【行业研报】中证指数-2023年二季度宏观经济与债券市场分析报告_市场营销策划_重点报告202308.docx

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1、m中证指数CHINASECURITIESINDEX2023年二季度宏观经济与债券市场分析报告摘要稳经济政策效应显现,国民经济恢复向好。二季度，稳增长、稳就业、稳物价政策效应逐步显现，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。初步核算，按不变价格计算，二季度GDP同比增长6.3%,环比增长0.8%,国民经济恢复向好。债市发行结构分化，二级市场交投活跃。二季度，国内债券市场总计发行18.04万亿元，同比增长8.92%o其中，利率债发行6.29万亿元，同比下降6.41%；普通信用债发行4

2、.37万亿元，同比增长19.57%；同业存单发行6.77万亿元，同比增长23.55%；资产支持证券发行0.49万亿元，同比下降11.39%。二级市场方面，交易所和银行间债券市场现券总成交规模为87.45万亿元，同比增长18.37%。其中，利率债交投规模为49.88万亿元，同比增长36.12%；普通信用债交投规模为16.88万亿元，同比增长20.65%；同业存单交投规模为16.60万亿元，同比增长12.82%；资产支持证券交投规模为0.41万亿元，同比下降9.25%O国开债收益率下行，信用利差窄幅波动。国开债收益率方面，受经济运行、货币政策宽松、存款利率调降等因素的影响，中证10年期国开债收益率

3、从3.03%下行至2.79%。信用利差方面，中证AAA级公司债（3年期）与国开债利差在31BP至43BP区间内波动，中证AA级公司债（3年期）与国开债利差在334BP至341BP区间内波动。经济有望持续好转，债市收益率或将低位震荡。下半年，在逆周期政策的有力支撑下，经济运行有望延续恢复态势、持续好转，内生动力持续增强，社会预期持续改善，风险隐患持续化解。债市收益率方面，增量政策将着力扩大内需、提振信心、防范风险、稳住外贸基本盘，债市收益率存在阶段性调整的可能性，但需关注增量政策变化及效果预期差带来的不确定性。一、宏观经济运行与经济政策二季度，稳增长、稳就业、稳物价政策效应逐步显现，国民经济持续

4、恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。初步核算，按不变价格计算，二季度GDP同比增长6.3%,环比增长0.8%,国民经济恢复向好。（-）宏观经济运行情况K生产供给持续增加工业生产小幅回升，服务业持续回暖。二季度，全国规模以上工业增加值各月同比分别为5.6%、3.5%和4.4%,各月环比分别为-0.23%、0.63%和0.68%,工业生产小幅回升。服务业方面，服务业生产指数各月同比分别为13.5%、11.7%和6.8%,受低基数效应消退的影响，各月增速有所回落；各月服务业PM1分别为55.1

5、、53.8和52.8,持续处于扩张区间。整体来看，服务业呈现持续回暖的态势。数据来源：Wind图表1工业增加值当月同比（）与服务业生产指数当月同比（）2、市场需求逐步恢复投资结构持续分化。16月，固定资产投资完成额（不含农户）为24.31万亿元，同比增长3.8%（按可比口径）,0其中，基础设施投资同比增长7.2%,制造业投资同比增长6.0%,房1根据国家统计局相关数据披露，固定资产投资增速按可比口径计算。报告期数据与上年已公布的同期数据之间存在不可比因素，不能直接相比计算增速。地产开发投资同比下降7.9%,民间固定资产投资同比下降0.2%,高技术产业投资同比增长12.5%o25.0020.00

6、1固定资产投资完成额-固定资产投资完成额:制造业固定资产投资完成额:高技术产业T-房地产开发投资完成额.固定资产投资完成额:基础设施建设投资（不含电力）数据来源：Wind图表2中国固定资产投资完成额累计同比（含分项，%）消费持续恢复。二季度，社会消费品零售总额各月同比分别为18.4%、12.7%和3.1%,受低基数效应消退的影响，各月增速有所回落。季调环比分别为0.27%、0.39%和0.23%,消费呈现持续恢复的态势。当月同比T累计同比I一季调环比数据来源：Wind图表3社会消费品零售总额同比、环比增速（）出口增速回落。1-6月，以人民币计，我国进出口总额为20.10万亿元，同比增长2.1%

7、。其中，出口金额为11.46万亿元，同比增长3.7%；进口金额为8.64万亿元，同比下降0.1%。二季度，受外需回落的影响，各月出口增速为15.6%、2.2%和-8.3%,出口增速有所下滑。贸易差额方面，各月实现贸易顺差分别为6184亿元、4523亿元和4913亿元，贸易顺差持续扩大。000000论20,0.1O，曷Oe80目OC60AC0C二日OeQ0e贸易差额T出口当月同比（右轴）进口当月同比（右轴）数据来源：Wind图表4贸易差额累计值（人民币计，亿）与进出口累计同比增速（人民币计，%）3、物价水平总体稳定居民消费价格温和上涨。二季度，全国居民消费价格指数（CPI）各月同比分别为0.1%

