《宏观大类资产配置手册》第二十七期:寒尽春生.docx
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1、目录第一部分:2023年Q3大类资产回顾-3-2023年三季度市场回顾-4-第二部分:2023Q4宏观环境-8-第三部分:大类资产配置的定性分析-17-2023年四季度市场展望-18-第四部分:资产配置建议的量化方案-20-政策设定与资产划分-21-战略资产配置组合-22-战术资产配置组合-26-图表标题图表1:2023年三季度中国大类资产表现:能源品其他商品债券权益-4图表2:三季度,“经济底”和“政策底”是主导股债市场走势的关键节点-5-图表3:三季度板块表现与上半年分化周期表现较好TMT则出现下跌5-图表4:8月以来,银行间流动性边际收敛资金利率走高-6-图表5:三季度南华能化相关指数当
2、中,能源指数涨幅最高-6-图表6:南华能源指数当中原油权重最高-7-图表7:整体来看8月经济数据企稳趋势明显-9-图表8:8月制造业、基建其他投资同比增速均企稳回升10-图表9:8月餐饮、商品消费同比增速回升明显-IO-图表10:8月CP1同比增速触底回升至增长区间后续有望继续改善-10-图表11:全球能源供需结构对油价仍有一定支撑,或将对国内物价形成拉动-11-图表12:7月24日政治局会议以来政策密集出台,加大呵护经济-12-图表13:由于供给缺口,供需仍紧,工资增速很难快速下滑-14-图表14:油价影响下Q4美国通胀中枢或有上抬14-图表15:市场仍未定价年内再次加息并且预计明年累计降息
3、75bp-14-图表16:据彭博测算,收入后80%的家庭超额储蓄已耗尽-15-图表17:利率敏感的工业部门生产仍然承压,但交运、计算机电子等行业生产提振-15-图表18:股债估值整体上升,工业品和金属回落-18-图表19:权益资产的风险溢价仍处于历史较高水平-18-图表20:资产配置流程示意-21-图表21:风险资产长期预期收益分析框架-23-图表22:南华工业品商品期货收益分析23图表23:各类细分资产中长期收益率预测值(预测日20230926)-24-图表24:大类资产长期收益风险预测结果-24-图表25:不同风险目标下大类资产战略配置参考组合配置建议25图表26:不同风险等级的大类资产战
4、略配置参考组合-25-图表27:不同风险等级的细分资产战略配置参考组合-25-图表28:各类资产2023Q4波动率预测26图表29:2023Q4各资产配置建议-26-第一部分:2023年Q3大类资产回顾2023年三季度,供给因素扰动下,商品与权益分化,市场呈现“能源品其他商品债券权益”的格局,其中股债主要受国内经济和政策影响,商品更受海外原油供给影响。7月经济修复动能放缓、8月下旬稳增长政策密集出台是影响股债表现的两个关键节点。8月上旬(7月经济数据陆续发布),债市上涨,股市回调;8月下旬开始,股市企稳回升,债市开始回调。分资产来看,三季度,权益方面,基本面和政策预期主导结构性行情,周期股上涨
5、;债券方面,资金面稳中趋紧,稳增长政策频出,叠加化债行情,信用好于利率;商品方面,原油供给趋紧,带动商品价格走高。2023年三季度市场回顾2023年三季度大类资产回顾:供给因素扰动下,商品与权益分化。2023年三季度中国大类资产表现呈现“能源品其他商品债券权益”的格局。商品与权益走势分化的背后或受原油供给因素影响:1)股债受国内因素影响更多:2023年三季度,中国经济波折式修复,7月经济修复边际放缓,8月经济动能重新走强,且8月下旬以来诸多稳增长具体政策出台。对应到资本市场表现,债市经历了震荡-上涨-走弱三阶段,股市则经历了震荡-走弱-回升三阶段。从资产回报来看,信用债利率债A股。2)商品受海
6、外因素影响更多:三季度,OPEC+、沙特和俄罗斯等产油国的共同减产导致原油供给趋紧(参见20230811松半口气一一美国7月通胀数据点评),油价自6月底以来持续上涨,受此拉动,南华能化商品指数涨幅明显高于其他商品。图表1:2023年三季度中国大类资产表现:能源品其他商品债券权益中国大类资产回报,,2023/6/30-最新(最新日期见注)中小板创业板沪深300上证综指三线房价二线房价一线房价IOY国债5Y国债中票7-10丫国开AA+企业债理财,IM注:一线、二线、三线房价数据截至8月31日;理财数据截至9月24B;其余资产数据截至9月25日数据来源:,同花顺,国内资产表现的两个重要节点:8月上旬
7、经济数据发布与8月下旬稳增长政策密集出台。1)8月上旬,部分基本面数据发布不及预期,债市出现上涨。7月基本面与政策面较为平稳,股市债市基本均呈现小幅震荡,7月24日政治局会议召开,对房地产、化债、资本市场等诸多市场关切的领域做出指示,市场信心有所提振,股市上涨。进入8月上旬,7月经济数据陆续发布,部分数据不及预期,股市开始回调,债市上涨。2)8月下旬多领域稳增长政策逐渐出台,市场预期回升,股市上涨。8月25日以来,房地产、工业、资本市场、外汇市场等多领域稳增长政策逐渐部署落地,市场预期或有所提升,股市上涨,债市回调。图表2:三季度,“经济底和政策底”是主导股债市场走势的关键节点定基,2023年
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