【下沉市场研究】煤炭行业债券专题研究报告之九：下沉至主体的信用分析之淮北矿业（集团）有限责任公司_市.docx

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1、光大证券EVERBRIGHT SECURITIES2021年8月22日总量研究下沉至主体的信用分析之淮北矿业（集团）有限责任公司煤炭行业债券专题研究报告之九作者要点分析师：张旭执业证书编号：S0930516010001010-58452066zhang_xu分析师：危玮肖执业证书编号：S0930519070001010-58452070weiwx淮北矿业（集团）有限责任公司（以下简称“公司”）,其前身淮北矿务局成立于1985年5月。公司控股股东和实际控制人均为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“安徽省国资委“），持股比例为100%。资源禀赋：储量方面，公司位于我国14个亿吨级煤炭生

2、产基地之一的两淮基地，公司煤炭储量丰富。产量方面，截至2020年末，公司煤炭产量2730万吨，产量水平一般。煤炭区位方面，公司地处华东腹地，煤炭需求旺盛，铁路、公路、水路条件便利。煤种及煤质方面，公司煤种齐全，煤质优良。肥煤、焦煤和瘦煤等稀缺煤种储量高，在华东市场具有竞争优势。安全生产方面，2018-2020年期间原煤百万吨死亡率大幅下降，公司安全生产管理能力有所提高。经营情况：经过多年的发展，公司已逐步形成以“煤炭开发和销售、物流贸易、焦化业务、盐化业务等”为主，以“商品房及物业、工程劳务等其他业务”为补充的多元发展的产业格局。财务质量：资产流动性方面，公司资产流动性一般，主要以非流动资产为

3、主。盈利能力方面，盈利能力强，母公司自身盈利能力差，自2019年来持续亏损，靠子公司为其输入利润。债务负担结构方面，公司债务总规模处于行业平均水平；近年来债务结构不断优化，但仍以短债为主，短期偿债压力大。现金流方面，公司自由现金流近年来均维持正值；筹资性现金流保持净流出且绝对值整体呈下降趋势。偿债能力方面，公司短期偿债能力一般，长期偿债能力较稳定。外部支持力度：公司作为省属重点国有特大型企业，在资源支持、政府补贴和银行授信等方面得到政府和金融机构的大力支持。小结：通过以上分析，我们认为公司在资源禀赋、盈利能力和获取外部支持方面优势显著。第一、公司位于淮北矿区、地处华东腹地，煤炭储量丰富、煤炭需

4、求旺盛，水路、陆路和铁路交通便利；第二、公司综合盈利能力一直较强，2020年公司净利润同比增长14.07%至25.56亿元；第三，作为省属重点国有特大型企业，安徽省各级政府和金融机构不断为公司输入资源、资金和政策方面的支持，为公司持续稳定发展提供保障。不过，仍需注意以下几个方面：第一、公司资产以非流动资产为主，2020年占比达79.99%；第二，自2019年以来，母公司呈亏损状态，利润主要来自子公司，未来需持续关注母公司运营情况。风险提示：需关注政策变动对煤炭行业供需关系系的影响。需关注经济衰退对煤价的影响需关注公司财务风险和母公司盈利水平。敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告k光大证券CVC

5、RBRlCHT SCCURITICS固定收益.4.4.5. 7.8.9.10.10.10.11.12.13.14.15.15.161、公司介绍2、资源禀赋及规模情况3、经营情况3.1、 煤灰业务3.2、 物流贸易业务3.3、 焦化业务3.4、 盐化业务4、财务质量4.1、 资产流动性4.2、 盈利能力4.3、 x债务情况4.4、 现金流情况4.5、 偿债能力情况5、外部支持力度6、，-1,2口7、风险提不敬请参阅最后一页特别声明#证券研究报告固定收益k光大证券CVCRBRICHTSCCURITICS图表目录图表1:公司历史沿革4图表2：2018-2020年公司原煤产量情况4图表3:2018-2

6、020年公司原煤百万吨死亡率与全国对比情况5图表4:2018-2020年公司业务构成情况6图表5：2018-2020年公司营业收入情况6图表6：2018-2020年公司综合毛利率情况6图表7:2018-2020年公司煤炭煤销量情况7图表8：2018-2020公司煤炭销售价格情况7图表9：2018-2020公司煤炭成本情况8图表10：2018-2020年公司煤炭业务收入及占比情况8图表11：2018-2020年公司物流贸易业务收入及占比情况9图表12：2018-2020年公司焦化业务收入及占比情况9图表13：2018-2020年公司盐化业务收入及占比情况10图表14:2020年末公司流动资产占比

7、情况11图表15：2018-2020年公司净利润情况12图表16:2018-2020年公司净资产报酬率情况12图表17：2018-2020年公司资产负债率情况13图表18:2018-2020年公司债务结构情况13图表19：2018-2020年公司现金流情况14图表20：2018-2020年公司短期偿债能力情况14图表21：公司信用评价综合指标15敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告1、公司介绍淮北矿业（集团）有限责任公司（以下简称“公司”）前身是淮北矿务局，始建于1985年5月，属煤炭工业部下属企业。1997年12月公司被改制为国有独资公司。1998年8月，公司由原煤炭工业部直属企业转为

