哔哩哔哩港股上市分析.docx

哗哩啤哩港股上市分析一、基本情况1、公司简介啤哩哗哩（又称B站）是一个中国年轻世代高度聚集的文化社区和视频平台，于2009年6月创建，其前身是视频分享网站MikUfar1S。哗哩哗哩早期是一个ACG（动画、漫画、游戏）内容创作与分享的视频网站，现已发展成为多文化圈层、全品类、全方位的在线娱乐世界。2018年3月28日，叶哩叶哩计划IPO定价为11.50美元/存托证券，整体募资规模4.83亿美元，于纳斯达克上市，交易代码为BI12019年8月，2019年中国互联网企业100强榜单发布,哗哩哗哩排名第73o2023年3月，哗哩叶哩在香港二次上市。叶哩叶哩以每股808港元的发行价，共计发行2500万股公司Z类普通股，募集资金净额约198.7亿港元（行使超额配股权前）。如全额行使超额配股权，叶哩哗哩将发行375万股股份，获得额外募集资金净额约29.96亿港元。2023年6月28日，福布斯中国发布2023福布斯中国最佳雇主榜单，叶哩叶哩在列。2023年1月19日，2023年胡润中国500强发布，哗哩哗哩以价值1,990亿元人民币位列第61名。2023年3月，叶哩叶哩宣布将于香港联合交易所主板资源转换为双重主要上市，10月，哗哩叶哩正式成为在美国和香港双重主要上市的公司。2、股权结构啤哩啤哩股权架构最大的特点是红筹架构和VIE协议。图1哗哩叶哩股权架构红筹架构红筹是指在境外上市，境内经营的一种股权架构。具体来看，哗哩哗哩创始人和高管在维京群岛上设立公司，选择维京群岛是因为此处设立公司流程简单，并且三无，即无需经营、无需交税、无需审计。由于维京群岛英文缩写为BV1这些公司也被称作BV1公司。由于BV1公司过于不透明，无法获得证券交易所的认可，需要新设立一个上市主体，因此下设了叶哩叶哩开曼公司。将设立地点选择在开曼，原因有以下两点：一方面，金融服务业是开曼群岛的主要行业之一，当地政府一直致力推动离岸金融服务业的持续发展。美国、新加坡、中国香港等多个国家与地区都允许开曼的公司上市；另一方面，开曼群岛于1978年获得的皇家法令规定永远豁免开曼群岛的缴税义务，因此开曼群岛完全没有直接税收，不征收个人所得税、企业所得税、资本利得税等。叶哩叶哩开曼公司经由香港壳公司与中国境内实际业务公司连接。这样可以利用大陆和香港之间的税收优惠，将境内向境外分红时的税率从10%下降至5%。这样实现了境外上市、境内经营的股权架构上的搭建。VIE协议可变利益实体(Variab1e1ntereStEntitieSME)架构是指境外特殊目的公司通过其在中国的全资子公司以协议控制的方式控制一家从事外资受限业务的境内运营实体公司，从而实现境外特殊目的公司对该境内运营实体的财务并表，并得以在境外融资上市的运作模式。V1E简单来说就是通过协议控制而非通过股权控制。具体来看，指境外上市实体与境内运营实体相分离，境外上市实体在境内设立全资子公司，该全资子公司并不实际开展主营业务，而是通过协议的方式控制境内运营实体的业务和财务,使该运营实体成为上市实体的可变利益实体。V1E最基本的构成要素包含顶层境外公司，多在英属维京群岛(BVI)、开曼群岛等低税负地区；中间层香港公司(非必须)；境内(WoFE)以及通过协议进行控制的V1E公司。在该架构中，BV1公司属于完全的外资上市实体；WOFE是境内大部分业务的运营实体，通过相关协议条款对V1E企业拥有绝对控制权，可获得VIE企业的全部利润，并将利润以股息红利等形式返回BVI并最终回馈给投资者；二V1E企业作为国内名义上的运营主体，属于完全的内资企业，往往拥有某些外资禁入行业的相关资质，在啤哩啤哩案例中，此资质为互联网影视牌照。