特步国际研究报告.docx

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1、特步国际研究报告一、深耕运动领域三十载，国产运动鞋服领先品牌(一)战略变革成为主旋律，家族企业股权集中稳定特步国际为中国领先的体育用品企业，前身为1987年创立的以代工海外品牌运动鞋服为主营业务的“福建三兴体育用品公司”。2001年开始发展自有品牌，迄今主品牌特步拥有超过6000间零售店的庞大分销网络，2019年以收购及建立合资公司的方式开拓索康尼、迈乐、帕拉丁、盖世威等国际顶尖品牌，开启多品牌、国际化战略，形成以特步为核心的大众运动板块、以索康尼和迈乐为核心的专业运动板块、以盖世威和帕拉丁为核心的时尚运动板块品牌矩阵。通过复盘特步自2001年创立品牌以来的历史发展，大致可以分为以下5个阶段：

2、品牌发展时期、快速扩张时期、调整探索时期、战略转型时期、多品牌发展时期。品牌发展时期(2001-2008)：2001年“特步”品牌成立，外销为主的经营策略逐渐向内销转变，并开始探索培育自主品牌。同年，特步牌邀请香港艺人谢霆锋出任品牌形象代言人，开创体育用品娱乐营销先例。2005年开始，特步大规模推进改制上市，进一步明晰产权关系，规范纳税行为。与此同时，企业治理结构中，原有家族式管理的痕迹进一步淡化，大力引进高素质人才。高管当中,职业经理人占了9成以上。特步国际于2008年在港交所成功上市。快速扩张时期(20092011)：受金融危机影响，特步的股价一路下探。但受2008年奥运会引发的全民运动热

3、潮影响，体育行业进入门店快速扩张，业绩飞速增长，2008年特步国际营收/净利润分别同比增加110%129%,之后三年营收也保持20+%的同比增长。调整探索期(2012-2014)：中国体育用品行业由于粗放经营、野蛮扩张、渠道库存积压等因素，行业进入低谷期。公司选择精细化经营，优化供应链，加大产品折扣力度去库存，使得库存水平保持在健康水平。战略转型时期(2015-2018)：特步在15年提出“3+”战略变革：即“产品+、体育+、互联网+”。“产品+”即加强产品的功能性属性、提高鞋服产品的科技含量，同时扩展产品线，公司于2016年新增室内综合训练、户外及瑜伽等品类。“体育+”即特步牌从单纯的体育赞

4、助转向综合服务，构建跑步生态圈建设。“互联网+”即基于跑者和消费者大数据的零售与线上线下活动闭环，通过科技建立结合用户体验和社区建设的无缝零售系统，并根据跑者数据提供定制化的产品建议与信息服务。多品牌发展时期(2019至今)：公司于2019年3月份与WoIVerine成立合资公司，负责索康尼及迈乐品牌旗下鞋服及配饰的经营，并于2019年8月份收购盖世威、帕拉丁，正式开启多品牌、国际化战略，形成以特步为核心的大众运动板块、以索康尼和迈乐为核心的专业运动板块、以盖世威和帕拉丁为核心的时尚运动板块品牌矩阵。2023年高飙资本入股特步环球投资有限公司，与公司共同发展盖世威及帕拉丁品牌的全球业务，助力公

5、司多品牌、国际化战略。家族企业股权清晰稳定，股权激励焕发内生活力。特步国际为家族式企业，截至2023年6月30日，根据公司财报，创始人丁水波、丁美清和丁明忠(三人为兄弟姐妹)通过IJBS家族信托间接持有特步国际49.83%的股份，此外丁水波直接持股特步国际2.31%,为集团实际控股人。家族式企业股权集中清晰，有利于企业战略的贯彻执行。特步国际于2014年采取股权激励计划，设立信托基金作为员工持股平台。截止2023年末，集团董事会以回购、无偿赠与方式累计授出2505万股股份，2023年归属激励对象912万股股份。特步国际通过员工持股计划及股权激励计划将核心员工与集团利益绑定，有利于激发企业内生活

