20170411-中信证券-通信行业物联网海外平台深度研究报告：他山之石再寻数据价值逻辑的物联网平台金矿.docx

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1、他山之石，再寻数据价值逻辑的物联网平台金矿2017年4月11日投资要点关注物联网纵向发展逻辑。物联网产业发展演进两大趋势分别是“横向扩展”一一通过通信接入技术发展实现更多终端联网，驱动应用场景落地；以及“纵向升级”一一从终端简单联网到依赖云平台、大数据与人工智能实现数据价值最大化，驱动产业智能化。A股市场对物联网的关注点集中在连接数的规模增长，而随着今年NB-IoT等通信技术已补齐低功耗窄带场景的短板，我们认为，新的场景的落地带来寻找物联网纵向投资机会，平台标的有望出现机会，而海外平台的发展逻辑值得借鉴。*海外物联网平台的参与者主要分为第三方衽赳、电信运营商、云计算厂商、垂直行业龙头四大阵营。

2、1）创业公司凭借快速市场反应和专注打造核心优势逐渐成为物联网平台“独角兽”，如JaSPer,Ay1aNetwork2）电信运菅直通过天然的网络管道能力，卡位优势明显，AT&T已成为美国最大的物联网运营商。3）云计算厂商成为传统M2M向IOT发展的关键角色，优势在IaaS基础设施弹性扩展、丰富PaaS平台能力，代表公司如AWSIoT,AzureIoT等。4）垂直行业龙头凭4在所处行业高话语权加深刻的业务理解和客户黏性壁垒，是行业数据变现的使能者，代表公司有GE（工业）、IBM（数据分析）、App1e（智能终端）等。：标杆公司：1）JaSPer：专注SIM卡移动物联管理,全球CMP平台领导者，独特

3、的MVNo经验造就其CMP平台核心竞争力。2）Ay1a：专注于端到端服务传统企业转型物联网的云平台，在嵌入式模块、云基础设施扩展、API打通上提供能力。3）AT&T：美国物联网市场的运营商巨头，平台自研加合作，重点智慧家庭和车联网。4）AWS1oT：AWS首个带有行业属性的PaaS平台,重点仍在云，向消费级和次工业级以及第二方平台拓展。5）GE：工业巨头，优势在“设备”Predix平台+KnowHow,基于行业壁垒的KnoW-HoW能力实现智能决策。国内物联网部署和业务放量趋势均明确。NB-IoT从2016年技术元年进入2017年建网和商用元年，其中，预计电信今年6月可全网覆盖，移动上半年进行

4、FDD-1TE/NB-1oT新建基站招标；终端侧，预计产业链4月后进入量产期，运营商补贴模组上量：业务侧，市政公用事业进入规模发展期，其他行业百花齐放。风险因素：平台数据共享与安全风险，行业物联网落地不达预期。*投资策略。建议在平台层按照数据价值逻辑从第三方平台系、运营商系、云服务系、垂直行业龙头四个方向寻找投资机会，考虑到四方格局和国内平台公司发展阶段，我们建议A股中运营商系和垂直行业龙头,推荐直源世纪（联通CMP平台）、汉威电子（市政物联网）、思创医惠（智慧医疗），关注金卡智能、三川智慧、捷顺科技,新二板映翰通（设备云）、宁波水表（国内NB-IoT水表龙头），以及徐工云（阿里云+徐州重工）

5、、根数云（腾讯云十三一重工）、上海庆科、机智云等。重点公司盈利预测、估值及投资评级股价E（元）0.380.570.72664435评皴直通世纪25.25买入思创医惠23.740.420.650.84573728买入汉威电子19.990.270.510.77683624增持资料来源：Wind,中信证券研究部预测注：股价为2017年4月10日收盘价目录投资聚焦1报告创新之处1物联网产业逻辑综述1阵营-第三方平台：快速专注建立优势壁垒的创业公司2Jasper：专注SIM卡移动物联管理，全球CMP平台领导者2Ay1a：专注于端到端服务传统企业转型物联网的云平台服务商6阵营二-运营商：具备天然网络平台卡

