【医疗研报】医疗健康产业专题研究：医药2022&2023Q1业绩总结产业迎来刚性复苏优质赛道布局.docx

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1、版中信证券111ychicSFCUWTirs医药2023&2023Q1业绩总结一产业迎来刚性复苏，优质赛道布局正当时医疗健康产业专题研究I202359中信证券研究部核心观点医疗健康产业首席分析师S1010516100003韩世通药品和创新产业链首席分析师S1010522030002宋硕医疗产业链首席分析师S1010520120001甘坛焕药品首席分析师S1010522070002沈睦钧医疗产业链分析师2023年，医药板块上市公司营业收入同比+10.23%,净利润同比+0.50%,较2023年增速均下降明显，疫情封控等因素导致的影响显著。随着疫情的缓解，2023Q1包括创新药械、中药、医药商业、

2、医疗服务等板块，已经出现了明显刚性需求反弹态势。我们分别梳理了十五个细分赛道的总结：整体来看，疫情加速产业趋势的分化，创新驱动+专精特新制造仍是业绩高成长确定性强的主线优质赛道。并且，从2023年开始，中药板块的政策利好落地，以及国有医药企业在中央全面倡导“利五率”提效的大背景下，也开始逐渐走出业绩加速兑现的明确态势，成为医药新热点赛道。IPharma:2023年板块收入及扣非归母净利润增速分别为3.97%、0.63%,收入增速同比有所放缓，扣非归母净利润恢复正增长。2023Q1板块营业收入及扣非归母净利润增速分别为2.26%、6.58%,相较2023年同期有所增长，主要受益于集中带量采购、医

3、保谈判降价等负面影响出清以及2023Q1疫后诊疗复苏。Pharma公司创新产品/新上市产品收入贡献持续提升，翰森制药创新药收入占比跃至53.4%（2023年占比为42.3%）,先声药业创新药收入占比上升至65.3%（2023年占比为62.4%）o2023年板块毛利率66.45%,同比下降2.94pets：净利率14.93%,同比下降1.67pctSo2023Q1板块毛利率62.67%,同比增加3.33pets；净利率15.01%,同比增加2.24pets,2023Q1盈利能力有所回升。2023年板块销售、管理及财务费用率有所下降，规模化效应日益显著。研发费用率13.69%,维持高水平研发投入加

4、速创新转型。IBiotech:2023年板块收入增速为-0.59%,收入端略有下滑主要系2023年部分公司的海外合作收入款项较高以及部分PD-1单抗产品医保+疫情影响下有所承压；若剔除一次性大额授权费的影响，Biotech板块2023年收入增速为32.89%,产品端仍然保持快速增长。随着疫情影响逐步消退，Biotech公司2023Q1剔除授权费的收入增速达到62.43%,商业化持续兑现。创新+医保+出海是增长的核心动力，泽布替尼、伏美替尼、奥布替尼、卡度尼利单抗等创新产品快速放量，创新研发正逐步进入兑现期。I医疗器械：医疗器械板块2023年收入及净利润的增速分别为23.3%、18.7%,较为稳

5、定。抗疫产品在2023年继续有所贡献。2023Q1板块收入及净利润的增速分别为-45.9%、-73.1%,抗疫业务出清中，常规业务持续恢复，各项财务指标有所提升，盈利能力稳健。具体而言：1）器械上游板块：受益大客户大单，2023年业绩较为靓丽，23Q1疫情相关业务出清后有望逐季复苏，后续需要重点跟踪大客户订单进展。2）常规IVD&高值耗材板块：逐月复苏，23Q2值得期待。该板块业绩基本和诊疗量成正比，总体上2023年12月、2023年1月承压之后逐月复苏，但业绩复苏的进度有所差异，除了新冠治疗相关的产品，院外消费第苏快于院内。3）低值耗材板块：疫情相关业务逐步出清，2023年、23Q1业绩承压

