机械行业深度研究及2022年投资策略.docx

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1、机械行业深度研究及2023年投资策略一、顺势而为：需求在分化，向阳而生逐渐从传统周期性需求往扩张型需求过渡。过去几年机械的需求主基调是复苏，不论是传统工程机械需求还是制造业投资需求，都处在积极复苏的通道中。随着复苏的强度提升和外部环境的变化，机械行业的需求开始逐渐向扩张型需求切换，中期需求聚焦于一些中长期具有扩张能力的赛道，例如新能源装备、广义的自动化板块以及消费属性的设备领域。一方面是抵御宏观波动冲击和经济周期的影响，另一方面是产业背景驱动，国内装备企业开始大范围国产替代，逐渐在新兴领域孕育新龙头。按照机械装备行业的逻辑：产业链大概可以分为三个层次：（1）核心零部件；（2）主机制造；（3）下

2、游需求。每个环节都可以由国内和海外来提供。过去我们的核心零部件主要依靠进口，虽然国产化持续进行，但进展缓慢，本轮疫情，给了国产替代最大的外部动力；出口方面，本轮依靠强大的本土供应链，大量的装备公司开始加速出口替代。进口替代链：主要集中于核心零部件和主机制造环节，过去主要依靠大量进口，由于疫情，海外供应能力减弱，国内本土自给率提升。比较典型的领域是液压件、减速机等环节。出口替代链：主要集中于非技术壁垒型产品领域，本土设备厂商依靠本土的零部件优势和强大的制造能力，为海外持续提供高性价比的产品，加速替代。典型的领域包括手工具、线性驱动和电踏车等。新的历史背景，机械行业迎来新的机遇。我们用国产化率和出

3、口收入占比指标两个维度，对机械行业10多个子版块进行锚定，2023年的投资机会主要聚焦在三部分：（1）碳中和产业链受益，主要包括锂电设备、风电设备、光伏设备等领域；（2）进口替代链，主要包括液压件、航发叶片、半导体设备、减速机等领域；（3）困境反转类，出口占比较大，且生产体系在国内的领域，包括线性驱动、纺织设备、手工具、AWP等。二、工程机械：需求承压，22Q3是观测窗口期工程机械需求在二季度开始承受压力。根据工程机械协会数据，21M7挖掘机销量1.7万台，同比下降9%,到10月份下降幅度达到了40%；根据小松官网数据，21M4-7小松挖机开机小时数同比下降幅度均保持在T5右。下游需求短期内稍

4、有承压，7月份以后，小松的开工小时数下降幅度达到了-20%。展望明年：工程机械国内需求仍然受到压制。理由如下：（1）房地产政策的转向目前尚不明朗，可能仍有脉冲式影响；（2）基建的贡献力度偏弱，新项目仅够消化今年的新挖机。终端的购机情绪仍然偏悲观。阿尔法属性如何体现，我们认为本轮的阿尔法属性，更多体现在：（1）出口增量，以三一重工为例，今年6月份后，海外出口仍然保持着80%以上增幅，将会行程有效的增量；（2）产品扩张抵御行业下行，以恒立液压为例，今年陆续推出的中大挖液压件，非标液压件等新产品，提供了新的增量。超预期因素：海外市场需求复苏的确定性较高。2023年4-6月份，由于全球疫情加剧，国内挖

5、机出口增速降到了0增长附近，从7月份以后开始逐渐复苏，7-9月份恢复到30%,10月份达到了60%。三一出口：三一2019年平均单月出口销量是在700台/月，去年疫情期间萎缩到了500-600台/月，今年出口销量已经攀升到了1800台/月，20年7月份到2023年4月，单月出口持续攀升，增速从0%爬升到了200%以上。从卡特彼勒的全球销售来看，全球需求正处在复苏通道中。美国基建投资项目、欧洲开工复苏、发展中国家开工复苏，对海外需求拉动作用明显，以卡特21Q3为例，除亚太市场外，欧洲非洲和中东增长23%,拉美增长31%,北美增长17%。三、通用自动化：聚焦优秀龙头，寻找阿尔法（一）制造业有所分化

