【下沉市场研究】公募基金21年Q1配置分析：兼顾“即期业绩”与“市值下沉”_市场营销策划_2021-.docx

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1、(n广发证券GF SECURITIES投资策略I点评报告识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19 /26兼顾即期业绩与市值下沉”公募基金21年Q1配置分析报告摘要：数据口径。今日基金一季报披露完毕，据wind统计的基金一季报，我图：一季报基金股票仓位般.泉仓位变化（%）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心们着重以公募基金中的“主动偏股+灵活配置型基金”作为考察对象。基金持股市值已超过保险与北上资金Q1头部产品获“净申购。假止21年Q1,三类重点基金的持股市值超过3.9万亿元，较去年末继分析师:续增长。市值扩张来自于Q1新发份额大幅提升。超过六成的存量老基金在Q1遭遇“净赎回”，而50

2、亿以上规模的基金继续获得“净申购”。层戴康SAC执证号：S0260517120004SFCCENo.BOA313市场高波动下基金产品与基金经理头部效应”进一步增强。Q1市容场先扬后抑，高波动下“头部”产品与经理再获青睐。基金产品来看，区截止21Q1存量超过百亿元的主动偏股型基金数量仅73只，排名前10%分析师:021-38003560daikang郑恺的基金产品占据了超过70%的基金规模。截止Q1,A股权益口径下“百足亿基金经理”约119人，管理市场75%的市值规模。福SAC正号：S0260515090004021-38003559热门板块人气分化，具备即期业绩的赛道人气不减反增。白酒、半导体

3、、医药等行业21Q1的绝对配置比例、超配比例都在进一步抬升，剔除股价涨跌因素的真实加仓幅度更大；电气设备的配置比例、超配比例显zhengkai请注意,郑恺并非乔港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动著卜.降。我们在3.29微观结构恶化的成因与展望中曾提示，在修正前后市场交易因子对“即期业绩”的重视程度提升。当前公募基金对部分有即期业绩支撑的优质赛道，短期共识难以撼动。配置创10年以来新高和新低的行业。21Q1仓位创2010年以来新高的板块有：酒店、旅游综合、化学纤维、医疗服务、饮料制造和半导体。21Q1仓位创2010年以来新低的板块有：中药、房地产开发、视听器材、计算

4、机设备、船舶制造和专业零售。剔除行业指数上涨的股价影响加仓银行、电子减仓电气设备、非银。剔除行业指数上涨的影响后，银行、电子制造、生物制品、饮料制相关研究：回归常态:21年两会政府工作报告点评扩散升级:一一A股市场策略快评“机构头部化”与“抱团拥挤度”：一一公募基金20年Q4配置分析2021-03-052021-02-242021-01-22造Q1加仓最多，电源设备、保险、物流在Q1配置比例降幅较大。 基金Q1”散点式增配受益于全球经济修复、即期业绩确定性高的行业。百亿基金经理重仓股新增标的集中在1000亿以下市值。Q1获得增配的行业散点式分布在全球景气修复下、即期业绩改善确定性高的方向，主要

5、集中在以下链条：“供需缺口”潜在扩张的顺周期（钢铁、化工、煤炭）；“出口链”受益的可选消费（家具、纺服）；“出行链”下的交互式服务业（酒店、旅游、航空）；广谱经济修复下受益的银行。我们统计百亿基金经理21Q1重仓持股、较去年末市场基金重仓股整体的新增标的，主耍集中在1000亿以下的中小市值、与部分次新股。 风险提示。基金季报仅披露十大重仓股，反映的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。目录索引引言：主动偏股+灵活配置型基金口径5一、核心结论：重视“即期业绩”与“市值下沉”6（一）份额与市值继续扩张，头部产品“净申购”而非“净赎回”6（二）市场高波动下，基金产品与基金经理“头部效应

6、”进一步增强6（三）热门板块人气分化，具备即期业绩的赛道人气不减反增6（四）基金分散性增配全球经济修复的各细分链条6（五）百亿基金经理21Q1新增重仓股，呈现“市值下沉”思路6二、资产配置：Q1市场先扬后抑，基金赎回压力如何？7三、头部效应：高波动下，“头部效应”进一步增强9四、微观结构修正：热门板块拥挤度是否降温？10五、板块配置：中证500配置比例触底抬升11六、行业配置：热门行业再聚集，银行新获加仓12（一）行业概述：剔除股价因素，加仓银行、电子，减仓电气设备、非银12（二）消费：白酒和医药热度不减，加仓“出行链”与“出口链”16（三）周期：全面增配“涨价主线”17（四）科技：半导体配置

7、刷新历史新高19（五）金融服务：银行是Q1加仓最多的行业20（六）主题：苹果产业链降至16年以来低点21七、个股：重仓持股依然集中，新增标的“市值下沉”22八、风险提示24图表索引图1：主动偏股+灵活配置型公募基金口径5图2：股票及偏股基金仓位变化7图3：灵活配置型基金仓位变化7图4：19年末、20年末、21年Q1的主动偏股型基金资产总值与持股市值7图5：19年末、20年末、21年Q1的主动偏股型基金资产总值与持股市值8图6：21Q1头部基金产品及其规模占比9图7：基金产品规模集中度继续提升9图8：21Q1头部基金经理在管规模占比9图9：基金经理管理规模集中度9图10：除电气设备外，热门行业剔

