心动公司研究报告.docx

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1、心动公司研究报告1、公司简介：秉持匠人之心，构建独特游戏生态11历经多次转型，实现全产业链布局心动公司成立于2011年，前身是创始人黄一孟、戴云杰自2003年创办的P2P资源分享网站“VeryCD”。公司创立后历经多次转型并最终实现全产业链布局，其发展历程可分为页游开发与运营时期、手游开发商时期和TapTap时期。(1)页游开发与运营时期：凭借在VeryCD时期的技术、产品和运营经验的积累,公司在2010年下半年上线自研的网页游戏天地英雄，取得月流水突破3000万的成就，成为当年页游的一线产品；2011年发行首款代理游戏神仙道。这两款游戏一经推出就取得巨大成功，特别是神仙道，月流水超过一亿元，

2、推动整个页游行业的成长和进步；2012年，公司开始进入高速成长期。(2)手游开发商时期：2012年-2014年，公司页游新产品未取得预期的成功，经历一系列低谷，公司业务开始从页游逐渐向手游转型。2015年，公司获得仙境传说R0的研发授权，同时成功上线第一款自研自发手游横扫千军。11月，公司在新三板挂牌上市。(3)TapTap时期：2016年公司上线自己的游戏平台TapTap,同年公司自研游戏天天打波利安卓版在TaPTaP独占发行。2017年，公司在中国正式发行手游仙境传说M,同时代理发行的艾希在TapTap和Steam等平台上架,全平台售卖突破100万份，让更多人领略到独立游戏的魅力。2018

3、年，正式推出香肠派对，同年12月从新三板摘牌。2019年12月，心动公司成功在香港联交所挂牌上市，股票代号为2400.HK。1.2 股权结构稳定，多家知名游戏公司持股公司采用V1E架构，股权集中且稳定。为满足港股上市要求，公司于2019年开始公司重组，通过VIE架构实现境外上市主体心动公司对境内经营实体心动网络的控制。D境内实体（心动网络）：公司创始人黄一孟、戴云杰以直接和间接方式持有股份比例分别为71.93%和5.76队两人合计持股比例达71.99%。2）境外VIE（心动公司）：黄一孟通过公司获行业内多家知名游戏公司持股认可。在港股IPO过程中，心动公司引进字节跳动、米哈游、莉莉丝及叠纸香港

4、作为基石投资者共同认购2300万美金股票，彰显其对公司日后的增长和业务前景的信心。在资本市场对游戏股保持审慎的情况下，公司仍凭借优秀的游戏研发和运营能力，吸引多家游戏公司作为战略投资者参股，包括IGG、三七互娱、吉比特、游族网络等。啤哩啤哩和淘宝战略入股心动公司，未来有望在游戏领域建立良好合作关系。2023年4月，公司以每股42.29港元将2631.8万股配售予承配人，晔哩哗哩认购2266万股，淘宝中国将认购365.8万股。交易完成后，哗哩哗哩和淘宝持股比例分别为4.72%和0.76机游戏业务是B站的重要收入来源，和公司的业务关联度高，同时B站也是重要的游戏社区平台，和TaPTaP平台用户画像

5、高度重合，因此双方未来有望在游戏和TapTap上进行合作。（报告来源：未来智库）1.3 研发持续加码，短期业绩承压营业收入稳健增长，整体业绩符合预期。公司的营业收入从2017年的13.4亿元增长至2023年的27.0亿元，年均复合增长率为15.0%,整体保持稳定增长态势。其中20232023年，收入同比增速有所下降，主要是因为来自于成熟期现有游戏的收入减少，且新游仍在研发尚未产生流水。2023年净利润为-9.2亿元，落入盈利预警亏损区间8.7-9.3亿元，净利率为-33.93%,亏损主要是因为公司加码新游研发，导致研发开支大幅提高。游戏是主要收入来源，信息服务收入占比提升。公司主要通过游戏业务

