A股观往知来系列之三：深度复盘2023Q3.docx

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1、目录弓I言1一、2023年Q3复盘：底部博弈的交易信号2市场行情狂盘2国内基本面变化过程11海外基本面变化过程12二、三季度行情给我们带来什么启示？15缩量是重要的市场底部信号15风险分析16引言回顾过往三个月的A股，从“政治局会议召开，进攻33(X)点”到“政策落地不及预期，3100点保卫战”，市场在底部区域反复博弈。而纵览Q3各行业涨跌情况，证券、地产等顺周期板块的多次涨停给我们留下了深刻的印象，把握政策预期从而把握风格切换尤为关键。站在国内经济复苏拐点、海外结构性衰退拐点和股市熊转牛拐点，本轮行情中有许多超预期的点值得我们深入思考。因此，本文旨在通过复盘Q3行情，回答以下问题：市场的预期

2、发生了哪些反复？底部区域下，如何有效把握阶段性投资机会？图表1:Q3申万一级行业涨跌幅和最大涨幅对比区间涨跌幅(%)区间最大涨幅(%)111.11111111/11.I.11电力设备传媒计算机通信国防军工社会服务电子公用业美容7理机械设备建筑装饰综合农林渔家用牧器环保电有色金属基础化工交通运输汽车纺织服饰轻工制造医药生商贸零物房地产售建筑材料银行食品饮料钢铁石油石化煤炭非银金融数据来源：iFinD,证券-、2023年Q3复盘：底部博弈的交易信号市场行情复盘Q3市场行情大致可分为以下四个阶段：（1）七月上旬至政治局会议前AI阶段性见顶后,随着机器人、厄尔尼诺、无人驾驶等热点也相继退潮,市场持续缩

3、量调整,但由于经济数据未显著恶化+稳增长政策预期仍在市场并未创出新低,6月的市场前低提供支撑。（2）7月24日政治局会议”活跃资本市场“、不提房住不炒，一场政策及时雨”强化市场信心,连续缩量后市场一触即发交易情绪高昂证券和房地产带领顺周期行情崛起但同期A1板块出现了加速下跌。在市场3次放量上攻3300点均以失败告终后，周期搭台行情结束,市场再度拐头向下。（3）八月中下旬重磅政策迟迟未落地，房地产和证券板块相继见顶，伴随着经济数据大面积走弱市场再度下跌并创年内新低。期间在地缘关系紧张、外资对国内基本面悲观、人民币贬值等多重因素的共振下北向资金持续大幅净流出,北向资金和止损盘成为这一时期A股边际主

4、导的资金。（4）8月27日,资本市场政策“四箭齐发”，大盘当日大幅高开后却迅速走低，证券板块开盘即情绪高点，成为了大盘高开低走的领头羊。虽然此后市场再度震荡缩量回落但市场热点如华为产业链医药生物煤炭化工等赚钱效应已经凸显,同时高股息策略在弱市中也体现配置价值。图表2:23年Q3市场行情演绛过程数据来源：iFinD,证券阶段一（7.3-7.24）:进入7月，市场最主要的特点之一就是成交额的再度萎缩（截至7月24日政治局会议，沪指成交额和换手率最大降幅分别为57.98%和63.75%）,其背后是热点板块赚钱效应的陆续熄灭。对于前期主线，一方面中特估由于短期缺少催化而再度回落，另一方面昆仑万维减持触

5、发的AI闪崩余波未尽。7月3日，昆仑万维减持以来跌幅已达12.67%的游戏板块（申万指数）在基本面没有重大利空的情况下再度大跌7.31%（且当天并没有显著低开），盛天网络盘中一度20Cm跌停，不可谓不惨烈。此外进入中报季，大多数A1个股业绩和估值的不匹配也显得格外刺眼，例如7月12日浪潮信息因业绩不及预期低开低走跌停，也在很大程度上影响了板块的炒作情绪。对于阶段热点，7月初出口管制政策受益的有色金属、稀土概念以及智能驾驶、机器人以及“厄尔尼诺”现象下的电力等热点轮番仍然登台唱戏，为市场贡献着成交量。但随着7月上旬后几大主题性机会相继退潮，市场热点的持续性显著恶化，热点持续性很少超过3天，更多的

