【行业研报】中证指数-2023年二季度中证高收益及违约债券市场分析报告_市场营销策划_重点报告202.docx

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1、m中证指数CHINASECURITIESINDEX2023年二季度中证高收益及违约债券市场分析报告摘要美国高收益债券交易活跃度环比下降，信用利差整体下行。截至二季度末，美国高收益债券市场存续规模约2.33万亿美元，较期初上升1.02%o二季度，美国高收益债券发行规模为560.96亿美元，环比上升39.40%；平均发行成本为8.36%,较上季度增加0.45个百分点，仍处于相对高位。美国高收益债券市场呈现如下特点：一是债券评级集中在BB+至BB-等级，规模占比接近50%；二是剩余期限以3-7年的中长期限为主，3年以内的规模占比低于20%；三是行业分布较为分散，非必需消费品、通讯和金融等行业规模占比

2、较高；四是交易活跃度环比下降，高收益债券私募市场交易规模超公募市场；五是信用利差整体下行，波动幅度明显下降。中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约规模同比下降。截至二季度末，中资高收益美元债券共计327只，涉及债券主体131家，债券规模1366.67亿美元。二季度，中资高收益美元债券发行规模15.47亿美元，环比上升67.24%o中资高收益美元债券市场呈现如下特点：一是主要集中在房地产行业，无评级债券规模占比高；二是剩余期限以3年及以下中短期为主，到期收益率普遍在8%以上；三是信用利差持续收窄，波动幅度有所下降；四是房地产行业信用风险逐步出清，中资美元债券违约规模同比下降。境内高收益债券存续

3、规模小幅下降,二级市场活跃度有所上升。截至二季度末，境内高收益债券共计391只，涉及债券主体155家，债券规模3344.13亿元，存续规模较期初小幅下降。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是中证隐含评级“两头高，中间低”的现象显著，房地产类债券数量占比较高；二是剩余期限主要集中在3年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平；三是二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃。境内新增违约债券规模有所上升违约债券处置持续推进。二季度，境内新增违约债券主体3家，环比下降25.00%；涉及债券数量12只，债券规模96.51亿元，环比分别上升33.33%、34.56%,全部为房地产类债券。境内违约债

4、券市场呈现如下特点：一是违约债券主体行业分布较广，房地产类违约占比较期初小幅上涨；二是违约债券市场流动性上升，成交均价上涨；三是违约债券处置持续推进，5家违约主体有新增兑付。一、美国高收益债券市场概况截至2023年二季度末，美国高收益债券I市场存续规模约2.33万亿美元，较期初上升1.02%o（-）发行规模明显上升，发行成本仍处高位2023年二季度，美国高收益债券发行规模为560.96亿美元，环比上升39.40%；平均发行成本为8.36%,较上季度增加0.45个百分点，尽管较去年四季度的阶段性峰值有所下降，但仍处于相对高位。数据来源：SIFMA,中证指数图表1美国高收益债券发行规模情况数据来源

5、：B1oomberg,中证指数图表2美国高收益债券发行成本情况8060402080604020o（二）债券评级和剩余期限分布集中，行业分布较为分散从评级分布来看，债券评级集中在BB+至BB-等级，存续规模占比接近50%o具体来看，BB+至BB-等级的高收益债券占比为49.92%,B+至B-等级的高收益债券占比为36.51%,CCC+至CCC-等级的高收益债券占比为11.88%。从剩余期限分布来看，37年的中长期限债券存续规模占比超60%o具体来看，1年以内的存续规模占比为1.52%,1-3年的存续规模占比为18.18%,3-5年的存续规模占比为28.21%,57年的存续规模占比为33.87%,

6、7-10年的存续规模占比为13.06%,10年以上的存续规模占1按照美国高收益债券通用定义，评级处于Baa3或BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中Baa3是梅迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的BBB-本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。比为1.52%O18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%II11Ii.数据来源：B1oomberg,中证指数图表3美国高收益债券评级分布（按规模）数据来源：B1oomberg,中证指数图表4美国高收益债券剩余期限分布（按规模）从行业2分布来看，非必需消费品、通讯、金融行业存续规模合计占比为50.30%o具体来

7、看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为21.09%,其次为通讯行业，占比为15.83%,金融行业占比为12.57%,能源行业占比为11.43%,各行业占比差异较小，分布较为分散。25%金融通讯非必需消费品数据来源：B1oomberg,中证指数图表5美国高收益债券行业分布（按规模）（三）交易活跃度环比下降，私募市场交易规模超公募市场2023年二季度，美国高收益债券市场日均交易规模3为119.26亿美元，环比下降13.07%,交易活跃度有所下降。从高收益债券的交易市场分布来看，美国高收益债券私募市场日均交易2以B1oombergBICS1级为行业分类标准。3S1FMA发布新报告期数据时会同时

8、修正历史数据，以最新公布的数据为准。规模为63.55亿美元，公募市场日均交易规模为55.72亿美元，私募市场交易规模超过公募市场。2O22Q12023Q22023Q32023Q42023Q12023Q2高收益债券日均交易规模私募巾场占比公募市场占比数据来源：SIFMA,中证指数图表6美国高收益债券日均交易规模（十亿美元）数据来源：SIFMA,中证指数图衣7美国高收益债券交易市场分布（四）信用利差整体下行，波动幅度明显下降2023年二季度，美国高收益债券信用利差由季度初的4.58%波动下行至4.14%o分信用等级来看，各等级信用利差均有所下行。其中，BB等级的信用利差同比下行42BP、环比下行1