6、和信息服务业务实现收入，其中游戏营收占比为74.4%,占据主导地位。2023年游戏业务收入为20.1亿元，同比下降13.77%,主要受主要老游戏生命周期以及大量新游尚处开发阶段仍未上线的影响。自2017年TaPTaP开放广告位后，信息服务业务的营收占比不断提升，从2017年的6.0%增长至25.6%,成为重要的收入来源。2023年信息服务收入为6.92亿元，同比增长34.11%,主要是因为公司MAU快速增长驱动及广告系统效率提升。营业成本结构与业务匹配，规模持续扩大。2023年营业成本为14.77亿元，同比增长12.3%。从业务来看。营业成本主要包括游戏成本和信息服务成本，其中游戏业务成本是营

7、业成本的最主要构成部分。具体来看，前三大成本分别为分发平台及支付渠道收取的佣金、游戏开发商的收益分成及带宽及服务器托管费。2023年游戏业务的成本为12.83亿元，同比增长3.5%,主要是由于人员数量增加及游戏运营员工的福利水平增加。2023年信息服务业务成本为1.93亿元，同比增长158.9%,主要是TapTap的MAU快速增长及新业务的扩充而导致带宽及服务器以及TapTap运营员工的福利开支增加。毛利率略有下降，但仍维持较高水平。2023年公司毛利同比减少19.97%至12.26亿元，毛利率同比减少15.67个百分点至45.36%。分业务来看，1)游戏业务的毛利率由46.78%下降至36.

8、15%,主要是由于香肠派对、另一个伊甸：超越时空的猫及其他代理游戏表现稳健，使得按总额基准确认的游戏运营收入占游戏运营总收入的比例增加至82.0%。而代理游戏的毛利率与自研游戏相比较低，导致游戏业务毛利率下降；2)信息服务毛利率由85.47%下降至72.11%,高于游戏业务毛利率。其下降主要是因为TaPTaP平台的多个新业务如TapTap国际版、TaPTaP开发者服务(TDS)、TapTapC1oudGamingTaPBOoSter产生的相关开支增加,但尚未对其进行货币化。公司控费能力强，整体费用率基本稳定。2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为28.86%、8.70%,45.

9、96%,略有小幅上升但相对保持稳定状态。公司为提升产品竞争力和研发能力，希望通过前期大力的研发投入建设获得更大的回报，2023年研发费用为12.42亿元，同比增长88.93%,研发费用率大幅增长至45.96%。研发人员数量从1355名增加至1635名，同时研发人员的福利水平进一步提升。我们认为前期研发投入是必要的耕耘，助力公司提升自研能力。公司也表示今后会更关注成本控制，在研发端投入更为谨慎稳健。资金状况良好，支撑公司实现发展目标。公司始终追求将现金及现金等价物维持在充足水平，保证资金的灵活度，公司近五年的现金、现金等价物及短期投资保持稳健增长趋势截至2023年年底，公司手握39.6亿元的现金

10、、现金等价物及短期投资，其中短期投资主要包括1）初步期限为三个月至十二个月的定期存款，其本金及回报受相关银行担保；2）声誉良好的大型商业银行发行的理财产品，该等理财产品主要投资于在银行间市场或中国交易所报价的低风险及流动固定收益工具，实际年化回报率介于0.81%至4.59%。2023年公司的资产负债率为52.8%,相比2023年有所上升，主要是由于可转化债券的发行，但除此之外公司并无任何借款或银行融资。公司财务安全边际较厚，同时也表示能够以自有资金实现所有的发展目标。公司在2023年也会更为关注成本控制，将资金更多聚焦在明确性较高的项目。2、游戏业务：自研游戏储备丰富，释放业绩增量公司拥有多元

11、化的游戏产品线，涵盖网络游戏和付费游戏。其中网络游戏可以免费畅玩，通过销售游戏内虚拟物品产生收入。付费游戏采取付费即玩的形式，进一步扩充产品储备，帮助公司建立良好的业界口碑和品牌认知度。2023年公司网络游戏收入同比下降16.96%至17.8亿元，主要系仙境传说M、不休的乌拉拉等成熟期网络游戏的收入贡献减少，尚有部分被香肠派对的稳健表现所抵消。此外，2023年网络游戏的平均月活跃用户数为为1669.2万人，同比下降33.7%,但平均月付费用户数同比增长6.5%至97.7万人。付费游戏收入同比增长41.97%至2.O亿元，主要系嗡斯快跑表现稳健，以及人类跌落梦境和泰拉瑞亚在TaPTaP平台成功推

