20170613-国泰君安-物联网行业研究-控制器产业升级企业进入盈利爆发期.docx

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1、股票研究物联网2017.06.13首次覆盖行业首次覆盖控制器产业升级，企业进入盈利爆发期评级:增持宋嘉吉（分析师）任傅义（研究助理）王聪（分析师）Q021-38674943010-59312753021-38676820songjiajirenhcyiwangcong证书编号S0880514020001S08801160428SO88O517010002控制器行业研究报告本报告导读，物联网时代，控制器向智能化、联网化发展，产业链专业分工加深、技术升级带来产品附加值提升，推动控制器厂商业绩进入爆发期。摘要：首次覆盖控制器行业，给予“增持”评级。物联网时代，控制器向智能化升级、产业链专业化分工加深

2、趋，上游厂商拓邦股份（002139）、和而泰（002402）将迎来盈利快速爆发期。随着物联网的推广，控制器向智能化、联网化发展，控制单元芯片、通信能力持续升级，带来产品附加值提升。随着产品技术升级，控制器研发、制造和供应链管理壁垒变高。上游控制器厂商将充分受益，迎来盈利爆发期。代码公司名称评级002139拓邦股份增持002402和而泰增持重点覆盖公司列表证券研究报告市场认为控制器是比较低端的行业，但物联网时代，智能控制器产品技术不断升级、深化专业分工，相关生产商有望进入业绩爆发期。进入物联网时代，对设备智能化和联网化要求提升，这就要求控制器的处理能力和联网功能跟随升级。产品技术升级及市场规模扩

3、大势必带来研发、生产专业化分工加深。一般市场认为控制器是简单的电路单元，附加值低、技术含量不高。我们认为，随着物联网的推广，控制器向智能化、联网化发展，控制单元芯片、通信能力持续升级，带来产品附加值提升。和而泰产品毛利率由2012年的18%提升到了2017年一季度的23%,提升了约5个百分点。拓邦股份和朗科智能智能控制器产品毛利率也有2个百分点左右的提升。上游厂商将充分受益，迎来盈利爆发期。产品技术升级+全球市场拓展，海外控制器龙头增长已提速。德国代傲是海外控制器龙头企业，其智能控制器业务在2014年之前基本保持平稳，但在2014年和2015年获得大幅增长，营收同比增速分别达到22%和18%,

4、主要是受益于公司新产品投放和全球市场开拓。拓邦股份（002402）、和而泰（002402）作为行业龙头，将受益于行业需求爆发。拓邦股份抓住智能控制器应用面和应用深度双维驱动，由成本驱动向创新驱动升级。随着智能控制器产业向国内迁移和专业化分工趋势的持续，家电厂商向“创新驱动型”转型导致的下游订单由收到放，迎来业绩快速爆发期。和而泰是控制器行业领军企业，技术优势明显、客户优质。公司推出C-Iife平台战略，打造“物联网十大数据+人工智能”的运营服务平台。未来有望成为智慧生活龙头平台型企业。催化剂：控制器技术升级加速、品牌厂商外包趋势加快。风险提示：技术升级不及预期的风险。相关公司在新型控制器研发过

5、程中，有项目技术升级不及预期的风险。大客户流失风险。控制器厂商下游客户行业集中度较高，有大客户流失的风险。目录1 .控制器行业超预期解读：物联网驱动下的技术升级+产业分工变革32 .物联网时代，智能控制器行业迎来重构期32.1. 智能控制器是实现万物互联的基础器件、市场空间巨大32.2. 物联网推动产业链专业分工，智能控制器外包成行业趋势43 .智能控制器升级进行时：功能不再简单53.1. 产品技术升级，控制器附加值提升53.2. 下游用户消费升级，智能家居正在逐步替代传统家电633电动工具等新应用领域增长迅速，大企业客户涌现84 .海外控制器龙头公司亦进入业绩爆发期105 .标的推荐：上游厂

6、商受益116 .风险提示12表：本报告覆盖公司估值表公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）2016APE评级目2017E2018E2016A2017E2018E拓邦股份0021392017.06.129.860.210.310.4346.9531.8122.93增持17.00和而泰(X)24022017.06.128.690.140.210.2862.07413831.04增持11.6()1 .控制器行业超预期解读：物联网驱动下的技术升级+产业分工变革去年以来，我们一直在寻找物联网领域的真成长，在网络、应用还未完全放量时，物联网平台、智能抄表方兴未艾，随着研究的深入，我们将视线集中到控制器上。随

7、着物联网的快速推广，家电、电动工具、工业控制及智能电源等领域所应用的控制器单元面临技术升级、同时产业链分工加深，全面走向外包。市场通常认为控制器技术壁垒低，家电厂商自己生产为主。我们研究发现，物联网将推动控制器向智能化升级、产业链分工由部分外包走向全面外包，控制器厂商将迎来盈利快速增长。在物联网时代，控制器将面临产品技术升级，产业链分工整合加深等变化，从而催生投资机会。我们认为，物联网时代，控制器向智能化升级、产业链分工全面向外包趋势发展，上游厂商将迎来盈利快速爆发期，推荐拓邦股份、和而泰。我们与市场不同的观点：D市场控制器技术升级带来的附加值提升认知不足。-股市场认为控制器是简单的电路单元，

8、附加值低、技术含量不高。我们认为，随着物联网的推广，控制器向智能化、联网化发展，控制单元芯片、通信能力持续升级，带来产品附加值提升。我们判断，未来龙头公司产品毛利率还将继续提升。2）市场对认控制器产业链分工向外包发展趋势认知不足。一般市场认为，控制器属于产品零配件，通常家电、电动工具等品牌厂商都有自己的生产线，外包并非主流。我们研究发现，随着产品技术升级，控制器研发、制造和供应链管理壁垒变高，品牌商将控制器交由上游厂商进行ODM趋势明显，产业链走向专业化分工。上游厂商将充分受益，迎来规模爆发期。3）从我们调研情况看，控制器行业虽下游分散，但需求增长与下游家电、工具等消费升级关联较大，确定性较强

