【行业研报】农银国际研究-中国第2季经济复苏偏疲弱_市场营销策划_重点报告20230704_doc.docx

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1、晨能阈除ABCrnierxtionaiAkKI、以IKU1FSCOMPA1IMIF)中国第2季经济复苏偏疲弱2023年7月18日面）良艰BI窿ABCIMTUFIAnONA1.AB11MXMmESCXMT4WYUMmo目录中国第2季经济复苏偏疲弱3中国零售复苏带动快递物流业快速复苏7银行业13互联网业13电信业14消费业14权益披露15中国第2季经济复苏偏疲弱经济师：姚少华受益于去年同期较低的基数效应，中国2023年第2季GDP实际同比增长6.3%1,明显高于2023年第1季4.5%的增速，但低于市场预期的7.1%的增速（图1）。虽然第2季GDP录得较高的同比实际增速，但整体经济的复苏仍偏疲弱。

2、按季增长看，2023年第2季中国GDP增长0.8%,大幅低于第1季2.2%的增速。排除去年的低基数效应，第2季中国经济两年复合实际增速仅为3.3%,大幅低于第1季4.6%的复合增速。此外，2023年第2季GDP平减指数为-1.4%,大幅低于第1季的05%,第2季名义GDP同比增长4.8%,低于实际增速6.3%,显示整体经济需求疲弱，价格上存在通缩的压力。图1:中国GDP增长（%）来源：国家统计局，农银国际证券分产业看，2023年第2季第一产业增加值同比增长3.7%,第二产业增加值增长5.2%,第三产业增加值增长7.4%,显示第三产业对第2季GDP增长的拉动较大。此外，根据统计局新闻发布会，20

3、23年上半年最终消费支出对经济增长贡献率达到77.2%,可推出上半年5.5%的经济增速中消费支出贡献了4.2个百分点O中国6月的主要宏观数据反映经济内生动力偏弱。城镇固定资产投资在今年首6个月同比增长3.8%,低于首5个月4.0%的增速（图2）0分领域看，首6个月基建投资增长7.2%,制造业投资增长6.0%,但房地产开发投资下降7.9%o6月零售销售同比增长3.1%,较5月12.7%的升幅明显回落，主要因为去年同期基数大幅升高所致（图3）06月工业增加值增速由5月的3.5%回升至4.4%（图4）0环比增速来看，6月单月城镇固定资产投资、零售销售以及工业增加值环比分别增长0.39%、0.23%及

4、0.68%,而5月单月环比分别增长0.27%、0.39%及0.63%oABCIMTUFIAnONA1.AB1IMC11RmuiCXmrMYUMfTf除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化图2：中国城镇固定资产投资年初至今增长（）14.02.00.0tIIIiIII02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23来源：国家统计局、农银国际证券图3：中国零售销售增长（）02/2104/2106/2108/2110/2112/2102/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/23来源：国家统计局、农银国际证券图4:中国工

5、业增加值实质增长（）16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.003/2105/21072109/2111/2101/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/23来源：国家统计局、农银国际证券6月单月的宏观数据有以下方面值得关注。首先，6月份房地产行业整体表现疲弱。6月单月房地产投资下跌10.3%,与5月10.5%的跌幅相若。6月份房地产销售面积及金额分别下跌18.2%和19.2%,而5月份分别下跌3.0%和6.8%,6月份房地产销售跌幅明显加深部分因为去年6月基数大幅升高所致。6月新开工面积同比跌速从5月份的27%进一

6、步扩大至30%,竣工面积同比升幅从5月份的24%进一步放缓至16%o从资金来源看，6月份房地产开发资金来源同比下降21.6%,降幅较5月的7.4%大幅扩大。房价方面，从环比看，6月一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为持平，二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.2%转为持平，三线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.1%。从二手住宅看，6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%,降幅比上月扩大0.3个百分点，二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.4%,降幅比上月分别扩大0.1和0.2个百分点。其次，6月零售销售同比增速较5月明显回落，排除基数效应，环比

7、来看，6月份零售销售仅增长0.23%,而5月份环比增长0.39%,环比增速亦出现回落，反映消费的复苏仍偏疲弱。细分类别来看，6月份餐饮收入、烟酒类、通讯器材类、金银珠宝类、服装以及鞋帽类均有较快的同比增长，分别上涨16.1%、9.6%、6.6%、7.8%及6.9%；而建筑装潢类、文化办公类、石油及制品类以及日用品类在6月出现同比下跌，分别下跌6.8%、9.9%、2.2%及2.2%,显示消费的复苏不太均衡。第三，就业方面，6月份城镇调查失业率持平于5.2%,16-24岁人口失业率上升至21.3%,较5月高0.5个百分点，再创历史新高，反映年轻人尤其是大学生就业状况仍较差。统计局在新闻发布会上表示

