注册会计师-职业能力综合测试-第四部分-财务成本管理-专题四-资本成本.docx

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1、注册会计师-职业能力综合测试-第四部分-财务成本管理-专题四-资本成本问答题1.甲公司财务部门的主要领导正在讨论确定公司股权资本成本。相关资料如下：（I）甲公司刚刚发放的现金股利为1元/股，（江南博哥）目前股票价格为8yGo（2）证券分析师预测，甲公司未来股利的年均增长率为6%。（3）资本市场上最近24个月甲公司股票报酬率和市场组合收益率之间的协方差为24%,市场组合收益率的方差为20机（4）目前市场组合收益率为16%,无风险收益率为5虬（5）甲公司目前的债务资本成本为12%,根据历史数据分析出股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价为4.5%o（6）公司适用的企业所得税税率为25%。（1）采

2、用资本资产定价模型计算甲公司的普通股资本成本。（2）采用股利增长模型计算甲公司的普通股资本成本。（3）采用债券收益率风险调整模型计算甲公司的普通股资本成本。（4）假如财务部门最终决定将三种方法计算出的普通股成本的算术平均数作为公司的股权资本成本，计算甲公司的股权资本成本。正确答案：（1）甲公司股票的B值=24%20%=1.2普通股资本成本=5%+12X（16%-5%）=18.2%（2.5分）（2）普通股资本成本=IX（1+6%）/8+6%=19.25%（2.5分）【提示】“D和“DJ的本质区别是：与DO对应的股利“已经发放”，而与示对应的股利“还未发放”。（3）普通股资本成本=12%+4.5%

3、=16.5%（2.5分）（4）股权资本成本=（18.2%+19.25%+16.5%）/3=17.98%（2.5分）问答题2.泰达公司是一家电子生产厂商，业务涉及欧洲、美国和亚太地区。公司主要产品是电脑和笔记本，也有电视机、冰箱等。2011年第三季度业绩发布会上，各项指标显示泰达公司远没有达到三年前预定的目标。泰达公司除电脑以外的业务出现全面亏损，仅仅电视机业务前三季度亏损就达5200万元，这是由于管理层的重大失误造成的，泰达集团已经严重资不抵债。根据战略发展需要，2012年蓝天公司欲收购泰达公司。为使收购成功，蓝天公司有意以承担债务方式将其并购，交易完成后，双方在亚洲个人电脑市场的总份额将超过

4、10%,排名第四，该收购将推动蓝天公司在消费电脑市场的业务拓展。现在董事会开会讨论如何估计泰达公司债务成本。（1）估计债务资本成本时需要注意哪些问题？（2）估计债务资本成本的方法有哪几种，以及它们各自的适用条件是什么？并简述优先股资本成本的估计方法。（3）蓝天公司经过咨询得出，泰达公司8年前发行了面值为1000元，期限为30年的长期政府债券，债券年利率是7%。每年付息一次，目前该债券市价为900元，所得税税率为25机蓝天公司应使用什么方法对泰达公司的债务成本进行估计，并计算出债务资本成本为多少？已知：（P/F,7%,22）=0.2257；（P/F,8%,22）=0.1839；（P/A,7%,2

5、2）=11.0612；（P/A,8%,22）=10.2007。正确答案：（1）在估计债务资本成本时，要注意区分历史成本和未来成本。作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。（1分）区分债务的承诺收益与期望收益。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。因为公司可以违约，所以承诺收益夸大了债务成本。（2分）区分长期债务和短期债务。由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。（2分）（2）债务成本的估计方法包括到期收益率法、可比公司法

6、、风险调整法和财务比率法。（1分）债务成本估计方法适用条件到期收益率法适用于已经上市的长期债券可比公司法适用于没有上市债券的情况风险调整法适用于公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司财务比率法适用于公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料优先股资本成本包括股息和发行费用。优先股资本成本的测算公式：rp=D1Pp（I-F）o式中，4表示优先股资本成本；DP表示优先股每股年股息；P1,（1-F）表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用后的金额；F表示优先股发行费用率。（2分）（3）由于泰达公司有上市债券，因此可以使用到期收益率法计算债务成本。列式为：900=100

7、07%（P/A,税前债务成本，22）+1000（P/F,税前债务成本，22）（2分），使用内插法计算出税前债务成本为7.98%（2分），则税后债务成本=7.98%X（1-25%）=6%o（1分）问答题3.宁波帅康厨房设备有限公司是身为创办于1984年的浙江余姚市调谐器配件厂的宁波帅康集团公司的子公司。成立于1993年5月，陆续推出吸烟王、帅旋风、丽彩王、新世纪等18大系列，具有先进的生产设备和检测设备，其中包括120万台年生产能力的抽油烟机生产装配线四条，产品有欧式风格、免拆洗型、活动门型、经济型和特色控制开关型等几类。价格范围从低（500元）到高（2400元）分布较宽。厨具公司目前还开发出暖

