【《我国信用债违约问题及优化建议》7100字（论文）】.docx

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1、我国信用债讳约问题及完善对策研究目录一、引言1（-）研究背景及研究意义1（二）国内外研究现状2二、我国信用债券违约现状分析3（-）信用债违约情况回顾3（二）信用债违约特征分析3三、我国信用债券违约原因分析6（一）夕卜部原因6（二）内部原因7四、促进我国信用债市场健康发展的对策8（-）加强制度供给和监管，构建债券风险分类管理8（二）提高市场信息透明度，增加债券评级标准8（三）规范市场定价及定价方式9（四）完善债券违约处理机制9（五）持续加强投资者保护机制9五、结束语9一、引言（-）研究背景及研究意义信用债川是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短期融

2、资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。根据Wind数据，2023年信用债全年发行量达11.8万亿元，净融资额3.1万亿元。从数据看不难发现，我国信用债规模巨大一已经居于全球第二水平，俨然债券已经成为我国实体企业融资的关键方式。但是，随着2014年我国首支公募债券违约事件的发生一即当年3月上海超日太阳能科技股份有限公司的“11超日债”违约，我国信用债券违约发生的频率大大提高，信用债违约主体数量不断提高，债券总体违约规模不断扩大。2023年10月华晨汽车和永城煤电两家AAA级信用企业的违约，引起了我国债券市场的大面积波动，国有企业信用权威被打破，投资者信心受挫，信用债市场迎来

3、至暗时刻。本文以此为背景，先对2023年度我国债券市场违约情况及特点进行回顾总结，继而分析债券违约原因，并最后总结出有利于我国债券市场发展的相关对策建议。当前债券市场违约形势严峻，通过本文，投资者本文可以更好的了解当前我过债券市场违约现状，作出更好的投资选择；企业管理者可以提高警戒意识，优化企业的经营方式和管理政策，避免债券违约事件的发生；同时，本文还针对市场债券违约现状提出相关政策建议，具有一定的现实意义。(二)国内外研究现状在信用债的发展的历史中，债券的违约问题一直引起业界以及学术界的重点关注，学者们从三个方面对此展开了研究：1 .关于债券违约影响因素的研究A1tman(1968)向认为债

4、券市场违约风险的主要影响因素来自宏观经济层面，具体为股指指数、货币供应量、国内生产总值。Jarrow、Anthony&1ederman(1998)同等学者指出企业债券违约行为产生的原因一部分是由市场价值、企业资产波动性导致的。Dufee&1ando(2000)的通过评估模型的构建与研究，最终认为信息不对称是影响债券信用风险评估的主要方面。FanYu(2003)W认为研究协会、美国投资管理所对外公布的财务方面的相关数据应当作为信息不对称的指标依据，并通过研究指出，企业违约风险、信息不对称两者之间存在正相关关系。Giesecke(2011)汨认为企业的债券信用违约风险是能够被国民生产总值增长率所预

5、测到的，而通货膨胀率则不具备该功能。毕夫(2016)阿认为如果企业存在不断减弱的偿债能力状况，不应该将对外担保的力度迸行扩大，因为那样会给企业带来财务问题，继而使得企业债券违约风险提高。任婉馨(2016)W前认为企业违约行为的产生是由于企业财务状况连年不佳，亏损不断增加导致的。卫萍(2017)向认为企业违约行为产生的影响因素为资产的流动性、财务杠杆率、盈利能力，该结论是建立在1ogiStiC模型上得到的。胡明远(2018)肉指出企业违约行为产生的原因是战略决策失误、经营管理不善、债务结构不合理。丁翠娥(2018)网指出企业违约行为产生的内部影响因素为综合治理能力、财务状况、债券期限、企业盈余管