9、26BP,B等级的信用利差同比下行217BP、环比下行56BP,CeC及以下等级的信用利差同比下行230BP、环比下行166BPo从信用利差变动幅度来看，信用利差日变动值在-3OBP3OBP内震荡，日波动绝对值超IOBP的交易日数量占比为26.56%,环比下降29.17%,波动幅度明显下降。CCyUCUC6y9、OZ879、E87oSBse6Uzoz2、0OZ一日昌W-ZzwKOZSA、KOe三、目OecEEor-1Zyy曷WOygoZ6050403020100-10-20-30-40-50美银美国高收益企业债期权调整利差（左轴）美银美国府收益企业债期权调整利差日变动幅度（右轴，BP）数据来源

10、：Wind,中证指数图表8美银美国高收益企业债期权调整利差数据来源：Wind,中证指数图表9美银美国企业债期权调整利差（分等级）二、中资高收益美元债券市场概况截至2023年二季度末，Bk）Omberg数据显示中资高收益美元债券共计327只，涉及债券主体131家、债券规模1366.67亿美元,环比分别变动-0.61%、2.34%、2.28%,与一季度基本持平。（-）发行规模环比上升，发行成本小幅下降2023年二季度，中资高收益美元债券发行边际回暖。中资高收益美元债券发行数量为6只，涉及债券规模15.47亿美元，环比分别上升100%、67.24%,票面利率均值由上季度的9.43%下降至8.37%,

11、环比下降11.21%o图表io中资高收益美元债券发行情况图表Ii中资高收益美元债券发行成本（二）主要集中在房地产行业，无评级债券规模占比高从行业4分布来看，房地产行业债券规模占比最高，为78.01%,其次为工业行业，占比为5.02%,旅游和住宿行业占比为2.30%,其他行业占比相对较低，均不足2%o4以B1OombergBiCS2级为行业分类标准，剔除规模低于10亿美元的行业。100%数据来源：B1oomberg,中证指数图表12中资高收益美元债券行业分布（按规模）从评级分布来看，中资高收益美元债券多数无债项评级，部分债项评级被撤销。按照债券数量统计，BB+至BB-等级的中资高收益美元债券占比

12、为26.91%,B+至B-等级占比为6.42%,CeC+至CeC-等级占比为8.56%,C-等级占比为10.7%,无债项评级债券占比为37.00%,债项评级被撤销的债券占比为10.40%。按照债券规模统计，BB+至BB-等级的中资高收益美元债券占比为24.39%,B+至B-等级占比为5.84%,CCC+至CCC-等级占比为8.48%,C-等级占比为9.09%,无债项评级的债券占比为43.19%,债项评级被撤销的债券占比为9.01%数据来源：B1oomberg,中证指数图表13中资高收益美元债券评级分布（按数量）数据来源：B1oomberg,中证指数图表14中资高收益美元债券评级分布（按规模）（

13、三）期限以1-3年中短期为主，到期收益率普遍在8%以上从期限分布来看，中资高收益美元债券中，剩余期限低于0.5年的超短期债券规模占比为14.64%,剩余期限在0.51年的短期债券规模占比为17.60%,剩余期限在1-3年的中短期债券规模占比为51.61%,剩余期限在35年的中长期债券规模占比为10.58%,剩余期限高于5年的长期债券规模占比为5.57%o从收益率分布来看，到期收益率在0%,8%）的债券规模占比为12.51%,在8%,10%）的债券规模占比为6.95%,在10%,30%）的债券规模占比为9.29%,在30%,50%）的债券规模占比为6.52%,在50%,100%）的债券规模占比为

14、12.35%,高于100%的债券规模占比为52.37%060%_40%50%30%.40%30%20%20%.Z-Ha111-ZIII.IIII数据来源：BIoOmberg,中证指数图表15中资高收益美元债券剩余期限分布数据来源：BIoomberg,中证指数图表16中资高收益美元债券到期收益率分布（四）信用利差持续收窄，波动幅度有所下降信用利差5方面，中资高收益美元债券信用利差由年初的16.72%下行至14.16%,信用利差持续收窄；信用利差日变动值在-20BP30BP内震荡，日波动绝对值超20BP的交易日数量占比为29.23%,环比下降11.39%,波动幅度有所下降。5oo111501503

15、02520yCrcc8WHezoz6_、这ROZ8us0z9、RMw6一二昼E鼻aw二、二舟0、OZZO一目OZ8s/WOZ9、0OZSneoeOA9/3Z0Z18CYgaOeZOZUoZOYWWg1zrzEWawCZHeOZ信用利差信用利差日变动数值（BP,右轴）数据来源：B1oomberg,中证指数图表17中资高收益美元债券信用利差趋势5信用利差基于Bk)Omberg中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。（五）房地产行业信用风险逐步出清，中资美元债券违约规模同比下降按发行人统计，二季度首次展期或违约的中资美元债券发行人共1家。按债券统计，二季度首次展期或违约的债券数量为3只，同比下降92.23%；二季度首次展期或违约的债券规模为11.79亿美元，同比下降92.50%o200502O22Q12023Q22O22Q32023Q42O23Q12O23Q2新增首次展期/违约债券规模（亿美元,左轴）新增首次展期/违约债券数最（只,右轴）数据来源：Wind,中证指数图表18