通用机械行业市场分析.docx

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1、通用机械行业市场分析什么是顺周期机械设备？机械设备子行业众多。机械设备子行业可大致分为通用设备、专用设备、工程机械、仪器仪表四大类。申万机械设备中行业股票共545只，截至2023年9月17日，总市值50亿元以下的公司数量占比65%,市值占比27%。图表1:总市值50亿元以下的机械设备公司数量占比65%机械设备为终端需求的二阶导，终端需求稳定增长的子行业呈现顺周期特征。在不考虑更新换代情况下，终端需求处于导入期和快速成长期时，机械设备需求旺盛，子板块增长逻辑多数不同，如油服设备、光伏设备、锂电设备等；终端需求稳定增长时，机械设备随经济周期波动，呈现顺周期的特征，如激光设备、机床、叉车、机器人等。

2、四类经济周期中库存周期对资产价格预测能力最强经济周期按长度可分为四类，并且层层嵌套。(1)基钦周期，周期长度为40个月左右，其驱动力是厂商的库存变动以及外生随机因素(Kitchin,1923)。(2)朱格拉周期，其周期长度为8年至10年，这种周期现象以企业设备的大规模更新和资本投资为主要驱动力(Jug1ar,1862)0(3)库兹涅茨周期，周期平均长度为20年，其周期性波动主要是因为国家房地产等建筑的投资建设推动了国家经济发展(Kuznets,1930)0(4)康德拉季耶夫周期(康波周期),此循环周期长度为50年，其产生的根本原因被认为是科学技术的创新与进步以及经济中产业结构的变化(Kondr

3、atieff,1926)。通常情况下，一个康波周期包含三个库兹涅兹周期，一个库兹涅兹周期包含两个朱格拉周期，一个朱格拉周期包含三个基钦周期。朱格拉周期又称中周期或者投资周期，中周期下，产能周期筑顶回落。朱格拉周期主要由繁荣、危机和萧条这三个阶段构成，此周期波动现象是以企业设备的大规模更新和资本投资为主要驱动力。固定资产更替使得资本投资增加，以获得企业产能的提高，因此促使企业得到更多的资本投资，更多的资本投资带来更多的需求以出售企业产能，但是由于资本投资的边际效应，每单位所收获的收益愈来愈小，使得企业投资者的积极性愈来愈低，从而减少资本投资，因此使得需求开始下降，导致企业产能过剩，资本投资则进一

4、步减少，从而形成了经济活动有规律地扩张和收缩的周期变化，因此朱格拉周期也称为投资周期。根据华泰策略财报直击：盈利增速底与结构拐点均现(2023年9月5日)中的观点，中周期下，产能周期筑顶回落。基钦周期又称短周期或者库存周期，对资产价格走势预测能力最强。1923年，英国的经济学家约瑟夫基钦发现每3-4年，大多数厂商就会经历一个“过多生产存货积累减少生产存货不足”的循环，与之伴随的是利率，产出，价格等的周期性波动。此后的经济学家将这个40个月左右的短周期称为“基钦周期:一个基钦周期可分为主动去库（利润和库存双降）、被动去库（利润升/库存降）、主动补库（利润库存双升）、被动补库（利润降/库存升）四个

5、阶段。根据华泰金工团队基钦周期的长度会缩短吗？（2019年5月6日）中的观点，基钦周期常常是三个周期中信号能量最大，对资产价格走势预测能力最强的。2010年以来库存周期的复盘复盘过去六轮库存周期，我们认为2010年为分水岭。我国2001年加入WTO,2008年全球金融危机爆发，在200108年间，我国出口、固定资产投资、社零等均享受了高增速的发展，2010-19的十年间，出口增速、固定资产投资增速、社零增速逐步放缓，我国制造业越来越依赖结构性的发展。由于通用设备下游行业应用广泛，因此制造业整体库存周期的指导意义较强。我们按照主动去库（利润和库存双降）、被动去库（利润升/库存降）、主动补库（利润