6、理行为。2 .关于债券违约风险度量研究李汉通等(2001)I同学者在度量上市公司的信用风险时，创新性的使用了多元分析法,并验证了该方法的可用性。傅强、李永涛(2006)1X诩学者在度量上市公司的信用风险时，使用的方法为灰色聚类法，并验证了该方法的可用性。段霞(2012)1x2在度量上市公司的信用风险时，使用的方法为Z值模型、KWV模型，并验证了精准性更高的模型为Z值模型。何珊(2016)21在度量上市公司的信用风险时，使用的方法为神经网络为基础的财务风险度量模型，并验证了该方法的可用性。董建言(2019)IX河在度量上市公司的信用风险时，使用的是改进后的KMV-1ogistic模型，并通过对2

7、0142018相关数据的分析验证了该模型度量的准确性。3 .关于债券违约后续处置的研究刘力一(2017)IX河认为解决国内债券违约行为的方法可以从以下几个方面尝试：一、企业筹集资金时可以将渠道扩展到外部；二、债务的清偿由股东、其他权益人负责;三、将违约企业宣告破产，并整合企业资源，进行重组；四、在第三方流动性支持的前提下，将违约方资产进行剥离。陈思阳、王明吉(2017).向认为国内债券违约行为发生后，在后续处理中可以运用信用违约互换方法，简言之，就是企业在违约行为产生后,为了降低自身的经营风险，通过出售的方式将风险进行转移。张帆、李同帅(2019)RN指出目前国内债券违约行为发生后，在后续处理

8、中选择的方法效果不显著，如谈判协商、债务重组、仲裁诉讼、破产清算等方法都达不到预期的效果，认为应当增添资产管理公司参与、引入私募基金、银行同债券交易所的违约债券匿名拍卖、违约债券转让等方法。二、我国信用债券违约现状分析(-)信用债违约情况回顾2014年3月上海超日太阳能科技股份有限公司的“11超日债”违约事件发生以来,我国信用债违约主体数量不断提高，债券总体违约规模也不断扩大。根据Wind数据，截至2023年末，我国债券市场发生信用债违约事件的主体共计166家，违约债项共计503项，涉及债券违约规模共达4687.94亿元。2023年，我国债券市场违约情况总体有所缓解，这得益于当年前期低资质主体

9、的逐步清出以及相对宽松的信用融资的政策环境，2023年全年新增违约主体28家，较2019年减少9家，但由于永城煤电等个别违约主体发债规模巨大，2023年债券违约金额达1646.50亿元，比2019年噌加550.46亿元,违约规模大幅增加。图1是我国债券市场2014年到2023年的违约情况统计：2014201520162017201820192023一新增违为主体加81蠲用的儡】礴里牛妁/SJ图1：债券市场违约统计(二)信用债违约特征分析1违约债券的品种分布2018年后，受到交易所扩容债券集中到期的影响，违约债项中公司债和私募债占比明显提升：2023年，私募债在违约债项中占比居最大，数量超过40

10、家；其他，如公司债等,违约债项数量均达到30家以上；而定向工具、企业债、短融、超短融的违约债项数量较少，均不足10家。也募信中期票据公司侯定向工鼻企北倭唱!如超恒融图2：2023债券市场违约债助品种分布2.违约企业的行业分布债券市场所处的发展时期不同，违约企业的行业特征也呈现一定的差异性。2014-2015年期间主要是从事光伏新能源相关业务的企业存在违约行为；20152016年期间主要是从事煤炭、钢铁等相关业务的企业存在违约行为；自2018年开始这种集中性的违约行业特色不再存在，各行各业也都有信用债违约行为的发生；但到了2023年，集中性的行业特色似乎又呈现在信用债违约中，为制造业，但制造业涵

11、盖的细分行业很多，因此，还是分散性的特色，但违约事件发生次数最多的行业使房地产、汽车制造。在违约企业的类型中，比例呈现上升趋势的是国有企业，导致国企在债券市场的信用度出现下降趋势。债券市场所处的发展时期不同，违约企业的性质也呈现一定的差异性，民营企业融资渠道单一，当受到市场波动的冲击时，极大可能性会出现流动性危机。自2014年开始，民营企业就是违约行为发生次数最多的企业类型，但在20152016年间钢铁、煤炭等国企受到了市场变化的严重冲击，很大一部分的国企均出现了违约行为。在2023年时产生违约行为的国企数量呈现不断上升的趋势，究其原因：首先，20182019年期间那些存在违约行为的民营企业因