6、位优势8AT&T：美国物联网市场的运营商巨头8阵营三云计算公司：传统M2M向IoT转型的关键角色11AWS1oT：AWS首个带有行业属性的PaaS平台12阵营四-垂直龙头：行业数据变现的使能者15通用理解VS垂直理解15GE通用电气：设备+1Predix平台”+“Know-How”16国内催化：运营商携NB-IoT积极落地暂慧市政物联网19NB-IOT从2016年技术元年进入2017年建网和商用元年19芯片&模组进入爆发期，市政行业应用落地最快20风险因素20投资策略21行业评级及重点公司推荐21重点公司评价22插图目录图1：物联网平台四大阵营2图2：JaSPer公司发展历程3图3：运营商MN

7、0、虚拟运营商MVNO和虚拟运营商使能者MVNE的运营范畴3图4：JaSPer的CMP平台架构4图5：JaSPer和全球多数主流大运营商已开展物联网平台合作5图6：Jasper的合作伙伴与全球运营商布局6图7：AyIa物联网平台系统组成7图8：Ay1a合作生态圈8图9：AT&T的物联网核心M2X平台架构9图10：以车联网解决方案为例，AT&T的IOT全套系统架构图10图11：AT&T的VihiC1eSo1ution业务组成11图12：AT&TConnectedCar11图13：M2M架构12图14：IoT架构12图15：IoT和M2M的边界关系12图16：AWSOT平台架构13图17：推出支持

8、AWS的物联网套件公司和平台14图18：AWS的IoT生态14图19：AWSIoT平台阶段性部署示意图14图20：海外主流物联网平台功能横向对比（一）15图21：海外主流物联网平台功能横向对比（二）16图22：GEDigita1营收预测17图23：GEPredix2016年表现17图24：Predix云平台架构18图25：NB-IOT芯片模组上量路线图20表格目录表1：JaSPer平台与国内某top公司平台功能对比4表2：JaSPer对外合作大事记5表3：Ay1a发展历程6表4：AT&T物联网业务发展历程9表5：2016年GE物联网平台并购标的17表6：Predix云平台主要功能18表7；汉威

9、电子盈利预测与估值22表8：宜通世纪盈利预测与估值23投资聚焦报告创新之处寻找连接数增长逻辑之上的数据价值平台*二级市场物联网主题之前多以连接数增长为核心，背后的逻辑其实是沿着通信接入技术发展一一从短距射频识别（RFID）到局域网无线接入（WiFi/蓝牙/ZigBee等）再到广域移动蜂窝接入（包括3G/4G、窄带NB-IoT等），对应物联网落地场景不断丰富和连接数规模增长，多是感知层和网络层相关标的，而真正意义的数据价值变现和平台型的标的较为稀缺。聚焦分析海外典型公司的核心竞争力：选取我们认为海外物联网平台四大阵营中的最典型公司，重点分析其发展轨迹和核心竞争力，通过对标研究海外物联网平台公司，

10、对挖掘国内同类公司起到指导意义。物联网产业逻辑综述物联网产业的发展逻辑是“横向扩展”和“纵向升级”。我们认为，物联网产业的发展演进有两大趋势，分别是横向犷展”通过通信接入技术发展实现更多终端联网，驱动应用场景落地；以及“纵向升级”一一从简单的终端联网到依赖云平台、大数据与人工智能等实现数据价值最大化，驱动产业智能化。我们认为，A股市场对物联网的关注点多在连接数的规模增长等,而随着今年通信接入技术层面NB-IoT等通信技术已补齐低功耗窄带场景的短板，我们认为，新的场景的落地带来寻找物联网纵向投资机会，平台标的有望出现机会。物联网平台作为物联网产业链核心，处在信息与数据的汇聚点，具备巨大投资价值.

