注册会计师-职业能力综合测试-第四部分-财务成本管理-专题八-资本结构.docx

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1、注册会计师-职业能力综合测试-第四部分-财务成本管理-专题八一资本结构问答题1.某电脑公司为适应高科技市场发展的需要，急需筹措资金400万元以开发新的软件，满足电脑网络发展的需求。公司总经理李（江南博哥）总责成公司财务部门拿出筹资方案，以供董事会研究讨论，做出决定。财务处沈处长马上召开全体财务人员工作会议，要大家根据公司现有的资本结构状况进行讨论，制定一套最佳筹资方案。资历较深的财务主管张经济师说：“目前我国金融市场发展很快，企业筹资渠道很多，像发行股票，债券等，因此，我们选择的余地很大，但我们要考虑的是哪种筹资方式最便宜，为我们企业节约资金。”刚从大学毕业参加工作不长的小高接着说：“张经济师

2、说得对，哪种筹资方式最便宜，就是哪种资金的资本成本最低，企业的资本结构最佳。在理论上，企业有其最佳的资本结构，许多著名的资本结构理论如MM理论已经证实了这一点。我们可以理论联系实际，尽可能的制定多种筹资方案，然后比较各个方案加权平均资本成本，成本低的方案肯定就是最好的。”沈处长总结说：“大家就按这样的思路先制定几套方案以供选择。”于是大家根据目前企业资本结构状况（见下表）和对市场分析预测（见下表的说明）提供如下三种方案。企业现有资本结构金额单位：万元筹资方式金额债券（平价发行）8门。普通股8J合计1600说明：表中，债券年利率为10%,普通股每股面值为1元，发行价格为10元，目前市场价格亦为1

3、0元，共80万股。今年刚刚发放的股利为每股1元，预计以后每年股利增长率为5%,该企业所得税税率为25%o甲方案：平价发行400万元的债券，因负债增加，投资者风险加大，债券利率应增至12%后才能发行，预计普通股股利不变，普通股市价不变。乙方案：平价发行债券200万元，年利率为10%；发行股票20万股，每股发行价为10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票40万股，普通股市价10元，普通股股利不变。沈处长责成小高计算各筹资方案的加权平均资本成本，并把结果提交李总经理。（1）请您帮助小高作出筹资决策，应选择哪个方案。（2）在计算加权平均资本成本时，需要解决两个问题，这两个问题是什么？（3）简述公司

4、资本成本的主要用途有哪些？（4）在理解公司资本成本时，需要注意的问题有哪些？（5）简述影响公司资本成本高低的三个因素。正确答案：（1）甲方案：发行债券后，总的市场价值=800+400+800=2000（万元）普通股资本成本=IX（1+5%）10+5%=15.5%加权平均资本成本=10%（1-25%）X800/2000+12%（1-25%）400/2000+15.5%800/2000=11%（1分）乙方案：加权平均资本成本=10%X（1-25%）X1000/2000+15.5%1000/2000=11.5%（1分）丙方案：加权平均资本成本=10%X（1-25%）800/2000+15.5%120

5、0/2000=12.3%（1分）经过计算得出，甲方案的加权平均资本成本最低，所以选择甲方案。（1分）（2）在计算加权平均资本成本时，需要解决的主要问题有两个：一是如何确定每一种资本要素的成本（2分）；二是如何确定公司总资本结构中各要素的权重。（2分）（3）公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估和业绩评价。（4分）（4）资本成本是公司取得资本使用权的代价；（1分）资本成本是公司投资人的必要报酬率；（1分）不同资本来源的资本成本不同；（1分）不同公司的资本成本不同。（1分）（5）一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：一是无风险利率，是指无风险投资所要求的报酬率。（1

6、分）二是经营风险溢价，是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。（1分）三是财务风险溢价，财务风险是指高负债率产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。（2分）问答题2.B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：息税前利润500000元股权成本10%普通股股数200000股所得税税率40%B公司准备按7%的利率发行债券900000元，用发行债券所得资金以每股15元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11%o该公司预期未来息税前利润

7、具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。（I）计算回购股票前、后该公司的每股收益。（2）计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值。（3）该公司应否发行债券回购股票，为什么？（4）说明影响资本结构的因素。（5）说明资本结构的决策方法。正确答案：（1）回购股票前每股收益=5000OoX（1-40%）/200000=1.5（元）（2分）回购的股票股数=900000/15=60000（股）回购股票后每股收益=（500000-9000007%）（1-40%）/（200000-60000）=262200/140000=1.87（元）（2分）（2）回购股票前：实体价值=股权价值=500

