我国货币政策的演变与改革.docx
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1、我国货市政策的演变与改革90年代以来,我国的货币政策经历了从以量为主到由数量型向价格型的转变,这背后隐含了从外汇占款到土地信用的经济发展模式的变化。当前,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,货币政策又是怎么去适应新时期经济发展的呢?本文将对货币政策的演变和改革进行详细的梳理。一、外汇占款时期一以量为主的货币政策要了解外汇占款时期的货币政策,先得了解下外汇占款是怎么回事。1993年以前,央行基础货币投放主要是通过中央财政透支以及商业银行再贷款进行的,但是自1994年外汇体制改革以后,基础货币的投放逐渐转向以外汇占款为主导。为什么会发生这种变化呢?计划经济时期,我国面临比较大的外汇缺口,外
2、汇收支实行指令性计划管理。随着改革开放的推进,外汇管理体制也随之拉开改革的序幕。改革开放初期,我国实行的是外汇留成制度,外汇由国家统一管理,同时也为那些出口企业留出了一定比例的外汇,这一时期,外汇制度虽然还是以计划管理为主,但是市场调节的萌芽也在产生。20世纪90年代,国家提出了建立社会主义市场经济体制的目标,按照市场经济的要求,1994年外汇管理体制进一步改革,其中一个非常重要的变革就是实行了银行结售汇制度,取消了外汇的上缴和留成。这时的银行结售汇制度是强制性的,企业以及个人多余的外汇必须得卖给指定的商业银行,而这些商业银行又必须得把这些多出来的外汇卖给央行,央行为了购买这些外汇需要投入大量
3、的资金,向商业银行购买外汇的这部分资金就是外汇占款,而央行手里购买来的这部分外汇则形成了国家的外汇储备。外汇占款的来源主要有三部分,分别是贸易顺差、外商直接投资(FDD、热钱。贸易顺差主要来自于商品的贸易。我们假设出口商张三出口了 100万美元的袜子,换回了 100万美元的外汇,但这100万美元是没办法在国内直接使用的。假设美元兑人民币的汇率是1: 6.5,那么张三现在就得按照1:6. 5的汇率把手里的美元换成650万人民币。在这一过程中,商业银行形成了向实体经济的人民币投放,同时派生了广义货币M2。再看商业银行,因为美元在国内没法自由流通,商业银行拿着这100万美元也没什么用,这个时候商业银
4、行就会去找央行把这100万美元再换成650万元人民币,而央行给商业银行的这650万元人民币投放就是外汇占款。同理也就很好理解FDI和国外热钱流入是如何形成外汇占款的了。假设一个外商要以100万美元来投资中国大陆的一个企业,但这100万美金在国内没法直接使用,还是得把这100万美元按照1:6.5的汇率兑换成650万元人民币。当国内资本市场吸引力提升的时候,热钱也会流入中国市场,试图分享中国资本市场的改革红利。假设有100万美元准备投资A股,那么得先在A股市场开通一个能够交易的账户,再放入资金,但这100万美元还是没法直接使用,还是得把这100万美金找商业银行去换成650万元人民币。下面的事情我们
5、就都知道了,商业银行拿到这100万美金,会去找央行换成650万元人民币,并形成650万元的基础货币投放,这也就是通过外汇占款进行基础货币投放的过程。随着改革开放的逐步推进,1994年初我国开始实施外汇管理体制改革,有力地推动了外汇储备的增长。市场经济的兴起也为中国经济注入了新的生命力,叠加2001加入WT0,中国内地积极承接“亚洲四小龙”的产业转移,接棒成为新世纪的“世界工厂”。国内的出口业务迅速发展,中国经济逐步转向外需导向,而这种外向性经济形成了经常账户和资本账户“双顺差”的局面,为我国带来了大量的外汇。90年代以来,特别是进入到21世纪,我国的外汇储备迅速增长,从1989年的55. 5亿
6、美元,大幅提升至2014年的高点近4万亿美元。与外汇储备增长相对应,外汇占款在这一时期也得以迅速扩张。2014年年末,我国的外汇占款最高达到了 29. 53万亿,在央行总资产中所占的比重也在2014年一度达到90%,在外向型经济体系下,外汇占款成为了基础货币投放最主要的渠道。外汇占款的提升,也就意味着我国央行投放了相应的基础货币。而基础货币的投放规模得和经济发展相适应,肯定不是越多越好,在这样的情况下,现有的货币政策体系就可能出现一些问题。无论是贸易顺差,还是FDI以及热钱的流入,都有一个共同的特征,那就是他们都是顺周期的。当出口越好的时候,贸易顺差也会随之扩大,而在贸易顺差的带动之下,经济也
7、会随之上行,经济繁荣带动实体回报率提升,国内对于外资的吸引力也随之提升,吸引更多的FDI来国内投资。在实体经济繁荣的同时,盈利的提升也将反映到资本市场当中,较高的投资回报吸引了那些国际资本参与到中国资本市场当中。那么这也就意味着当经济越好的时候,外汇占款也就越多,投放的基础货币也就越多。这就与货币政策的逆周期调节相矛盾了。当国内经济过热的时候,央行往往需要收紧货币政策,对抗通胀和资产价格快速上涨的压力,但经济过热又通常拉高实体回报率和人民币资产价格,外汇占款在这个时候可能反而会加速流入,这就会导致在经济过热期间央行可能不仅不会采取紧缩的货币政策,反而会被动地扩大货币供应。相反,当经济下行需要货
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