20170906-天风证券-通信行业报告-连续16季增长但放缓关注光通信、专网与物联网.docx

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1、通信,关注光通信、专网与物联网证券研究报告2017年09月06日Sffira行业腼强于大市（维持评级）强于大市做WM师SAC执业证书编号：S1I1o517030002tanghaiqing王俊费分析师SAC执业证书编号：S1110517080002WangjUnXiantfzq.8m赊人rongzhineng王亦联系人wangyi1eim除人jiangjiaxuntfzq.8m资料来源：贝格数据fctwb1通信-行业研究周报:中报收官白马龙头业绩屡超预期，把握趋势和确定性2017-09-032通信-行业研究周报:移动集采落地光模块需求回暖，投资聚焦业绩和概念2017-08-273通信-行业研究

2、周报:联通混改落地激活国改预期，基本面与概念板块并重2017-08-20从2017Q1和2017Q2来看,通值行业连续16Ef1E业快速0长（17Q1同比增长10.0%,17年Q2同比增长9.3%）,但行业由鳍7个3UKe后（过去祠4个季度爱速40%W）IffiUVttf1,增长的来鼻主IMfiV商的网RHH设和新兴物联网IDC.大败IMM的虞长，增速放的JK因愚4G设ME步过去，运”资本开支逐步下滑.从细分领域来说，电信领域无线投资相关的无线设备、主设备、网络优化业绩增长压力较大，主要原因在于随着4G规模建设高峰过去，行业需求逐步下降，这一趋势在5G到来前仍将持续；其他如广电设备一直增长疲软

3、、IDC则进入竞争相对激烈期、北斗军工在军改结束后的等订单落地，只IBMIf1h网通值、物联网是IS构性亮点，未来也个度仍帼续快速增长，尤ms翘头企业sm林臾出投8议：雉持行业.量子大市“删心结合各板块、各公司的估值与成长匹配情况，我们重点推荐如下：（19M（17预计净利24亿，+80%,16倍；17H1+101%）x中耐技（17预计净利24亿，+50%,15倍；17H1+31%）.IfcUMK17预计净利9.7亿，+28%,29倍；17H1+161%）、长研（港股）议关注：通鼎互联（17预计净利7.7亿，+42%,21倍）、特发信息（17预计净利2.9亿，+48%,24倍）。（2）光件:施卵

4、按（17年预计净利润3.5亿，+22%,39倍；17H1+12%）；担：IttfHa（17年耐净利润0.91亿，+35%,45倍；17H1+31%）、中际IHt（17年预计净利润2.3亿，旭创并表半年，备考45倍）（3）：）侬（17预计净利7亿，+76%,38倍；17Q2+70%）。（4）MM：雌纪（17预计净利2.6亿，+53%,43倍；17H1+22%）.（5）主设备：中海酶（17预计净利44.7亿，同匕件丑亏，16倍；17H130%）（6）IDCRCDN建议关注：fffm（17酬净利4.6亿，+37%,42倍；17H1+58%）0（7）第0导航及军工建议关注：n.Maffi（17预计净利

5、5.64亿，+6.38%,46倍；17Q1同比下滑29%）。风险提示：运营商资本开支下滑超预期、外延转型失败、行业竞争加剧点标的推谆,EPS(TE)JP/EI92017-09-012016A2017E2018E2019E2016A2017E2018EI2019E|000063.SZ中兴通讯23.68买入-0.561.071.161.28-42.2922.1320.4118.50002583.SZ海能达15.31买入0.230.400.670.9766.5738.2822.8515.783310.SZ直通世纪12.7买入0.190.300.410.5566.8442.3330.9823.0930

6、0628.SZ亿联网络299.5买入5.799.2313.0316.8151.7332.4522.9917.82600487.SH亨通光电28.38买入0.971.772.673.2429.2616.0310.638.76600498.SH烽火通信26.85买入0.730.931.231.6736.7828.8721.8316.08600522.SH中天科技11.73买入0.520.780.981.1922.5615.0411.979.86资料来源：天风证券研究所，注：PE收盘价，EPS内容目录1.1. 电信设备方面，整体17Q1和17Q2的营收增速分别为18%和17%,主要受益于中移动大规模

7、固网建设带来的光通信需求景气41.2. 非电信设备方面，广电依旧疲软、专网看龙头、IDC看一线、北斗军工有所盼、物联网/大数据仍在爆发前夜61.3. 电信运营，DOU和ARPU提升，以及联通混改，有望重回增长72 .毛利率一一同比仍在下降，环比有所企,未来Im企回升82.1. 电信设备：整体同比7个季度毛利率下滑，预计未来数个季度受益高景气光通信拉动毛利率将稳中有升82.2. 非电信领域：专网通信稳定，北斗军工&IDC&CDN&物联网&大数据&广电设备均下降92.3. 电信运营：连续9个季度毛利率下滑之后，迎来连续3个季度同比上涨，重回上彳193 .费用率一一M8季度同比下降，未来趋于定或上升

8、113.1. 管理费用率：连续4季度同比下降，未来或稳中有升1432销售费用率：连续13季度同比下降，未来预计稳中有升161.1. 财务费用率：人民币升值汇兑损失有所增加，预计未来稳中有升181.2. 电信领域：17Q2同比增长15.3%但增速放缓，光纤光缆和主设备表现靓丽211.3. 非电信领域：专网、云计算大数据行业快速增长，期待物联网和军工未来表现215 .ROE-Smtt入下IHH1JK1f11EifMNMXja235.1. 电信设备领域：ROE连续7季度提升后，开始呈出现下滑，预计未来稳中有降245.2. 非电信设备领域：专网通信/物联网是亮点246 .财务总嬉&行业J与投资双266

