【酒行业报告】疫后复苏之白酒行业专题报告：春意已近静待花开-20230426-东莞证券_市场营销策.docx

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1、食品饮料行业深度研究超配(维持)2023年4月26日分析师：黄冬祎SAC执业证书编号：S0340523020001电话：0769-22119410邮箱：huangdongyi春意已近，静待花开投资要点:疫后复苏之白酒行业专题报告白酒市场强者恒强，马太效应进一步凸显。我国白酒产量在2016年达到高点后连续6年下跌。2023年，我国白酒产量为671万千升，同比下降6.2%。虽然我国白酒产量近几年总体下降，但规模以上白酒企业的销售收入与利润整体呈增长态势。2023年，在疫情扰动下，我国规模以上白酒企业累计销售收入与累计利润总额同比仍实现不同程度增长，分别为9.6%与29.4机规上白酒企业业绩实现不同

2、程度增长，一定程度上说明了我国白酒市场强者恒强，马太效应进一步凸显。行业研究食品饮料行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，Wind相关报告证券研究报告多个信号表明白酒复苏在途。1)疫情全面放开后，我国社零数据明显回暖。分品类看，餐饮增速明显快于社零同期增速，预示着我国宴席等消费场景逐步回暖向好，进而带动白酒需求增加。2)23年春糖会作为疫后首届举办的糖酒会，无论是参展规模、参展人数还是论坛活动数量均有明显提升，行业呈现稳步复苏态势。3)节后企业通过控货挺价，以更好的达到稳定市场价格、消化库存以及优化渠道结构的效果。随着五一小长假的来临，预计批价与动销有望企稳回升。4)部分白酒企业推出激励措施或

3、重新强调开启全国化布局，对行业经营形势的评估更加积极。投资策略：给予食品饮料行业超配评级。疫情放开后，受春节返乡、走亲送礼、宴席消费场景恢复等因素催化，白酒动销12月环比改善明显。3月以来进入白酒消费淡季，动销环比有所回落。从今年糖酒会的情况来看，酒企招商热情度较高，多数名优酒企通过产品与文化展示提高品牌影响力。但考虑到行业处于弱复苏，不同价格带的复苏节奏存在差异，内部表现分化，部分经销商相对谨慎，预计实际招商率不会很高。目前逐步进入五一小长假，一般而言，二季度是白酒的需求淡季，动销与库存的消化主要集中在五一与端午。此次的五一假期作为疫后首个五一小长假，预计居民旅游等出行热情高涨，宴席等消费场

4、景进一步恢复，叠加二季度白酒低基数，白酒复苏节奏稳步推进。短期板块预计主要受业绩与五一动销影响。长期来看，在消费复苏、居民生活水平提高、品牌影响力提升的背景下，预计我国白酒板块头部企业竞争优势进一步明显，龙头市占率有进一步提升空间。标的方面，建议关注高端白酒中的贵州茅台(600519)、五粮液(OOo858)、泸州老窖(000568),次高端与区域白酒可关注山西汾酒(600809)、舍得酒业(600702)、酒鬼酒(000799)X洋河股份(002304)水井坊(600779)古井贡酒(OOo596)、口子窖(603589)、今世缘(603369)等。风险提示：产品提价不及预期，渠道扩张不及预

5、期，新品推广不及预期，动销不及预期，行业竞争加剧，宏观经济影响等。本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。目录1 .走进白酒行业41.1 白酒行业产业链41.2 白酒按香型划分41.3 白酒按价格带划分52 .白酒市场马太效应凸显，份额向头部企业靠拢62.1 我国白酒市场马太效应凸显62.2 市场份额逐步向头部企业靠拢73 .白酒消费以大众消费为主，多因素推动消费结构升级73.1 白酒消费以大众消费为主，终端消费更受支撑73.2 多因素推动白酒消费结构升级84 .多个信号表明白酒行业复苏在途1