8、0OoX（1-40%）10%=3000000（元）每股价值=3000000/200000=15（元）（2分）回购股票后：股权价值=（500000-9000007%）（1-40%）11%=2383636.36（元）实体价值=2383636.36+900000=3283636.36（元）每股价值=2383636.36/（200000-60000）=17.03（元）（2分）（3）由于发行债券回购股票后，公司实体价值增加了，因此应该发行债券回购股票。（2分）（4）影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为企业的内部因素和外部因素。内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性

9、以及股权结构等；外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。（2分）（5）资本结构决策有不同的方法，常用的方法有资本成本比较法与每股收益无差别点法，另外还有企业价值比较法。（1分）资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。（1分）每股收益无差别点法是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的息税前利润基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。每股收益无差别点法

10、的缺点在于没有考虑风险因素。从根本上讲，财务管理的目标在于追求股东财富最大化。然而，只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股东财富上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也会加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬时，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。（1分）所以，公司的最佳资本结构不一定是使每股收益最大的资本结构，而是使市净率最高的资本结构（假设市场有效）。假设股东投资资本和债务价值不变，该资本结构也是使企业价值最大的资本结构。同时，在该资本结构下，公司的加权平均资本成本也是最低的。（1分）问答题3.某公司息税前利润为IOOO万元，资本全部由普通股资本组成，股票账面

11、价值为4000万元，股票的贝塔系数为12,公司适用的所得税税率为25%o该公司认为目前的资本结构不够合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备发行债券购回部分股票的方法予以调整。假设长期债务的现值等于其面值。息税前利润永远保持不变，股利支付率为100%。经咨询调查，企业拟采取以下三种方案：甲方案：发行债券400万元，年利率为10%,由于增加负债，估计股票的贝塔系数为1.35；乙方案：发行债券600万元，年利率为12%,由于增加负债，估计股票的贝塔系数为1.54；丙方案：发行债券800万元，年利率为14%,由于增加负债，估计股票的贝塔系数为2。目前无风险收报酬率为10%,平均风险股票的必要报酬率为15%

12、o（1）计算各方案的权益资本成本。（2）计算各方案的股票市场价值、公司市场价值。（3）采用公司价值分析法，作出方案的决策。正确答案：（1）方案甲的权益资本成本=10%+1.35（15%-10%）=16.75%（1分）方案乙的权益资本成本=10%+1.54（15%-10%）=17.7%（1分）方案丙的权益资本成本=10%+2（15%-10%）=20%（1分）（2）方案甲：股票的价值=（1000-400X10%）X（1-25%）/16.75%=4298.51（万元）（1分）公司的市场价值=400+4298.51=4698.51（万元）（1分）方案乙：股票的价值=（1000-60012%）（1-25

13、%）/17.7%=3932.2（万元）（1分）公司的市场价值=600+3932.2=4532.2（万元）（1分）方案丙：股票的价值=（1000-800X14%）X（1-25%）/20%=3330（万元）（1分）公司的市场价值=800+3330=4130（万元）（1分）（3）因为甲方案的公司价值最大，加权平均资本成本最低，所以企业应选择甲方案。（1分）问答题4.A公司适用的所得税税率为25%o对于明年的预算出现三种方案。第一方案：维持目前的经营和财务政策。预计销售50000件，售价为200元/件，单位变动成本为120元，固定成本和费用为125万元。公司的资本结构为：500万元负债（利息率5%）,

14、普通股50万股。第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资200万元，生产和销售量以及售价不会变化，但单位变动成本将降低至100元/件，固定成本将增加至120万元。借款筹资200万元，预计新增借款的利率为6%。第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股20元，需要发行10万股，以筹集200万元资金。（1）计算三个方案下的联合杠杆系数。（2）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量（万件）。（4）如果公司销售量下降至15000件，第二和第三方案哪一个更好些？正确答空.方塞一.联

15、合杠杆系装=边际贡薪/税前利润=5（200-120）/5（200-120）125=1.45（1分）方案二：联合杠杆系数=边际贡献/税前利润=5（200-100）/5（200-100）-120-5005%-2006%=1.46（1分）方案三：联合杠杆系数=边际贡献/税前利润=5（200-100）/5（200-100）-120-5005%=1.41（2分）（2）由于方案二的联合杠杆系数最大，所以，方案二的风险最大。（4分）（3）令每股收益为零时的销量为Q万件，贝U:方案一：Q（200-120）-125（1-25%）=0Q=156（万件）（1分）方案二：Q（200-100）-120-5005%-2006%X（1-25%）=0Q=I.57（万件）（1分）方案三：Q（20O-IoO）-120-5005%（1-25%）=0Q=I.45（万件）（2分）（4）若销量下降至15000件时，方案三更好些（1分），理由：若销量下降至15000件时，采用方案三还有利润，而采用方案二则企业处于亏损状态。（3分）问答题5.筹资管理是企业财务管理的重要组成部分，企业进