6、力。丁氏家族中，丁水波负责集团的整体企业战略、规划及业务发展；丁美清负责集团的产品设计开发及供应链业务，重点负责巩固鞋品类在行业地位与口碑。丁明忠负责集团的配饰业务。此外，集团大力引进优秀人才担任核心管理层，杨鹭彬曾任职大成食品（亚洲）高级财务经理；2014年特步国际聘请李冠仪担任特步主品牌事业部CEO,李冠仪曾服务过阿迪达斯、ESPRrr等公司，带领阿迪达斯北区把业务额从7亿元提升至33亿元；环球事业部新CEO袁卫东曾经在贵人鸟担任副总裁等职位。特步在核心管理层不断挖掘优秀人才，经验丰富，为集团发展注入新鲜血液。（二）财务分析：集团整体运营情况健康，后疫情时期业绩有望放量从盈利能力来看，公司

7、2016-2023H1年营业收入分别为54.00/51.27/63.99/82.11/82.09/41.57亿元，2023H1营收同比增加12.4%,主要由特步主品牌和专业运动板块拉动。归母净利润2016-202IHI年分别为5.28/4.08/6.57/7.28/5.13/4.27亿元，其中2016-2019年CAGR达到I130%o受疫情影响，集团2023年营收较2019年持平，归母净利润同比下降29.53%,主要系大众运动（特步主品牌）的营业利润下降以及时尚运动（盖世威、帕拉丁品牌）和专业运动（索康尼、迈乐）产生的营业亏损增加导致整体营业利润下降。202IH1集团归母净利润同比增长72.

8、0%,主要受益于销售增长以及费用改善，整体呈现良好的增长态势。（1）分运动板块来看：公司已形成大众运动、时尚运动、专业运动三位一体格局，各板块之间高度互补，满足不同层级消费者需求。2019/2023/202IH1大众运动板块实现营收77.07/71.01/35.97亿元，分别占总收入的94.18%86.89%86.99%,2023H1大众运动营收增长12.4%；2019/2023/2023111时尚运动板块实现营收4.66/9.99/4.62亿元，分别占总收入的5.69%12.22%11.17%,2023H1时尚板块营收同比增加0.7%；2019/2023/2023H1专业运动板块实现营收0.

9、10/0.72/0.76亿元，分别占总收入的0.12%0.88%1.84%,2023H1专业运动板块营收同比增长289.5%0特步主品牌继续成为集团稳健增长的动力，四个新品牌在中国内地市场的品牌建设和网络拓展亦步入正轨，预期将在未来成为集团新的收入来源。(2)按照产品结构来看：公司主要生产鞋履、服装、配饰三个品类，其中鞋履产品占比最大。2016-2023H1公司鞋类产品实现营收35.25/32.58/39.25/46.53/50.47/26.04亿元，分别占总收入的65.31%63.72%61.49%56.86%61.76%/62.97%；2016-2023111公司服装产品实现营收17.65

10、/17.59/23.27/33.44/29.64/14.52亿元，分别占总收入的32.70%34.40%36.46%40.87%36.27%35.11%；2016-2023H1公司配饰产品实现营收1.06/0.96/1.31/1.85/1.61/0.79亿元，分别占总收入的1.96%1.88%2.05%2.26%/1.97%/1.91%o(3)分渠道：2017-2019线上收入占比均超过20%,2023年由于疫情公司针对消费者行为的转变大力发展电子商务，收入占比提升至25%。2023年上半年线上营收同比增长超过65%,收入占比超过30%,预计2025年比例提升至40机盈利能力来看，(1)毛利率

11、：2016-202IH1公司毛利率分别为43.20%43.89%/44.31%43.39%39.14%41.82%,2019、2023年公司毛利率整体下滑O.92pct3.98pct,2019年主要系鞋履的毛利率有所下滑及新品牌亏损拉低整体毛利率；2023年毛利率有所下降主要系疫情、电子商务渠道占比上升以及存货回购低毛利率重新出售。202IHI毛利率同比增长13pct,三个运动板块毛利率均同比增长，其中主品牌增长1IPet至41.5%,主要系无去年库存回购以及公司优化了产品组合；时尚运动板块同比增长3pct至43.5归主要系电商直营销售比例上升；专业运动板块同比大幅增长6.7Pet至45.4%