6、，后续关注常规需求复苏、国际化取得突破的个股性机会。4）医疗设备板块：防疫放开后，装机加速，23Q1业绩快速复苏，后续有望保持稳健。ICRO:2023年CRO企业营收继续呈现高增长，整体增速达56.22%；23Q1则受到疫情/22Q1高基数影响增速有所放缓。整体来看，尽管医疗领域投融资存在波动，但创新的需求依旧，同时大型药企的并购和合作活动非常活跃，国内CRO公司预计中长期仍将持续获益于全球生物医药行业的创新浪潮。从业务数据上来看，CRO公司新签/在手订单饱满，在高基数上继续增长，常规业务中长期成长性有望持续；另一方面，规模效应和业务结构的变化，带来了CRO板块公司人均创收和创利（扣非）的持续

7、提升，我们预计伴随着全球投融资环境回暖，头部S1010521010006朱奕彰医疗产业链分析师S1010521090004CRO企业的全球化竞争力将进步凸显。王凯旋药品产业链分析师S1010522120001ICDMO:2023年CDMO板块收入增速达到56.41%,其中22Q4/23Q1单季度增速为30.25%21.26%,增速略有放缓，我们判断主要受到季度间（大）订单交付节奏以及疫情影响。CDMO企业的盈利能力则在2023年明显提升，我们判断这和整体产能利用水平的持续提升，以及规模效应/美元汇率影响的共同作用相关。23Q1在建工程增速有所放缓，而固定资产则呈现稳步提升趋势，我们预计此前投入

8、的在建工程将于今明两年逐步投产，CDMO企业将逐渐进入产能稳步释放阶段；另一方面，合同负债/订单继续快速增长，后新冠时代常规需求成长性有望持续，新分子/新兴需求成为新增长点。中长期角度,全球新治疗技术的加速迭代发展趋势下，对于工艺开发和试验设计能力要求的提高，中国CDMO行业有望凭借在创新技术领域早期管线的不断投入和积累，中长期的增长引擎进入由“工程师红利”+“引领创新红利”双核驱动时代。I仿制药：2018年以来，仿制药公司受带量采购影响，业绩增速有所下滑。但随着存量品种集采的负面影响逐步出清，尽管毛利率有所波动，但销售费用率的大幅减少，相关公司净利率2023年以来呈现逐步上升态势。短期来看，

9、随着诊疗的复苏，我们预计行业头部公司将延续营收端稳健，利润端快速增长势头；而中长期来看，相对高强度的研发投入（研发费用率从2023年7.22%上升至2023年9.10%）,增量品种持续获批，产品规模化集群逐步形成，行业集中度有望进步提升；并且依托仿制药经验，向改良型新药和创新药稳健转型升级亦有望提升相关公司估值，板块内公司有望迎来新一轮成长机遇。联系人：令I原料药和中间体：2023-2023年受疫情等因素影响，化工原材料和农作物价格维持高位，原料药和中间体生产企业成本端上涨明显，导致业绩承压。但2023年下半年以来，中国化工产品价格指数（CCP1）从高位持续回落，至今降幅已超过25%；行业内公

10、司23Q1毛利率环比22Q4提升3.74pets,企业成本端的压力有望逐渐缓解，盈利能力有望迎来上行周期。中长期来看，国内带量采购的实施，推动了药品的销量，催生了更多的原料药和中间体需求，同时也大幅削弱了原料药企在终端制剂市场营销的劣势；具备全球化规模化竞争力，并向制剂一体化延伸的原料药企有望迎来更大成长空间。园？肝业wa*(*I科学服务及生物制药上游供应鞋:受疫情管控措施，及疫情相关高毛利产品收入占比下降的影响，板块2023年收入增速为24.81%,而2023年净利润、扣非归母净利润增速分别为-7.99%-8.58%,整体利润端增速慢于收入；23Q1季度基本延续2023年趋势，但展望2023

11、年，随着疫情管控的放开，我们认为全国科研和研发活动的恢复及需求复苏的确定性较强，季度间有望呈现环比加速态势。中长期来看，科学服务及生物制药上游供应链作为研发及生产的卖水人，受益于中国科研经费稳定增长，国内市场整体有望持续扩容。同时，上游供应链的稳定性、安全性问题在新冠疫情催化下进一步凸显，叠加集采和医保谈判等政策带来的潜在成本压力，强化内循环下国产替代有望进一步加速，而国际化也将带来更多市场空间，一方面越来越多的上游企业凭借产品/服务的综合优势，加速自身的国际化进展（体现为海外客户收入的持续高增长），叠加下游国内生物医药企业高质量产品的商业化/国际化进程，也给上游合作伙伴带来的潜在放量契机。I

