2022 碳中和系列报告：电池再利用2.0十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展.docx

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1、内容目录L锂电装机后周期长坡厚雪，电池回收退役高峰前夜政策加码71.1. 电池装机高增&存量规模大，电池回收利用长周期高景气度71.2. 双碳关注再生资源电池再生，退役高峰前夜政策加码护航82十五年景气周期复增18%，退役动力电池成为行业主增量101.1. 回收利用量（GWh）:2022年退役83GWh,退役动力电池快速放量1（）22市场空间（亿元）：十五年复增18%,长坡厚雪2035年空间近3000亿133 .再生资源战略价值凸显，护航新能源产业稳健发展153.1. 矿产储备稀缺&需求旺盛，再生资源价值凸显153.2. 锂电再生金属成资源重要供给，占比快速提升164 .产能供需3年反转，产业

2、变革集中度提升关注技术、渠道优势184.1. 回收需求高增产能供需3年内有望反转，第三方企业积极切入快速扩张184.2. 关注技术、渠道优势，产业演进渠道更替把握整车企业核心地位214.2.1. 核心竞争力来自技术优势与渠道优势214.2.2. 退役动力电池高增，积极把握整车企业核心地位225 .商业模式本质为再制造，盈利能力稳定短期价格影响有限245.1. 模型搭建：收入端关注回收率与材料价格，成本端关注折扣系数与金属价格245.2. 商业模式本质为再制造，产品原材料价格同向变动享稳定加工利润265.3. 技术带来盈利弹性&渠道确保原料供应，价格波动影响有限286 .投资建议：关注产能先发优

3、势、技术优势与渠道布局优势316.1. 天奇股份：产能快速扩张延伸产业链至前驱体，积极绑定上游整车渠道316.2. 光华科技：PCB化学品龙头，积极布局锂电材料、锂电回收产业链316.3. 格林美：回收再生先驱，战略布局电池回收资源锁定打造前驱体龙头3264南都电源：储能及铅再生领导者，锂电回收一期即将投产3265旺能环境：垃圾焚烧资产优质，布局动力电池再生切入再生资源赛道3366福龙马：设立福龙马新能源，布局动力电池回收337.风险提示349 /35图表目录图1:电池回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升5图2：产能供需3年内有望反转5图3：电池回收利用关注渠道优势与技术优势6图4：消费电

4、子出货量保持相对稳定7图5：国内新能源车销量快速增长7图6：2016-2020锂电池累计装机量已达487GWh8图7:电池回收利用量长周期高增长10图8：电池回收再生市场空间测算核心假设11图9：三元电池循环寿命低于磷酸铁锂电池1110 ：梯次利用需求关注经济性1111 ：回收来源拆分：退役动力电池高增，贡献行业发展主增量1212 ：退役动力电池比快速提升1213 ：回收电池种类拆分：退役动力电池高增贡献行业发展主增量1214 ：三元与磷酸铁锂占比逐步提升1315 ：电池回收市场空间十五年复增18%1416 ：单位装机量对应正极材料质量（万t/GWh）1417 ：不同正极材料金属含量1418

5、：硫酸钻价格走势（万元/吨）1519 ：硫酸银价格走势（万元/吨）1520 ：硫酸铳价格走势（万元/吨）1521：碳酸锂价格走势（万元/吨）1522：2021年以来碳酸锂价格快速上涨1623：2022年年初银价迎来暴涨1624：电池回收再生钻、银、铳、碳酸锂产量测算1725：锂电回收再生碳酸锂成为碳酸锂的重要供给1726：电池回收利用白名单企业三批合计47家1827：产能供需3年内有望反转1928：电池企业、新能源材料企业、第三方企业产能积极扩张2029：白名单内再生利用企业产能布局2030：电池回收利用关注渠道优势与技术优势2131：整车制造商处于动力电池回收利用核心地位2332：废弃电器电

6、子产品回收流程2433：报废机动车回收拆解流程2434：动力电池回收再生项目盈利模型2535：电池回收再生项目营业收入构成2636：电池回收再生项目制造成本构成2637：原材料采购折扣系数随碳酸锂价格上行逐步攀升2738：碳酸锂价格与折扣系数对项目毛利率影响敏感性测算2739：金泰阁单吨碳酸锂净利润受碳酸锂价格快速上涨影响较小2840：锂回收率对项目毛利率敏感性测算2941：碳酸锂价格涨跌幅直方图（7日涨跌幅,2021/1/22022/2/19）3042：碳酸锂价格涨跌幅直方图（14日涨跌幅,2021/1/22022/2/19）3043：碳酸锂价格对项目毛利率影响敏感性测算3（）表1：再生资源