12、出。（报告来源：未来智库）2.1行业分析：游戏行业长期向好，大航海时代到来2.1.1供给端：版号恢复发放，行业成长可期移动游戏市场稳健增长，步入流量2.O时代人口红利后周期。2023年中国移动游戏市场实际销售收入2255.38亿元，相比于2023年的2096.76亿元同比增长7.57%,继续保持稳健增长的趋势。此外，根据CNN1C发布的第48次中国互联网络发展状况统计报告显示，截至2023年6月中国手机网民规模达10.07亿，移动游戏用户在手机网民中的渗透率高达65.1%,使用手机玩移动游戏已成为网民最普遍的在线娱乐方式。相应的，2023年中国移动游戏用户规模同比增长0.23%至6.56亿人，

13、在高基数之下仍保持稳定增长，与此同时，在防沉迷新规落地后，未成年人保护收获实效，用户结构趋向健康合理。游戏版号重新恢复发放，提振市场信心。4月11日晚，国家新闻出版署公布4月份国产网络游戏审批信息，共计45款游戏，这是自2023年8月游戏版号停发以来的第一次发放，此后版号审批和发放节奏将逐步正常化。从数量看，较8月暂停之前2023年月均约80+款（其中3月为166款）数量有所下滑，由此可见供给端收严仍是趋势，监管层旨在通过总量控制，鼓励行业健康有序发展，引导行业更趋精品化。2. 12需求端：市场空间广阔，游戏出海表现亮眼多政策鼓励支持游戏出海，打造文化精品。意识到游戏产业对于文化建设的重要意义

14、，在文化出海的大背景下，近年来配合“一带一路”路线，从国家到地方出台一系列扶持政策，为中国游戏企业对标世界领先水平、开拓海外市场、传播优秀中国文化，提供了有力保障和支持。例如，为提升首都文化软实力、影响力，助力全国文化中心建设，为将北京建设成为国际网络游戏之都”，2019年北京市政府发布关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见，通过激励精品创作、规范游戏出版、培育发行平台、推进园区建设等举措打造国际游戏创新高地。在政策鼓励支持下，在愈加激烈的国际市场竞争下，中国游戏出海正迎来前所未有的机遇与挑战。游戏大航海，破局低迷行情。面临国内移动游戏市场存量竞争加剧、版号审批趋严的困境，游戏唯有出海方可突围

15、已成行业共识。2023年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达160.9亿美元，同比增长21.8%,增速同比下降约27个百分点，占全球手游收入比例攀至17.26机2023年全球游戏市场在上年高基数基础上增速大幅放缓，而中国游戏在海外市场的收入仍实现了两位数的增长，充分凸显了国产游戏全球化竞争力的增强。此外，出海游戏在用户下载量、使用时长和用户付费三个方面均保持较好的增长。出海游戏立足成熟市场基本盘，开始寻找新兴市场增长点。2023年，中国自主研发移动游戏海外重点地区收入分布中，美国、日本、韩国三大海外市场合计贡献国产游戏出海收入的58.31%。“基本盘”美日韩市场的合计占比呈下降趋势，中东、

16、南美地区占比有所提升。2.2自研代理双驱动，游戏组合多元化游戏品类多样，产品矩阵覆盖面较广。截止2023年12月31日，公司现有游戏组合包括19款网络游戏及19款付费游戏，覆盖MMORPG、S1G.CCG、战术竞技、模拟社交等品类构建多元化游戏组合，公司的游戏产品储备不仅数量充足且品类多元化。1）自研游戏：公司起家于页游研发，以联合开发的仙境传说M切入手游研发领域，坚持全年龄、全球化与长生命周期的立项三原则，注重打造优质自研。目前公司有13款自研游戏储备，同时公司有1270名员工从事游戏研发，较2023年底增加了约140人。2）代理游戏：2011年，公司以代理页游神仙道起家，后将其代理范围延伸至手游领域且成绩突出。公司前五大游戏除共同研发的仙境传说M外，其余四款均为代理产品。公司代理的香肠游戏已上线四年，但是依然拥有旺盛的生命力和进一步增长的潜力