12、生物疫苗：生物疫苗板块2023年收入和利润端下降主要系2023年新冠接种销售减少的影响。扣除新冠影响（去除智飞生物、康希诺、康泰生物），疫苗板块2023年营收和利润均实现较大增长，2023Q1营收和利润增速下降主要系疫情影响常规疫苗接种所致。多款重磅疫苗国产替代加速，在研产品即将进入收获期，填补国内市场空白。建议关注康泰生物（13价肺炎和四联苗放量，乙肝疫苗复产，人二倍体人用狂犬疫苗有望年中上市）、百克生物（鼻喷流感疫苗秋冬放量，首个国产带状疱疹疫苗上市放量）等。I中药大健康：中药板块营收和利润均实现大幅增长，主要系2023年年底和2023年年初对新冠相关OTC药需求增加以及中药利好政策逐渐落

13、地。中药国企盈利能力保持平稳态势，各项财务指标稳健。中药非国企盈利能力逐步提高，经营质量良好。受益于消费升级和政策扶持，整体中医药行业需求仍持续向好，中药板块行情具备可持续性。I医疗服务：2023年板块收入端和利润端增速承压，主要受2023年内多地疫情散发的阶段性冲击影响，且可选消费属性强的医院业务（如屈光、视光等眼科诊疗项目及种植牙、正畸等齿科诊疗项目）影响相对更大。2023Q1板块营收及扣非净利润增速分别达到1956%40.12%（且消费属性较强的眼科医疗等细分赛道均快速恢复），随着宏观环境趋好，我们预计2023Q2起仍有望保持复苏趋势。医疗服务板块2023年毛利率下降1.97pcts至4

14、1.22%,主要由于医院诊疗受到抑制所致。各项费用中销售、管理费用率分别上升0.78pct1.52pcts至9.25%14.70%,后疫情时期盈利能力有望显著恢复，我们认为2023年全年医疗服务板块基本面有望维持持续恢复趋势、全年业绩高速增长值得期待。I医药零售：2023年板块收入端及利润端增速均有显著提升，彰显行业需求韧性及各家上市公司优秀经营管理能力。2023Q1板块收入及利润端增速同比仍均有明显同比提升。23Q1各家上市公司同比数据仍维持较高水平，且2023年内行业仍受各地防疫政策限制、医保系统切换、保健品医保支付政策调整等阶段性影响，预计2023Q2起，随着宏观环境趋好、全国集采持续推

15、进，2023年板块业绩高确定性仍有望持续兑现。近期国家医保局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知，我们判断门诊统筹资质或将成为重要竞争优势，具备与属地医保对接优势以及规范管理规范的连锁龙头望受益明显。I医药商业：2023年板块收入及净利润增速分别为7.53%、6.85%,收入端及利润端增速较为平稳。2023Q1看，板块营收及净利润增速分别为15.56%、17.18%,收入及利润端增速同比仍均有明显提升。板块2023年毛利率小幅提升0.07PCt至11.23%,净利率小幅下降001pct至2.58%,基本维持平稳；销售/管理/财务费用率分别小幅+00014-006pct,随着规模

16、效应增强有望逐步优化；经营现金流/营业收入同比提升035pct至3.41%,整体各项财务指标稳中向好。I血制品：疫情影响下血制品刚性需求属性持续显现，血制品板块2023年收入增速为15.47%,净利润、扣非归母净利润增速分别为14.96%1246%,根据派林生物公司公告，2023年中国总体采浆量约10181吨，较2023年增长约7.8%,采浆量总体受疫情管控影响增长较为缓慢，我们认为国内血制品行业整体短期仍呈供求紧平衡态势。中长期来看，血液制品源自血浆属稀缺资源，刚性需求下行业潜在空间有待开发，我们认为“十四五”期间国家有望加速国内浆站建设，并且考虑到全球受新冠疫情影响血液制品进口供给收缩，给国产替代和海