【《企业并购财务风险识别与评价研究》11000字（论文）】.docx

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1、企业并购财务风险识别与评价实证案例分析以阿里巴巴与饿了么并购案为例目录一、绪论2二、阿里巴巴与饿了么并初案的基本情况3（-）并购双方公司简介31 .阿里巴巴32 .饿了么3（二）并购事件回顾-41 .并购背景42 .并初动因-43 .并购过程4（三）阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险识别51 .并购准备阶段的财务风险52 .并初实施阶段的财务风险63 .并购整合阶段的财务风险7三、阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险评估8（-）评价指标体系的确立81 .评估模型运算步骤及原理-82 .确立指标体系8（二）各项指标权重的确定91 .计算指标权重92 .矩形检验10四、阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险启

2、示H（-）并购准备阶段控制财务风险的建议111 .加强对目标企业相关信息搜集112 .灵活运用多种估价方法11（二）并购实施阶段控制财务风险的建议121 .发展多元化融资渠道-122 .采取多样化的支付方式12（三）并购整合阶段控制财务风险的建议121 .财务管理目标导向的整合122 .会计核算体系的整合133 .资产债务的整合错误!未定义书签。五、结论13参考文献14摘要随着我国资本市场的不断发展及政府相关扶持政策的出台，以并购方式进行外部扩张成为了企业发展的主旋律。上市公司兼并重组活动日趋活跃，许多企业通过并购行为获得先进技术，迅速扩张，优化资源整合效率，提升了企业整体质量，从而提高企业综

3、合竞争力。并购的规模效应可以增加企业的市场份额，调整产业结构。在此基础上，本文结合案例研究和实证研究，以阿里巴巴并购和饿了么收购为研究对象，按时间顺序来阐述阿里巴巴并购饿了么多个阶段中存在的财务风险。进而建立层次结构模型，采用模糊综合评价法对该案例的财务风险进行衡量，并通过Z值评分法对评估结果进行进一步验证。关键词：阿里巴巴，饿了么，并购，财务风险一、绪论随着市场经济的发展和资本能力的增长，许多新生的行业正在蓬勃发展，而互联网行业无疑是最具吸引力的行业之一。互联网与信息技术极大的改变了人类的生产生活方式，对促进各行业发展发挥了重要作用。中国政府也高度重视互联网产业的发展，出台了大量的政策对其进

4、行帮助和扶持。迄今为止，互联网行业的发展已经比较成熟，大量的互联网企业迎来了发展瓶颈，在这样的背景之下，通过并购手段来对市场资源进行整合，实现协同发展似乎已经成为了整个互联网产业取得进一步发展的最佳出路，而其他产业的发展历程也表明，并购是推动整个产业继续向前发展的一种良好方法。几年来，由于国民收入水平的上升以及互联网普及程度越来越广泛，互联网经济发展速度极其迅猛。许多互联网企业在经过产业发展初期的激烈角逐之后，已经逐步确立起了市场地位，进一步提升市场占有率，业务范围和增强自身的盈利能力成为了这一批互联网企业的现实诉求。但在发展的同时，互联网产业也是一个高风险产业，潜藏的风险无处不在。对于国内互

5、联网产业而言，2015年是一个转折点，它标志着资本力量在互联网市场的角逐之中已经燃尽了余热，试图凭借资本和“烧钱”来抢占市场、攫取利益变得极为困难，而在这一时间点前后，中国互联网产业的并购潮就已经掀起。2012年到2018年，国内互联网市场上掀起了一轮轮的并购热潮，2018年度全年，中国总共发生1143起并购案件，其中19.8%来自于互联网企业之间的并购，在所有行业中，这样的并购数量是遥遥领先的。当年中国互联网企业并购涉及交易金额高达394.61亿美元，创下了当时的历史记录。对于整个行业而言,这是一个充满动荡与变革的年份，也是一场资本的盛宴，许多互联网巨头崛起确立了自身的地位，成为了行业的引领

