A股市场2023年四季度投资策略报告：经济底已获确认市场布局正当时.docx

《A股市场2023年四季度投资策略报告：经济底已获确认市场布局正当时.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《A股市场2023年四季度投资策略报告：经济底已获确认市场布局正当时.docx（25页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、目录1 .宏观：经济已现企稳，盈利底获印证41.1 出口将延续改善态势41.2 基建和制造业投资较稳定，消费恢复节奏加快41.3 8月规上工企利润增速转正62 .宏观流动性维持偏宽松状态72.1 美联储加息周期或已结束72.2 国内流动性维持充裕73 .政策推动A股流动性改善93.1 权益类基金规模有望进一步增大93.2 长期资金入市可期103.3 融资保证金率调降，利好融资规模扩张113.4 IPo及再融资节奏趋缓123.5 对产业资本减持行为的进一步规范133.6 北上资金：流动性环境的潜在挑战154 .市场策略174.1 市场判断184.2 指数风格判断185 .行业配置205.1 主题

2、性机会的挖掘205.1.1 政策预期下的“地产链”和大金融板块205.1.2 多重因素催化下的TMT板块215.2 关注年末的估值切换行情22图目录图1:美联储大幅调升2023年经济预测4图2:8月出口增速降幅进一步收窄4图3:地产仍对投资端形成拖累5图4:8月沥青开工率整体上行5图5:8月社零显著改善5图6:8月化妆品、金银珠宝商品零售显著恢复5图7:工业企业利润同比增速6图8:营业收入增速和工业增加值增速6图9:芝商所点阵图（截至9月26日）7图10:11月美联储进一步加息概率不高7图11:开放式股票型、混合型基金净值规模9图12:开放式股票型、混合型基金与A股流通市值比值9图13:保险公

3、司股票和证券投资基金配置情况11图14:两市融资余额变化与上证综指走势12图15:融资交易占比与上证指数走势12图16:历年IPO及定增规模变化12图17:2023年以来IPO及定增融资节奏12图18:产业资本增减持规模变化13图19:各类型股东减持规模14图20:控股股东及第一大股东的减持规模及占比14图21:不同限制条件对上市公司减持家数的影响15图22:减持受限上市公司占各板块的比例15图23:北上资金累计净买入额16图24:美元兑人民币在岸和离岸走势16图25:上证综指、沪深300、创业板指走势17图26:A股两市成交情况17图27:A股主要板块PE、PB历史分位数（截至9月26日）1

4、7图28:A股大势逻辑框架18图29:沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值19图30:9月一线城市成交套数同比降幅显著收窄20图31:房屋施工及新开工面积当月同比处于较低水平20图32:保险资金偏好于大金融板块21图33:大类行业近5年前三季度与四季度涨跌幅对比22图34:消费板块II-12月基本能够取得超额收益23图35:消费板块的估值水平处于底部（截至9月27日）23表目录表1:证监会大力发展权益类基金的重点措施10表2:证监会优化IPO、再融资监管安排131 .宏观：经济已现企稳，盈利底获印证出口端，四季度随着低基数效应显现、美国衰退风险降温、海外补库周期逐步启动,出口增速将延续改

5、善态势。投资端，在地产投资依然磨底的阶段，基建及制造业投资仍是稳增长的压舱石。消费端，四季度伴随中秋、十一双节长假，以及存量房贷利率调降的落地，居民消费有望进一步释放，其恢复态势将延续。值得注意的是，8月规上工企利润同比增速由负转正显著改善，盈利底获进一步印证。1.1 出口将延续改善态势美国经济软着陆概率提升。与6月预测相比，9月议息会议对美国经济前景的预期大幅提升，其中，将今年GDP增速从6月预测的10.大幅上调至2.1%；对2023年核心PCE通胀的预测从3.9、小幅下调至3.7*将2023年失业率的预测由4E下调至3.8%,经济“软着陆”的概率进一步上升。中国对美国出口率先企稳回升。中国

6、出口增速在7月触底后，8月其降幅进一步收窄，出口金额同比增速由T4.3X上行至-8.8K,一是源于基数走低；二是源于外需压力边际减弱。其中，对美国出口同比增速从-23.1%大幅缩窄至-9.凡o展望而言，四季度随着低基数效应显现、美国衰退风险降温、海外补库周期逐步启动，出口增速将延续改善态势。1.2 图1:美联储大幅调升2023年经济预测图2:8月出口增速降幅进一步收窄1.3 基建和制造业投资较稳定，消费恢复节奏加快地产投资端,其下行趋势暂未扭转。8月地产投资累计增速继续回落0.3个百分点至-8.84。分项来看，竣工面积相对高位，新开工及施工面积仍延续磨底。8月新开工面积累计同比增速为-24.轨

7、,较7月略有缩窄，但尚处于磨底阶段。基建及制造业投资表现比较稳定。基建投资方面8月基建投资在而位略降，沥青开工率整体上行，且好于2023年同期表现，考虑到2023年基建投资的高基数，当前基建投资仍能保持高增，显示出各地项目储备以及资金到位情况较好。制造业投资方面，劳动密集型和资本密集型表现分化，前者投资增速延续下滑，不过8月的降幅有明显收窄；后者投资增速依然较高，尤其是电气机械、仪器仪表行业的投资累计增速维持在20.以上。整体而言，在地产投资依然磨底的阶段，基建及制造业投资仍是稳增长的压舱石。一固定资产投资（不含农户）累计同比%一基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比一制造业累计

