【酒行业报告】赛道基金优选系列报告之九：从含酒量分类比较消费主题基金的风格特征20230714-国金.docx

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1、基金报告相关研究报告【平安证券】赛道基金优选系列报告之八：科技主题基金的优选与风格拆解20230313【平安证券】赛道基金优选系列报告之七：港股主题基金的优选与风格拆解20230206【平安证券】赛道基金优选系列报告之六：医药主题基金的风格拆解20231221证券分析师郭子客投资咨询资格编号S1060520070003GUOZIRUI807王近投资咨询资格漏号S1060522070001WANGJIN942本报告仅对金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级成估值分析。赛道基金优选系列报告之九：从含酒量分类比较消费主题基金的风格特征 消费板块历史表现回顾：1）消费板块：2019年以来

2、单边上涨后震荡反复，上涨阶段食品饮料弹性高。2）细分赛道：上涨阶段白酒表现出较强的上涨弹性，除食品饮料以外，家电零部件、黑缶家电等细分赛道也有个股A1Pha机会。 消费指数基金产品现状与业绩表现:1）消费指数基金：以跟踪细分赛道的指数基金为主，白酒指数基金规模占比最高，食品饮料、农业、家电指数基金也有一定规模.2）宽基类：800消费和上证消费指数重点配置白酒，风险回报比突出。800消费、上证消费和CS消费50指数重点配置.白酒赛道，线上消费与在线消费指数重点配置游戏、软件赛道，其他消费指数行业配置相对分散。3）细分赛道类：白酒指数呈现高波动高收益，食品饮料也有不错的风险回报比。多数农业指数重点

3、配置.生猪养殖赛道，相比之下大农业、农牧主题指数赛道配置较为均衡。.消费主题基金整体情况:1）消费主题基金规模集中度高，前十大基金的规模占比接近50%,而有近一半的消费基金规模在5亿元以内。2）消费主题基金整体偏好配置白酒，且自2023下半年以来有持续增持趋势，阶段性增持服装家纺、调味发酵品、家居用品，但增持幅度不大，持续减少对白电、医疗服务的配置。今年以来消费主题基金重仓增持白酒、白电等赛道，重仓减持医疗服务、饮料乳品等赛道。3）结构上，消费主题基金在酒类上市公司的参与度存在差异，低、中、高酒仓位的消费主题基金数量占比分别为46.4%、44.6%和8.9%o 我们重点分析在不同行情下平均能跑

4、嬴800消费指数的基金产品的风格特征考虑到白酒赛道在上涨行情中的A1pha属性针对消费主题基金不同的含酒量进行了分类比较。 高含酒量的消费基金：1）含酒量超过45%的消费主题基金中，有5只产品在不同行情下平均能跑嬴800消费指数。2）上涨弹性与抗跌性：建信食品饮料行业（潘龙玲,王麟错）在上涨行情的弹性更大，易方达国企改革（郭杰）在下跌市更抗跌，主要源于含酒量的差异。3）持仓市值和盈利能力：易方达国企改革选股看重盈利确定性，建信食品饮料行业有一定战术仓位捕捉周期性机会，新华优选消费（蔡春红）左侧布局了偏中小市值的疫情修复链标的。4）持仓估值与盈利成长性：易方达国企改革相比其他产品更看重性价比和确

5、定性。5）超额收益来源：2023年以来建信食品饮料行业、银华食品饮料（李宜璇,杨腾）、易方达国企改革跑赢基准幅度最高，相比基准超配的白酒是主要的收益来源，建信食品饮料行业超配的啤酒也有行业配置贡献。 中性含酒量的消费基金：1）含酒量在30%-45%的消费主题基金中，有20只产品在不同行情下平均能跑赢800消费指数。2）上涨弹性与抗跌性：易方达龙头优选两年持有（王元春）、华夏安阳6个月持有（林青泽）、交银消费新驱动（韩威俊）等兼具上涨弹性与抗跌性，嘉实消费精选（吴越）、银华品质消费（张萍,王璐）等在上涨行情中的弹性更大，工银总回报（鄢耀）、需国消费主题（王园园）等在卜跌市更抗跌。3）含酒量变化：

