【酒行业报告】食品饮料行业：珍惜白酒低预期布局机会关注大众品Q2低基数下业绩弹性-20230514.docx

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1、中信建投证券CHINASECURITIES证券研究报告行业动态珍惜白酒低预期布局机会，关注大众品Q2低基数下业绩弹性核心观点:春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。【白酒】：库存持续去化，珍惜低预期下的布局机会【啤酒】：低基数有望延续高增，旺季弹性值得关注【乳制品】：盈利拐点已现，利润率回升有望带动估值修复【调味品&速冻】：Q2进入低基数期，关注基本面较好的餐饮链板块【休闲食品&饮料】零食渠道继续放量，更多公司逐

2、步拥抱此渠道食品饮料维持强于大市本周要点：本周A股下跌，上证指数收于3272.36点，周变动186%.食品饮料板块周变动293%,表现落后于大盘1.07个百分点，位居申万一级行业分类第27位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+0.89%）,乳品（-0.23%）,软饮料（-0.58%）,休闲食品（29%）,白酒（314%）,调味发酵品（32%）,保健品（-3.35%）,预加工食品（-4.11%）,其他酒类（-5.22%）,啤酒（-6.22%）o投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从

3、渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提开，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。【白酒】库存持续去化，珍惜低预期下的布局机会渠道库存持续去化，市场需求稳步恢复。2023年行业由于聚饮消费场景的特征，受到的影响较大，年底库存达到全年高点。春节热销状态持续到3月份，高端酒及地产酒龙头出货量明显加大，而次高端酒企酒鬼、水井坊等明确控安雅泽anyaze18600232070SA

4、C编号：S1440518060003SFC编号：BOT242陈语匆chenyucong18688866096SAC编号：S1440518IO(M)IOSFC编号：BQE111曹成广jianchengguang15201910049SAe编号：S1440521020003SFC编号：BPB626张立zhang1idcq18217620123SAC编号：S144()5211(XXX)2余顼yuxuan19901604634SAC编号：S1440521120003刘瑞宇1iuruiyu18185301115SAC编号：S1440521100003发布日期：2023年05月14日市场表现SS88食品饮

5、料UZOizzzozi数6ZZ2指证史ZZOZ上UUSaMZZoZ本报告山中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括杳港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况卜,本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。行业动态研究报告货策略，渠道库存持续去化。随着Q2以来酒企费用投放更多的聚焦在消费者端，五一宴席市场明显转暖，动销水平大幅提升，渠道压力得到较大释放。当前茅五泸维持在1-1.5月的良好库存水平，次高端企业库存已经回落到23月的合理库存状态。珍惜低预期下的布局机会。当前部分投资者对于消费升级的持续性展里谨慎，白酒板块3月以来出

6、现明显回落，但从市场需求看却呈现逐步恢复的状态，且宴席用酒档次仍然稳定。我们认为当前行业生态更加健康，龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液：动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。 【啤酒】：低基数有望延续高增，旺季弹性值褥关注近期随着气温逐步回暖，啤酒消费逐步进入旺季。夜摊经济、烧烤夜市持续火爆，啤酒餐饮渠道消费将明显受益，在22年同期低基数背景下，需求端有望呈现两位数以上增长。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升

7、。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力。23Q1板块毛利率同比增长0.09pcts,由于产能利用率提升二季度盈利预计将加速改善。综合收入与成本变化趋势，板块弹性空间较大。啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒改革复兴机遇。 【乳制品】：盈利拐点已现，利润率回升有望带动估值修筑由于去年同期高基数背景，乳品板块一季度业绩增速承压。但当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。伊利、蒙牛在23年更加重视利润率考核，销售费用投放

8、预计将保持稳定，原奶成本下行与大众消费回暖为盈利修复打开了空间。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落。奶酪竞争压力明显趋缓，5月以来出现奶酪杯、有机奶酪、餐桌奶酪等新品，应用场景进一步拓宽。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2O23)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。 【调味品&速冻】：Q2进入低基数期，关注本面较好的餐饮候板块节后消费整体表现稳健复苏趋势，从基本面来看，出行、餐饮恢复相

