【酒行业报告】食品行业：白酒延续高质增长啤酒业绩快速修复-20230508-海通证券_市场营销策划.docx

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1、证券研究报告2023年05月08H行业研究/食品/食品加工行业季报投资评级优于大市维持白酒延续高质增长，啤酒业绩快速修复市场表现投费要点：资料来源：海通证券研究所相关研究农业农村部印发饲用豆粕减量替代三年行动方案2023.04.171-2月全国乳制品产量同比+7.9%20230327国内原奶价格回落，主产区奶粉价下行2023.03.06分析师:颜慧菁Te1:(021)23154181EmaiI:yhj12866证书:S0850520020001联系人:张晶颖Tek(021)23154019Emaikzjy14705白酒：23Q1实现开门红，现金流表现亮眼。白酒行业22年收入稳健增长，疫情反复不

2、改经营韧性，23Q1实现开门红；利润端费用管控成效显著，归母净利率整体延续上行趋势。22年白酒板块上市酒企总计收入/归母净利润分别同比+15.1%+20.3%至3563/1305亿元，23Q1分另IJ同比+15.5%+192%至1316/536亿元。高端白酒收入增长稳健，茅泸均实现双位数增长；全国性次高端业绩有所分化，区域名酒受益于返乡聚饮表现亮眼。白酒板块毛利率整体提升,22年/23Q1分别同比+1.30pct+0.45pct行业期间费用率管控成效显著，22年/23Q1分别同比-085pct118pct;归母净利率延续上行，22年/23Q1分别同比+1.58pct+125pct至366%40

3、.7%23Q1白酒板块合同负债处于高位（环比/同比分别-35.5%+1.6%）,其中高端/全国性次高端/区域名酒还原合同负债后收入分别同比+23.0%+29.8%+273%.22年/23Q1白酒板块销售回款分别同比+7.8%+27.6%,其中23Q1高端/全国性次高端/区域名酒分别同比+37.4%+5.2%+26.7%o啤酒：疫情影晌22年经营承压，23Q1业绩快速修筑。22年啤酒行业上市公司营业收入/归母净利分别同比+2.9%+1.0%至1455/166亿元，23Q1啤酒板块（A股）营收/归母净利同比+13.0%+296%（22年同比+7.3%+12.9%）.22年疫情影响下表现分化，行业销

4、量/均价分别同比+14%+1.4%,高端化进程持续推进。22年啤酒板块毛利率同比189PCt至42.8%,我们认为主因原材料价格高企（青岛/重庆/燕京/珠江啤酒单位原材料成本同比+8.7%+2.9%+198%11.1%）与运输成本增长。23Q1行业毛利率回升,同比+0.09PCt至39.5%,目前包材成本下行（23Q1铝/瓦楞纸/玻璃均价同比-16.8%M5.0%-21.6%）,原材料大麦成本承压（22年进口均价同比+27.7%）,考虑到大麦成本占比相对较小，我们预计23年整体成本涨幅或趋缓，受益于结构升级与提价，酒企毛利率有望逐步改善。行业期间费用管控良好，归母净利率延续上行，23Q1啤酒板

5、块（A股）销售/管理/期间费用率分别同比-0.27pct-0.71pct111pct至13.5%/5.0%18.1%o疫情影响、原材料价格上涨背景下，经营性净现金流承压（22年同比-3.3%）,销售回款表现良好，22年/23QI啤酒板块（A股）实现741/182亿元，同比+5.1%+11.0%.投资建议。我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块：贵州茅台、粮液、泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块：古井贡酒、洋河股份、今世缘、山西汾酒、舍得酒业；关注受益于餐饮复苏、消费场景恢复、成本回落的啤酒板块：青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。风险提示。行业竞争加剧，高端化进程不及预期，原材料价

6、格上涨。目录1 .白酒：23Q1实现开门红，现金流表现亮眼52 .啤酒：疫情影响经营承压，23Q1业绩快速修复153 .投资建议224 .风险提示23图目录图1白酒板块上市公司2017年以来营业总收入情况5图2白酒板块上市公司2017年以来归母净利润情况5图3白酒板块上市公司2017年以来毛利率情况7图4白酒板块上市公司2017年以来销售费用率8图5白酒板块上市公司2017年以来管理费用率8图6白酒板块上市公司2017年以来研发费用率9图7白酒板块上市公司2017年以来期间费用率9图8白酒板块上市公司2017年以来归母净利率情况12图9啤酒板块A股上市公司2019年以来营业总收入情况16图10

7、啤酒板块A股上市公司2019年以来归母净利润情况16图11啤酒板块上市公司2019年以来销量情况16图12啤酒板块上市公司2019年以来均价情况16图13啤酒厂商高端啤酒销量占比（2023年）17图14啤酒上市公司2017年以来毛利率情况18图15啤酒板块上市公司单位成本同比增速19图16啤酒行业成本指数走势19图17主要包材、原材料价格走势19图18啤酒板块上市公司2017年以来销售费用率情况20图19啤酒板块上市公司2017年以来管理费用率情况20图20啤酒板块A股上市公司2017年以来期间费用率情况20图21啤酒板块上市公司2017年以来归母净利率情况20表目录表1白酒板块上市公司营业总

