通信行业研究及策略报告.docx

《通信行业研究及策略报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《通信行业研究及策略报告.docx（21页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、通信行业研究及策略报告1通信行业下半年左侧投资机会凸显受外部市场波动影响，通信行业上半年走势承压，下半年左侧投资机会凸显。截止至2023年6月3日，沪深300年初至今下跌16.84%,通信行业年初至今下跌16.32%,整体走势较弱。申万通信板块近5年来板块的PE平均值为81.89,远高于2023年6月2日18倍左右的PE,目前估值处于历史相对低位。整体来看，通信板块及A股在2023年上半年表现不佳，我们认为主要原因有三点，一是受俄乌局势影响，地缘关系紧张导致部分原材料价格上涨，从而加大中游制造业成本压力；二是美联储加息导致资金外流，市场流动性下降；三是上海疫情爆发拖累国内宏观经济增速，市场对个

2、人消费和企业资本开支预期有所下滑。不过以目前这个时点来看，虽然俄乌战争结果还不明朗，但是随着上海的逐步解封以及复工复产，美联储加息预期的逐步落地，A股整体投资环境有所改善。我们认为中长期来看通信行业整体的市场机会已经大于风险，不少优质赛道投资价值凸显。同时考虑到通信行业作为算力提供商的在数字化转型中所获得的高业绩确定性，这个时点下我们建议左侧布局通信板块内高景气度的相关赛道。数字经济加速发展，成为引领新一轮生产力革命的主导力量。数字化转型的本质是利用数字技术为社会高质量发展赋予新的动能，自20世纪70年代起，数字化转型一直都是社会解放生产力的重要手段之一。传统经济的主要增长的锚是“物”，人力资

3、源大部分可以归结为简单重复的物化劳动力；而数字经济增长的锚为“人”,通过生产线的智能化解放一部分重复的劳动力，且通过数字化技术去放大人的创造力、影响力等潜在价值。也就是说相比起以物权、债权、土地使用权为核心的存量分配体系的传统经济，数字经济则更注重以人的创造力、影响力、技术知识等作为数权核心资产的新形态经济。我们认为对于数字经济的理解并不能简单地只关注技术的进步，更需要关注的是数字经济为市场提供了哪些额外的供给与需求，以及其如何重新定义价值创造的过程，以及在这个过程中发展出的新市场空间。“十四五”数字经济发展规划印发，指明数字经济发展主线。2023年12月，国务院印发的“十四五”数字经济发展规

4、划提出了数字经济发展的可量化指标以及具有指导性、框架性意义的发展任务。规划提出到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重将由2023年的7.8%提高至10%,工业互联网平台应用普及率将由2023年的14.7%提升至45虬从近几年取得的成果来看，国内数字化创新引领相关企业发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力正在稳步提升。在数字化转型大趋势下，通信行业2023年全年及2023年Q1业绩稳中有升，行业整体边际向好。2023年全年通信板块整体营收为22035.38亿元，较2023年同比增长13.96%,较2

5、019增长19.18%,2年CAGR为9.17%。考虑到板块内三大运营商与中兴通讯的业绩规模较大，在剔除该四家公司后，通信板块2023年营业收入缩减为4787.45亿元，较2023增长29.26%,较2019增长36.99%,2年CAGR为17.04%o2023Q1通信行业整体营收5707.35亿元，同比增长14.17%；剔除三大运营商与中兴通讯后，通信行业2023Q1营业收入缩减为1078.87亿元，同比增长24.50%o从年报和一季报的营收数据来看，通信行业2023年和2023Q1整体营收受到5G及数字化转型建设的刺激，较之前几年营收增长提速明显，行业边际持续改善。展望未来，虽然上海与北京

6、的疫情复发可能会对通信行业Q2业绩有负面影响，但是我们仍对通信行业全年尤其下半年的业绩抱有较为乐观的市场预期，原因主要有以下三点：（1）上游原材料压力缓解，毛利率持续提升。从财务分析上来看，通信行业2023年增收不增利的主要原因来自于大宗原材料增长以及芯片的原材料缺货所致。通信行业处于产业链中游，客户多为三大运营商或大型互联网企业这类的大型客户，订单期多为半年到一年左右，折旧导致行业对于上游成本涨价的转移能力较差。在剔除了运营商的毛利率之后，2023年通信行业四个季度的毛利率分别为23.52%、22.40%、23.55%、22.33%,较2023年同比下滑192pct、0.71pct.O21p