6、：来自宏观与微观的证据从各细分赛道景气度来看，宏观上，信贷数据已经连续出现收紧的趋势；微观来看，景气度有所分化，一些具备产业升级、国产替代的细分领域，例如工业机器人、叉车等还保持较高景气度。从宏观数据来看，21年10月新增中长期贷款6411亿元，下降21.6加企业新增中长期贷款2190亿元，下降46.8%,自7月以来连续4个月下滑。工业机器人：10月产量我国产量2.85万台，增长10.6%；其中电子、锂电、光伏需求强劲；减速机：9月产量同比增长15.0%,增速在环比减弱；叉车：9年叉车行业销量增长8.2%,海外需求旺盛，但国内需求明显放缓。制造业投资是无数企业主体对于中周期决策的集合，更反映子

7、行业内生的增长动力和升级方向，趋势性更强，其资本开支节奏与机械企业的营收、盈利基本匹配。微观视角上我们统计了1649家A股制造业上市公司的投资情况，19Q4其资本开支同比增速由负转正，可以视为本轮复苏的起点。本轮制造业投资周期已经进入分化阶段。21Q3资本开支增速16.2%,已经有所回落；细分领域开始出现分化，上游原材料与资源加工同比增长43.5%,与今年大宗价格的大幅波动趋势一致；中游制造业同比增长27.3%,维持较高水平；下游消费品工业同比增长0.2乐增速在明显放缓。复盘历史，制造业企业大概率在明年会有一个买点。我们以制造业PM1与PP1数据拟合，复盘了制造业历史上的五轮周期。2000年以

8、来，我国制造业五轮周期平均持续时间3-4年（43个月左右），其中02-05年周期最长，而12T5年的周期处于持续下行阶段，主要在于国家四万亿计划带来的投资前移。分拆看，上行周期一般维持9-10个季度（29个月），下行周期在4-5个季度（13个月）。本轮制造业投资复苏始于19Q4,制造业PMI、PP1迎来拐点，中游以工业机器人为代表的通用自动化装备恢复正增长。中间曾受疫情的干扰，上市公司业绩自20Q2以来高增长。我们认为，当前制造业投资景气度弱化，但本轮周期国家政策以“维稳”为主，企业端理性经营、出口需求旺盛，对于设备的需求更加有韧性。新兴领域弹性最大。典型的通用自动化装备包括工业机器人、激光、

9、机床、叉车、注塑机等，与工业企业的产能扩张、技术升级相关，但新兴领域激光设备、机器人等同时还受益于对传统加工工艺、劳动力人口的替代，其历史销量数据展现出更强的弹性。（二）工业机器人：自动化核心赛道，波动中前进历史上，工业机器人产量增速与工业企业利润增速基本吻合。根据国家统计局的数据，2023年ITO月工业机器人产量29.8万台，同比增长51.9乐从月度数据来看呈现前低后高的趋势。根据MIR睿工业的数据，21年前三季度整体需求较好，其中锂电、光伏领域的销量达到100%以上，半导体、金属制品、医疗、物流等细分市场也有较大的需求提升。国产厂商分化，埃斯顿、汇川等表现突出。埃斯顿作为国产工业机器人龙头

10、，市占率持续上升，从2015年的1.4%上升到2023年的约3.05%,2023年出货量国内排名第8,是国内工业机器人出货量前10名中的唯一国产厂商。绿的谐波：打破垄断，走向全球。减速机是机器人中技术难度最高的环节，也是利润率最高的环节，较高的加工、装配精度使得该市场被日本公司垄断。绿的谐波是国内率先打破哈默纳科垄断，实现量产的品牌。2019年机器人领域减速机出货量7.22万台，我们测算其全球份额约6.4%,仅次于哈默纳科。本体厂商的价格战带来较强的成本诉求，而日本厂商的歧视性定价给了绿的崛起的机会,通过产能扩张有望实现份额持续提升。公司具备较强的正向研发能力，推出Y系列用于积极探索非机器人领

11、域应用，比如数控机床、医疗器械、半导体等,有望打开成长空间。国茂股份：国产替代，开拓高端+工程机械市场。通用减速机领域空间较高，但竞争格局分散，2019年全球减速机前9家企业合计份额约20册目前，我国通用减速机具有较强竞争力的企业包括SEW、弗兰德、国茂股份等，产品升级叠加下游需求高端化，我国大型减速机企业逐渐实现国产替代，行业竞争格局有望改善。竞争力强，发展思路清晰，切入高端、专用赛道。国茂股份过去几年产品持续提价，叠加零部件自制率的提升，利润率上行。公司实施集中制造、分散组装的模式，2023年人均产值97.5万元，大幅领先同行。公司以塔机市场为切入口，开拓工程机械赛道；同时以全新的GNOR

