2022年下半年食品饮料行业投资策略报告.docx

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1、2023年下半年食品饮料行业投资策略报告1食品饮料板块上半年回顾11经济背景：疫情影响下消费疲软，居民可支配收入增速下滑国内疫情多点持续爆发，居民消费疲弱，社零增速放缓。2023年疫情卷土重来，根据国家卫健委统计数据，截至5月29日，我国新冠疫情新增确诊数分别在3月中旬和4月末出现两波高峰期，新增无症状病例数也在4月激增。新冠疫情持续三年多的时间仍在反复，各地今年起采取了较去年更严格的防控政策。受疫情影响，国内消费疲弱，线下实体经济尤其是旅游、餐饮、百货等行业受挫。社零增速跌入负值。2023年1-4月，社会消费品零售总额为138142亿元，同比-0.2%,4月受多点疫情爆发影响，同比增速降至T

2、11%,下探至2023年来历史新低。其中，粮油、食品类/饮料类等必选品增速放缓，但仍维持同比正增长，展现出必选消费的强劲韧性。宏观偏弱，居民可支配收入同比增速低于疫前水平。2023年国民经济稳步恢复，但受疫情影响总体宏观仍偏弱。22Q1居民人均可支配收入同比增速较21Q4微增0.91PCt至6.32%,但低于疫情前2019年Q4水平(+9.15%)。其中城镇居民人均可支配收入同比增速5.43%；农村居民人均可支配收入同比增速由21Q4的7.67%降至22Q1的7.04%o12行情：食饮指数HI表现平淡，各子板块股价分化明显上半年股市整体表现不佳，食品饮料板块涨幅靠后。2023年上半年，股市整体

3、表现不佳，31个申万一级行业中30个行业指数走势下跌，仅煤炭指数上涨。食品饮料行业年初至今(截至6月8日)下跌13.01%,跑赢沪深300指数1.58个百分点，在31个申万一级行业中排名第17,增速排名靠后。上半年多地疫情爆发,食品饮料板块受疫情冲击较大，股价表现较为平淡。上半年食品饮料指数震荡下行，大体上可分为三个阶段:第一阶段：今年前两个月，由于21年下半年股市整体上涨较多，沪深300指数与食品饮料指数均进入阶段性回调。第二阶段：3月后上海疫情爆发对股市造成极大冲击，食品饮料指数急剧下行，3月29日跌至上半年最低点。第三阶段：3月末至今，食饮指数与沪深300指数均进入底部盘整阶段，随着疫情

4、控制稳中向好，国家出台消费券等政策刺激国民消费，投资者消费预期回暖，4月中下旬至今食品饮料板块跑赢大盘，疫情之下食品饮料作为消费必需品的韧性在资本市场中得以展现。白酒板块3月末触底反弹，长期韧性较强。白酒作为可选品种，疫情期间板块整体经营面临较大的压力及不确定性，但3月末随着动销逐步恢复，市场信心增强,叠加板块龙头一季度业绩表现优异，贵州茅台及五粮液股价快速触底反弹，白酒板块迎来拐点，5月末白酒表现强于大盘。啤酒板块3月起明显承压，4月至今表现有所恢复。啤酒板块自3月初上海等地疫情爆发后，餐饮、夜场消费冻结，收入和利润受到较大冲击，市场预期较差，指数一路下滑。随着啤酒销售旺季来临，啤酒板块4月

5、中旬开始反弹，逐渐跑赢大盘。乳品领跑子板块，调味品股价疲软。乳品行业21年及今年一季度业绩亮眼，疫情影响下抗跌能力强，表现相对出色。调味品板块由于疫情冲击餐饮市场，B端需求收缩，股价表现较为疲软。预加工食品21年业绩不及预期，股价深度下行。预加工食品板块前期估值较高，21年行业龙头业绩增速低于市场预期，导致一季度股价深度下行，但一季度业绩表现回暖后股价触底反弹，当前处于盘整阶段。13业绩：一季度营收稳健增长，白酒、乳品与预加工食品表现亮眼食品饮料板块22Q1营收稳健增长，归母净利增速居前。2023年一季度食品饮料板块维持稳健增长，营收同比增长7.68%,在申万一级行业中排名从21年的第21名上