7、ct、0.78pcto(2)“东数西算”等项目持续建设，拉动新一轮算力网络建设周期。2023年2月17日，国家发改委、中央网信办、工信部能源局同意粤港澳大湾区、成渝地区、长三角地区、京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点。此前贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等4个已获批建设，到目前为止，8个全国一体化算力网络国家枢纽节点已全部获批。在“东数西算”背景下，未来将有大量社会资本投入到数据中心等算力基础设施建设中。从产业链的角度看，算力提供者、网络运营者、服务提供者和服务使用者均会参与相关的投资与建设，带动部分数字基建领域投资扩大。运营商协同相关通信企业也有望通过结合5G无线接入网、IP承载网和光

8、纤骨干网的建设和技术优势，在连接算力的网络运营领域有望继续占据主导地位。在5G时代“联接+计算”的高数据流量中的经营模式下，相关管线、光纤、IDC机房、接入局站等资源也有望迎来新一轮的升级周期，算力网络相关设备商也有望在“东数西算”的建设中获得更多订单。(3)中国生产、全球供货，中国通信出口型企业或将享受汇率红利。由于近些年来的产业链转移，中国已成为全球的通信设备制造基地，因此美元汇率升值短期或将利好出口型通信行业整体业绩表现。4月下旬以来，美联储紧缩预期明显加强，叠加IMF下调中国经济增速预测，人民币汇率出现快速调整。从外因来看，美联储加快加息推动美国长期国债收益率上升，是人民币兑美元汇率贬

9、值的主要原因。从内因来看，国内2023年新一轮新冠疫情多的集中爆发，导致中国重点城市经济运转受阻，显著冲击了实体经济增速与进出口增速，也导致市场主体信心严重受挫，这也是人民币兑美元汇率贬值的主要原因。从历史数据上来看6.66.8恰好是2015年8月国家汇改以来人民币兑美元汇率的平均汇率情况，在属于正常范围。结合中国政府加大逆周期宏观经济政策的力度，美国在经济负增长的压力下，美元指数因为利率提高的上升的空间也比较有限，今年大概率可能在6.77.O的范围内重新呈现宽幅波动格局，这种较高的汇率相比起2023与2023年而言，将会给一些出口型的通信企业带来较好的业绩预期。因此，在多重因素的刺激下，我们

10、认为通信行业在2023下半年将会具有一些结构性的投资机会。在数字经济作为科技行业主线的大前提下，我们关注建设和应用两条主线。在建设端，以运营商和互联网厂商为首修建云网设施和数据中心的大背景下，作为设备提供商的ICT设备制造商、光纤光缆和光模块赛道中的优质企业值得重点关注。在应用端，随着物联网连接数的快速增长，作为连接功能实现的通信模组和位置定位功能实现的北斗赛道内的相关企业值得关注。21CT相关赛道：云网数创，算力先行在新一轮的数字经济发展周期中，通信网络作为数据传播的底层通道重要性不言而喻。基于社会数字化转型的价值创造路径，我们认为数字经济转型的关键在于两点。第一点是用户基数，也就是基础设施

11、的完备度和先进度，例如便捷的通信网络和普及的智能手机是消费互联网爆发式增长的根基。第二个是新增市场的广度，关乎后续增长的潜力与空间，例如淘宝和滴滴这种全民级的应用场景就能带来更多的市场空间。上一轮4G技术红利为消费互联网的渗透打下了坚实的基础，而面向更高数量级的工业互联网、AI、车联网等赛道时，更强大的数据传输能力是其不可或缺的支撑。高算力网络基础设施建设所创造的增强移动宽带、高可靠低时延和广覆盖大连接的属性可以带来高基数的终端客户，同时5G等通信技术的发展也将与云计算、大数据、人工智能、区块链、边缘计算等其他信息通信技术一起，共同促进传统产业升级，蜉化新应用，催生新业态，创造增量市场。运营商