6、04.1 我国23年社零数据回暖104.2 23年春糖会反馈稳健，复苏稳步进行114.3 3高端白酒批价节后震荡，关注旺季需求154.4 多家公司控货挺价以稳定价盘，为后续发展蓄力164.5 部分酒企开启全国化战略布局174.6 股权激励彰显酒企发展信心175 一季度白酒分化，关注二季度表现191. 1高端白酒：确定性强195. 2次高端白酒：表现分化，静待动销改善206. 3区域白酒：库存合理，预计23年有望实现弹性增长216 .投资策略227. 风险提TF23插图目录图1:白酒行业产业链4图2：我国白酒不同香型市场份额占比（%）5图3：20162023年我国白酒产量（万千升）6图4：201

7、5-2023年我国规模以上白酒企业销售收入与增速（亿元，%）6图5:2015-2023年我国规模以上白酒企业利润与增速（亿元，%）6图6：20162023年我国白酒行业集中度（%）7图7：我国白酒消费结构（）8图8：20172023年我国居民人均可支配收入与增速（元，%）8图9：我国高净值饮酒人群白酒购买频率变化（%）9图10：20002023年我国城镇化率（%）10图11：2023年部分国家城镇化率（%）10图12：20192023年1-3月我国社会消费品零售总额同比增速（%）10图13：20192023年1-3月我国社会消费品零售按消费类型同比增速（%）10图14：20192023年春糖会

8、参展企业数量（家）11图15：23年春糖会展馆现场12图16：23年春糖会期间新品发布火热进行13图17：23年春糖会行业部分白酒论坛14图18：飞天茅台2023散装批价（元/瓶）15图19：八代普五批价（元/瓶）15图20：国窖1573批价（元/瓶）15表格目录表1:我国白酒香型分类4表2：白酒层级划分标准5表3：不同白酒价格带动销与库存情况13表4：2023年以来白酒企业提价情况16表5：2023年以来白酒企业控货情况17表6：2023年部分酒企开启全国化战略布局17表7：白酒企业激励计划汇总18表8：2023年高端白酒业绩/经营数据（亿元，%）19表9：2023年一季度高端白酒业绩/经营

9、数据（亿元，%）19表10：2023年次高端白酒业绩/经营数据（亿元，%）20表11：2023年一季度次高端白酒业绩/经营数据（亿元，%）21表12：次高端白酒公司现有产能与扩建情况（万吨）21表13：2023年区域白酒业绩/经营数据（亿元，%）22表14：2023年1-2月区域白酒业绩/经营数据（亿元，%）22表15：重点公司盈利预测及投资评级（2023/4/25）231 .走进白酒行业1.1 白酒行业产业链白酒行业处于产业链的中游位置。白酒行业上游主要包括原材料产商与包材厂商。原材料产商主要向酒企提供高粱、小麦、豌豆等，包材厂商主要提供酒瓶、酒盖、纸箱等。产业链的中游系以茅台、五粮液、泸州

10、老窖等为代表的白酒企业，最终产品通过经销商渠道与直营渠道流向终端消费市场。图1：白酒行业产业链中游原材料产商白酒企业直销渠道高粱、小麦、豌豆、玉米等包材厂商瓶箱、纸等瓶、签酒盖标贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份等经销商渠道终端消费者数据来源：东莞证券研究所1.2 白酒按香型划分白酒按香型可划分为十二大种类。由于酿酒工艺、原材料的使用等存在一定差异，不同酒企酿造出的白酒香气各具风格。目前，我国白酒工业术语根据香气特征将白酒分为酱香、浓香、清香、米香、凤香等12种香型。其中，主流香型包括酱香型、浓香型、清香型与兼香型。按照21年收入计，主流白酒香型约占我国白酒行业的96.3%。进一步拆分来看，浓香型