8、，上半年全国城镇新增就业678万人，同比增加24万人。随着毕业季过去，8月份以后年轻人失业率将逐步下降。此外，上半年全国居民人均可支配收入中位数累计同比增长5.4%,低于人均可支配收入累计增速6.5%,显示居民收入分配差距较大，不利于消费复苏。第四，6月份工业生产有所改善。6月份规模以上工业增加值实际同比增长4.4%,较5月份加快0.9个百分点，明显好于市场预期的2.5%o从环比看，6月工业增加值季调环比增长0.68%,为今年最高水平，亦高于5月份0.63%的环比增速。第五，6月份制造业与基建投资有所反弹，带动6月单月整体投资同比增速由5月份的1.6%上升至3.1%0环比来看，6月份单月整体投

9、资增速亦由5月份的0.27%上升至0.39%o在政策支持下，6月份单月制造业与基建投资分别同比增长6.0%及6.4%,高于5月份的5.1%及4.9%0整体来说，6月份及第2季的宏观数据显示中国经济复苏的动力仍不充足。我们预期未来一段时间将继续出台相关宏观政策来稳增长。作为内需不足的掣肘，房地产市场的疲弱特别需要关注。我们预计7月政治局会议在提振房地产市场信心上会有更多支持性的政策出台。人民银行和金融监管总局联合发布通知，将“金融16条中两项有适用期限的政策统一延长至2024年12月底。上周五在上半年金融统计数据新闻发布会上，人行表示，将配合相关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定工作，

10、满足行业合理融资需求，继续为行业风险有序出清创造有利金融环境，将按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。展望未来，下半年随着政策效应的持续释放，经济修复动能有望转强。我们维持2023年全年GDP增长5.0%的预测不变。中国零售复苏带动快递物流业快速复苏研究部主管：陈宋恩消费拉动经济增长。据国家统计局，上半年最终消费支出增长占经济总量增长的77.2%o虽然经济增长动量并不全面，而且主要集中在消费拉动增长，但这种现象为资本市场投资者选择成长性行业即消费相关行业提供了明确的重点指引。消费拉动增长的投资主题重心货币支付结算和货物交付。

11、消费拉动的增长将与消费品和服务行业、线下或线上的许多细分市场相关。从投资者的角度来看，抓住消费拉动增长的投资主题重心点并不容易。但是，如果我们思考各类消费相关行业的共同点，我们将很容易抓住主要重心点。大多数消费相关行业的共同点是交易的货币结算和交易的商品或服务交付。我们认为交付是消费拉动增长的投资主题的重心。货币结算为银行和支付行业带来非利息收入。无论是线上还是线下引发的消费交易，货物交付是交通物流行业的核心。最终端消费的增长将对整个物流业带来乘数效应。2023年上半年，线上线下实物消费品零售额22.76万亿元，同比增长8.2%,其中实物网上零售额6.06万亿元，同比增长10.8%o实物消费品

12、网上零售额约占社会消费品实物零售总额的26.6%o统计数据仅反映最终端消费情况。因此，沿着供应链配送服务的总需求大于最终消费端的配送服务需求。快递包裹量增速快于网上零售额增速。据国家邮政局，1-5月，快递业务量累计完成480.9亿件，同比增长17.4%。1-5月，快递业务收入累计完成4496.8亿元，同比增长12.3%o据国家统计局，1-5月，全国实物商品网上零售额48055亿元，增长11.8%,两组统计数据相比，快递包裹量增速快于实物商品网上零售额增速。这表明消费者增加了低价小件物品的购买，从而带来了包裹量的更快增长。这种消费者行为对于物流公司来说是个好消息也是挑战，因为他们的业务对包裹数量

13、而不是货物的价值敏感，但货主对运费也变得敏感。国家邮政局预计，上半年，快递包裹量将超过600亿件，同比增长约17%,收入超过5500亿元人民币，同比增长约11.5%o今年以来，境内异地快递和跨境快递类快递业务均呈现快速复苏态势。今年前五个月，异地快递业务量累计完成420.2亿件，同比增长18.9%；同城快递业务量累计完成49.6亿件，同比增长1.2%；国际/港澳台快递业务量累计完成11.0亿件，同比增长56.9%o自去年底疫情管制放松后，今年跨境快递出现大幅反弹。跨境快递的强劲增长对于顺丰控股(002352CH)、中通快递(2057HK,ZTOUS)等拥有强大跨境配送能力和网络的企业来说是利好

14、。N）良艰国窿ABCIMTUFIAnONA1.AB11MXMmESCXMT4WYUMmo图1：快递业收入月度趋势80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%1快递业务收入（亿元）快递业务收入（同比增长）来源：国家邮政局、农银国际证券图2：整体快递量月度趋势12,00011,50011,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,56.0005,55,0004,5004

15、,000140.0%130.0%120.0%110.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%口快递业务总量（百万件）快递业务总量（同比增长）来源：国家邮政局、农银国际证券图3：城际异地快递业务量月度趋势11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000)oO11111QGJCMCMCMCM二T-?Siftk6T-OOOOO150.0%140.0%130.0%120.0%110.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%一异地快递（百万件）来源：国家邮政局、