12、高度重视数字化转型新兴市场，大力投入数字经济相关建设，保障行业未来发展潜力。目前我国的数字化转型正在经历一个从高速增长向高质量发展的过程，运营商也在寻求从CT企业向IDC、ICT和云计算等赛道转型的契机。过去一年运营商作为通信行业的业绩基石，在AR云计算、大数据等新兴业务发展加速。2023年三大运营商的数字化收入均创新高，占主营业务收入比已达到两成。2023年，中国移动一季度D1CT（大数据、信息化）业务收入为人民币237亿元，同比增长50.9%。第一季度，中国电信产业数字化业务也加速增长，收入达到人民币294.14亿元，同比增长23.2沆中国联通的大计算和大数据业务均实现双位数增长。长期来看

13、，在移动通信市场用户已达到饱和的今天，运营商未来业绩增长的主要支点来自于政企市场及相关企业的数字化转型需求。三大运营商的创新型业务在为其打开新营收空间的同时，也为中下游企业带来的更多的订单以及市场空间。从资本开始的变化来看，三大运营商均有向数字经济聚焦的趋势。2023年为5G大规模建设的最后一年，在5G资本开支饱和的前提下，运营商开始进一步聚焦算力网络投资。其中，中国电信预计2023年全年资本开支930亿元，其中5G网络投资占比下调至36.6%,产业数字化投资比例大幅上调至30.0沆中国移动算力网络资本开支约480亿元，重点将放在投资部署国家“东数西算”工程，计划全年累计投产对外可用IDC机架

14、约45万架；同时还将加快布局热点中心云，按需建设边缘云，计划累计投产云服务器超66万台。中国联通以集团“1+8+2战略规划为指引，计划在2023年完成5+4核心云池、31省级云池、超过400个MEC的100%全光覆盖和超过2万个算力锚点建设。云端建设景气度提高，国内外互联网企业的资本开支及信骅科技月度营收同比均有增长。从资本开支来看，海外互联网公司近年来资本开支从2023年起一直在保持增长，国内互联网企业虽然短期受到国内政治和经济形势影响，资本开支增速有所放缓，但是同比仍处于增长区间。信骅科技业绩作为服务器行业景气度的前瞻指标，通常有2-3个月前瞻指引意义，其营收自2023年8月起增速提升，2

15、023年5月收入达4.66亿新台币，除了2月以外，今年其余月份同比增长均超过50%。因此短期来看，云端建设景气度还在持续提高。全球云基础设施支出占企业IT基础设施支出比例持续提升。根据IDC全球季度企业基础设施跟踪报告：购买者和云部署报告，2023年Q4,花费在计算和存储相关基础设施产品（包括专有云和共享云）的支出同比增长13.5%至211亿美元。这标志着在过去几个季度因供应链限制耗尽供应商库存的情况下连续第二个季度同比增长。对于2023年，IDC预测云基础设施支出将比2023年增长21.7%至900亿美元，而非云基础设施预计将略下降0.3%至594亿美元。共享云基础设施支出预计将同比增长25

16、.5%,全年达到645亿美元。专有云基础设施的支出预计将增长13.1乐达到254亿美元。长期来看，IDC预计计算和存储云基础设施支出在2023-2026预测期内年复合增长率为12.6%,到2026年将达到1337亿美元，占计算和存储基础设施总支出的68.6机共享云基础设施将占云总量的72.0%,年复合增长率为13.4%,专有云基础设施的支出将以10.7%的年复合增长率增长，非云基础设施的支出将以0.5%的年复合增长率持平，到2026年达到612亿美元。服务供应商在计算和存储基础设施上的支出预计将以11.7%的年增复合长率增长，到2026年达到1306亿美元。长期来看，随着算力需求的持续增长，加大数字基础设施建设是必然趋势。随着云计算、AE5G、物联网、车联网等技术的发展，全球算力需求未来几年预计将实现上十倍的增长。NTCysd预计2023-2028年全球算力规模将以超过40%的速度增长，到2028年整体规模将达到7510EF1OPs。我国范围看，高新技术、数字化转型及终端消费等多样化算力需求