20171106-中信建投-和而泰(002402)智能控制器行业龙头物联网平台布局领先.docx

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1、翻中信建投证券x(17CHINASECURITIESCHINASECURITIESRESEARCH证券研究报告上市公司深度其他电子器件智能控制器行业龙头，物联网平台布局领先1公司是智能控制器龙头企业，业绩持续高增长。公司是国内智能控制器行业龙头，近年来，公司业绩持续较快增长，净利率也不断提高，业绩增速呈现加速势头。2017前三季度，公司营收14.35亿元,归母净利润1.47亿元，分别同比增长45.72%和54.11%,净利率达到10.52%,较2016年提升1.52pp2 .专业外包+产业转移，激发智能控制器需求旺盛。随着消费升级与物联网的深入推进，家电、家居等设备智能化和联网化的要求不断提高

2、，这就要求智能控制器的处理能力和联网功能也要随之升级。因此，智能控制器的技术含量也越来越高，家电制造商等将智能控制器外包正逐渐成为趋势。此外，国内智能控制器公司基于工程师红利、优秀的服务能力、供应链管理能力等，日益得到海外大客户青睐，海外订单也不断增加。3 .公司推出O1ife物联网平台，打造家庭全场景闭环服务。2017年，公司发布C-1ife平台3.0,实现了跨场景，跨品牌，跨终端的互联互通，近期还进一步与浙江电信进行了战略合作。我们认为，C-1ife本质是物联网云平台，而考虑到智能控制器作为家电、家居产品的核心器件，天然具有跨产品种类、跨设备品牌的通用性，使得C1ife也具备了入口能力。此

3、外，鉴于公司C-1ife平台的布局领先，优势明显，未来发展极具看点。4、公司定增获批文，股权激励顺利推行，未来高增长可期。公司定增加码主业，布局未来，而限制性股票激励计划制定了3年30%-42%左右的高增长解锁目标，彰显信心，未来值得期待。5.盈利预测与评级我们预测公司2017-2018年EPS分别是0.22元、0.33元，对应PE为47X、32X,给予“买入”评级，目标价13.5元。预浦和比率和而泰(002402)调高买入武超则wuchaoze010-85156318执业证书编号：S1440513090003发布日期：2017年11月O6日当前股价：9.80元目标价格6个月：13.50元主要

4、数据股票价格绝对/相对市场表现（）1个月3个月12个月1.09/-0.435.2671.04-8.84/-18.0612月最高/最低价（）11.78/8.51总股本（万股）83(M551流通A股（万股）63843.09总市值（亿元）84.79流通市值（亿元）65.18近3月日均成交量（万）1014.01主要股东刘建伟17.88%股价表现13%8%3%-2%-7%-12%2015A2016A2017E2018E茸业收入（百万元）1,110.571,346.102,006.122,790.85增长率%）27.94%21.21%49.03%39.12%净利涧（百万元）75.19121.21186.6

5、4277.39增长率（）61.28%61.21%53.98%48.62%每股收益（元）0.230.140.220.33PE44.6571.2747.0831.50PB3.427.997.176.21-17%-22%-Im- SE Isah-号社一 In和而次.上证指数相关研究报告1-nfino主业持续高增长，C-1ife物联网平台发17.U8.U2展值得期待上市公司深度报告一、公司系智能控制器龙头，业绩高增长11.1 公司系国际高端智能控制器领先供应商、行业龙头21.2 公司业绩持续快速增长，毛利率和净利率不断提升41.3 家电智能控制器是公司最主要收入来源，发展提速4二、智能控制器市场大，公

6、司成长空间足51. 1智能控制器行业持续增长，市场规模可达万亿元52. 2家电需要大量智能控制器，专业公司发展空间足73. 3智能家居、智能硬件给智能控制器带来新增市场8三、聚焦智慧家庭，布局物联网服务平台93.1 公司依托智能控制器“人口”优势，打造C-1ife物联网平台94. 2打通智能家居生态链，构建智慧家庭全场景闭环，助力CTife发展135. 3公司C-1ife平台布局领先，合作广泛，发展值得期待15四、定增+股权激励，持续高速增长可期175.1 非公开发行加码主业、布局未来，目前已获批文176. 2开展股权激励，绑定利益，设3年高增长目标为解锁条件，彰显信心17五、盈利预测与评级1

7、8六、风险分析19图表目录图1：和而泰公司发展史1图2：和而泰股权架构图1图3：和而泰公司的市场地位、主要客户及技术3图4：公司历年业绩情况（单位：百万元）4图5：公司历年毛利率和净利率4图6：公司的智能控制器产品示意图5图7：公司历年主要智能控制器营收占比情况5图8：公司历年家电智能控制器收入（单位：亿元）5图9：2023年中国智能控制器市场规模预测6图10：各类智能控制器市场规模占比6图11：中国家用电器行业主营收入（单位：亿元）6图12：我国部分家电月产量（单位：万台）7图13：应用了智能控制器的智能家居产品/智能硬件9图14：我国智能家居产业市场规模预测9图15：C-1ife平台的三大