6、库存双升）、被动补库（利润降/库存升）将制造业整体库存周期划分为四个阶段，2001年以来制造业共经历了完整的六轮周期。回顾2010年以后库存周期的同时，我们也对通用自动化公司进行收入、利润、股价、PE的复盘。我们选取通用自动化公司的标准是，复苏开始时已上市，其产品具有通用属性；其收入来源在行业间的分布较为分散；其客户集中度较低。我们选取的公司如下，主要集中在工控、机床、叉车、机器人、自动化产线等行业，其中标蓝的为该轮新增标的。a9：通用白动化公司加复苏（14*）2012/7-2013/12性构姓！,苏（21挛2016/1-2017/12全面及苏38家）2023/1-2023/6汇川收术汇川拉水

7、伊之忠汇川技.艇“武羌机A人机人中电电机KSA中电电机括斯达大襄激光大株液怠田中精机大族谶无田中精机东去Ir版及或12份及成鼠份埃斯依及戒12份埃期M勃拓戚份安里合力安IR合力诺力我份安根合力谨力收份H发毓机美成料备叶达美或科薪时达叶航电依华中殷校华中软技春川机床华中我校春川机东弘讯科技璃凌It借焦发殴份瑞凌It管林岂电子丸劳斯金明金明林机金明希机IiUt-JKS佳士科技佳士长枝冷天精工惟宏腋份大西洋大西洋太西洋机义集团华工科技华工科技隼工科技川仅收份华东殷校华东M拉华东数技唱名电K*s沈机*ST之机ST;大机天才R伶主要为工枕、M底.又机占人、门访化广代寻什业的公M20122013年：弱复苏

8、下顺周期企业估值修复我们认为2012年中2013年年底的库存周期复苏为弱复苏。2012年6月，我国制造业利润总额累计同比基本触底，但是后续回升的幅度不大，2012、2013全年，我国制造业收入同比增速分别为+11%、12%,利润总额同比增速分别为+6%、17%,这一增速甚至低于2011全年的水平。同时，参考我国工控龙头企业汇川技术2013年半年报，其中也提到了“受到经济弱复苏的影响，设备制造业复苏缓慢”。出口增速高位回落叠加固定资产投资疲软，复苏缺乏动力。2012、2013年出口同比增速仅有8%,较2011年的30%大幅回落，同时固定资产投资又受出口回落、“去产能政策等因素影响，较2010、2

9、011年继续退坡，该轮复苏缺乏动力。业绩增长+估值修复为股价上涨主要驱动力。对于汇川、机器人、大族激光这三家股价表现较好的企业而言，业绩增长+估值修复是驱动力。除此之外，涨幅相对靠前的标的，如安徽合力、英威腾等企业，它们也在收入和利润端取得了稳健表现。汇川表现较好，原因之一是公司竞争力强，持续替代外资份额，如2013年年报中提到公司在“电梯、注塑机行业的销售收入增长均超过35%以上，市场占有率持续提升”，同时费用管控能力强，利润增速超过收入增速较多。20162017年：结构性复苏下公司涨幅由业绩驱动出口小幅回升与供给侧改革背景下，制造业呈现结构性复苏。2016-2017年，出口增速较2015年

10、由负转正，但在供给侧改下固定资产投资增速继续缓慢下滑。在此背景下，2016-2017年制造业利润总额分别同比增长12%和18%o制造业固定资产投资累计同比增速在2016年末反超固定资产投资累计同比增速，并且计算机、通信和其他电子设备业增速显著高于制造业中的其他行业，呈现结构性的高景气。产能过剩治理方式优化，钢铁煤炭行业去产能成效明显。早期产能过剩治理采取了“一刀切”的政策，通过行政分配管理过剩产能指标，导致许多企业的过剩问题没有缓解反而更加严重。2015年12月，中央经济会议将“去产能”列为2016年供给侧结构性改革任务之首并提出了一系列新措施，这之后钢铁、煤炭等行业去产能成效明显。在2016