12、为信用度大幅度下降，导致发债出现困难的现象，从而无法在市场上存活，因此该类企业在2023年的违约比例相应的减少；其次，绝大多数的国企在2018年都开始提升了举债的规模，主要是短期债务，但较高的财务杠杆，使得国企的自由现金流、利润受到严重的损坏，加之2023年爆发的新冠疫情，使得一些国企在融资方面的压力不断提升；再次，国家政策是支持国有企业将低效无效资产、非主营业务进行摒除的，国企相应国家号召，将自身相对落后的业务进行升级转型，无法转型的业务就进行剥离，这种行为憎加了违约行为出现的可能性；最后，新冠疫情的出现严重影响了地方政府的财政收入，同时最近几年政府不断增强减税降费的力度，使得国企出现经济问

13、题时，当地政府无法很好的机遇援助。下图3展示了2023年债券违约的行业分布，图4展示2014-2023债券市场违约主体企业性质占比。图3：2023债券违约行业分布国有占比民营占比图4：2014-2023债券市场违约主体企业性质占比三、我国信用债券违约原因分析经济下行容易导致企业信用状况的弱化,企业信用状况下降反过来又加速经济衰退,如此形成的恶性循环会使负债企业陷入“债务-通缩”的漩涡。经济新常态以来，我国资产价格下跌、杠杆率持续攀升、实体经济活动疲软、实际利率提高，这大大增加了债务人还款负担，债券延期还债甚至违约问题相继出现，企业陷入“债务-通缩”漩涡的风险大幅上升，同时信用债违约集中爆发的概

14、率大大提高。企业为了减轻财务压力，会缩减相应的投资资本和生成计划，而这又更加打击了实体经济，形成了新的恶性循环。(-)外部原因1 .国内宏观经济政策的不利调整为了适应当前国内经济发展情况，从2018年开始，我国的宏观经济政策开始从单方面鼓励实体企业发展向去除多余产能方向调整，国内金融市场去杠杆持续深化等多种政策调整导致了市场流动资金的相对短缺，这对于部分应对宏观经济环境能力较差的企业是非常不利的影响，会导致这部分企业盈利能力甚至企业总资产下降，最终使得债券违约事件的发生。2 .部分行业整体发展情况下滑在去除多余产能等相关经济政策的不利影响下，一些产能过剩的行业抑或是不符合当前国家政治经济发展方

15、向的行业整体经营情况下滑，例如房地产行业、塑料不利于环保的原料生产行业、钢铁行业等等，其行业内的企业均会受到冲击，继而导致企业偿债能力下降，最终使得该企业发行的债券违约。3 .国内市场信用评级普遍估高债券的信用等级可以最直观反映出该债券违约风险，然而和国外的债券信用评级标准相比，国内的债券评级标准比较低，这就使得在国内评级流通的债券实际的信用度达不到其评级显示的信用度，出现了“信用级别泡沫”，使得作为债券定价的标准之一的“信用”失去了辨识依据。我国的债券市场起步较晚，因此国内信用评级机构大多数还不够成熟，难以为投资者提供最准确的风险规避指导，容易使得一些受到国内市场高估的企业在吸收大面积融资后

16、发生大规模违约事件。（二）内部原因1 .企业本身缺少经营管理能力从企业发售债券融资，但最终无法或不愿偿还债券这一过程来看，企业自身经营管理不善而导致债券本金全部或者大部分亏损，是债券违约发生的直接原因。从企业内部出发，其自身的竞争力不够而导致经营状况恶化，“造血”能力不足以抵消企业的日常运营开销，会导致该企业内部资金空缺不断扩张，企业资本难以得到有效积累，是企业持续处于低谷当中，另外还会导致其抵抗外部风险的能力大大降低，外部经济环境的风吹草动都会加快公司资金的流失，最终甚至破产。从“去产能”等相关政策落实以来，部分行业以及进入了低谷时期，更加之2023年受到新冠疫情的影响，国内市场整体疲软，众多在日常经营中就存在问题的企业难以抵御市场的颓势，造成了债券违约甚