9、对较快。近期板块整体回调较多，主要考虑估值和资金配置原因，但部分标的回调后已经具备性价比。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。即使近期市场对消费复苏有所担忧，我们认为优质企业具备更强抗风险能力+成长弹性，结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1)消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下,餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2)22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂(尤其棕

10、桐油等)呈现下行趋势，近期面粉价格也环比下降，预计烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势，建议关注立高食品。 【休闲食品&饮料】零食渠道维续放，更多公司逐步拥抱此渠道洽洽食品本周召开股东大会上，公司表示要积极探索零食量贩渠道，使用差异化的产品去入驻此渠道。从观望到开始拥抱，以洽洽为代表的大单品型公司的转变进一步验证了零食渠道的高景气度，目前零食专营渠道仍在积极扩店，下沉县级区域，并不断优化店铺模型，以优质、高性价比零食吸引消费群体，在社区拥有较高流量。盐津、甘源和不同省份的头部零食专营品牌开展合作，积极增加SKU铺货数量，此外枳极关注好想你与湖南零食专营渠道开展合作。零食专营渠道仍在快速增长，关注与

11、其新合作的食品公司.行业动态研究报告近期占公司成本25%的白砂糖价格急速上涨，4月至今涨幅达8%,预计对Q2季度净利润带来一些压力。但PET价格同比降幅达20%,且公司低位锁价大量PET,我们预计整体成本压力好于去年。东鹏能量饮料大单品继续渗透，继续高增长，新品方面，大咖做口味改良，使得咖啡味道更明显，以高性价比优势切入市场，中国金罐稳步推进布局。公司营收和盈利能力提升确定性强。 点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤

12、酒、华润啤酒、燕京啤酒。 风除提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期：食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险：成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。行业动态研究报告目录一、近期跟踪61.1 近期居民出行及旅游

13、情况61.2 中信建投食品饮料行业动态：白酒Q1良好开局，关注啤酒旺季销售71.3 中信建投食品饮料2023年中期投资策略报告：渐入佳境，春暖花开9二、成本指标变化：猪价、禽价下跌，鸭副价格有所回落12三、本周市场回顾153.1 板块整体表现：大盘走出深V,食品饮料板块表现强于大盘153.2 按子行业划分：预加工食品和软饮料板块涨幅居前153.3 按市值划分：300亿以上板块跌幅最大，50亿以下板块跌幅最小163.4 沪股通、深股通标的持股变化17四、近期报告汇总20五、本周行业要闻和重要公司公告215.1 行业要闻21,A-八、下周公司股东大会安排25表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表

14、表表表表表表表蛰国到国蛰国组组经匆匆匆匆匆匆匆蛰匆匆匆蛰匆叁蛰织蛰到图表目录1：各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微调）62：各城市近期地铁恢复情况（对比2019,按工作日微调）63：海南旅游消费价格指数:总指数64：海南旅游消费价格指数:旅游住宿:4星级:团队价65：海南旅游消费价格指数:旅游交通:航空:团队价76：海南旅游消费价格指数:旅游餐饮:团队价77：3月份旅客出行意愿环比提升78：3月份商务出行旅客占比提升79：糖蜜现货价（元/吨）1210：大麦市场价（美元/吨）1211：生鲜乳价格（元/公斤）1212：白鲤鱼价格（元/公斤）1213：猪肉价格（9公斤）1314：白砂糖零售价（

15、元/公斤）1315：大豆市场价（元/吨）1316：铝合金价格（元/吨）1317：瓦楞纸出厂价（元/吨）1318：浮法平板玻璃市场价（元/吨）1319：棕梅油平均价（元/吨）1420：主要鸭副市场价格（元/公斤）1421：主要鸭副市场价格同比1422：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比（日变化）1523：申万各子行业一周涨跌幅排名1524：一周各子板块涨跌幅排名（）1625：一周各子板块市场表现1626：市值划分板块一周涨跌幅1727：按市值划分板块年初以来涨跌幅17I毓I中信建投证券图表28：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况四阅宋岭,17图表29：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至5.12）上.:.T7图表30：下周安排