11、年和2017年，我国成功化解了超过1.2亿吨的钢铁产能，并在2019年成功提前完成五年内解决过剩产能的任务。在煤炭行业方面，我国于2016年提前且超额完成钢铁去产能4500万吨以及煤炭去产能2.5亿吨的目标任务，行业产能利用率明显提高。新措施下产业结构优化，高端制造业迎来转机。“去产能”通过科学淘汰低效产能，提高产能利用率从而优化产业结构推动了高端制造业发展。以工控为例，20052016年，我国工控行业CAGR仅6.6%,低于制造业固定资产投资较多水平；而2017-2023年，工控CAGR实现了领先。新举措使得高端制造业摆脱过剩产能和激烈竞争，通过推动技术创新和产品升级，提高核心竞争力，实现可

12、持续发展。消费电子领衔制造业投资结构性高景气，公司涨幅由业绩驱动。大族激光“一枝独秀”，主要受益于消费电子的结构性高景气。此阶段，大族激光股价涨幅达到94%,其2017年收入、归母净利润增速分别为66%.121%,也是各企业中领先的水平，从其2017年收入来看，消费电子板块实现收入62亿元，同比+94%,占2017年收入的比例达到54%o2023-2023年：全面复苏下顺周期全面向好出口快速增长，制造业投资提速，我国制造业景气度全面提升。20232023年，我国制造业营业收入同比分别为+1%、+19%,利润总额同比分别为+19%、32%,2023年的增速是近十年最好水平，我国制造业表现为快速及

13、全面的复苏，汇川技术在21年年报中提到“国内需求快速复苏”。从驱动力来看，2023、21年，我国出口（美元计价）同比分别为+4%、+30%,2023年出口增速也是近10年最好水平；固定资产投资同比分别为+3%、5%,其中制造业为2%、14%,较整体提升更快；社零同比分比为-4%、13%,稳中向好。2023年至今：被动去库下开启复苏2:20234高酒*下开”*一轮复4月0Fe11I-i*“3Hum3通用制造标的利润平均值快速增长，2023-2023H1大多数公司股价实现正收益。最近一轮复苏周期，我们共选取了38家通用制造业标的，在2023.2023H1,这些公司收入增速的算数平均值分别为+25%

14、、+47%,实现了快速增长，而股价表现也体现为全面复苏，其中31家均实现了正收益。另外，壁垒较高的标的在估值上也多有不同程度的提升。W而Wn1ni耐ITTEt高2023年制造业库存绝对值高于历史趋势，高库存下开启复苏。2010年以来，制造业产成品存货绝对值在经历一轮库存周期后一般上升20%,与3-4年内制造业名义GDP的增速较为同步。2023年6月我国制造业产成品存货绝对值相较2019年6月增长45%,同期制造业GDP增长31%。2019年6月以来，制造业库存产成品存货绝对值开始迅速上升，产成品累库高于历史趋势，被动去库下开启新一轮复苏周期。制造业库存周期领先与滞后指标的判断本文利用制造业利润

15、总额累计同比和产成品存货累计同比来衡量制造业库存周期的变化。我们用制造业利润总额累计同比来反映下游需求的波动，用制造业产成品存货累计同比来反映制造业库存水平的波动。PMI：同比化后多为同步指标制造业PM1为扩散指数，多用于衡量复苏广度即复苏面大小。PMI调研问卷每个问题选项只有三个，分别是增加、基本持平和减少。各分类指数均采用扩散指数方法计算，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变的百分比的一半（分项指标=增加”选项的百分比x1+“持平”选项的百分比5）。制造业PM1综合指数则由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存5个分类指数加权计算而成（综合PMI=新订单30%+生产25%+从业人员20%+（Ie）O一供应商配送时间）15%+原材料库存10%）从上面的计算方式可以看出，PM1只能反映有多少企业在变好，无法衡量企业变好了多少，即只能反映复苏面，无法反映复苏强度。制造业PM1同比化后，多为库存周期同步指标。根据华泰固收团队PMI科普、分析与应用（2023年4月27日）中的观点，PMI反映环比，对边际变化更敏感，分析时常用3/6/12个月移动平均