【医疗研报】权益基金投资策略（2023年6月）：权益市场性价比凸显关注医药底部配置机会-20230.docx

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1、撕灰,信证券chicSfCUWTirs权益市场性价比凸显，关注医药底部配置机会权益基金投资策略（2023年6月）12023.6.16中f1!证券研究部核心观点S10105201200052023年5月高频数据表明经济复苏有所放f1!,权益市场进一步转弱，国内主要股指呈不同程度下跌。近些年权益市场表现利机构行为给我们在蛆合管理和金选择中带来不少启示，包括周期思维、边际思维利概率思维。目前权益市场性价比凸显，逆周期调节”等一报子政策有望发力，我In认为权益市场赔率较高.可积极配,卫组合建议采取杠管配策咯,一端配置产业趋势明确的数字经济，另一端配底部区域有望迎来困境反转医药金。我们构建的价值、成长风

2、格葛金精选组合和全市场权益精选蛆合均大幅跑赢对应金准指数和中证主动股*指数。I经济气苏有所放修，权益市场整体走翳。5月高频经济数据显示，国内需求略有不足，经济复苏有所放缓，经济景气略有回落；权益市场进一步转弱，国内主要宽基股指和恒生指数呈不同程度下跌，其中上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹跌幅居首，分别下跌6.9%和5.7%,代表中小盘风格的中证500和中证IoOO跌幅分别为3.1%和2.4%,市场呈现出小盘相对占优的特点；主动权益基金平均收益-3.7%,5月仅一成基金取得正收益，科技主题基金相对占优。赵文荣量化与配置首席分析师S1010512070002S1010521080003I姐合管

3、理和金篇选中可考虑周期思维、边际思维利概率思维的应用近些年，权益市场的表现和机构行为引发了投资者对主动权益基金广泛的讨论,同时给我们基金投资人带来了不少启示，一是周期思维/均值回归，当市场/风格/板块极致地走向钟摆的另一端时，我们需要注意均值回归的机会与风险,但需要避免价值陷阱；二是预期差与边际思维，市场短中期是边际信息定价,典型的边际思维策略是景气投资和反转投资。三是概率思维，组合的构建是胜率、赔率和效率不可能三角的平衡，投资者根据不同取舍产生不同的投资策略。我们建议在组合管理和基金筛选中可根据投资目标、管理人的性格和知识结构合理搭配周期思维、边际思维和概率思维。I权益基金策略:权益市场性价

4、比凸显，赔率较高,卫组合建议采取杠管配It策略。中证800的近10年的股票风险溢价触及机会区和万得全A（除金融、石油石化）构建的“股债性价比”接近“均值-2倍标准差”表明当前权益市场的性价比凸显，处于赔率较高的状态。核心仓推荐风格中性且均衡配置的主动权益基金精选组合，卫星组合建议杠铃策略配置，一端推荐中长期产业趋势明确的数字经济主题基金，另一端推荐关注底部区域有望迎来困境反转且具备主动管理能力的医药主题基金。I权益金组合模型跟踪：基金精选组合模型持续胡先葛准指数。我们构建的价值、成长和主动权益精选组合5月份的收益率分别为-3.1%、-2.1%、-2.5%,分别较基准指数有1.2pch1.1PC

5、t和1.5pct的超额收益,价值和成长风格精选组合均跑赢万得相应风格基金指数，主动权益精选组合跑赢中证主动股基指数和万得偏股混合型基金指数。I风险因素：1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经验证，存在基金策略定位偏差的风险。GifYI1陟Chicycime目录事础市场回顾3基础市场普遍下跌，小盘指数跌幅较小35月仅5个一级行业上涨，通信和银行估值处于较低水平4主动权益基金业绩表现5主动权益基金多数下跌，成长、小盘、低质量风格相对占优52023年5月绩优基金及绩优基金公司7主动权益型星金新发：本月发行规模

6、137亿元8价值成长风格和主动权益精选组合跟踪9价值成长风格和主动权益基金精选组合成分跟踪9价值和成长风格基金指数及精选组合业绩跟踪10权益金投资展望11风险因素13插图目录图1：中证800历史走势及风险溢价水平4图2：Barra风格因子2023年5月业绩表现5图3：主动权益基金月度发行份额与中证800指数对比8图4：CIS价值风格基金指数及价值精选组合业绩表现11图5：CIS成长风格基金指数及成长精选组合业绩表现11表格目录表1:主要股票指数2023年5月收益和估值情况3表2：中信一级行业2023年5月收益率和估值4表3：主动权益型基金2023年5月业绩情况6表4：主动权益型风格基金2023

7、年4月业绩情况6表5：主题型风格基金2023年5月业绩情况7表6：2023年5月收益靠前的普通股票型基金7表7：2023年5月收益靠前的偏股混合型基金7表8：2023年5月收益靠前的灵活配置型基金7表9：2023年5月收益率靠前基金公司7表10：2023年5月发行规模前十大主动权益型基金8表11：价值型风格基金精选组合（2023年6月）9表12：成长型风格基金精选组合（2023年6月）9表13：主动权益基金精选组合（2023年6月）10表14：价值和成长风格基金指数及精选组合的风险收益特征对比11I基础市场回顾基础市场普遍下跌，小盘指数跌幅较小2023年5月厘础市场H下跌，小盘相对占优。202