6、者，但同样值得注意的是，在互联网企业并购的过程中，也存在着巨大的风险，这些并购风险导致了许多互联网企业走向衰亡。基于以上论述，本文对于互联网并购交易中财务风险的研究有着十足的必要性。二、阿里巴巴与饿了么并购案的基本情况()并购双方公司简介1 .阿里巴巴阿里巴巴集团控股有限公司成立于1999年，代表着中国电子商务时代的开始。2014年9月阿里巴巴正式进入纽约证券交易所，股票代码为“BABA”，IPO规模打破美国的历史纪录。2019年11月阿里巴巴在香港的总市值超过了4万亿，正式在香港上市。经历了二十年的发展，阿里巴巴在2019年福布斯全球峰会上，已经位列福布斯全球数字经济100强的第十名，已成长

7、为中国最大、全球第二大的网络科技有限公司，如表1所示。表1阿里巴巴的发展1999年推出“1688”批发平台2003年成立“淘宝”电商平台2007年香港联交所挂牌上市2008年推出“天猫”2013年创立“菜鸟”快递2014年纽约证交所上市2018年全资收购饿了么阿里巴巴集团目前依靠其子公司的业务和服务支持，形成阿里巴巴庞大的数字经济体系。其中包含的主要公司有：中国最大的移动商务平台淘宝、全球最大的品牌与零售商的第三方和移动商务平台天猫、国际消费者买卖市场速卖通、外贸批发平台阿里巴巴国际站；全球三大IAAS提供商之一的阿里云；中国国内批发市场领先的1688;阿里巴巴现金平台阿里妈妈；物流数据平台运

8、营商菜鸟网；惠普金融服务科技公司蚂蚁金服。2 .饿了么饿了么成立于2008年，是我国最早的互联网外卖订购平台之一，它的主要功能是通过在线平台让卖家和客户之间建立联系。用户可以在手机端轻松浏览附近餐厅，在线订餐，享受美食。迄今为止，饿了么已覆盖670个城市，拥有340万家在线餐厅和餐厅平台用户2.6亿。在主要的中国互联网网络外卖配送服务供应商中，饿了么排名去年中国网络外卖服务市场第一。(二)并购事件回顾1 .并初背景阿里巴巴在金融领域做得风生水起，但在“020”领域的业务与腾讯、百度相比，还相差甚远，随着不断的发展，阿里巴巴日益重视“020新零售”领域的发展和竞争，餐饮是其中的重要组成部分。这几

9、年来，我国外卖行业的发展十分迅速，美团在行业内表现出了相当强劲的控制力，为了避免美团对外卖市场形成垄断，阿里巴巴决定收购饿了么与美团进行对抗，并将其作为发展新零售过程中的重要一环，为日后的进一步扩张做准备。2 .并购动因“阿里巴巴”并购动机(1)外卖市场具有巨大的前景科技的快速发展提高了人们的生活水平和生活质量,人们对餐饮的时效性和便捷性要求也逐渐增加，因此外卖餐饮业得到了迅速的发展。到2017年底，我国的餐饮外卖市场就已经达到了2000亿元以上，增长速度为23.5%。我国外卖市场的发展速度迅速，市场的规模和用户的规模也在不断的扩大。阿里巴巴通过收艇饿了么打开了零售市场的大门，凭借着饿了么的在

10、市场上的影响力，阿里巴巴将会迎来新的发展机遇。(2)阿里巴巴新零售的战略布局阿里巴巴很早的时候就有新零售的概念，然而与百度和腾讯相比，阿里巴巴虽然有着庞大的客户资源，在金融领域的发展十分出色，但是在020领域中并不突出。阿里巴巴想要打造自己的新零售的行业，饿了么是一个特别好的战略选择，在并购饿了么之后，阿里巴巴就可以在餐饮行业打开新零售的市场，发展自己的外卖服务。“饿了么”接受并购的动机(1)获取资金保障阿里巴巴的资本非常雄厚，在中国乃至世界市场上有着非常重要的地位意义。饿了么被并初之后，可以得到它的资金支持。事实上，自从2017年“饿了么”把百度外卖收购以后,阿里巴巴便成为了饿了么的支持者。

11、因此这次并购将会使阿里巴巴成为饿了么的资金保障，为自己未来的发展带来了雄厚的经济基础。(2)噌强自身竞争力饿了么虽然几乎是垄断了外卖市场，但是面临着越来越多的问题和竞争压力。鉴于竞争压力日益加大，成为阿里家族的一员是一个不错的选择。这次的全面收购使阿里巴巴系统内的商户与用户关系更加紧密。同时通过这次收购，饿了么会让手机淘宝和支付宝为他引流，每天新客户的数量会进一步增加。3 .并购过程2015年12月，阿里巴巴与饿了么完成了投资框架协议的签署。2016年4月，饿了么创始人兼CEO张旭豪宣布双方签署战略合作协议。阿里巴巴投资9亿美元，蚂蚁金服向饿了么投资3.5亿美元，总投资12.5亿美元，占股本的