6、升至第14；归母净利润同比增长18.14%,在申万一级行业中排名从21年的第16名跃升至第8,同比增速位居申万一级行业前列。食饮板块22Q1盈利能力有所改善，白酒、乳品与预加工食品三个子板块表现出色。22Q1食品饮料板块盈利能力有所改善，毛利率、净利率明显反弹，费用率稳步下行。22Q1板块毛利率、净利率分别为51.38%、23.31%,同比分别+191pct、+1.70pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.70%(YoY-0.77pct)、4.28%(YoY+0.05pct)、-0.43%(YoY-O.05pct)。2023QI食品饮料行业申万三级子板块中白酒、乳品与预加工食品

7、三个子板块表现出色，营收增速与归母净增速排名均占据前三席。除了以上三个板块，啤酒与调味发酵品的归母净利也维持同比正增速，其余子板块同比下跌。食品饮料板块处于历史估值低位，多个子板块明显低估。从五年跨度的区间估值来看，目前食品饮料板块处于历史估值低位，估值百分位为32.25%。细分赛道来看，多个子板块明显低估，调味品五年内最高估值为103.05倍，最低估值为32.53倍，当前估值仅为38.94倍；烘焙食品/保健品/预加工食品/啤酒/零食板块当前估值均低于其历史平均值，当前历史估值百分位分别为5.00%9.77%14.01%17.88%22.83%。2疫情受益主线：速冻食品2.1速冻食品空间广阔，

8、各品类独特优势未来可期我国速冻食品市场规模超千亿，对标海外人均食用量仍有较大提升空间。我国速冻食品市场规模从2016年1055亿元增长至2023年的1850亿元，CAGR为11.89%。2023年疫情爆发后速冻食品市场发展走俏，同比2019年疫前水平增速达20%。根据中国连锁经营协会统计数据，202311年2月到月，天猫平台上的速冻食品平均销售额同比大幅增长431%。从人均食用量角度，国内水平远低于发达国家，仍有较大提升空间。2019年世界主要国家和地区人均速冻食品食用量中，美国人均速冻食品食用量最多，达到60kg；欧洲/日本速冻食品人均食用量为3520kg,而我国人均食用量仅为9kg,是美国

9、/欧洲/日本的15%26%45%,发展潜力较大。速冻米面具有先行优势，速冻火锅料火热发展，预制菜加工食材迎来风口。在艾媒咨询2023年中国消费者购买速冻食品类别分析中，消费者购买频率最高的速冻食品分别为火锅食品类、肉类、饺子类、汤圆类、油炸小食类、面点类、水产类,除速冻米面制品与火锅料传统品类外，肉类、水产类等预制菜肴加工食材也深受消费者喜爱。速冻米面：赛道较成熟，传统品类需求平稳，新品类打造大单品驱动行业成长。速冻米面制品是以小麦粉、大米、杂粮等谷物为主要原料，或同时配以肉、禽、蛋、水产品、蔬菜、果料、糖、油、调味品等单一或多种配料为馅料，加工成型（或熟制），经速冻工艺加工制备的食品。速冻米

10、面制品主要定位为传统主食替代品，速冻水饺、速冻汤圆、速冻面点三大品类被称为速冻食品老三样。根据观研天下数据显示，2019年我国速冻米面市场规模达约677亿元，2015-2019年CAGR为5.72%。在水饺、汤圆等传统品类需求平稳叠加消费者需求升级影响下，各企业加大新品推出力度，市场上不断有手抓饼、油条、广式面点等大单品爆发,驱动速冻米面行业继续成长；销售渠道以C端商超为主，但C端线上渠道较为分散，主要品牌线上渠道市占率较低，目前业内龙头在向体量更大、盈利空间更广阔的餐饮渠道推进。速冻火锅料：直接受益于火锅热快速发展，集中度较低。速冻火锅料主要指用作关东煮、火锅配菜和麻辣烫等的速冻调制食品，速

11、冻火锅料制品市场上主要指速冻鱼糜制品与速冻肉制品这两类。近年来，得益于火锅文化的兴起，速冻火锅料迎来快速发展，根据前瞻产业研究院，2023年中国速冻火锅料市场规模达462亿元，虽受疫情影响2023年市场规模略有下降，但2012-2023年CAGR仍达到10.42%,其中2015-2019年CAGR为10.48%,明显高于速冻米面制品同期水平。速冻火锅料可广泛应用于各种餐饮消费场景，有望成为速冻食品行业发展的重点。行业目前市场集中度较低，市场上安井食品作为速冻火锅料的龙头企业其市占率仅为9%,五家头部企业的市场份额总和也仅20%。伴随龙头加快扩张步伐以及监管强化，龙头企业的优势逐渐凸显，火锅料行