3、商业模式B站努力打造一个集二次元内容、PUGV、OGV与直播为一体的综合视频娱乐平台，其商业模式是以用户为核心，通过内容吸引用户，通过社区留住用户，围绕用户喜好提供优质内容，进而刺激用户消费，以此进行商业化。客户细分Z侵代,（IF2010）I客户关系同户像:皖金M户什力”攵数横分内.H用户*电*遣什*的小KtJt1ut升修荐内立8*姓入34住与种文化：BM4iiM<4iM4入n,喝外，丹文化X园岭用户,B41*H<1f<tAt,1的豆动11.生“这一，网户的疑令员价值主张核心资源KJK4（4/。育）<GV关键业务渠道通路重要伙伴KfutDAtamMBrtaANWUD11htM图2哗哩哗哩商业模式画布资料来源：公司官网下面我们将从用户、社区、内容、商业化情况四个方面来具体分析哗哩哗哩的商业模式:以用户为中心的商业化I大量商业化机会积极且快速增长的/以PUGV为核心源源用户高度拿与性、互动牲和不断增长的内容生态Iq.,一帖性的社区内容社区/图3哗哩啤哩商业模式金字塔资料来源：公司官网天风证券研究所用户从用户群体来看，最初B站主要用户为二次元爱好者。随着公司化运行的推进，B站致力于突破二次元圈，努力吸引更多的年轻人加入。目前，B站将核心用户定位为19952010年出生的（即Z+世代）年轻人，他们中许多人不仅观看和消费内容，还积极参与内容创作和推广，并乐于为高质量内容付费。根据艾瑞咨询报告，2023年Z+世代达到452.5万人，其中74.3%的年轻人观看各种形式的视频内容。社区B站最初通过二次元内容及亚文化将拥有共同兴趣的年轻用户聚集到平台，获取了第一批核心用户。之后B站建立一定的准入门槛，如入站答题来筛选目标用户，实现更强的群体认同和归属感，并通过特有的社区氛围，如弹幕文化留住用户。B站的社区氛围所体现的从二次元文化逐步泛化沉淀的共同文化与价值观,难以被其他平台所复制和影响，是B站最深的护城河。内容哗哩叶哩内容以PUGV（专业用户创作视频）为核心，辅以直播、OGV（专业机构创作视频）等。其中PUGV是内容生态的基石，占平台视频总播放量的90%以上，UP主们基于兴趣创作的优质视频包罗万象，涵盖生活、游戏、娱乐到动漫、科技知识等。围绕PUGV,啤哩啤哩建立起创作、吸引、激励的支持创作机制，即UP主创作视频，视频吸引用户，用户激励UP主，形成了内容生态的良性循环。资料来源：公司官网商业化情况B站的商业化业务主要分为五个板块，分别是视频内容运营、移动游戏、直播与增值服务、广告和电商。视频内容运营方面，B站的内容产以视频内容制作为主。UP主通过制作优质的视频来获得用户的青睐，平台可以为优秀的UP主引流，粉丝可以为喜欢的视频点赞投币，这些分别对UP主进行物质和精神上的激励。移动游戏方面，B站主打二次元游戏，游戏的经营模式有两大类：独家代理和联合运营。从2014年开始，B站开启游戏联运和代理发行业务，成功推出梦100、FGO、碧蓝航线多款业内知名游戏，并帮助阴阳师、崩坏3等产品获得成功。直播与增值服务方面，B站一方面签约UZ1这样的一线流量主播，另一方面培养优秀原生内容创作者加入直播领域,成功将B站各板块爱好者转化为直播观众。除此之外，直播频道内礼物的销售、视频漫画平台上付费内容的销售，这些也是B站增值服务的一部分。另外，B站推出大会员服务，付费会员可获得专享原创或授权内容的权利。广告业务方面，B站提供的广告服务包括品牌营销、效果营销和内容营销,并且推出整合营销解决方案，即通过品牌广告触达目标消费者，通过内容沟通用户心智，再通过效果广告收获用户、转化销售。