8、核心定位及布局背景10上市公司深度报告图16：C-1ife平台架构10图17：C-1ife的智慧家庭服务示意图I1图18：C-1呢的服务内容11图19：公司的C-1iffeAPP群12图20：我国物联网平台市场规模预测（单位：亿元）12图21：公司智能控制器扩产计划13图22：智能硬件产品族群推动C-1ife生态布局14图23：C1ife平台的合作案例15图24：公司发布的3款NB-IoT智能控制模块16图25：C-1ife平台的服务能力16图26：C1ife可以实现跨品牌互动16图27：C-1ife的部分合作伙伴16表1：主要智能控制器厂商的智能控制器业务对标2表2：公司近5年申请专利情况3

9、表3：公司近年来中标国外大订单情况4表4：物联网平台的主要分类12表5：公司在智能家居中游的合作情况13表6：公司在智能家居下游的合作情况14表7：公司非公开发行的募投计划17表8：限制性股票激励计划在各激励对象间的分配情况17表9：限制性股票计划的各年度业绩考核目标18表10：公司盈利预测表18一、公司系智能控制器龙头，业绩高增长和而泰主要从事智能控制器的研发、生产和销售，以及智能硬件、物联网(IoT)与大数据运营平台业务。公司成立于1999年10月，依托清华大学和哈尔滨工业大学两所著名高校的股东背景与优质技术资源，经过18年的努力便跻身家庭用品智能控制器领域全球最具影响力的行业龙头企业之一

10、。公司于2010年5月在深圳交易所上市。随着物联网蓬勃发展，公司开始全面布局物联网产业。2015年8月，CTife智能家居发布会顺利召开，2017年3月9日，公司参加中国家电及消费类电子博览会，并在会上举行CTife3.0发布会。图1：和而泰公司发展史1999272009201020U2012201320142016资料来源:和而泰官网,中信建投证券研究发展部公司第一大股东是刘建伟先生，直接持股17.88%。此外，2014年4月25日，刘建伟先生与公司第二大股东一一深圳市创东方和而泰投资企业(有限合伙)签订了一致行动协议，构成一致行动人，深圳市创东方和而泰投资企业(有限合伙)持股9.64%。因

11、此，刘建伟先生及其一致行动人合计持股27.52%。图2：和而泰股权架构图浙江和而泰料能利技有限公司杭州和而泰智畿控制技术有限公司深州场尔泰智找家居科技有限公司(100%)深圳和而泰照明科技有限公司(70%)深堪云IB小溪科技有限公司(IOOM)亚限M隆有司1|裕洲公J深堪和而朝、家电容智能科技有限公司(8SI)和海阳D市的有O4培泰资司10深而投公深圳和尔泰数惬资源与云技术有限公(IOM)泰控美公O而淀北限和留U有司10深堪和而深调泰新泰吉靛贬源智科明有限公技有限公司司(100%)(51)江胜电限特有司思器公资料来源:和而泰官网，中信建投证券研究发展部上市公司深度报告1.1 公司系国际高端智能

12、控制器领先供应商、行业龙头智能控制器应用领域广泛，下游产品多样化、专业性较强，应用于不同领域的智能控制器区别较大，因此智能控制器具有“定制化、非标准”特点，相应的全球智能控制器行业的集中度相对较低，产能也较分散。我们参考和而泰、华联电子、瑞德智能招股说明书，将全球智能控制器制造商分为四类：第一类：以技术优势为核心，主要经营全球市场，向全球跨国电气、电子整机厂商提供高端智能控制产品和服务，属于高端专业化智能控制器制造商，主要包括英国英维斯（己被施耐德收购）、德国代傲等：第二类：以规模化生产为核心，具备规模效应带来的低成本优势，主要业务为电子产品的加工、代工服务，大部分企业不具备定制化的自主技术研

13、发能力，属于EMS企业，主要包括富士康、伟创力、金宝通等；第三类：以优秀的工艺制造能力为核心，具备专业的研发机构、先进的生产线及一定的人工成本，市场反应快，服务一流，能够进入国内外著名终端厂商供货体系，主要为中国本土智能控制器制造商，包括和而泰、拓邦股份、和晶科技、英唐智控、华联电子、深圳高科润、瑞德智能以及自产智能控制器的终端厂商等：第四类：小规模智能控制器生产厂商，这类厂商数量众多，通常产品研发能力较弱，地理上一般会靠近客户或处于家电制造核心区域，其客户主要为对价格较为敏感的国内中小型家电企业，销售利润率较低。在国际智能控制器市场，英维斯、代傲等公司在某些细分领域及高端市场具有较高的市场占

14、有率，而中国智能控制器行业具备得天独厚的优势，在全球化分工进程、国内终端制造行业占据国际市场主要份额及智能控制器制造商自身发展过程中得到强化，中国制造商逐渐占据了国际市场的主要份额,通过对标国内外主要智能控制器厂商的智能控制器业务营收规模、净利润及毛利率，我们认为和而泰已经成长为国内行业龙头。赛1:主要看能控制器厂商的看能控制器业务对标公司2016年营业收入（亿元）净利润（亿元）最新毛利率备注和而泰13.461.2122.92%(2017H1)A股公司拓邦股份14.35约1.222.25%(2016)A股公司和晶科技7.63约0.5516.67%(2017H1)A股公司英唐智控1.38约0.0719.21%(2017H1)A股公司华联电子6.85约0.2719.72%(2016)新三板挂牌企业，A股联创光电控股子公司深圳高科润2.750.2715.14%(2017H1)A股方正电机全资子公司瑞德智能4.580.222.39%(2017H1)新三