【医疗研报】科技、消费、医药三驾马车驱动成长-20230212-华福证券_市场营销策划_2023年.docx

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1、公司深度研究证券研究报告新莱应材（300260.SZ）科技、消费、医药，三驾马车驱动成长 深耕超洁净金属加工，业务涵盖泛半导体、生物医药、无菌包装三大赛道。公司专注于超洁净金属材料加工，主要产品形态为各类洁净不锈钢管道、阀门、腔体等零部件。鉴于公司产品诸多技术指标均可媲美国标大厂，被广泛应用于泛半导体、生物制药、无菌包装等领域。 半导体设备“血管”及“关节”，超净管阀国产担当。随着海外对我国半导体行业技术封锁层层加码，核心设备零部件已然成为产业短板。新莱应材作为该行业先行者，早在十几年前就已开始前瞻布局，可望深度受益于半导体零部件国产替代。 无菌包装空间广阔，全产业链布局优势凸显。公司在无菌包

2、装行业实现全产业链贯通，可以为客户提供从零部件到设备、到耗材的一体化解决方案，当前客户涵盖国内外众多一线客户。参考国际巨头利乐公司的“设备+耗材”一体化销售策略，公司无菌包装业务可望乘势而起。 生物制药稳住成长，核心认证优势卡位。在生物制药领域，公司管道管件产品获得国际高标准的ASMEBPE认证，且与业内大客户进行深度合作。未来随着生物制药行业稳健发展，以及公司产品版图持续扩张，公司生物制药业务同样不容小觑。盈利预测及估值：预计公司2023-2024年实现归母净利润3.55亿、5.10亿、7.57亿。鉴于公司业务涵盖泛半导体、医药、消费三大行业，市场空间广阔，业绩成长稳健，从业绩增速角度考虑，

3、给予公司PEG为1,对应2023年46倍PE,目标价103.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：半导体行业景气度下滑、生物医药需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。I财季效邦和估值2023A2023A2023E2023E2024EI营业收人（百万元）1,3232,0542,6533,3744,418增长率-5%55%29.1%27.2%30.9%净利泗（百万元）83170355510757增长率33%106%108.8%43.9%48.3%EPS（元眼）0.360.751.562253.34市盈率（P/E）186.390.643.430.120.3市学率（P/B）13.912

4、.19.17.45.7数据来源：公司公告、华福证券研究所买入（首次覆盖）当前价格：67.90元目标价格：103.74元总般本/流通股本（百万股）227/153总市值/流通市值（百万元）15809/10678每股净资产（元）6.75资产角债率%）57.33一年内政高/最低（元）107.5/30.96基本数据一年内股价相对走势团队成员分析师：杨钟执业证书痂号：S0210522110003邮箱：YZ3979相关报告投资要件关使变量1）假设2023-2024年，公司泛半导体业务受到国产替代的持续推进以及其自身产品及客户的不断拓展，营业收入分别为7.7亿、10亿、15亿。此外，受公司产品结构的优化以及规

5、模效应体现，该部分毛利率稳中有升，分另IJ为37%、38%、40%o2）假设2023-2024年，公司无菌包装业务受到国内客户的不断拓展，分别实现营业收入为12.72亿、17.24亿、21.70亿。此外，该部分业务毛利率2023-2023年受损于上游原材料（铝箔、聚乙烯、白卡纸等）上涨，2023-2024年随着原材料价格回落，该部分毛利率有望得到修复，分别为18.69%、23.08%、26.07%o3）在2023-2024年，虽然新冠相关需求下降，但生物制药行业仍在稳健发展。此外，公司可继续提升其高价值产品在生物制药行业渗透率（警如无菌隔膜阀等新产品）。据此，该部分预计实现营业收入6.1亿、6

6、.5亿、7.48亿，2023年受益于规模效应及产品涨价，毛利率增长至40%,2023-2024年毛利率分另IJ为39%、37%。我们区别于市场的观点公司半导体医药主营业务为高纯不锈钢管阀等零部件，市场认为该业务竞争壁垒较低，难以做大。我们认为，首先，管道阀门类标准化半导体零部件目前国内竞争者寥寥；其次，新莱应材耗费多年才拿到国际大厂AMAT的认证，足见具有相当的壁垒；再次，管道阀门等标准化零部件应用场景延展性更强，PVD.CVD,刻蚀机、光刻机等设备均可以覆盖：最后，公司多年以来在半导体零部件市场不断延伸，从最初的真空管道阀门类，延伸到特气管道阀门类、不锈钢及铝制反应腔体等等。未来，随着公司产

7、品品类及客户群体不断延伸，其半导体零部件成长性将进一步增强。在无菌包装领域，市场认为公司与港股纷美包装及A股新巨丰无菌包装的产品形态类似，壁垒不高。我们认为，前述两家公司仅有包材业务，不具备零部件及设备技术储备，新莱应材及其子公司山东碧海是全球除了利乐之外，相当稀缺的具有零部件到设备，再到耗材一体化布局的企业，其商业模式也是最接近于利乐公司“设备+包材”销售策略。严格意义上来讲，除了利乐之外，目前并没有一家公司可与之严格对标。参考利乐公司一年近千亿的销售额，当前的公司无菌包装业务，还有巨大的成长空间。股价上旅的傕化因素半导体国产化替代进展超预期，无菌包装大客户推进超预期。估值和目标价格考虑到公