8、收入及同比增速情况6表2白酒板块上市公司毛利率情况7表3白酒板块上市公司销售费用率情况9表4白酒板块上市公司管理费用率情况9表5白酒板块上市公司期间费用率情况10表6白酒板块重点上市公司广告宣传及促销费用率情况11表7白酒板块上市公司归母净利率情况12表8白酒板块上市公司合同负债情况13表9白酒板块上市公司现金流情况14表10白酒行业可比公司估值表14表11啤酒板块上市公司营业收入及同比增速情况16表12啤酒板块上市公司啤酒销量情况17表13啤酒板块上市公司啤酒吨价情况17表14啤酒板块上市公司毛利率情况18表15啤酒板块上市公司销售费用率情况20表16啤酒板块上市公司管理费用率情况21表17

9、啤酒板块上市公司期间费用率情况21表18啤酒板块重点上市公司广告宣传费用率情况21表19啤酒板块上市公司归母净利率情况21表20啤酒板块上市公司现金流情况22表21啤酒行业可比公司估值表221.白酒：23Q1实现开门红,现金流表现亮眼白酒行业22年收入稳健增长，疫情反复不改经营韧性，23Q1实现开门红；利润端费用管控成效显著，整体延续上行趋势。22年白酒板块上市酒企总计收入/归母净利润分别同比+15.1%+203%至3563/1305亿元，23Q1分另IJ同比+15.5%+19.2%至1316/536亿元。22年白酒板块毛利率同比+1.30Pet至80.3%,23QI同比+045pct至80.

10、8%o22年白酒板块销售/管理/研发/财务/期间费用率同比O24pct-O47pct/+0.04pct-019pcV-0.85pct至10.0%6.0%0.4%13%151%,23Q1分别同比-0.53pcV-0.59pcV-0.02pct-0.04pcV-1.18pct至8.0%4.2%0.2%-1.0%11.5%o行业归母净利率延续上行，22年/23Q1分别同比+158pct+125pct至36.6%40.7%oS1白酒板块上市公司2017年以来管业总收入情况Y1,S2白酒板块上市公司2017年以来归母净利润情况140020172018201920232023202323Q1母净利润（亿元

11、.主轴）YoYTi轴）资料来源：Wind,海通证券研究所资料来源：Wind,海通证券研究所22年/23Q1白酒行业上市公司整体收入同比+15.1%+15.5%疫情不改经营韧性，高端/全国性次高端/区域名酒22年同比+15.4%+24.3%+191%,23Q1分别同比+16.5%+6.5%+19.8%,其中高端白酒收入增长稳健，茅泸均实现双位数增长；全国性次高端收入表现分化，山西汾酒延续高增，区域名酒受益于返乡聚饮表现亮眼，23Q1古井/今世缘收入同比+24.8%+273%高端白酒：营收增长金健,开门缸表现亮眼。贵州茅台22年收入同比+16.5%（茅台酒/系列酒分别+154%+265%）,23Q

12、1收入加速增长，同比+18.7%（茅台酒/系列酒分别+168%+46.3%）,我们认为系列酒高增或与茅台1935放量、产品结构优化有关，23Q1公司直销渠道收入延续高增，i茅台平台投放量环比增长；口粮液：22年粮液产品延续稳增，收入/量/价分别同比+12.7%+12.2%+0.4%;其他酒发力结构升级，收入/量/价分别同比-3.1%-38.1%+56.6%,23Q1公司营收同比+13.0%：泸州老白：22年中高档酒收入同比+20.3%至221.33亿元，我们认为主因国窖1573稳健增长，特曲等腰部品牌高速增长，23Q1公司收入延续高增，营业总收入同比+20.6%至76.10亿元。全国性次高端酒

13、：收入表现分化，静待业绩回暧。22年/23Q1山西汾酒收入分别同比+31.3%+204%,22年中高价酒类收入同比+39.5%,我们认为受益于青花系列延续高增，22年销售额突破百亿（同比+60%）。舍得酒收入稳健增长，22年/23Q1分别同比+21.9%+7.3%.23Q1水井坊/酒鬼酒收入分别同比-39.7%-42.9%,我们认为或与公司主动控量挺价有关，预计随着消费场景恢复，业绩有望逐步回暖。区域名酒：受益于返乡聚钦表现亮眼。洋河股份：22年收入同比+18.8%,中高档酒同比+21.9%,我们认为或与公司强化水晶梦消费者培育、M6+主体地位稳固，海之蓝升级后表现良好有关；23Q1收入同比+

14、15.5%。公司省外收入占比持续提升，22年同比+1.74pct至54.8%.今世缘:22年/23Q1收入分另IJ同比+231%+27.3%,23Q1特A+类/特A类产品收入同比+25.0%+34.1%,我们认为或与国缘V3、对开、四开表现良好，100-200元价格带淡雅、单开放量增长有关。古井贡酒：22年年份原浆系列收入高速增长（22年同比+30.1%）,大本营华中市场表现优异，收入同比+26.9%,华北/华南市场分别同比+23.8%+15.2%;23Q1营收延续高增，同比+24.8%c迎驾贡酒：22年收入同比+19.6%,其中中高档/普通白酒收入分别同比+27.6%+3.6%,23Q1收入同比+21.1%。口子/：22年收入同比+2.1%,23Q1收入快速增长（同比+21.3%）,我们认为或与产品升级换代推动有关。表1白酒板块上市公司营业总收入及同比增速情况证券简法*业总收入（亿元）曾收同比增速还原合同负债后收入同比中速22年23Q122Q423Q1+22Q422年23Q122Q423Q1+22Q422年23Q122Q423Q1+22Q4离白酒贵州茅台1275.54393.79377.68771.4716.5%18.7%16.5%17.6%19.7%12.0%15.0%13.7%粮液739.69311.39181.89493.2E11.7%13.0