发行市政债券为城市基础设施项目融资的可行性及运作构想.docx
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1、发行市政债券为城市基础设施项目融资的可行性及运作构想国外市政债券运作概况市政债券(municipa1bond)是指地方政府或其授权代理机构发行的有价证券,筹集资金用于市政基础设施和社会公益性项目的建设。在美国,地方政府投资修建公路、桥梁、自来水厂、污水处理厂、垃圾处理厂、学校、医院等公用事业时,由于工程耗资巨大,投资周期较长,单凭地方财力无法承受,因此往往要借助发行市政债券来筹集所需资金。市政债券的面额通常在1000-5000美元之间,其利息收入免缴联邦所得税和大部分地方所得税,购买者主要是各商业银行、保险公司和普通居民。市政债券的发行,不仅促进了地区经济社会的发展,而且也为商业机构和当地居民
2、提供了良好的投资机会。市政债券分为两大类:一种是一般债务债券(genera1ob1igationbond),以地方政府的资信和征税能力为基础,保证投资者能按期收回本金并取得利息,所筹措的资金往往用于修建普通公路、飞机场、公园以及一般市政设施等;另一种是收益债券(revenuebond),是指地方政府的授权代理机构(企业)为了投资建设某项经营性基础设施而发行的债券,这些基础设施包括收费路桥、隧道、收费高速公路、自来水厂、污水处理厂、电厂和港口等,这些设施向市民提供有偿使用带来的收益最终用于偿还债务,政府并不用自身的信用和税收来偿付债务。由于政府不为收益债券的偿还进行担保,而是以有关项目是否盈利为
3、前提条件,项目盈利才能偿付本息,否则投资者就可能得不到利息,甚至有丧失本金的危险。因此,收益债券的投资风险往往比一般债务债券要大一些,但安全性还是比较高的,债券到期后难以偿还本息的情况很少发生。投资者购买市政债券有以下好处:一是免缴所得税(incometax),这是市政债券的最主要特征,也是最能吸引投资者的地方,对于高所得税率的投资者来说意义更大。二是本金(PrinCiPa1)安全,收益固定,一般信用都很高,地方政府到期不能偿付本息的情况很少见,因而给投资者带来的实际收益远高于名义收益。三是流动性Qiquidity)强,借款质押价值较高,由于市政债券安全可靠,当债券持有人需要现金时,一般都能迅
4、速地在市场上转售债券,尽量避免遭受价值上的损失。四是期限(term)灵活,不仅有长期和中期的,也有短期的,不同投资者的需求基本上都能得到满足。发行市政债券实际是一种证券化融资方式,即以项目资产本身价值和预期产生的现金流为保证,通过在资本市场发行债券来筹集资金。在美国,市政债券的发行权力受到全国性法律和地方法规的严格界定,期限一般较长,有的达40年之久,期限短的则不超过一年。市政债券的市场运作,一般是由多家证券公司组成辛迪加联合包销商,以全额包销方式代理发行。包销方式分为竞争投标和协商发行两种,但其基本业务结构是相同的,即包销商以一定的价格从发行者手中把债券全额买进,再以稍高一些的价格销售给投资
5、者获取利润。在西方经济发达国家,地方政府大多是通过发行市政债券的方式筹措资金来建设市政项目,发行股票进行股权融资则相对较少。市政债券市场经过几十年的不断发展和完善,在债券发行、承销、评级、保险、投资信托和监管等方面,已形成了较为规范的运作方式和严密的管理体系。市政债券和国债(treasurybi11)、企业债券(COrPOrationbond)金融债券(financia1bond)股票(StOCk)和投资基金(investmentfund)一起,成为证券市场不可或缺的重要组成部分。目前,美国每年新发行市政债券2000至3000亿美元,市场存量约有万亿美元,占整个债券市场总市值的13%左右。发行
6、市政债券的必要性和可行性城市基础设施的发展对于提高居民的生活质量、改善投资环境、促进经济发展具有十分重要的意义。在今后相当长的一段时间内,大力加强环保、交通等市政公用设施的建设已经成为城市实施可持续发展战略、促进国民经济持续快速健康发展的必然要求。因此,如何为环保、交通等市政公用项目筹集大量的稳定的低成本资金是一个现实而又紧迫的课改革开放至20世纪90年代中期,利用外资一直是国内大中城市解决基础设施建设资金不足的主要手段,大多数经营性城建项目采用中外合资、合作形式组建成项目公司,双方以现汇或实物共同投入一定比例的注册资本金后,再以项目公司的名义对外融资筹集建设资金。然而,单纯依靠这种方式并未从
7、根本上解决城市基础设施资金紧缺的局面,而且容易受到国际资本市场游资(hotmoney)的冲击和外汇汇率波动的影响。BOT方式曾引起政府部门和国外投资者的关注,被认为是基础设施领域中吸收外资的最有效方式,但至今在我国仍进展缓慢。其中原因,一是项目在特许期内的控制权问题比较敏感,国家对此类项目的外商进入持谨慎态度,目前国家计委只审批了广西来宾电厂、长沙电厂和成都自来水六厂等几个项目;二是BOT方式的运作程序比较复杂,一个项目从谈判、签约、建设到建成投产耗时较长,而且国家尚未出台规范化的政策,难以切实保障投资者的利益。城市基础设施项目应积极开发国内资金来源,证券化融资应该在市政基础设施建设的融资渠道
8、中占主导地位,利用外资才是补充形式。截止到2001年底,我国居民储蓄存款余额已超过7万亿元,而且还在不断增长,这将是发行市政债券进行证券化融资的重要资金来源。近年来银行利率的多次下调和证券市场的扩容速度加快,以及国家采取各种有力措施促进城市基础设施建设等政策,也为城市基础设施的证券化融资创造了良好条件。从1998年至2001年,国家为扩大内需刺激经济增长,采取了积极的财政政策,四年共发行5100亿元中长期国债,以加快城市基础设施项目的建设。国债资金的投入,对扩大地方投资需求起到明显的拉动作用,同时又为地方的经济发展和城市建设提供了难得的机遇。这样做,有利于避免低效率的重复建设,但投资规模较大的
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