8、3年5月，国内主要宽基股指不同程度下跌，上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹跌幅居首，分别下跌6.9%和5.7%,代表中小盘风格的中证500、中证1000和国证2000跌幅分别为3.1%、2.4%和0.9%,市场呈现出小盘相对占优的特点；价值成长方面，中证800价值和国证价值分别下跌4.4%和4.6%,而表征成长的中证800成长和国证成长跌幅分别为6.5%和6.6%,价值风格相对占优。香港市场，恒生指数和恒生科技指数延续上月下跌，跌幅分别为8.3%和7.0%。价值风格指数和中小盘股指具备估值性价比。估值方面，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300的PE-TTM均处于近10年40%分位数附近，而中证

9、500和中证1000为代表的中小盘股指PE-TTM估值处于历史30%分位数附近，与此同时，中证500和沪深300的PB分位数处于10%以下，可见中证500的相对性价比凸显。代表价值风格的国证价值和中证800价值指数的PB分位数在10%分位数附近，PE位于历史30%分位数附近，价值风格仍具有良好的性价比。表1：主要股票指数2023年5月收益和估值情况加.氽故本月上月本年度凌跌幅PE分位数PBPB上证50-6.9%0.6%-5.4$9.6038.1%1.1925.4%沪深300-5.7%-0.5%-1.9%11.6937.7%1.329.3%中证500-3.1%-1.6%3.1%25.4631.1

10、%1.707.3%中证800-5.0%-0.8%-0.6%13.1340.7%1.387.5%中证10-2.4%-2.2%4.5%35.8130.2%2.2718.3%创业板指-5.6%-3.1%-6.5%31.483.8%4.3121.2%国证2000-0.9%-2.9%5.8%53.0663.2%2.2328.3%中证800价值-4.4%4.4%4.4%7.9726.3%0.8410.8%中证800成长-6.5%-5.0%-7.7%17.7957.1%3.2365.7%国证价值-4.6%4.5%5.4%8.2931.8%0.899.6%SI证成长-6.6%-5.3%-7.2%20.0948

11、.6%3.0164.5%恒生中国企业指数-8.0%-3.8%-8.1%7.5720.7%0.782.7%恒生指数-8.3%-2.5%-7.8%8.585.7%0.881.9%恒生科技-7.0%-9.3%-12.2%23.590.3%2.214.3%资料来源：WIND,中信证券研究部:注：估值分位数取自2012年以来数据中证800股票风险溢价小幅震藩上行，权益市场性价比较高。中证800指数股票风险溢价自2023年11月起持续回落，本月小幅震荡上行，截至2023年5月末，风险溢价接近历史机会值附近，当前权益市场具有较好性价比。图1：中证800历史走势及风险溢价水平风险溢价（）危险值中位数机会值指数

12、点位（右轴）5月仅5个一级行业上涨,通信和银行估值处于较低水平2023年5月，电力及公用，业、电子计鼻机通信取簿正回报。2023年5月，回报率为正的行业分别为电力及公用事业（3.6%）、电子（1.5%）、计算机（1.0%）、通信（0.6%）和综合（0.1%）。消费者服务、农林牧渔和建筑行业表现不佳。通信、银行处于估值较低水平。从PE-TTM维度看，煤炭、有色金属、电力设备及新能源、通信、石油石化行业的PE估值分位在近十年10%以下，从PB维度看，建材、房地产、综合金融、纺织服装、银行、非银行金融、医药行业的PB估值分位在近十年10%以下，可见通信和银行的PB和PE估值维度均在15%分位数下，处

13、于估值较低水平。表2：中信一级行业2023年5月收益率和估值中信一锻行业本月回报率上月回报率今年回报率PEPE分位PBPB分位电力及公用事业3.6%2.0%7.7%28.484.7%1.850.7%|电子1.5%-5.1%12.6%66.383.9%3.534.3%计算机1.0%-6.8%30.6%109.072.3%4.244.9%通信0.6%2.4%32.8%21.68.0%1.811.0%综合0.1%-8.1%-10.5%.-1.939.9%汽车-0.1%-6.0%-2.7%35.675.6%2.138.4%机械-0.4%-2.2%4.5%35.629.3%2.542.4%综合金融-0.5%-2.5%0.9%66.574.5%1.35.2%国防军工-1.1%-1.2%0.8%69.547.8%3.344.7%银行-1.6%4.6%0.5%4.914.9%0.66.1%纺织服装-2.1%-1.3%-0.4%35.975.0%1.76.0%轻工制造-2.4%-4.3%-3.5%34.950.1%2.011.5%医药-2.8%0.2%-0.9%42.266.0%3.59.9%电力设备及新能源-3.9%-4.0%-7.9%23.10.2%3.154.6%中A1一毁行业本月回报率上月回报率今年回报率PEPE分位PBPB分位传媒-4.4%13.7%46.0%210.4