8、、0.2%和0.0%,扣除食品和能源价格后的核心CP1各月同比分别为0.7%、0.6%和0.4%,消费价格维持温和上涨的态势。1-CPIT-CPI:食品CPI:非食品核心CP10.008.006.004.002.000.002.(1)数据来源：Wind图表5CP1当月同比增速（）工业生产价格降幅扩大。二季度，工业生产者出厂价格指数（PPI）各月同比分别为-3.6%、-4.6%和-5.4%,工业生产者购进价格指数各月同比分别为-3.8%、-5.3%和-6.5%,降幅逐月扩大。PPIT-PPI:生产资料PPI:生活资料数据来源：Wind图表6PP1当月同比增速（）（二）宏观经济政策1、稳健的货币政

9、策货币政策保持稳健灵活,推动融资成本下降。从流动性层面来看，人民银行运用中期借贷便利（M1F）、再贷款等工具投放流动性，保持市场流动性合理充裕。从公开市场操作利率来看，逆回购、M1F中标利率、一年期1PR和五年期1PR均下降10个基点，企业融资和居民信贷成本稳中有降。货币供应量、社会融资规模增速较快。货币供应量方面，6月末广义货币供应量（M2）余额为287.3万亿元，同比增长11.3%,增速较上月末低0.3个百分点；狭义货币供应量（M1）余额为69.56万亿元，同比增长3.1%,增速较上月末低1.6个百分点。社融方面，6月末社会融资规模存量为65.45万亿元，同比增长9.0%,增速较上月末低0

10、.5个百分点。上半年社会融21.55万亿元，比去年同期多0.48万亿元。So昌OeMyKoCEoseoc8CAZ0ZAeozme二ROZO-ROZ60Aeoe社会融资规模存量T-社会融资规模存量同比（右轴）同比（右轴）1-M2同比（右轴）数据来源：Wind图表7社融规模（万亿）与货币供给（）2、积极的财政政策财政收入增速较快,财政支出重点保障民生领域。财政收入方面，16月，全国一般公共预算收入为11.92万亿元，同比增长133%o其中，中央一般公共预算收入同比增长13.1%,地方一般公共预算本级收入同比增长13.5%o受经济恢复性增长、退税政策恢复常态等因素的影响，财政收入增速较快。财政支出方

11、面，1-6月，全国一般公共预算支出13.39万亿元，同比增长3.9%o其中，中央一般公共预算本级支出同比增长6.6%,地方一般公共预算本级支出同比增长3.5%。住房保障、社会保障和就业、卫生健康、教育、农林水和科学技术等重点领域支出分别增长8.5%、7.9%、6.9%、5.0%、3.7%和2.5%。财政收入:累计同比1一财政支出:累计同比数据来源：Wind图表8一般公共预算收入、支出累计同比()二、债券市场动态(-)一级发行情况二季度，国内债券市场总计发行18.04万亿元，同比增长8.92%o其中，利率债发行6.29万亿元，同比下降6.41%；普通信用债发行4.37万亿元，同比增长19.57%

12、；同业存单发行6.77万亿元，同比增长23.55%；资产支持证券发行0.49万亿元，同比下降11.39%o表格1各类债券发行概况类别券种发行规模(亿元)同比增长(%)利率类国债、政策性银行债、地方政府债62914-6.41%同业存单同业存单6773323.55%普通信用债非政策性银行金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具4372619.57%资产支持证券信贷ABS、企业ABS、ABN4920-1139%其他可转债、可交换债、可分离转债存债、铁道债、国际机构债、项目收益票据925-27.94%数据来源：CNABS,Wind数据来源：Wind图表9利率债发行统计（亿元）普通信用债发

13、行规模增长。二季度，普通信用债发行4.37万亿元，同比增长19.57%。其中，公司债发行规模大幅上升，同比增长40.14%；非政策性银行金融债、短期融资券和定向工具的发行规模分别同比增长39.26%、11.25%和31.71%；企业债和中期票据发行规模分别同比下降46.96%和1.36%o2023年二季度2023年二季度数据来源：Wind图表10普通信用债发行统计（亿元）同业存单发行规模大幅扩容。二季度，同业存单发行6.77万亿元，同比增长23.55%。净融资额为2647.30亿元，同比增加2584.10亿元。80.00070,（XX）60.00050,00040,00030.00020,（X

14、X）10,0000-10,0002023年一季度2023年二季度2023年三季度2023年四季度2023年一季度2023年二季度总发行量（亿元）净融资额（亿元）数据来源：Wind图表11同业存单发行统计（亿元）ABS发行规模同比小幅下降。二季度，ABS市场发行规模约为0.49万亿元，同比下降11.39%o其中，信贷ABS发行842.40亿元，同比下降47.01%；企业ABS发行3299.94亿元，同比增长5.08%；ABN发行778.14亿元，同比下降5.45%。从底层资产类型来看，融资租赁ABS发行规模最高,达897.18亿元，占比为18.23%；其次为应收账款ABS,占比为14.80%,表

15、格2ABS分类发行统计基础资产类型项目数量（只）发行总额（亿元）基础资产类型项目数量（只）发行总额（亿元）融资租赁87897.18微小企业贷款6100.37应收账款47727.99保单质押贷款390.00供应链107617.43保理融资1481.13个人汽车贷款9449.30个人消费贷款669.90CMBS/CMBN26359.99基础设施收费收益权644.41个人消费金融38301.63小额贷款1137.24类RE1Ts16290.83保障房234.62特定非金债权3232.16未分类622.69小微贷款40221.55PPP项目215.80不良资产重组37162.76票据资产12.44补贴款8160.00信托受益权11.06数据来源：CNABS转债交债发行规模同比大幅下降。二季度，可转债、可交换