6、既有市场下跌时大福减持避免回撤的基金经理，也有增持白酒提升进攻性、酒仓位保持稳定的基金经理。4）持仓市值和盈利能力：天弘文化新兴产业（刘国江）、华熨安阳6个月持有（林青泽）等更偏向持有行业龙头股，貉实消费精选（吴越）、光大保德信消费主题（马鹏飞）等以白酒为底仓外，寻找酒以外领域的机会，市值规模和ROE点位有一定下沉。摩根健康品质生活（徐项楠）细分赛道配置相对灵活，市值规模也明显下沉。5）持仓估值与盈利成长性：银华品质消费（张萍和王璐）、汇添需内需增长（郑慧莲）、需国消费主题（王园园）等产品持仓PE估值和盈利成长性点位较高，交银消费新驱动（韩威俊）注重估值与成长性匹配度，易方达龙头优选两年持有（

7、王元春）注重平滑组合层面波动，持仓估值明显较低，信诚幸福消费（闾志刚,管嘉琪）和华夏消贽升级（黄文倩）以白酒为底仓，其他板块分散灵活配置，持仓估值水平也相对偏低。6）超额收益来源：交银消费新驱动、光大保德信消费主题、信诚幸福消费选股贡献主要来自白酒以外的其他消费板块，富国消费主题等在新能源的持仓也有选股贡献。 低含酒量的消费基金：1）含酒量低于30%的消费主题基金中，有20只产品在不同行情下平均能跑赢800消费指数。2）上涨弹性与抗跌性：浦银安盛消费升级（杨富麟）、财通新视野（沈犁）、大成消费主题（齐炜中）等更抗跌，前海开源沪港深大消费（田维）、浙商全景消费（贾腾,刘新正）、华熨新兴消费（孙轶

8、佳）兼具抗跌性与上涨弹性。3）含酒量变化：消费基金经理在酒的仓位择时上操作不一，包括仓位灵活择时、逆势加仓白酒、大幅减持白酒、酒的整体参与度较低和仓位稳定共5种风格。4）持仓市值和盈利能力：鹏华先进制造（袁航）、汇添富品牌价值一年持有（张朋,郑慧莲）等以持有大盘龙头股为主，浦银安盛消费升级（杨富麟）、大成消费主题（齐炜中）、华夏新兴消费（孙轶佳）等市值明显下沉。财通新视野（沈犁）侧重优选景气度好转的行业和个股，基金经理任职以来重点配置饲料和生猪养殖，持仓市值规模也偏小。5）持仓估值与盈利成长性：上银新兴价值成长（赵治悻）、嘉实新消费（谭丽）持仓估值相对偏低，汇添富新兴消费（刘伟林）、大成消费主

9、题（齐炜中）等持仓成长性偏高。6）超额收益来源：财通新视野、大成消费主题、前海开源沪港深大消费把握住了生猪养殖板块的机会，浦银安盛消费升级在休闲食品、化工领域有较高的选股贡献，大成消费主题在化工行业也有不错的选股贡献。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。正文目录一、 消费板块历史表现回顾51.1 消费板块：单边上涨后震荡反复，上涨阶段食品饮料弹性高51.2 细分赛道：上涨行情中白酒有赛道AIPha,家电细分领域在下跌行情中有个股AIPha5二、 消费指数基金产品现状与

10、业绩表现62.1 消费指数基金：以跟踪细分赛道的指数基金为主，白酒指数基金规模占比最高62.2 宽基类：800消费和上证消费指数重点配置白酒，风险回报比突出72.3 细分赛道类：白酒指数呈现高波动高收益，食品饮料也有不错的风险回报比8三、 消费主题基金的风格拆解103.1 消费主题基金：今年以来重仓增持白酒、白电，结构上含酒量存在差异103.2 高含酒量消费基金的风格比较123.3 1卜1i.rA?酉j消.1Kj1匕，父153.4 低含酒量消费基金的风格比较20四、 风险提示24图表目录图表1高弹性上涨后反复震荡，食品饮料在上涨阶段弹性高（%）5图表2消费板块下属子行业历史行情分阶段统计（）6