8、同比%一开工率:沥青：国内样本企业（64家）：综合70.0060.00A10.000.00资料来源：iFinD,研究所资料来源：iFinD,研究所消费端，恢复节奏有所加快。8月社零当月同比增速回升2.1个百分点至4.6;两年平均增长5.九,回升2.4个百分点。分行业来看，化妆品、金银珠宝等可选消费品恢复较快。展望而言，四季度伴随中秋、十一双节长假，以及存量房贷利率调降的落地，居民消费有望进一步释放，消费端恢复态势将延续。资料来源：iFinD,研究所资料来源：iFinD,研究所1.4 8月规上工企利润增速转正8月规上工业企业利润同比增长17.2自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。从

9、量、价、成本三因素拆分来看，在产销衔接好转背景下，8月营收当月同比由负转正回升2.2个百分点至0.8%,量端的显著改善对利润形成拉动。价格端，受大宗商品价格企稳反弹推动，8月PPI当月同比回升1.4个百分点至-3.04,在价格端降幅大幅收窄背景下，其对工业企业利润的拖累显著减弱。成本端，在前期购入原材料价格整体较低的背景下，8月规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.86元，较去年同期减少0.87元；与此同时，8月营收利润率较去年同期提升0.9个百分点至6.41%,企业单位成本下降及营收利润率抬升下，企业盈利能力有所改善，对利润修复形成拉动。综合而言，8月规上工业企业利润增速由负转正显著改善

10、，主要由量端和成本端改善拉动，同时价格降幅收窄也带来拖累因素的减弱。展望而言，PPI见底背景下，价格端拖累将继续缓解；与此同时，逆周期政策密集落地后需求端有望继续改善，四季度工业企业利润增速的改善态势将延续。由此，盈利底部将获得进步印证，落到上市公司业绩层面，其净利增速也将呈现探底回升态势。图7:工业企业利润同比增速一规模以上工业企业:利上总额：累计同比200.00150.00100.0050.000.00-50.00/-O”资料来源：iFinD,研究所图8:营业收入增速和工业增加值增速%50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00“普，。巾，

11、H/资料来源：iFinD,研究所2 .宏观流动性维持偏宽松状态2.1 美联储加息周期或已结束美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率维持在5.23S,-5.50、的水平，符合市场预期。鲍威尔表示，当前通胀仍远高于的长期目标，将继续根据未来的数据逐个会议做出决策，目前已做好了在适当情况下进一步加息的准备；并且，在通胀确认向2、持续下降前，美联储都将把货币政策保持在限制性水平。目前来看市场预计11月美联储将继续暂停加息。芝商所点阵图显示，市场对于H月进一步加息的预期并不高，近期已逐步降低至17.1。的水平。而降息周期的开启预计还需等待至明年下半年，海外货币环境紧缩时间进一步延长。图9:芝商所点阵图（

12、截至9月26日）MEETINGPROeAB111anCS图10:11月美联储进一步加息概率不高9月2611咽25H9月JOH87525M2023rt110.0%0.0%0.0%0.0%0.0%校外17.1%0.0%02023HZ130.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%64.1%3Z0%30队20241,1310.0%0.0%0.0%0.0%0%00%Q0%.1340%020243200.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%102%557%292%4.7%OA2024.5-10.0%0.0%0.0%0.0%0.0%3J%24的47213%13%0.1%Qd120.0%

13、0.0%0.0%0.0%1.3%11.7%336%37g142%20%01%M7/310.0%0.0%0.0%0.6.5%22解35257%81.1、0.0%20249180.0%0.0%0.4%4.0%157%29筋29g1574.1%OM00%2024M1/70.0%02%22%9.9%22.e29筋22.7%9g21%00.0%20WIZ180.1%1.6%7.5%18.9%27.7%24.913%4质0外0.1%0队MCET1NGDATC35M75375400400-425425450450475475-500500425525-550550.57557540060M2590.OK80

14、.070.OK60.01；50.OK40.0k30.020.0110.OK0.0K-m-500-520资料来源：CME,研究所资料来源：CME,研究所2.2 国内流动性维持充裕三季度价格政策和数量政策相继落地,助力经济企稳回升。价格政策上，8月央行超预期调降政策利率，逆周期调节适时加力，提振市场信心。而8月的5Y1PR并未随之降息，一是为降低存量贷款利率预留空间，在新发贷款利率己经处于历史低位的背景下，调整存量按揭利率是更“节省”货币政策空间的方式。二是保护商业银行息差和利润，9月存款利率降息对此有所验证。数量政策上，9月如期降准一是补充资金缺口，9月是季末月份，信贷投放压力较大，且9月专项债发行量仍然较大，本次降准大约释放了5000亿元的中长期流动性。二是帮助商业银行降成本，9月商业银行存款降息幅度要大于贷款端，利于银行压低负债成本，但9月以来的存单发行利率仍在上行，银行负债端压力仍在，需要降准帮助银行补充“便宜钱”。展望而言，从央行货币政策委员会2023年三季度例会的内容来看，“仍面临需求不足等挑战”、“加大宏观政策调控力度