目前B站广告业务的重点行业包括游戏、食品饮料、电商、护肤美妆和3C产品等，同时随着用户年龄增长和平台出圈，有望逐步开拓汽车、家居、早教等更多垂直领域的商业化机会。电商业务方面，主要包括线上销售二次元相关周边产品，以及线下表演票务收入。B站开设了会员购板块，一方面采用高粉丝量头部UP宣传，在视频中插入商品链接或软性广告的方式，另一方面采用将部分会员购的入口广告在用户感兴趣的视频番剧下进行精准推送的方式，从而吸引更多爱好者进行消费。二、港股上市1、港股上市简介港股上市要求表1港股上市要求项目人民币换算（汇率：0.8377；单位：元）指拓F（单位）的值财务要求盈利测试JR计盈利（港元）>5,OOO万4188.5万市值（港元）泣4.1825亿市值/收入测试市值（港元）40亿33.508亿最近一个经审计财政年度收入港元）5亿4.1885亿市值/收入/现金流量冽试市值（港元）2雨16.754C量近一个经审计财政年度收入（港元）5亿41885亿前3个财政年度营业现金流入（港元）1亿8377万管理层及拥巨权连续性至少最近三年不变已发行股本公众持有量>25股东物量（A）>300前三名公众股东特股比（%）<50盍事独立霰事占比>1/3资料来源：小组成员整理港股上市流程O1递表确定上市日期之后，拟上市公司递交上市文件予联交所，提出上市申请并预约暂定聆讯日期，这一阶段通常耗时3到6个月。02聆讯上市委员会审阅新上市申请，确定申请人是否适合进行首次公开招股。上市委员会的职能主要包括：（1）上市审核职能；（2）上市审查并监督上市部工作；（3）批准新股上市巾请以及规则豁免巾请；(4)通过、更改或修改上市部以及上市委员会的决定；(5)提供政策咨询，批示重要政策及上市规则修订。上市聆讯时间没有确切时间，取决于保荐人对联交所相关问题的回复时间和质量。通过聆讯则说明申购招股日将近，公司着手准备账户和资金。03路演聆讯结束，上市申请获得批准后，发行人与保荐团队、财经公关配合开始一系列的股票发行宣传工作，具体包括向准投资者介绍公司的业绩、产品、发展方向、投资价值，并且回答投资者相关问题等，耗时一周左右。04招股香港IPO公开发行股份的分配包括国际配售和公开认购两个部分,视回拨机制及股份重新分配机制酌情调整，通常分别占最终总新股发行数量的90%和10%左右。回拨机制的大体规定如下：认购总量达到1550倍之间，从国际配售回拨，最高使公开发售量达到总量的30%;认购总量达到50100倍之间，从国际配售回拨，最高使公开发售量达到总量的40%;认购总量达到IOO倍以上，从国际配售回拨，最高使公开发售量达到总量的50%o值得一提的是，许多发行人会选择引入基石投资者，在首次公开招股时优先配售其部分股份。这一阶段耗时3到7天，发行人在此期间会根据市场情况以及投资者的认购意向确定最终的发行价，同时全面披露招股书。05公布中签结果招股结束后7天左右，发行人会通过港交所发布配售结果告知投资者，最终定价、公开发售认购超额倍数、国配部分超额倍数、是否投出绿鞋、基石拿货占比等信息。06暗盘上市即不通过港交所交易系统撮合，直接在券商内部系统实现报价撮合的场外交易，于新股上市前一个交易日收盘后进行。其目的是给投资者再次选择的机会。07正式交易成功定价及分配股份后，公司股份便会在香港联交所上市及进行买卖，股价开始产生波动。承销团通常会指定的某一个或多个承销商作为稳定市场经纪人,负责在公司股价低于IPO价格时买入公司股票，来维护上市后既定时间内股价表现的稳定性。图5港股上市流程资料来源：联交所上市规则2、港股上市动因美国市场的冲击O1做空狙击一一VIE架构风险VIE架构使中概股跨越了国内政策对海外上市的限制，但该架构本