11、是我国第一大白酒香型，在市场中占比达到47.领左右；酱香型与清香型白酒的市场份额分别为31.5%与12.3%；其余八种白酒香型约占3.7%的市场份额。表1：我国白酒香型分类白酒香型代表企业发酵天数风味特点青香型贵州茅台、郎酒等约240天酱香突出，入口醇厚魏郁，回味悠长浓香型五粮液、泸州老窖等45-90天酒香浓郁且香味协调、入口干净缩甜且口感丰满清香型山西汾酒等4-30天清香芬芳、醇正，入口绵甜、甘润清爽米香型桂林三花酒等5-7天酒香清柔幽雅、入口绵软甜口、落口爽利、回味怡畅凤香型陕西西凤酒等28-30天酒香醇香秀雅，口感甘润挺爽，诸味谐调，尾净悠长药香型贵州董酒等约240天药香突出、且有较为浓

12、郁的醋类香气，入II能感觉出酸味，口感醉甜、回味悠长芝麻香型山东景芝酒等30-45天焦香突出、醇和细腻、香气谐调、余味悠长、风格典雅鼓香型广东玉冰烧等约20天豉香独特、醇厚甘润、余味爽净、低而不淡特香型江西四特酒等约45天酒香芬芳、酒味纯正、酒体柔和、诸味协调、香味悠长馥郁香型酒鬼酒等30-60天闻香浓中带酱、诸香协调、入口有绵甜感，柔和细腻老白干型衡水老白干等约15天酒香协调、清雅，入口醇厚，不尖、不暴，回味悠长兼香型口子窖、白云边等约270天口感细腻丰满、含浓协调、余味爽净资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所图2：我国白酒不同香型市场份额占比（）浓香型酱香型其他香型清香型兼香型数据来源：

13、弗若斯特沙利文，东莞证券研究所1.3白酒按价格带划分白酒按价格带可分为四大梯队。根据白酒价格不同，可以将白酒划分为四大梯队。其中，高端白酒的价格带在800元以上，主流品牌包括飞天、普五、国窖1573等，主要用于送礼、商务活动宴请等；次高端白酒价格带在300-800元之间，主流品牌包括梦6+、青花30、品味舍得等，以政商务宴请、家宴、婚宴等消费场景居多；以天之蓝、梦之蓝、古5等为代表的中端白酒价格带介于100-300元之间，100元以下的白酒被划分为大众白酒，主要用于自饮或亲友聚餐。表2：白酒层级划分标准产品层级价格带主流品牌主要消费场景高端800元以上飞天茅台、八代普五、国窖1573、梦9等送

14、礼、商务活动、政商务宴请等次高端300-800元梦6+、青花30、品味舍得、古20、井台、国缘四开、酒鬼等政商务宴请、家宴、婚宴等中端100-300元天之蓝、海之蓝、国缘对开、古5/8等自饮、家宴、亲友聚餐等大众100元以下玻汾、牛栏山、老村长、金种子等自饮、亲友聚餐资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所2.白酒市场马太效应凸显，份额向头部企业靠拢2.1我国白酒市场马太效应凸显我国白酒产量自2016年以来逐年下降,从产量来看，根据国家统计局数据，我国白酒产量在2016年达到1358.4万千升的高点后逐年下降。2023年我国白酒产量为671.2万千升，同比下降6.2%。近几年我国白酒产量出现下滑一方面由于2012年政府出台“禁酒令”，严控“三公”消费，整个白酒行业进入深度调整阶段；另一方面在居民生活水平提高、消费结构升级以及消费者健康意识不断增强的背景下，“少喝酒，喝好酒”的观念被越来越多的消费者认可。在此背景下，酒企纷纷优化产品结构以提高自身的竞争力，一些低端白酒企业退出白酒市场。我国白酒市场马太效应进一步凸显。随着生活水平的提高，消费者对白酒企业的品牌与产品的质量要求亦同步增加，我国白酒企业的竞争愈发市场化、专业化与细分化。虽然我国白酒产量近几年总体下降，但在市场优胜劣汰的规则下，我国规模以上白酒企业的销售收入与利润整体呈增长态势，名优白酒企业强者恒强，行业马太效应凸显。2