9、.1. 财务总结、行业展望及股价表现回顾266.1.1. 电信设备中：光纤、主设备表现较好266.1.2. 非电信设备中：专网通信、物联网、大数据相对较好296.2. 投资建议：维持行业“强于大市”评级，重点推荐光通信/专网/物联网/大数据33目录图1：营收连续14季快速增长但增速放缓，光通信高景气7图2:毛利率同比仍在下降，预计未来有望企稳回升10图3：费用率连续8季度稳中有降，预计未来趋于稳定13图4：管理费用率持续4季度同比下降，未来或稳中有升15图5:销售费用率连续13季度同比下降，未来预计稳中有升18图6：人民币升值汇兑损失有所增加，未来有望趋稳20图7:归母净利润继续快速增长但增速

10、放缓，光通信、主设备、大数据表现凸出，同时关注专网龙头海能达23图8:RoE整体进入下降通道，光通信、专网、大数据等是亮点26图9:无线设备纯正标的武汉凡谷股价走势与业绩表现一致（从连续同比大幅下降到大幅亏损）27图10：无线设备通宇通讯股价走势与业绩表现一致（同比持续下降，过去6个季度有4个季度同比下降，17Q2同比提升4.5%）27图11：中兴通讯过去业绩与股价持续下降（16年巨亏23亿）27图12：中兴通讯17年轻装上涨股价开启稳健上涨（17Q2增长32.1%）27图13:邦讯技术过去业绩与股价表现低迷（之前连续6个季度业绩同比下滑、近期开始好转、期待4G深化覆盖和5G时代）28图14:

11、奥维通信过去业绩与股价表现低迷（连续6个季度业绩持续同比大幅下降）.28图15：光纤行业龙头亨通光电业绩与股价表现突出（连续9个季度50%-200%高增长）29图16:光纤普通企业（未能拥有光纤预制棒）永鼎股份股价表现相对低迷29图17：光器件行业龙头光迅科技业绩与股价表现突出（过去10个季度实现8个季度12300%1tg）29图18:光器件龙头企业中际装备（收购苏州旭创）股价与业绩表现都较为突出29图19:专网通信龙头海能达业绩与股价表现突出（已经实现业绩反转，连续2年业绩60%以上高增长，预计未来有望延续）30图20:企业网龙头之一星网锐捷过去2年股价表现平稳（业绩增长相对稳定，未来业绩有

12、望平稳快速增长，股价表现有望向上）30图21:北斗龙头振芯科技业绩与股价表现低迷（业绩连续多个季度同比下滑）30图22:军工通信龙头海格通信业绩与股价表现低迷（受军改影响已经连续4个季度业绩同比下滑）30图23：IDC龙头光环新网业绩低于预期导致股价表现低迷（业绩保持较快增长，但之前估消化中）31图24:CDN龙头网宿科技受新进入者阿里/腾讯价格战影响业绩开始下滑、股价表现低迷（在连续6年业绩高增长后开始放缓并下滑）31图25:电力载波通信龙头东软载波业绩与股价表现一般（目前仍为稳定增长的传统物联网叱）31图26:思创医惠业绩爆发低于预期、股价表现低迷（行业并未真正爆发、业绩仅保持稳定快速增长

13、20%-30%、股价消化估值中）31图27:大数据龙头东方国信业绩持续快速增长，估值逐步消化（业绩保持较快增长，但之前估值太贵，估值持续消化当中）31图28:大数据标的天源迪科业绩持续快速增长估值逐步消化（预计40%左右业绩增速，估管肖化到27倍左右）31图29:同洲电子业绩与股价连续表现低迷（业绩连续多个季度同比大幅下降至亏损）32图30:广电设备龙头之一数码视讯业绩与股价表现低迷（业绩增速连年下滑，未来增长预期（0迷,02下滑）32表1：营收连续14季快速增长但增速放缓，光通信高景气7表2：毛利率同比仍在下降，预计未来有望企稳回升10表3：费用率连续8季度稳中有降，预计未来趋于稳定13表4

14、:管理费用率持续4季度同比下降，未来或稳中有升15表5:销售费用率连续13季度同比下降，未来预计稳中有升17表6：人民币升值汇兑损失有所增加，未来有望趋稳19表7:归母净利润继续快速增长但增速放缓，光通信、主设备、大数据表现凸出，同时关注专网龙头海能达22表8:ROE整体进入下降通道，光通信、专网、大数据等是亮点25表9:行业重点公司估值情况汇总35我们重点分析了86家具有代表性的通信设备行业上市公司，根据主要业务类型划分成电信和非电信领域两个大类11个子领域。另外还分析了联通和鹏博士为代表的电信运营行业。电f1NM：主缝中兴通讯;光纤光缆：特发信息、通光线缆、通鼎互联、亨通光电、中天科技、烽火通信、汇源通信、永鼎股份、鑫茂科技；光器件：博创科技、新易盛、共进股份、天孚通信、太辰光、华工科技、光迅科技；网络优化及工程：国脉科技、三维通信、奥维通信、三元达、华星创业、世纪鼎利、杰赛科技、富春通信、邦讯技术、直通世纪、中富通、立昂技术、吉大通信、超讯通信；无线设备：大富科技、通宇通讯、武汉凡谷、春兴精工、吴通控股、盛路通信、金信诺。非电.OMH：专网通信：海能达、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、键桥