12、业有望加速向头部企业集中。速冻火锅料的销售渠道为小型B端：中小型餐饮门店、酒店、外卖店等。随着火锅逐渐从餐厅走向家庭，C端渗透率有望进一步提高。速冻预制菜肴：处于发展初期，有望成为新的蓝海赛道。随着餐饮行业连锁化率提高，食材标准化程度不断提高，快捷安全成为发展主流，在国家大力发展冷链技术与行业政策红利的支持下，预制菜契合餐饮企业面临成本压力急需降本增效诉求，迎合Z世代消费者健康饮食需求，满足疫情催化下“懒宅人群”方便省时菜品要求，多重利好因素共振促进预制菜肴赛道的快速成长。2023年我国C端成品速冻预制菜肴销售额为439亿元，较2019年增长11.8%,2015-2023年CAGR为8.1%,

13、2023年疫情期间销售额实现逆势增长。资本纷纷加码入局，三全食品在2016年成立子公司郑州快厨，以开拓国内餐饮用速冻菜肴市场；安井食品实现产品结构创新，进军速冻菜肴细分领域,2018年成立“冻品先生”外协事业部；2023年中国预制菜投融资迎来高峰期，超22家预制菜赛道相关企业先后完成融资，其中味知香成为A股预制菜第一股。值得注意的是，由于中式餐饮口味众多，各企业仍在探索适用于标准化、规模化生产以及口味还原度较高的菜品，食品安全问题同样是需要考虑的关键要素之一。2.2冷链技术进步稳保速冻食品安全高效供应冷链技术进步为速冻行业发展提供支持。近年来我国冷链物流市场规模持续扩张,中商情报网数据显示，我

14、国冷链物流市场规模从2016年的2210亿元增长至2023年的4117亿元，6年间平均复合增长率达13.25%,保持较快增速，市场规模有望在2023年突破4500亿元。其中，冷库作为冷链物流系统实现产品冷冻加工及冷藏的核心设施，也显现了快速扩容的良好增势。我国冷库总量2016年为4200万吨,2023年达到8205万吨，实现同比增速15.89%,2016-2023年均复合增长率14.33%,尤其是2023年与2023年两年来，每年新增库容均在IOOO万吨以上。速冻食品在厂家生产、经销商储运、零售商陈列和消费者使用等过程中对温度控制要求极高，冷藏技术和冷链物流的发展是速冻食品行业发展的重要基础，

15、也是此前制约我国速冻食品发展的重要因素。2023年以来，多项冷链相关政策出台，鼓励冷链基础设施建设、强调提升冷链物流发展服务能力，通过顶层设计和系统指引筑稳速冻食品安全高效供应体系护城河。人们对食品安全愈加重视，更注重食材的新鲜程度，消费升级和食品安全意识提升也推动着冷链技术不断进步，为速冻食品行业发展提供保障。2.3需求端齐发力，疫情期间加速催化C端：疫情期间，“懒人经济”加速发展，居家防疫“宅文化”兴起，C端需求的增长拉动作用明显，极大刺激了速冻食品市场需求。从2023年中国网民各渠道餐饮消费频率变动情况可以看出，疫情影响下，62.10%的大众外出堂食的频率大大降低，而频率增加的餐饮消费渠

16、道主要是点外卖与生鲜配送，分别有36.20%与23.8%的居民增加其消费频率。因居家时间较长，人们偏向于选择存放时间较长同时可供选择品类较多的食物；根据艾媒咨询调研，2023年“Z世代”群体中每周做饭次数在4次及以上的受访者占比高达63.2%,随着防疫期间居家烹饪的频次增加，安全营养、方便烹饪的速冻食品成为人们的主要选择。根据电商大数据服务机构ECdataWay数据显示，2023年疫情期间火锅料和米面制品销量大幅增长，在天猫平台上，海鲜丸类总销量同增1675%,水饺馄饨类/汤圆总销量分别同增78%60%o22年疫情多地持续影响，餐饮、夜场消费冻结，物流管控等防疫措施拖累速冻食品的增速。但总体来看，疫情反复三年来速冻食品的增长明显，发展潜力尚足。我们认为，快节奏的生活和繁忙的工作使得“懒人经济”应运而生，催生只需简单烹饪即可享用的速冻食品，满足消费者在忙碌的工作之余也可享受美食的需求；疫情为“懒人经济”按下加速键，防疫措施使得“宅文化”兴起，居家