6、资金选择降仓等待，部分绝对收益资金在7月以来陆续降仓位甚至空仓等待交易线索的进一步明朗，于是市场进一步缩量。与此同时，市场的波动性显著下降，沪指成分股单IT涨跌停合计家数最低降至6o7月下旬，从7月19日国常会印发关于促进家居消费的若干措施，再到7月21日颁布关于促进汽车消费的若干措施、关于促进电子产品消费的若干措施，以及7月21日的国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见，密集的稳增长政策彰显了国家在下半年提振国内消费的决心，房地产、建材、商贸零售等顺周期板块行情开始预热。图表3：申万一级行业涨跌幅(7.3-7.24)W设备通信国防军工燥炭家用电器机械设备公用事业综合

7、银行|_美容护理医药生物电子社会服务-汽车-建筑材料环保1纺织服饰-轻工制造建筑装饰钢铁I-有色金属基础化I-房地产工-非银金融交通运-农林牧输ft石油石心食品饮料1商贸等仰4%2%0%2%4%6%航-T数据来源：iFinD,证券图表4:7月上旬减速器/机器人热点退潮原因分析图表5：7月政治局会议前零售板块涨幅居首原因分析05-0405-1806-0106-1507-0307-171,600MtI比人气t,中央商场K线7月13日晚问业绩预塔后超趺反弹六连板,为专件板块聚J社零同比堆速上升,消贽刺意政策期催化板块上涨n-fi蜉-14蜉-7。c,-77c?-Can?-In4百货零总K线资料来源：i

8、FinD,证券资料来源：iFinD,证券阶段二(7.258.3)：7月24日中央政治局召开会议，会议定调超出市场预期，房地产首提“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，不提“房住不炒”、资本市场重磅定调“活跃资本市场，提振投资者信心”，可谓一场政策“及时雨”。次日，大盘高开高走收涨2.13%,北向资金净流入189.93亿，于是本轮调整的第一个政策底就此确立，其中，7月25日房地产和证券板块分别以6.11%和5.29%（申万指数，下同）的涨幅领涨两市，于是未来一段时间市场的两大主线也就此确立。7月28日，在市场强势调整了两天后，一则“券商建言降低印花税、实施T

9、+0”的消息再度引爆市场，证券板块当日飙涨7.67%,中信证券罕见涨停，使大家不禁畅想起了20年7月的牛市（近几年只有当时证券板块的涨幅达到了这一级别）。从这一天开始，证券板块就已经照着降印花税去定价了。然而在前几天的普涨过后，行情迅速走向了分化，一方面表现为顺周期和前期主线AI的走势分化，7月25日-8月3日证券板块上涨17.30%,同期通信和传媒板块却分别下跌1.79%和1.81%：另一方面表现为顺周期内部的分化，即政策只对直接利好的板块有刺激作用，且除了房地产和证券，这种刺激作用的持续性普遍较弱（本质上是后续是否具有重磅政策的可能性），顺周期的整体不足。直到最后，房地产和证券几乎是走出了

10、“独立行情”：周期板块（中信风格指数）7月31日就已经见顶，房地产8月3日见顶，而证券到8月10日才见顶。图表6：申万一级行业涨跌幅（7.25）数据来源：iFinD,证券通信计算机人工智能周期证券房*上翦数人工智能(885728.TI)周期IOO(399402.SZ)资料来源：iFinD,证券资料来源：iFinD,证券图表9:政治局会议后两周涨停个股集中在房地产、证券板块数据来源：iFinD,证券图表10：国债收益率和中信周期板块走势对比图表11：太平洋7.25字板&7.2最先上板确立证券龙头周期风格，中信）国债到期收益率:10阵（右轴）阶段三（848.25）：事实上，这轮行情的一大特点就是连

11、两大主线的行情都完全建立在对重磅政策的预期上（甚至还没有到对现实的预期这一步），而这一特点也决定了这轮行情的脆弱性。8月4日，在证券业“定向降准”落地利好的刺激下，证券板块日内再度大涨6%,但尾盘大幅In1落至仅剩1%,巨量+超长上影线构成了最危险的信号。这一天，太平洋成交破百亿而封板失败（上一次是2023年7月160）o而指数层面，这一天沪指第三次冲击3300点失败。于是，在沪指三次上攻3300点都以上影线告终后（一方面是整数点位的心理压力，一方面是今年春节后的压力位），市场的调整终于到来。数据来源：iFinD,证券8月I1日，“100+1”方案公布次H,面对本该是利好的消息“太平洋集合竞价