8、司的业务具有较高的稀缺性：首先是A股很少具有同时覆盖科技、消费、医药三大赛道的可比公司，其次是公司的半导体超洁净管阀零部件、生物医药超洁净管阀零部件、全产业链布局的无菌包装业务在各自领域也难有与之匹配的上市公司可以对标。故而我们从公司过去数年靓丽的业绩表现及未来积极的成长态势考虑，给予公司PEG为1,对应2023年46倍PE,目标价为103.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示半导体行业景气度下滑、生物医药需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。正文目录1. 公司概况：一个底层技术，三大应用领域51.1 数十年专注超洁净金属材料，业务覆盖三大行业51.2 斩获多项国际认证，服务众多

9、一线客户61.3 持股集中团队资深，业绩成长进阶提速71.4 积极扩产助力高增，治安基地再下一城92. 半导体零部件空间广阔，产品及客户持续性扩张102.1 短期景气不改长期增长，符待行业触底回升102.2 半导体设备“器官”及“组织”，零部件地位举足轻重112.3 核心科技受制于人，自主可控迫在眉睫132.4 技术实力媲美国际大厂，业务客户横向拓展143. 无菌包装全产业健贯通，为客户提供一站式解决方案163.1 市场空间广阔，多年耕耘厚积薄发163.2 他山之石利乐发展历程173.3 从零部件到设备及包材，并购实现产业协同194. 生物制药稳健成长，前喊布局优势卡位214.1 半导体供应链

10、危机警钟长鸣，医药零部件居安思危214.2 覆盖业内优质客户，品类扩张增添动力225. 盈利预测及估值236. 风险提示24图表目录图表1:新莱应材发展大事记5图表2:新莱应材主营产品6图表3:新莱应材三大领域主要客户6图表4:新莱应材股权结构（截至2023年2月9日）7图表5:2016-2023Q3营业收入及增速8图表6:20162023Q3净利润及增速8图表7:2016-2023年公司各行业收入占比（）8图表8:2023-2023年公司主要产品收入占比（）8图表9:20162023Q3费用情况（）9图表10:2016-2023Q3毛利率及净利率（）9图表11:公司生产基地布局图10图表12

11、:1977年2023年全球半导体销售额（十亿美元）11图表13:全球半导体行业市场规模及预测（十亿美金）11图表14:半导体设备零部件所处产业链位置12图表15:晶圆制造工艺流程13图表16:中美科技战时序演进图13图表17:2023年中国8-12寸晶IB设备零部件采购品类14图表18:新莱应材与海外公司UHP系列产品技术参数对比14图表19:半导体行业布局历程15图表20:公司产品在半导体设备领域应用场景15图表21:全球无菌市场包装规模（单位：亿美元）16图表22:20142023年中国乳制品产量16图表23:我国城镇及农村居民人均奶类消费量16图表24:无菌包装产业主要环节及厂商17图表

12、25：TetraPak的历史发展进程18图表26:2019-2023年利乐各地区销售比例情况18图表27:2019-2023年利乐包装材料应用端分类18图表28:新莱+碧海，无菌包装产业链布局20图表29:无菌包装材料及灌装机上下游产业链20图表30:全球生物医药市场规模（万亿美元）21图表31:2016203OE全球疫苗市场规模及预测（COVID-19除外）（亿美元）21图表32:2023年1月全球生物医药产能分布（万升）22图表33:公司提供生物制药相关零部件与模块化设备22图表34:公司分业务收入预测（百万元）23图表35:财务预测搞要251. 公司概况：一个底层技术，三大应用领域1.1

13、 数十年专注超洁净金属材料，业务覆*三大行业新莱应材自1991年成立至今，始终专注于以高纯不锈钢为母材的高洁净应用材料。公司是一家半导体背景的台资企业，专注于真空半导体国产化，积极在半导体洁净领域拓展和布局，并持续渗透到食品与医药的洁净工艺。公司在三个领域的发展历程如下：泛半导体：公司于2000年进军中国大陆，在昆山设立总部，扩大生产规模。前期得益于光伏市场增长迅速，公司规模稳步扩张，并获得VaIeX为代表的国际半导体零部件客户订单。2011年公司于深交所上市，进一步扩充产能,2012年，公司通过世界知名半导体设备厂商美商应材（AMAT）的工艺认证，进入全球一流的半导体供应链体系。2019年公

14、司通过发行可转债募资建设，半导体气体供应系统项目；无菌包材：公司食品系列产品于1992年获得美国3A认证，并于早年进入食品包装材料市场的龙头利乐（TetraPak）供应链体系中。2018年,公司收购山东碧海包装材料有限公司，形成了从设备零部件到包装材料、系统服务的全产业链一体化布局:生物制药：2013年，公司成为亚洲第一家取得管道、管件的ASMEBPE双认证的公司，进入了国内一流医药客户的供应商体系，在管路与连接的阀门系统产品中实现国产替代。2023年公司拟进一步建立淮安生产基地，继续拓展生物医药领域产品品类及产能。图表1:新莱应材发展大事记除段一:1991!999技本起多与积累阶段二：2000.2011步产增量与业务拓展阶段冷段三：2012里今产业化加速发展阶段台湾公司成立dIPO,拓展支管支务昆山仔茶活力应即材料It份有M公司于台湾心或立具灾事业部实JViU1近军中国大fA.itj走伏市场片K迅速,选一步步张，于昆山新电二*厂房,并故得XA1EXGAS11NE首单或为SEM1（国标率*体砂会）会员单值十；*玄ft上审.文冬业务为洁净应用材料和方论及缠商优应用材外的*f发、生产与精华.-T应用于食品安全、*fi-4H业务精照M簸疗产.在昆山ItJ1三甯厂雇收*美国GNB获得4空间.2fi通过发什可瑜值