12、,主要系规模效应。(2)营业利润率：2016-202IH1公司营业利润率分别为15.21%11.31%12.82%/11.08%7.89%11.90%o2023年营业利润率同比下降3.19pct,主要系大众运动板块营业利润下降，以及时尚运动和专业运动板块产生的营业亏损增加。2023年大众运动板块营业利润11.06亿元(2019年为13.86亿元）；时尚运动板块2023年营业亏损1.04亿元（2019年亏损0.47亿元）；专业运动板块2023年营业亏损0.30亿元（2019年亏损0.08亿元）。（3）净利率：2016-202IH1特步净利率分别为10.61%8.71%10.47%8.91%6.1

13、5%10.14%,2023H1同比增长3.32pcto费用端：公司2016-202IH1销售费用率分别为15.76%/17.78%21.21%/20.93%/18.73%18.62%,同比变动一2. 79pct+2.02pct+3. 43pct0.28pct-2.20pctO.I1pct,其中2023H1销售费用略有上升主要由于疫情得到缓解，与跑步活动推广相关的广告费用和员工成本增加所致。公司2016-2023H1管理费用率分别为12.26%14.96%9.73%11.04%12.79%11.61%,同比+3.24pct+2.70pct-5.23pct+1.31pct+1.75pct-2.25

14、pct,减少主要归因于应收贸易款项减值、存货减值回拨，但部分乃被员工成本及购股权计划开支所抵销。公司2016-2023年财务费用率分别为2.00%2.22%2.20%1.71%1.47%1.09%,同比+0.38pct+0.22pct-0.02pct-0.49pct-0.24pct-0.66pct0未来特步国际随着各品牌整合完成，各业务逐渐优化清晰，整体费用率仍有优化空间。营运能力：特步主品牌零售存货周转、折扣水平较为健康。零售存货周转稳定维持在4个月左右，折扣水平维持在7.5-8折左右。2015-2018年三年变革业绩初步得到验证，2018年Q1集团零售可比同店增长取得低双位数增长，为自20

15、14年以来首次突破至双位数。同时，终端零售折扣水平7.5-8折，库存周转4个月，保持健康水平。受疫情影响，202OHI库存周转上升至5.5个月，折扣水平下降至6.5-7折。随着疫情逐步得到控制，人们的消费能力得到恢复性增长，库存周转逐渐下降并稳定在4个月左右，零售折扣水平也上升至7.5-8折。二、运动鞋服行业前景广阔，国产品牌顺势崛起（一）我国运动鞋服行业具备广阔的增长空间，预计未来5年CAGR达14%我国运动鞋服行业持续高景气度。自2011年库存危机以来，我国运动鞋服行业维持高景气度，根据彭博，2019年我国运动鞋服行业零售额达3,199亿元，2015-2019年CAGR达17.66%,增速

16、远高于我国整体鞋服行业2015-2019年CAGR6.11%,且2014-2019年间我国运动鞋服行业与整体鞋服行业之间的增速差距逐年加大。同时，2023年我国运动鞋服行业面对疫情仍能保持韧性，全年零售额仅同比减少1.54%,小于我国整体鞋服行业9.72%的同比降幅。我国运动鞋服行业具备广阔的增长空间，预计未来5年CAGR达10队(1)从扩容空间来看，我国人均运动鞋服消费额和运动鞋服渗透率仍有较大的发展空间。受益于消费者健康意识的提升以及运动鞋服穿着场景的扩张，我国人均运动鞋服消费额和运动鞋服渗透率不断提升。但相较于代表性发达国家，2019年我国人均运动鞋服消费额仅为33美元/人，远低于日本的114美元/人、韩国的134美元/人、德国的148美元/人、英国