7、&动力电池回收利用相关规章政策9表2：全球及中国锂矿、银矿产量储量情况（2021年）16表3：回收模式优劣性对比22报告完点：1）重点关注电池回收再生的资源战略价值。2021年以来以锂、银为代表的新能源金属的价格持续匕亍和剧烈波动影响新能源产业发展。中国相关矿产储备相对稀缺，新能源产业需求旺盛，再生资源有望成为解决供需矛盾，稳定价格预期的重要渠道，战略地位突出。1）碳酸锂：我们预计2025年锂电回收再生产生的碳酸锂贡献全球碳酸锂需求和国内动力电池碳酸锂需求为9%/31%,预计到2035年再生金属贡献分别可提升至14%/41%o2）金属银：我们预计2025年锂电回收再生产生的金属银贡献全球金属银

8、需求和国内动力电池金属银需求分别为2%/32%,预计到2035年再生金属贡献分别可提升至7%/72%。电池回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升，并逐步成为重要供给。图1：电池回收再生金属在金属需求中的重要性逐年提升20202021EI2022E2023E2024E|2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E锂：以LCE计，万吨供给：国内锂电回收再生锂334671011141620242835424956需求：锂合计3242536583109128149175207246272301334371414动力电池91623314

9、3647995115139168186205227252279其中：国内动力电池4913172231394756688391101112124138消费电池891010111213151618192021222324储能电池234691214151822263238455566小动力及电动工具2345678101215171921232628传统工业11111212121313141414151516161717贡献全球总需求（%）8%8%8%9%9%9%9%9%9%10%10%10%12%13%13%14%贡献国内动力电池装机需求（%）61%40%34%33%33%31%29%30%29%2

10、9%29%31%34%37%39%41%锲：万吨供给：国内锂电回收再生银112346791114182226303440需求：镣合计233265280298319346366388412439471483496508522535电池需求（含动力、消费、银敏电池等）111722314259708398116138140142144146149其中：国内动力电池3569131924293644535454545555不锈钢166191198206214223229236243251258266274282290299其他工业领域56585961636567697173757880828587贡献全

11、球总需求（%）0%0%1%1%1%2%2%2%3%3%4%5%5%6%7%7%贡献国内动力电池装机需求（%）29%27%29%30%33%32%29%31%31%33%34%41%48%55%63%72%数据来源：东吴证券研究所测算2）详细梳理行业产能布局,判断产能供需平衡时间点。电池回收再生长周期高景气，各方企业积极布局，我们预计2022年工信部白名单内企业产能存在约35%左右富余，伴随电池退役量高增，产能供需2025年有望迎来反转。第三方企业积极切入，产能扩张速度高于电池企业、材料企业、整车企业。图2：产能供需3年内有望反转202020212022E2023E2024E2025E2026E

12、2027E2028E2029E2030E产能需求（GWh）466583110148195232292346432522YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%单位装机电池包重量（万t/GWh）0.80产能需求（万t）37526788118156186234277345417YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%产能供给（万t）5688103133157164175205255305355产能供给新增（万t）321629241130505050供需缺口（+过剩/不足）19363744398-11-29-22-41-63数据来源：工信部，项目环评报告，东吴证券研究所3）根据商业模式本质与产业变革趋势，判断核心竞争力。电池回收利用核心竞争力来自技术优势与渠道优势。当废料主要通过市场化模式获取时，技术优势帮助企业从市场化竞争中胜出，获取废料。当产业变革退役动力电池贡献主要市场时，积极把握整车企业回收渠道上的核心地位，技术优势仍贯穿始终，为获取渠道优势的重要途径。图3:电池回收利用关注渠道优势与技术优势空需啬髀冬役动力电池部分将通过汽车报废拆解厂、整车企业及经邮舞翱业翻M棘单报废拆解厂资源等）都有望帮助项目以更好的价格获取足量的优质退役电池。!贸易商体系（回收I商