12、D品牌开拓减速机高端市场，在同一赛道与外资品牌正面竞争，主要产品为S4系列齿轮马达、CZ齿轮箱以及ABB机器人专用齿轮箱，产品力不断强化。(S)激光行业：优质的制造业赛道，受益技术突破中国市场：受疫情影响，2023年销售收入同比增加5机根据激光行业发展报告的数据，2010-2018年中国激光市场经历了持续的高速增长，2023年受疫情影响,销售收入同比增长5%,预计21年增速降有所复苏。光纤激光器市场规模持续提升，中国成为全球最大市场：2018年国内光纤激光器市场销售收入已经达到全球的45%,是全球最大的销售市场。2023年国内光纤器市场规模达94亿元,同比增长14%。受到汇率波动、贸易战、国产

13、化替代和价格战等因素影响，IPG在中国这块最大的市场上的收入同比下降了7%。(报告来源：未来智库)锐科激光：光纤激光器龙头，产品线布局全面。锐科是国内光纤激光器龙头，2023年国内市占率达到24.4沆仅次于IPG。公司产品主要包括连续和脉冲光纤激光器两大类，覆盖20W低功率到20KW超高功率。在2016-2018年实现了盈利能力的大幅提高，2018年净利率达到30%。受行业竞争加剧影响，18H2以来激光器企业盈利能力普遍收到影响。当前，公司积极开拓焊接、清洗、熔覆等新应用，有望实现利润率回升。光纤激光器市场集中度较高，国产替代趋势明显。根据2023年中国激光产业发展报告，IPG在国内光纤激光器

14、市场中占比最高，达到35%,其次是锐科激光和创鑫激光，三家合计占比接近80%,市场集中度较高。同时，2017-2023年IPG份额从53%下滑至35%,而锐科激光份额从12%提升至24%,国产替代趋势明显。柏楚电子：国内激光切割控制系统领域龙头，打造平台型公司。2023年在国内中低功率、高功率激光切割控制系统中市场份额分别达到67%和18%。公司将资源投入技术含量较高的关键环节，而将其余环节外包，采取轻资产的运营模式，利润率水平较高，20年毛利率与净利率分别高达81%和65%。柏楚具备完善的研发体系，能力小组保证技术先进性，项目小组实现业务交付，通过迭代开发进行连接，持续不断推出新产品。当前，

15、柏楚基于激光切割控制系统的优势，向智能切割头、卡盘、焊接机器人控制系统以及驱控一体化等方向发展，其工艺由切割向焊接突破，打造平台型公司。（四）刀具：制造业升级与进口替代共同驱动数控化率提升、消费占比提升带来增长契机。德国、美国、日本等的机床数控化率在60%以上，刀具消费规模为机床的50%。2019年，中国金属切削机床数控化率38%,刀具消费额占机床消费25%,处于快速提升阶段。数控刀片首先受益。由于我国机械加工的机床数控化水平较低，数控刀片占比较低。其消费将首先受益于制造业升级，增长空间广阔。进口刀具金额保持稳定，占比逐渐下降。中国刀具进口规模保持在130亿元左右，2015年前，进口占比上升，

16、反映了下游制造业升级，高端需求增加。随着国产替代启动，进口占比由2015年的37%逐步下降至2019年的34.6%o华锐精密、欧科亿近年成长较快。株洲具有良好的产业基础，是一五计划期间建设的硬质合金基地，1988年株洲钻石从山特维克引进了我国首条数控刀片生产线。华锐精密、欧科亿作为新兴民营企业，定位于专业的数控刀片生产商，发展初期未过多涉足原材料及整体刀片领域，17-20年实现30-40%的年复合产量增速。向高端化与整体解决方案发展。目前，华锐精密、欧科亿在产品均价、布局全面性上尚弱于株洲钻石，两家公司均规划了较高的IPO募投项目均价，并计划拓展陶瓷刀具、整体刀具等，向高端化与整体解决方案方面发展。四、专用自动化：新能源设备和半导体设备景气依旧（一）锂电设备：龙头加速扩产，国内锂电迎新一轮发展总体上，锂电产业链自上至下主要包括锂电池原材料供应、锂电池生产、终端应用设备三部分。锂电池按照形态可分为圆柱电池、方形电池和软包电