8、安徽省直属企业。截至2020年末，公司第一大股东和实际控制人均为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“安徽省国资委“），持股比例为100%。图表1:公司历史沿革公司前身淮北矿务局成立，隶属于原煤炭工业部公司由原煤炭工业部直属企业转为安徽省直属企业公司被改制为国有独资公司安徽省国资委将九宗国有划拨土地转增至公司国家资本金；安徽省国资委是公司第一大股东和实际控制人,持股比例为100%。资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制2、资源禀赋及规模情况储量方面，公司位于我国14个亿吨级煤炭生产基地之一的两淮基地，是当地四大国有重点煤企之一，煤炭储量丰富。公司所处的淮北矿区为两

9、淮基地的重要组成部分，且淮北矿区煤种齐全，稀缺煤种储量占矿区总储量85.7%（截至2021年3月末），居华东第一、全国第二。截至2020年底，公司煤炭资源储量36.94亿吨，可采储量16.52亿吨。产量方面，公司近年来煤炭产量水平一般，受国家环保要求和去产能政策影响有小幅下降。2018-2020年间公司原煤产量整体看来有所下降但仍维持在较高水平，分别为2850万吨、2722万吨和2730万吨，主要由于2016年以来去产能政策导致产能陆续退出。产能方面，截至2021年3月末，公司拥有生产矿井18对，核定产能3391万吨/年，相比上年有所下降，主要是推进落实去产能政策、淘汰落后产能所致。图表2:2

10、018-2020年公司原煤产量情况资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制单位：万吨k光大证券EVERBRIGHTSECJRTIES煤炭区位方面，公司优势显著。具体看来，其一，淮北矿区位于经济发达、工业基础雄厚的华东地区，煤炭需求旺盛、需求量位居全国之首；其二，淮北矿区交通方便，水路、陆路和铁路运输发达。公司水运通道不仅与大运河、淮河与长江相连，还直连华东沿海各省港口；陆路方面，矿区临近陇海线、京沪线和京九线；公司有近五百里自营铁路纵横矿区，煤炭可直达华东、华南和西南各省市此外，2020年，公司煤炭76.39%销往安徽本地，运输距离近、成本低。煤种及煤质方面，公司煤种齐全，煤

11、质优良。公司肥煤、焦煤和瘦煤等稀缺煤种储量占70%以上。此外，公司煤质优良，具有特低硫、特低磷、中低灰分、高发热量、粘结性强和结焦性好等特点，是绿色环保型煤炭，在华东市场具有独特的竞争优势。安全生产方面，2018-2020年期间原煤百万吨死亡率大幅下降，公司安全生产管理能力有所提高。图表3:2018-2020年公司原煤百万吨死亡率与全国对比情况公司全国资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制单位：人/百万吨3、经营情况经过多年的发展，公司已逐步形成以“煤炭开发和销售、物流贸易、焦化业务、盐化业务等,为主，以“商品房及物业、工程劳务等其他业务“为补充的多元发展的产业格局。从业务

12、构成来看，公司主营业务包括煤炭开发和销售、物流贸易、焦化业务、盐化业务和火工业务。其中煤炭业务是公司的核心业务和主要利润来源，但在营收中占比逐年降低，2020年占比为17.08%;物流贸易业务盈利能力较弱，但在营收中占比一直较高且逐年攀升，2020年占比为55.04%,一定程度上拉低公司综合盈利能力；焦化和盐化业务为公司总营收带来一定补充；其他业务在营收中占比较低，对公司整体经营影响较小。从营业收入来看，公司近年来营业收入逐年稳步提升，2018-2020年间分别为628.27亿元、644.92亿元和655.23亿元，主要是由于公司为扩大营业收入延伸煤炭产业链条。从综合毛利率看来，公司近年来综合

13、毛利率逐年下降，主要是由于煤炭业务毛利率的下降以及物流贸易业务的扩张。固定收益B光大证券EVERBRIGHTSECURTIES图表4:2018-2020年公司业务构成情况资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制单位：%统计口径：各项业务收入规模图表5:2018-2020年公司营业收入情况资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制单位：亿元图表6:2018-2020年公司综合毛利率情况敬请参阅最后一页特别声明-#-证券研究报告固定收益k光大证券EVERBRIGHTSECURITIES3.1、 .煤炭业务煤炭业务是公司的核心业务和最主要利润贡献点。该业务主要由公司

14、下属上市子公司淮北矿业控股股份有限公司负责运营。煤炭销量方面，公司近年来销量逐年下降，20182020年间煤炭销量分别为2468.76万吨、2213.17万吨和2168.12万吨，其中2020年的下降主要是由新冠肺炎疫情所致。煤炭价格方面，公司煤炭销售价格近年来波动下降，但仍维持在较高水平。2018-2020年间分别为752.60元/吨、781.72元/吨和728.91元/吨。其中2020年的下降是由于新冠肺炎疫情和下游需求疲软。煤炭业务销售稳定性方面，公司主要采取大客户直销的方式，与客户长期稳定合作，销售渠道通畅。目前公司已与多家大客户建立长期战略伙伴关系，2020年长期协议销售占总销量80%以上，销售稳定性较高。销售区域分布方面，产品销售地主要集中在华东地区，其中2020年有76.39%销往安徽省内，7.06%销往江苏，5.92%销往上海。一方面，煤炭运输距离近、运输成本低；另一方面，各地区均呈现出供