12、27.7%。2017年4月，阿里巴巴又向饿了么投资2.88亿美元，蚂蚁金服1.12亿美元，合计4亿美元。到目前为止，阿里巴巴的股价上涨了32%。同年8月，饿了么收购百度外卖，阿里巴巴再次战略投资10亿美元,持股43%。合并时，该公司估值在60亿至65亿美元之间，阿里巴巴在饿了么的持股比例为43%,是饿了么的第一大股东。2018年4月，阿里巴巴、蚂蚁金服和饿了么再次宣布，阿里巴巴将与蚂蚁金服合作以全资现金方式收购饿了么，并签署了收购协议。图1为收购流程。图1阿里巴巴并匏过程（Z）阿里巴巴与饿了么并购案的财务风险识别1,并购准备阶段的财务风险并购前的准备工作是十分重要的,确定正确的并购目标和并购方

13、向是并购能够达成预期目标的必要条件,反之，如果准备工作不足，很有可能导致并购双方消耗大量的人力物力资源而又无法取得预期的效果。阿里巴巴对饿了么进行并购，其主要意图是将线上外卖订餐业务作为新零售发展战略中的重要一环进行布局的,饿了么无论在自身的业务经营范围又或是体量方面无疑都符合阿里巴巴的战略需求。在下表中,本文列举了一些常用的并购估值模型。表2并购常用的估值模型方法原理计算方法市盈率法通过计算收回投资成本需要的年数乘以行业平均市盈率来估计企业价值来对企业进行估值目标企业价值=目标企业净利润自由现金流量法自由现金流是能满足企业经营活动所需现金，资本性支出以及支付股东股息的最大金额目标企业价值二（

14、税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）净资产账面价值法直接根据企业财务报表上的资产数据、结合企业成长性、获利能力等进行调整后的价值估值目标企业价值=目标企业净资产账面价值*（1-调整系数）*拟收购股份比例在饿了么早期的发展历程中，阿里巴巴和蚂蚁金服联手投资10亿美元扶持饿了么的发展，在阿里巴巴大力扶持之下，饿了么的市场估价高达55亿美元。2017年8月，百度外卖与饿了么合并，并以饿了么为主体继续开展经营活动，饿了么的市场估值超过60亿美元。在本次并购案件中，阿里巴巴出资95亿美元对饿了么进行收购，这看似是一笔亏本买卖，但实际上并不违背阿里巴巴自身的利益。收/方的收益=协同效益

15、溢价，在阿里巴巴的评估中，对饿了么进行并购所能够带来的协同效益显然要超出35亿美元的溢价。阿里巴巴对于饿了么协同效益的评估主要来自于以下三方面的因素。(1)饿了么的庞大的用户资源及大数据作为线上外卖配送行业的头部平台之一，饿了么拥有200万家商户资源、300多万名外卖配送员和超过3亿的用户，阿里巴巴可以将其纳入阿里大数据云平台，丰富自身对于用户群体的刻画，从而发挥出巨大的协同作用。(2)服务于阿里的新商业模式阿里巴巴在并购过程中，实际上布局的是整个新零售产业。饿了么主营的业务是线上餐饮外卖配送，但实际上，阿里巴巴可以以此为基础对饿了么的业务范围进行扩展，使其成为阿里巴巴布局新零售产业的重要一环。(3)饿了么全国配送网的物流价值高目前线上线下相结合的发展模式已经成为主流,通过分销平台扩大销售范围是各大商户的必然选择。饿了么拥有着完善的全国配送网络，这套配送网络对于阿里巴巴布局新零售有着重要的价值。2 .并匏实施阶段的财务风险(1)融资风险阿里巴巴以95亿美元直接一次性付清，成功并购饿了么公司。在一般情况下，高额并购容易导致公司流动性下隆，对经营产生不利影响。如表3所示，表320172019年阿里巴巴现金流分析单位：亿元