8、除股价因素加仓10图11：除电气设备外，热门行业超配比例继续上升10图12：主板及沪深300配置比例11图13：中小板及创业板配置比例11图14：中证500及中证800配置比例11图15：A150配置比例11图16：21Q1相比20Q4的大类行业仓位变化12图17：21Q1配置比例最高的十个行业12图18：21Q1加仓最多的十个行业12图19：21年Q1一级行业配置比例所处的历史分位数(10年以来)13图20：剔除行业指数上涨影响后的申万一级行业仓位变化(21Q1-20Q4).15图21：剔除行业指数上涨影响后的部分申万二级行业仓位变化(21Q1-20Q4)16图22：食品和饮料配置比例16图

9、23：化学制药和生物制品配置比例16图24：家电和家具配置比例17图25：汽车整车和汽车零部件配置比例17图26：酒店、旅游配置比例已显著回升17图27：航空配置上升，机场配置仍在下降17图28：钢铁和煤炭的配置比例18图29：有色金属行业的配置比例18图30：化工行业的配置比例18图31：水泥和玻璃的配置比例18图32：电源设备和电气自动化的配置比例19图33：专用设备和通用机械的配置比例19图34：半导体和元件配置比例19图35：计算机设备和计算机应用配置比例19图36：互联网传媒和营销传播配置比例20图37：通信和军工配置比例20图38：房地产开发与银行配置比例20图39：证券和保险配置

10、比例20图40：苹果产业链的配置比例21图41：新能源汽车产业链的配置比例21图42：基金持股最高的持股集中度22图43：21Q1基金加仓最多的10个个股23图44：21Q1基金减仓最多的10个个股23表1：较20Q4,主动偏股型基金份额与市值变化8表2：基金配置处于10年以来9/10分位以上的行业13表3：基金配置处于10年以来1/10分位以下的板块14表4：基金超配的行业（21Q1）14表5：基金低配的行业（21Q1）15表6：基金重仓股中TOP10个股及配置集中度22表7：百亿基金经理新增重仓股（列举）23引言：主动偏股+灵活配置型基金口径今日基金一季报披露完毕，据wind统计的基金一季

11、报，我们本文着重以公募基金中的主动偏股+灵活配置型基金”作为主要考察对象。以主动投资（偏股配置）+灵活配置为口径筛选，21年Q1该类公募基金的资产总值占全部公募基金的22.2%,但是股票市值占全部公募基金的比例高达71.7%,具有很好的代表性。下文不做特殊说明，我们所示“基金”配置统计为上述口径。下文不做特殊说明，我们所示的仓位、份额、市值等数据口径的“上升”“下降”均指21Q1较20Q4的变化情况。我们所示的行业均为“申万行业分类”。图1：主动偏股+灵活配置型公募基金口径主动偏股型基金./Z./（普通股票型n!基金（开放）1式+封闭式）/u、./、/灵活配至型HP I 基金（仅开!u 放式）

12、 /,Z /一 一型开合仅混股金式偏襄放灵活配昱型基金数据来源：Wind.广发证券发展研究中心一、核心结论：重视“即期业绩”与“市值下沉”（-）份额与市值继续扩张，头部产品净申购而非净赎回截止21年Q4,三类重点基金的持股市值超过3.9万亿元（20Q4为3.7万亿元），依然超过北上资金、保险资金持股，为机构投资者最大力量。市值扩张主要来自于Q1新发份额火爆。超过六成的存量老基金在Q1遭遇“净赎回”，而50-150亿、150亿以上规模的头部基金继续获得“净申购”。（二）市场高波动下,基金产品与基金经理“头部效应”进一步增强Q1市场先扬后抑，高波动下“头部”产品与经理再获青睐。基金产品来看，截止2

13、1Q1存量超过百亿元的主动偏股型基金数量仅73只，排名前10%的基金产品占据了超过70%的基金规模。截止Q1,A股权益口径卜.“百亿基金经理”约119人，管理市场75%的市值规模（20年末“百亿基金经理”管理规模占比约67%）。（三）热门板块人气分化，具备即期业绩的赛道人气不减反增借鉴美股漂亮50,我们选取A股150只个股构建“A150”，20Q4基金对A150超配约1.3倍，21Q1A150配置比例已有明显降温。而从热门行业来看，白酒、半导体、医药等行业21Q1的绝对配置比例、超配比例都在进一步抬升，假如剔除股价涨跌因素的真实加仓幅度更大；仅电气设备的配置比例、超配比例显著下降。我们在3.2

14、9微观结构恶化的成因与展望中曾提示，在修正前后市场交易因子对“即期业绩”的重视程度提升。可见当前在微观结构的修正过程中，公募基金对部分有即期业绩支撑的优质赛道，短期共识难以撼动。（四）基金分散性增配全球经济修复的各细分链条Q1获得增配的行业散点式分布在全球景气修复下、即期业绩改善确定性高的方向，主要集中在以下链条：“供需缺口”潜在扩张的顺周期（钢铁、化工、煤炭）；“出口链”受益的可选消费（家具、纺服）；“出行链”下的交互式服务业（酒店、旅游、航空）；广谱经济修复下受益的银行。（五）百亿基金经理21Q1新增重仓股,呈现市值下沉思路我们统计了百亿基金经理21Q1重仓持股、较去年末市场基金重仓股整体的新增标的，主要集中在1000亿以下的中小市值、与部分次新股。二、资产配置：Q1市场先扬后抑，基金赎回压力如何？21年Q1主动偏股型基金小幅减仓。普通股票型仓位相较于20年Q4下降1.9pct至85.3%；偏股混合型基金仓位下降2.6pct