11、图表3消费指数基金以跟踪细分赛道的指数基金为主，集中于白酒领域（亿元）7图表4宽基类消费指数的风险收益特征分布7图表5宽基类消费指数重点成分行业仓位热力图（%）8图表6细分赛道类消费指数的风险收益特征分布9图表7食品饮料指数重点配置赛道仓位热力图（%）9图表8农业指数重点配置赛道仓位热力图（）10图表9规模前十大消费主题基金名单10图表10消费主题基金重点配置赛道平均仓位变化（）11图表11消费主题基金重点配置赛道平均重仓仓位变化（）11图表12不同酒仓位的消费主题基金数量统计（只）12图表13含酒量高的消费主题基金名单12图表14含酒量高的消费基金上涨弹性与抗跌性比较（）13图表15含酒量高

12、的消费基金持仓总市值与Re）E点位分布散点图13图表16含酒量高的消费基金持仓PE估值与盈利成长性点位分布散点图14图表17超额收益明显的高含酒量消费基金超额收益前三大贡献子行业14图表18含酒量适中的消费主题基金名单15图表19含酒量适中的消费基金上涨弹性与抗跌性比较（）16图表20含酒量适中的消费主题基金酒仓位统计（）16图表21含酒量适中的消费基金持仓总市值与ROE点位分布散点图17图表22含酒量适中的消费基金持仓PE估值与盈利成长性点位分布散点图19图表23超额收益明显的中性含酒量消费基金超额收益前三大贡献行业19图表24含酒量低的消费主题基金名单20图表25含酒量低的消费基金上涨弹性

13、与抗跌性比较（）21图表26含酒量低的消费基金酒仓位统计（）22图表27含酒量低的消费基金持仓总市值与ROE点位分布散点图22图表28含酒量低的消费基金持仓PE估值与盈利成长性点位分布散点图23图表29超额收益明显的低含酒量消费基金超额收益前三大贡献行业24一、消费板块历史表现回顾1.1 消费板块：单边上涨后震荡反复,上涨阶段食品饮料弹性高2019年以来消费板块行情经历了高弹性上涨震荡下跌、反弹、下跌四个阶段食品饮料行业有明显超额收益。按照申万行业分类，狭义的消费板块主要覆盖了食品饮料、社会服务、美容护理、农林牧渔、家用电器、轻工制造、纺织服饰、商贸零售八个申万一级行业。2019年以来消费板块

14、行情主要分为四个阶段：1）2019年1月2023年2月的上涨阶段：2）2023年2月2023年10月的震荡下跌阶段：3）2023年11月2023年2月疫情管控放开后的反弹阶段；4）2023年2月以来的下跌阶段。其中食品饮料板块具有明显超额收益，在阶段1中上涨幅度最高，且在阶段3板块整体复苏阶段震荡反弹，主要源于食品饮料细分赛道的A1Pha收益。图表1高弹性上涨后反复震荡,食品饮料在上涨阶段弹性高（）食品饮料社会服务-美容护理农林牧渔家用电器轻工制造纺织服饰商贸零售中证主要消费1.2 细分赛道：上涨行情中白酒有赛道A1pha,家电细分领域在下跌行情中有个股A1pha上涨阶段白酒表现出较强的上涨弹

15、性,除食品饮料以外家电零部件、黑色家电等细分赛道也有个股A1pha机会。从申万二级行业指数分阶段表现来看：1）在第一阶段单边上涨行情中，白酒和以中国中免为代表的旅游零售表现出较强的上涨弹性，分别上涨3.6倍和5.4倍；2）在第二阶段震荡下跌行情中，林业、家电零部件、贸易子行业走出AIPha行情，其中以德业股份、盾安环境等家电零部件公司业务切入新能源产业链，业绩增长下呈现个股A1Pha机会：3）在第三阶段反弹行情中，受疫情管控放开后消费复苏预期推动下，以白酒为代表的食品饮料、以旅游为代表的线下消费、家电等消费类板块均有一定的反弹，白酒板块反弹幅度最高；4）在第四阶段下跌行情中，体育、黑色家电呈现个股A1pha表现，比如赛车赛事业务数字化转型的力盛体育、内部公司治理改善和市场占有率提升的海信视像等等。图表2消费板块下属子行业历史行情分阶段统计（）行业二”行业整个区间