11、随着物联网深入各个生产、生活场景，连接数呈现爆发式增长。根据GSMA统计，截止到2015年底，中国M2M连接数已达到7400万,占全球物联网M2M连接数的23.1%,全球第一。平台为核物联网平台连接底层设备、企业业务需求、应用开发者以及企业内其他IT系统的产业环节，是物联网产业链的核心，具备巨大投资价值。海外物联网平台发展相对较快，四大阵营角逐平台价值。海外物联网平台发展迅速，目前主要可分为第三方初创、电信运营商、云计算厂商、垂直行业龙头等四大阵营。1、创业公亘1凭借快速市场反应和专注打造核心优势逐渐成为物联网平台“独角兽”，如JaSPer.Ay1aNetwork。2、电信运营商通过天然的网络

12、管道能力,卡位优势明显，AT&T已成为美国最大的物联网运营商。3、云计算厂商通过IaaS基础设施弹性扩展、丰富PaaS平台能力成为传统M2M向IoT发展的关键角色，代表公司如AWSIoT,AzureIoT等。4、垂直行业龙头凭借在所处行业高话语权加深刻的业务理解和客户黏性壁垒，是行业数据变现的使能者，代表公司有GE（工业）、旧M（数据分析）、App1e（智能终端）等。平台间关系：能力上各归本位，商业上合作联盟。物联网产业发展需要网络、云服务、业务使能等多种平台能力，端到端技术要求很高，已经难以存在以往由一家集成的局面，目前现状多为合作开放的联盟模式，依靠各自优势才能形成端到端的物联网服务，例如

13、运营商的网络管道优势，云计算厂家的分布式基础设施弹性扩展能力，数据分析厂商的大数据分析能力，传统行业巨头的海量存量终端和行业客户需求理解能力，从而共同实现物联网大生态的快速成熟。我们认为，未来物联网平台价值将各归本位，各个角色将更多互相合作互补，而各自商业模式均构建在自身核心优势上。平台格局分析：通过对典型公司发展历程、核心优势、商业模式等方而研究，我们认为未来在物联网平台层的主要玩家的格局与演进趋势会包括：1）创业公司，第三方平台的独特价值仍然突出，细分创业公司持续出现，独角兽估值继续提升。2）电信运营商：依赖底层管道能力和toB客户资源，形成一定的客户界面能力，但需要聚合云平台和行业软件生

14、态，以网络管道盈利模式为主。3）云计算厂商：最为开放,不一定形成客户界面，I。T云作为其大云计算向工业客户、消费客户的延伸，提升云服务规模效应。4）垂直行业龙头“买买买”风格，希望自成一体所以不断并购创业公司，同时集成合作云基础设施和通信运营商，继续直接而向客户提供服务。图1：物联网平台四大阵营mxwtttm资料来源：中信证券研窕部整理阵营一第三方平台：快速专注建立优势壁垒的创业公司Jasper：专注SIM卡移动物联管理，全球CMP平台领导者Jasper是全球物联网CMP（ConnectionManagementP1atform,网络连接管理平台）领导者。Jasper的Contro1cente

15、r云平台可实现物联网从感知层到应用层的互动对接，具有终端及卡管理、通信管控、应用管理、自我服务、基础通信和增值通信等功能，实现物联网应用的统一运行和管理。美国研究机构ABI报告显示，Jasper在全球物联网运营服务中排名第一，己成为全球物联网行业CMP平台的领导者。目前，Jasper已经为全球30多家运营商、遍布150多个国家和地区的2700家企业提供服务，具有明显规模优势。Jasper目前商业模式主要为两个，（1）与运营商合作，协助搭建基于移动S1M卜管理系统的物联网平台，合作对象包括AT&T,SoftBank,SingTe1Te1efonica,NTTDoCoMo,中国联通等全球知名运营商。（2）参与平台运营、应用开发平台服务及分成，协助企业开发和运维物联网应用，并获取服务收益。图Z：JaSPer公司发展历程201220142016200S2008J*pevVWe1e-MMNOTOFJVCcoiU14(Z4Km,开Iwa.书SnaM,开始团