。（二）主要化工产品价格走势2023年110月，化工品价格跌多涨少，由于原油价格对化工品成本的支撑， 产业链上游价格变动幅度整体小于中下游产品，中下游产品受下游需求减弱影响较 大，其中丁二烯、己内酰胺、硫酸、纯碱、烧碱和氧化钾等产品价格波动明显。2023年上半年，随着化工品需求减弱，化工产品价格指数（CCPl）快速下降；2023 年7月以来，下游需求弱复苏带动化工产品价格指数（CCPl）略有回升。截至2023年 10月底，化工产品价格指数（CCPI）位于4734点附近，但较年初仍略有下降。2023年 1 10月，化学工业PPl呈现先跌后升的趋势，其中石油、煤炭及其他燃料加工业PPl 下降幅度较大，行业上游环节利润大幅收窄。图3化工产品价格指数（CCPI）资料来源：Wind,联合资信整理2023年1 10月，布伦特原油期间涨幅为8.98%,但化工品价格跌多涨少，产业链 上游产品价格变动幅度整体小于中下游产品，总体维持在10%以内，部分产品价格变 动分化明显，涨幅较大的产品有丁二烯、己内酰胺、硫酸。具体看，2023年以来，丁 二烯价格受到下游己二晴行业装置释放、丁二烯新产能释放、丁二烯进口量变动等多 重因素影响波动较大，丁二烯期间涨幅为26.19%；己内酰胺价格涨跌互现，偏强上涨 后震荡运行，主要受到上游纯苯价格支撑、己内酰胺部分企业装置检修、下游PA6市 场行情向好等多重因素影响所致，己内酰胺期间涨幅为14.06%；硫酸价格呈先跌后涨 趋势，2023年三季度以来受秋季肥市场需求的带动以及季度性出口订单的重启，使得 硫酸市场价格快速上涨，期间涨幅为30.20%。而联台去信LianbeRatings2023年1 10月，化工行业跌幅较大的产品有纯碱、烧碱和氯化钾等。其中，纯碱价格波动剧烈，主要系受新产能投产扰动，2023年10月底纯碱价格快速大幅下降。2023年1 10月，国内氯碱装置开工负荷率阶段性持续高位叠加新增产能投产，烧碱供应量增加，同时下游氧化铝整体盈利水平和订货情绪一般，导致烧碱价格期间跌幅为20.34%；氯化钾价格已从2022年的历史高位逐步回落，氯化钾期间跌幅为24.00%。表1主要化工品价格情况钾肥出厂价:氯化钾（60%粉）:青海盐湖2660.00 元/吨-24.00%硫酸市场价:硫酸（98%）:全国281.50 元/吨30.20%沥青期货结算价（活跃合约）：沥青3728.00 元/吨-4.04%资料来源：Wind,联合资信整理（三）行业政策2023年110月，化H行业政策主要围绕“控能耗师结构*稳增长制定O工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）在此前明确炼油、煤制 焦炭、煤制甲醇等25个重点领域能效标杆水平和基准水平的基础上，增加乙二醇、尿 素、钛白粉、聚氯乙烯等11个领域，进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围。产业结构调整指导目录（2023年本，征求意见稿）由鼓励、限制和淘汰三类目录 组成，对拥有限制和淘汰类的装置或技术的企业应保持关注。石化化工行业稳增长工 作方案聚焦当前石化化工行业薄弱环节，着力精准施策，将对行业稳定运行和促进 工业经济稳定增长产生积极作用，并对年均工业增加值、石化行业收入等提出目标。国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知对于煤化工行业 更加规范项目建设审核、地理布局、安全环保、能耗等方面，存量低效项目需在2025 年前完成升级改造。国家发展改革委等部门关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的 指导意见严控国内原油一次加工能力，上大压小，实行产能减量置换和污染物总量 控制。