12、从9:15的最高7.3%砸到9:25的-4.67%,奠定了一天的基调；而同样前一个交易日涨停的和红塔证券，也双双大幅低开甚至盘中冲击跌停，于是证券板块以4.39%的单日跌幅宣告见顶，同日大盘大跌2.01%,创下去年11月以来的最大跌幅。而盘后7月社融数据降至历史冰点的消息，更是让市场的大幅下跌有了基本面的根据。同样在这一天，北向资金“先知先觉”般地大幅流出123.38亿元，并就此成为大盘持续下挫的重要力量。从这一天起，市场“如履薄冰”的信心终于破裂，止损盘伴随着市场的破位进入正反馈，市场就此开始了亳无防卫之力的连续下跌，这种下跌似乎不需要理由，可以忽视一切利好。直到8月25日，沪指已经跌破此前

13、6月和7月的支撑位，创下年内新低，市场情绪进入冰点。资料来源：iFinD,证券资料来源：iFinD,证券8月整体来看，主线方面，接力太平洋成为证券板块的新龙头，而太平洋则以横盘代替调整，这给了低位票补涨的机会（对比9月利好落地后，仅拉出过9月22日华创云信的一个涨停）。与此同时，8月证券板块的日内龙头就轮动过接近2（）家（甚至一些大票也在轮动之列），几乎是每天拉一个不同的券商以“宣誓”证券板块的主线地位（因此板块内每天都有上涨的个股），同时也起到稳定市场整体情绪的作用。但轮动补涨达到极致（如图，8月17F1领涨股的三次日内切换），往往是行情尾声的信号，只不过这一次资金等待的催化还迟迟未到（催化

14、以媒体密集发声和坊间传闻为主）。相比之下，房地产则由于碧桂园债务违约等事件的负面影响，板块整体跌回了7.24政治局会议前的点位。在此期间，前主线AI板块整体持续阴跌，即便有利好催化行情持续性也很差，大量前期龙头的回撤幅度已经达到40%-50%,仅部分个股走出了行情。主线之外，医药、超导、次新、核污染等支线题材也表现出了短期的赚钱效应，彳亍情特点以一波、连板为主（即难有多波反复的行情）O图表15：证券板块整体见顶,但同时轮动补涨仍然枳极图表16：8月9日N盟固利尾盘狂飙再现N康泰场面资金方面，这一时期边际主导市场走势的资金是北向资金和止损盘，北向资金历史级别的持续大幅流出成为了这一阶段市场的核心

15、担忧之一。8月开始，在地缘关系紧张、外资对国内基本面悲观、人民币贬值等多重因素的共振下，北向资金最大累计净卖出达1319.97亿元，其中8月7日-8月23日罕见连续13个交易日净卖出，多个交易日北向资金的分时流向和市场走势高度相关。与此相关的小作文是“部分外资被要求清仓A股”，这一说法源于8月9日拜登政府计划推出对华投资限制措施。传言虽不实，但确实反映了部分投资者对于外资“出逃”的恐慌情绪。同时，市场从3200点下来后主要触发了两类止损盘，第一类是7月以来加仓顺周期的资金，另一类则是与创业板破位相关的止损资金，包括此前芯片业绩暴雷、医药反腐、新能源新低等。与此相关的小作文是“百亿私募被强平”，涉及个股如太极股份、深桑达等都出现了闪崩的分时走势，盘后龙虎榜显示机构为抛售主力。图表18：近期北向资金持续大幅流出A股图表17：8月25日大盘和北向资金分时走势对比阶段四（8.28928）:然而希望，总是在绝望的至暗时刻孕育。历史告诉我们，如果在第一个政策底后市场重回悲观、再创新低，那么下一个政策底会很快到来。于是，我们等来了8月27日的资本市场政策“四箭齐发”：财政部公告印花税减半征收；证监会优化IPO.再融资监管：规