8、风器、换气扇等产品。除了厨具公司外，帅康集团旗下的子公司还有帅康电气股份有限公司、帅康热水器有限公司、空调器有限公司、空调设备有限公司、现代家具有限公司、广告公司和运输公司等。拥有投资3000万美元建成的两条电热水器生产线，两条燃气具生产线，两条总投资近亿元的空调器生产线，两条中央空调设备生产线，并引进了德国现代家具、橱柜生产线三条。具备总年产电热水器100万台、燃气具50万台、家用空调器100万台、橱柜及家具2万套、中央空调和空调设备1万套的生产能力。宁波帅康厨房设备有限公司2009年度财务报表有关数据如下：（单位：万元）项目2009年营业收入10000营业成本6000销售及管理费用3240

9、利息支出135利润总额625所得税费用125净利涧500本期分配股利350本期利润留存150期末股东权益2025期末流动负债700期末长期负债1350期末负债合计2050期末流动资产1200期末长期资产2875期末资产总计4075该公司没有优先股，目前发行在外的普通股为IoOO万股。假设该公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，

10、2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。（1）计算该公司2010年的预期销售增长率。（2）计算该公司未来的预期股利增长率。（3）假设该公司2010年年初的股价是9.45元，计算该公司的股权资本成本和加权平均资本成本。（4）简述计算加权平均资本成本时价值权数的确定方法的种类及优缺点。（5）简述影响企业资本成本的主要因素。正确答案：（1）根据题目的已知条件可知，公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息，可知该公司

11、2010年及以后年度实现了可持续增长，所以，2010年的预期销售增长率=2009年可持续增长率。（2分）2010年预期销售增长率=2009年可持续增长率=150/（2025-150）X100%=8%o（2分）（2）在可持续增长的情况下，股利增长率=可持续增长率=8%。（1分）（3）2009年每股股利=350/1000=0.35（元）股权资本成本=0.35义（1+8%）/9.45+8%=12%（2分）所有者权益=2025（万元）长期负债（金融负债）=1350（万元）净经营资产=2025+1350=3375（万元）加权平均资本成本=12%义2025/3375+（135/1350）X（1-25%）1

12、350/3375=10.2%（2分）（4）账面价值权重，这是反映过去的，优点是计算方便，缺点是不一定符合未来状态，会歪曲资本成本。（1分）实际市场价值权重，优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点是证券市场价格变动频繁。（1分）目标资本结构权重，优点是能体现期望的资本结构，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于公司评价未来的资本结构。（1分）（5）资本成本的影响因素：外部因素利率市场利率上升，公司的债务斐本成本会上升，也会引起普通股和优先股的成本上升市场风险溢价根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本税率税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本内部因素资本结

13、构增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和股权成本上升。因此，公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构投资政策公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的项目投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。因此，公司投资政策发生变化对资本成本就会发生变化问答题4.A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为(不

14、含折旧)40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的营运资本投资。A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.9,资产负债率为50版投资后仍维持该目标结构；B公司的贝塔系数为1149,资产负债率为30%。A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为10机无风险资产报酬率为4.3%,市场组合的预期报酬率为9.3队假设所得税税率为20册如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的20%计算的所得税抵免。已知：(P/F,10%,5)=0.

15、6209；(P/A,10%,5)=3.7908o(1)计算评价该项目使用的折现率。(2)计算项目的净现值。正确答案：(1)A公司的产权比率=50/(100-50)=1B公司的产权比率=30/(100-30)=0.43B资产=1.1491+0.43X(1-20%)=0.855(1分)A公司的B权益=0.855义1+1义(1-20%)=1.54(1分)A公司权益资本成本=4.3%+154X(9.3%-4.3%)=12%(1分)该项目的折现率=加权平均资本成本=12%X5096+10%X(1-20%)50%=10%(1分)(2)固定资产年折旧=(750-50)/5=140(万元)(1分)销售收入=4X250=1000(万元)变动成本=4X180=720(万元)营业现金毛流量=(1000-720-40-140)X(1-20%)+140=220(万元)NPV=-750-250+220(P/A,10%,5)+(50+250)(P/F,10%,5)=20.25(万元)(5分)