9、，相比之下部分物联网应用有较强的政策驱动性，不确定性较强。2 .物联网时代，智能控制器行业迎来重构期2.1. 智能控制器是实现万物互联的基础器件、市场空间巨大智能控制器是设备实现万物互联的基础器件。电子智能控制器是设备、装置、系统中的控制单元，一般以微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，在其中置入定制设计的计算机软件程序，并经过电子加工工艺，实现终端产品的特定功能，主要用于家用电器、电动工具、智能电源等产品，应用广泛。智能控制器作为核心和关键部件，内置于仪器、设备、装置或系统中，在其中扮演“神经中枢及“大脑”的角色，是实现设备控制、联网的关键器件。图1：物联网时代，控

10、制器向智能化、联网化发展电财收制器8能冰箱检1X数据来源：拓邦股份官网,国泰君安证券研究物联网推动产业链专业分工，智能控制器外包成行业趋势智能控制器产品技术不断升级，深化专业化分工。进入物联网时代，对设备智能化和联网化要求提升，这就要求控制器的处理能力和联网功能跟随升级。产品技术升级势必带来研发生产专业化分工加深。对相关企业研发制造能力、成本控制能力与供应链管理能力提出了相当的挑战。数据来源：国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究智能控制器外包已成趋势，控制器制造厂商将受益。电子智能控制器行业的上游原材料主要是集成电路、分立半导体器件、PCB,电阻、电容器等元器件，下游行业为家用电器、电动

11、工具、智能电源、健康与护理产品、汽车电子、智能建筑与家居以及其他各类工业设备产品等行业。随着智能控制技术的不断升级，目前智能控制技术已经形成专业技术门类，专业化分工日益明显。下游终端产品厂商出于对产品的要求以及成本控制的考虑，正在越来越多地将智能控制器外包。目前西门子、TTI等国际知名家电、电动工具企业已开始外包此项业务，随着这一趋势向国内厂商拓展，智能控制器生产厂商将获得更多的市场空间。国内主要的智能控制器厂商其海外业务占比正在逐年提升。O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES图4：近年国内厂商海外智能控制器外包订单持续增加220132014就+秦胡W智4数据来源：Wind,

12、国泰君安证券研究3 .智能控制器升级进行时：功能不再简单3.1. .产品技术升级，控制器附加值提升物联网推动智能控制技术不断升级。现在的智能控制器正在以每一到两年一代产品的速度更新换代，随着消费者对人性化操作的需求日益增力口，是否具有定时、预约、儿童锁、防干烧等安全功能已经成为消费者考虑是否购买一款家电产品的重要参考指标。而越来越多技术含量更高的家电渗透率在逐渐增加，咖啡机、扫地机器人、洗碗机、烘干机、空气净化器等高端家电被千家万户所接受。对于中高端产品，其控制器技术要求更高，控制器技术升级包括8位MeU到32位MCU,安装蓝牙、WiFi等通讯模块，触摸屏控制与语音控制等。智能控制器以自动控制

13、理论为基础，集成了自动控制技术、微电子技术、电力电子技术、传感技术、通讯技术等诸多技术门类而形成的高科技产品。表1:智能控制8位和32位MCU性能对比8位(8051)32位(ARMCortex-M)系统规模较小的系统规模（8KB代码）较大的系统规模（64KB代码）易用性较低高（易于写韧体，资源库和协力厂商代码可得）成本及其影响因素储存容量成本低有内建2KB/512B等小容量产品成本较高多为高于8KB/2KB较大容量产品F1aSh和RAM使用效率高（系统可采用更少资源实现功能）较低通用代码效率高，使用1位元组、2位元组或3位元组指令较低，使用2位元组或4位元组指令物理尺寸小（最小可至2mmx2m

14、m）较大（最小为4mmx4mm）资料处理擅长处理资料位数8位元32位元复制移动资料能力较弱，每次仅能移动1个位元组强，每次能移动4个位元组代码指令效率较低，32位运算需多条八位元指令高，32位运算仅需一条指令数据来源：和而泰2016年年报，国泰君安证券研究在产品需求和国家政策的推动下，智能控制器行业进行了持续不断的技术创新和并加大了研发投入，以满足家电等下游产品的更新换代与产品升级。虽然智能控制器行业竞争较为激烈，但在技术升级和原材料价格下降的双重推动下，行业内各公司的智能控制器产品的附加值正在增加，产品毛利率均有所提升。和而泰产品毛利率由2012年的18%提升到了2017年一季度的23%,提

15、升了约5个百分点。拓邦股份和朗科智能智能控制器产品毛利率也有2个百分点左右的提升。图51与公司智能控制器毛利率逐步提升16%201220132014201520162017Q1和而泰也邦股份财科智能数据来源：Wind,国泰君安证券研究3.2. .下游用户消费升级，智能家居正在逐步替代传统家电物联网推动家电向智能化升级。现在智能家居产品和智能机器产品正在逐步取代传统的冰箱，空调，电视，交通工具，机械流水线等产品。而所有这些都离不开控制器的智能化发展这个中枢系统。现如今所有主流的家电品牌，都已经全面配备的智能控制器，以实现预约、定时、儿童锁、安全保护等人性化功能。考虑到家电、工具仍是智能控制器的最大下游，我们将重点分析。O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES家电产量重回增长通道，家电智能控制器高速增长。我国是全球“