【酒行业报告】食品饮料行业：低估值酒企迎配置良机大众品需求逐步释放-20230319-中信建投_市.docx

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1、食品饮料维持强于大市安雅泽anyaze18600232070SAC编号：S1440518060003SFC编号：BOT242陈语匆chenyucong18688866096SAC编号:S1440518100010SFC编号:BQE111*成广jianchengguang15201910049SAe编号：S1440521020003SFC编号：BPB626张立zhang1idcq18217620123SAC编号：S144()5211(XX)()2余顼yuxuan19901604634SAC编号：S144052112(X)03刘瑞宇1iuruiyu18185301115SAC编号：S144()52

2、11(XXX)3发布日期：2023年()3月19日市场表现证券研究报告行业动态低估值酒企迎配置良机，大众品需求逐步释放核心观点：春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。【白酒】：口子窖拟推出股权激励，酒企估值低位迎来配置良机【啤酒】：关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放【功能饮料】行业更苏强劲，上半年成本卜降带

3、来利润弹性本周要点： 本周A股上行，上证指数收于3250.55点，周变动+0.63%o食品饮料板块周变动-1.54%,表现弱于大盘2.17个百分点，位居申万一级行业分类第20位。 本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品(-0.26%),其他酒类(-0.46%),预加工食品(0.71%),调味发酵品(-1.01%),乳品(-1.35%),白酒(-1.59%),休闲食品(-1.61%),软饮料(-1.87%),保健品(-2.22%),啤酒(-3.43%)o 投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定

4、，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，干味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。 【白酒】口子客拟推出股权激励，酒企估值低位迎来配厦良机更ZZOZ8/ZZOZZZoZ才 fzE才ZZZOZ际/ZZOZEZOz食品饮料行业动态研究报告口子窖拟推出股权激励，酒企持续优化管理。近年酒企不断完善治理制度，对于高管和核心骨干的考核及激励愈加科学系统化，仅2023年以来，已经有

5、老白干、舍得酒业推出股权激励计划，本周口子窖亦推出限制性股票激励计划草案。口子窖在历经产能扩张、渠道改革、考核调整、新品推出之后，再次绑定核心管理层利益，依托强大的消费者基础，有望再次迎来快速发展。我们也看到行业竞争加剧的同时，治理体系持续优化，行业生态更加健康可持续。估值低位迎来配置良机，乐观看待后续市场恢复。继2月市场商务需求有力回补之后，3月以来市场进入传统淡季，部分主流白酒批价略有回落，受经济弱更苏预期扰动，市场回落形成较好的配置机会。我们认为要客观看待淡季特征，从已经披露的今世缘1-2月经营数据来看，龙头公司有望维持较好的1季报水平，3月以来部分酒厂开始加大控货挺价力度，随着五一等旺

6、季临近预计批价将呈现稳中有升态势，全年需求将持续修复。从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖，山西汾酒，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。 【啤酒】：关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分

7、对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计23H1成本压力小于H2o综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。 【乳制品】：乳品消费侵慢回升，龙头已处于历史估值低位随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于22年一季度行业开门红积累了较高的基数,当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023年初至今原奶同比降幅约5%,预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓

8、，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。 【调昧品&速法：需求恢短加低墓数效应，停待弹性驿放今年1-2月，餐饮收入8429亿元，增长9.2%,表明市场稳健恢复中。考虑到3-4月对部分消费企业而言,基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于

9、节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1)消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢夏后将受益的颐海国际；2)22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂(尤其棕梅油等)有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。 【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来

10、利润弹性今年随着人流和工厂生产复苏，功能饮料行业复苏强劲，行业龙头红牛的官司目前并无特别进展，内资品行业动态研究报告牌加速渗透。东鹏饮料2023年制定基本目标和具备更高增速的挑战目标，公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5元/555m1。成本端，PET价格下行较多，毛利率改善显著。2023年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性。 点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨

11、、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 风险提示：目前虽然已经全面放开，但是不排除局部地区第二波疫情反扑可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风

12、险。行业动态研究报告目录一、近期跟踪41.1近期居民出行及旅游情况4二、成本指标变化：猪价下跌，包材价格普遍下行12三、本周市场回顾153.1 板块整体表现：大盘下行，食品饮料板块表现弱于大盘153.2 按子行业划分：乳品、休闲食品跌幅居前153.3 按市值划分：300亿以上市值板块跌幅居前163.4 沪股通、深股通标的持股变化17四、本周行业要闻和重要公司公告204.1行业要闻21五、下周公司股东大会安排25图表目录2:3:4:3 4 5 6 78:2 2 2 2 2 2各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微调）各城市近期地铁恢复情况（对比2019,按工作日微调）海南旅游消费价格指数:总指

13、数海南旅游消费价格指数:旅游住宿:4星级:团队价海南旅游消费价格指数:旅游交通:航空:团队价海南旅游消费价格指数:旅游餐饮:团队价2月份旅客出行意愿环比明显提升2月份商务出行旅客占比明显提升糖蜜现货价（元/吨）大麦市场价（美元/吨）生鲜乳价格（元/公斤）白鲤鱼价格（元/公斤）猪肉价格（超公斤）白砂糖零售价（元/公斤）大豆市场价（元/吨）铝合金价格（元/吨）瓦楞纸出厂价（元/吨）浮法平板玻璃市场价（元/吨）主要鸭副市场价格（元/公斤）主要鸭副市场价格同比以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比（日变化）申万各子行业一周涨跌幅排名一周各子板块涨跌幅排名（%）一周各子板块市场表

14、现市值划分板块一周涨跌幅按市值划分板块年初以来涨跌幅本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况食品饮料行业沪深股通持股比例（截至3.10）4444555522223333334455667778行业动态研究报告一、近期跟踪1.1 近期居民出行及旅游情况参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据，居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑，基本于2023年12月底开始回升，元旦期间恢复明显。春节后，居民出行情况有较大回升，2023年1月下旬开始，已有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平。图表1：各城市近期地铁恢鳗情况（同比，按工作日微：各城市近期地铁IR气情况（对比2019,按工作日调）Ih1）北京一两京一武汉一成都一小庆一北京一深圳一M南京一一武汉一成郡一欢庆旅游活动方面，参考海南物价局公布的旅游价格指数，从4星级的住宿、航空交通价格以及旅游餐饮中均可以看出自2023年元旦开始，整体旅游热度开始提升，截至2月26日，4星级住宿价格对比2019年提升67.0%,机票价格提升14.0%o而根据CAPSE发布的旅客出行意愿指数（TW1）分析报告，2023年2月和3月出行意愿仍将持续环比提升，且2月份商务出行占比环比1月份明显提升。图表3：海南旅游消费价格指数:总指数ff1ft4:海南旅游消费价格指数:旅游住宿:4级:团队价140.120