表2 2023年化H行业主要政策发布时间政策名称发布单位重点内容2023.6.6工业重点领域能效标杆 水平和基准水平（2023年版）国家发展 改革委等 部门在此前明确炼油、煤制焦炭、煤制甲醇等25个重点领域能效标杆 水平和基准水平的基础上，增加乙二醇、尿素、钛白粉、聚氯乙烯、 精对苯二甲酸、子午线轮胎等H个领域，进一步扩大工业重点领域节 能降碳改造升级范围2023.7.14产业结构调整指导目录 （2023年本，征求意见 稿）国家发展 改革委石化化工产业中鼓励类包括无机盐、树脂、硅材料和氟材料等相 关产品和技术，限制类包括1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以 下催化裂化等装置和技术，淘汰类包括200万吨/年及以下常减压等装 置和技术2023.7.27国家发展改革委等部门 关于推动现代煤化工产业 健康发展的通知国家发展 改革委等从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，方案 明确的每个示范区“十二五”期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延 续。确需新建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国 家明确的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化 工项目建设。能效低于基准水平的已建项目须在2025年底前完成改 造升级，主要产品能效须达到行业基准水平以上，届时能效仍在基准 水平以下的项目予以淘汰退出2023.8.18石化化工行业稳增长工 作方案工业和信 息化部等 部门石化化工行业稳增长的主要目标是：行业保持平稳增长，年均工 业增加值增速5%左右。2024年，石化化工行业（不含油气开采）主 营业务收入达15万亿元，乙烯产量超过5000万吨，化肥产量（折纯 量）稳定在5500万吨左右2023.10.10国家发展改革委等部门 关于促进炼油行业绿色创 新高质量发展的指导意 见国家发展 改革委到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨 级炼油产能占比55%左右，产能结构和生产力布局逐步优化，炼油产 能能效原则上达到基准水平、优于标杆水平的超过30%o新建炼油及 扩建一次炼油项目应纳入经国家批准的相关规划，实行产能减量置换和污染物总量控制。严格执行产业结构调整指导目录，新建炼厂 的常减压装置规模不得低于IOOO万吨/年。各地要依法依规推动不符 合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出 资料来源：联合资信整理二' 2023年前三季度化工企业财务情况（一）企业盈利情况2023年前三季度，化工行业主要产品价格下跌，样本企业整体营业收入同比下 降，盈利承压。但在国产替代的进程下，工业气体细分行业的市场规模扩大带动相关 样本企业的收入及利润均实现增长。根据债市和股市存在公开数据的Wind化工企业统计（下文采用Wind行业分类 中的化工企业口径），2023年前三季度，化工产品价格以下跌为主，样本企业营业收 入同比下降1.65%,其中多元化工、化肥与农用化工、基础化工和特种化工细分行业 的样本企业收入均同比下降，但化纤和工业气体企业收入同比分别实现增长，其中化 纤企业收入同比增长9.84%,主要系个别样本企业延长产业链，非化纤板块收入增幅 较大所致；工业气体收入同比增长9.62%,主要系在国家政策推动、高新技术发展、 下游需求增长等因素推动下，特种气体市场规模持续快速增长，国产替代进程加快所 致。营业利润方面，受宏观经济下滑、行业需求疲软影响，样本企业盈利能力不佳， 2023年前三季度营业利润同比下降53.79%,除工业气体细分行业企业营业利润同比 增长外，其他细分行业营业利润均同比大幅下降。同期，各化工细分行业企业销售毛 利率均同比下滑。图5 2023年前三季度营业收入同比情况资料来源：Wind,联合资信整理图6 2023年前三季度营业利润同比情况资料来源：Wind,联合资信整理图8 2023年前三季度营业利润同比变化情况图7 2023年前三季度销售毛利率表现情况资料来源：Wind,联合资信整理（二）企业现金流情况2023年前三季度，化工行业经营业绩下滑导致其经营现金流表现不佳，但中大 型化工企业仍处于资本扩张期，其投资活动资金需求主