证券行业2021年度投资策略报告.docx
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1、证券行业2023年度投资策略报告报告综述短期从估值盈利匹配和均值回归角度,券商板块仍有上行空间。2023年资本市场改革朝“深改12条”目标加速推进,券商板块基本面持续向好,经纪投行两融业务发展已初步显现深改红利,结合2023Q4市场数据看,券商板块全年净利润增速大概率超40%,业绩排历史第二。上市券商杠杆率持续提升,2023年整体年化roe接近10%,2015年之后新高,对比券商板块全年+14%的涨幅,从估值盈利匹配和均值回归角度,短期来看板块估值仍有修复空间,建议密切关注2023年业绩快报,及时修正业绩预期。中长期看,以注册制改革为引领的资本市场全面深改继续优化市场投融资生态,在投融资两端进
2、一步打开券商成长空间,驱动券商高质量发展。政策层面,资本市场基础制度的逐步完善推动监管政策基调转向创新发展,在监管践行“建制度、不干预、零容忍”方针下,券商板块未来来自监管干预的业绩扰动渐弱,来自改革赋能的业绩驱动增强;2023年货币政策“稳”字当头,流动性对板块影响中性,市场层面应更多聚焦长线资金流入和投资者结构变化,这一趋势将有助于平抑券商业绩波动,增强抗周期性。细分业务具体表现:经纪交投在全市场推行注册制带动换手率提高下进一步活跃,佣金率下滑趋缓并有底,财富管理业务收入占比逐渐提升;投行持续受益经济转型期直接融资占比提升,债券承销份额还将继续扩大;资管业务发力主动管理并向公募化和权益投资
3、方向延伸,两融在降低外资投资门槛和注册制全面铺开后还将持续攀升,股票质押业务风险仍存,规模进一步缩减;自营资产配置更加稳健,资本市场投资端改善为券商投资业务创造更好布局良机。发展直接融资和扩大对外开放需要打造券商航母,差异化监管、行业并购有利于头部券商做大做强,坚定看好具备投行业务、机构业务竞争优势的头部券商在资本市场推进注册制改革和投资机构化新格局下的发展机遇。改革驱动下,预计2023年证券业实现营业收入5147亿元,同比+13%,实现净利润2059亿元,同比+16%,ROE为9.59%,同比提升0.99pcto1、业绩回顾:基本面持续向好,经纪+投行贡献核心增量1. 12023年业绩创历史
4、第二,ROE接近五年新高净利润仅次于2015年,2023年业绩增速大概率超40%。2023年1至9月,40家A股上市券商合计实现营业收入3818亿元,同比+28.86%,实现归母净利润1205亿元,同比+40.25%,增速较2023H1分别提高6.89和12.01个百分点。2019年上市券商合计归母净利为1087亿元,即2023年前三季度业绩已超2019年全年。上市券商自8月起已不再要求披露月报,因此无法直接观察上市券商2023Q4各月经营情况,但从2023Q4市场的交易、融资、行情等公开数据来推测,上市券商2023Q4业绩或表现不俗,叠加2019Q4低基数,预计2023年券商板块全年净利润增
5、速大概率超40%,规模上仅次于2015年,为史上第二好业绩表现。中信证券龙头地位稳固,中信建投业绩增幅亮眼。个股方面,2023年前三季度业绩排名中信证券列行业第一,并与其他头部券商拉开差距,在行业第一梯队中龙头地位稳固。第二至第五名依次是国泰君安、华泰证券、海通证券和广发证券,且彼此业绩紧咬,相互间排名近几年亦经常变化。业绩增速上,中小券商业绩增速排名更靠前,天风证券(+262.34%)、华林证券(+116.08%),中信建投(+96.11%)、国金证券(+78.41%)、西部证券(+77.28%)业绩增速排名前五,其中中信建投是唯一进入增速前五的头部券商,表现亮眼。行情向好,业绩集中度下滑。
6、行业TOP5、TOP1O上市券商前三季度合计归母净利占行业比重分别为37.30%、61.86%,较去年的40.14乐63.54%略有下滑。证券业的行业集中度一般呈现熊市上升牛市下降的特点,近十年行业集中度在2015年牛市时最低,在2018年熊市时最高,这主要是由券商业务结构存在差异造成,头部券商的业务更加多元受市场影响相对较小抗周期性更强业绩更加稳定,而中小券商的业务更倚重市场行情业绩波动更大,加上业绩基数小,造成业绩弹性更高,牛市时期增速更快,从而导致牛市期间行业集中度下降。杠杆率延续上升趋势,roe创近五年新高。截至2023年9月,40家上市券商合计总资产8.68万亿元,净资产1.86万亿
7、元,整体杠杆率(扣除代理买卖证券款)3.79倍,延续上升趋势,并超过了2015年3.51倍的历史高位,2023年杠杆率的大幅提升一方面来自市场行情回暖和两融扩容带来的资产端的扩张,另一方面,由于疫情导致逆周期政策加码,上半年市场利率大幅走低,券商发债和置换债务需求旺盛,2023年上市券商合计发行债券总额达到1.39万亿元,远超往年。融资成本的降低,杠杆率的提升是今年券商板块业绩向好的重要驱动力,2023年前三季度上市券商整体roe为7.03%,年化达到9.37%,为2015年之后新高。1.2经纪+投行贡献核心业绩增量投行业绩增速最大。伴随创业板注册制落地和再融资政策放宽,2023年A股股权融资
8、规模较2019年大幅提升,其中IPo上市接近400家,首发募资额同比+86%,增发募资额同比+21%。涨跌幅放宽,两融标的扩容,券源供给大幅增加等政策利好叠加行情走牛,2023年A股交投明显更活跃,沪深两市日均成交额合计超8000亿,同比+63%,截至年末两融余额较上年末增加近60沆2023年前三季度,证券业经纪、投行、资管、信用和投资五大细分业务均取得不同程度的业绩增幅,其中投行业绩增速最大,其次依次为经纪、信用、投资和资管业务,增速分别为51.72%、43.94%、28.27%、15.35%和11.54%。经纪+投行贡献业绩增幅的54%。从2023年前三季度证券公司各细分业务收入占比看,投
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