2021年调味品行业研究报告.docx

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1、2021年调味品行业研究报告1、历史复盘：供需形成周期，渠道增厚弹性1.1 调味品行业提价规律海天领头，其他品牌跟随，行业一般以2-3年为一个提价周期。调味品行业平均2-3年进行一次提价。受CPI上行，原材料和包材等成本上涨等因素的影响,调味品行业每隔2-3年便出现一次涨价。以海天味业和中炬高新为例，海天味业分别在2010年、2012年、2014年和2016年进行涨价；中炬高新则是在2013年7月和2017年3月进行涨价。调味品行业涨价以龙一海天为价格意见领袖,竞品跟进时间大概在半年内。由于基础调味品行业市场竞争格局相对稳定，海天作为调味品行业的价格意见领袖，通常会率先提价，其余厂商会迫于成本

2、与动销压力会采取跟随提价的策略。比如，海天分别在2012年三季度和2016年底率先涨价，之后中炬高新分别在2013年三季度和2017年3月跟随涨价、千禾味业在2017年4月涨价。以酱油提价为例，16年底海天提价，厨邦17年3月跟进，李锦记17年3-4月跟进，东古6月跟进。提价需要一定时间传导至终端，且终端提价幅度略高于出厂价提价幅度以保证渠道利润。提价传导周期越长，渠道的损失和压力越大，正常的提价传导周期在一个季度左右。16年底，海天已通过1年时间降库存，在渠道库存相对低的条件下,17年3月即可完成终端价格的传导。根据渠道调研，上一轮涨价由经销商传导至二批商历时3个月左右，再由二批商传导至终端

3、则总共接近4个月。同时为保证经销商和零售商的利润率水平，终端价涨幅应略高于出厂价涨幅，如上一轮提价出厂价约提5%,终端价约提8%-10%0调味品企业提价复盘200408200506?006062OO76200BXS200908201006201106X)1208201306201400201MK201606701706201&0670190B20200620?1061.2 调味品厂商缘何提价？1.2.1海天为什么提价？(1)产品特性+品牌力保障产品定价权。一方面，调味品单价低，调味品占居民消费的比重偏低,消费者对价格的敏感性相对较弱。另一方面，调味品风味差异大，对菜肴影响大，与此同时，调味品容

4、易形成习惯性消费，下游口味粘性大，优质品牌提价能力较强。(2)需求高景气特征明显，为提价提供窗口期。按照通常的理解，调味品需求呈现刚性与稳定的特征，除去新品类渗透带来的增量，行业仍存在两个最基础的增量：一是C端消费意愿和消费能力提升,二是餐饮需求对家庭烹饪的替代。在恩格尔系数稳定的情况下，居民收入会影响饮食类消费，而调味品收入和饮食类消费正相关，消费需求旺盛时进行提价，更符合消费趋势，易被下游接受；餐饮端的繁荣打开调味品高景气度。居民在外用餐的调味品摄入量是家庭烹饪的1.6倍，16、17年，受益于外卖市场蓬勃发展，社零餐饮端增速高于社零总增速,餐饮端高景气使得调味品一度“爆卖”，调味品需求端明

5、显增长。(3)原材料、农产品价格上涨提供提价的契机。，调味品的成本主要由大豆、白糖、塑料瓶、玻璃瓶构成，在原材料成本上涨时，提价可将成本压力向下游传导，也易于下游形成和接受提价预期。另一方面，调味品与米面粮油类产品的流通渠道具备高度重合，米面粮油类物价上涨能为调味品提价提供窗口期，为调味品提价提供有利的社会环境和媒体环境。(4)提价可重塑利润体系，推动产品动销和渠道扩张，带来长期渠道红利。长期稳固的价格体系使得价盘趋于透明，渠道利润空间缩水，进而会压缩经销商利润。提价建立的新价盘可增厚渠道利润空间，推动渠道动销和渠道扩张，价格红利虽偏短期，但渠道红利则可带来未来几年的销量高增。CPI：食用油与

6、CPI：粮食当月同比CPI:食品烟酒:食用油:当月同比CPI：食品烟酒:粮食:当月同比20%1-10%1.2.2中炬、千禾等品牌为何跟随提价?不提价抢占市场份额有限，却会面临更大的成本和动销压力。调味品易形成习惯性消费，下游具备口味粘性，当产品和品牌绑定后，竞争格局相对稳定。如果龙一提价时，其他品牌不跟随提价，主要目的在于低价抢占市场份额。但一方面，由于经销商对龙一压货多，补货不提价品牌的产品至少要在提价周期（即一个季度）以后；另一方面，其他品牌规模效应更弱，对成本的掌控相对也更弱，不跟进提价会使得其面临更大的成本端的压力；最后,一旦这些品牌迫于成本压力跟进提价，则价格敏感型顾客又将恢复原来的

7、购买习惯，行业市占率也将恢复到之前水平。海天、中炬、千禾酱油销量比1.3调味品厂商提价影响几何?(1)价：提价可直接带来价格红利，但通常消化较快。回顾上一轮行业提价，海天的酱油/蛀油/酱类品类单价仅在17年提升6%/7%/6%,中炬调味品单价也仅在17年提升了8虬价格红利几乎没有时滞，但却也很快会得到消化。(2)量：提价可重塑利润体系，渠道红利拉动市占率提升。回顾上一轮行业提价，海天通过提价建立新价盘增厚渠道利润，推动了渠道下沉与裂变,这种渠道红利推动了公司销量连续3年高增。中炬的销量也在提价后的一年经历了爆发式增长。提价带来的量增(市占率提升)通常由渠道红利触发，因此和提价行为具有一定时滞，

8、但是影响却更加深20%n海天酱油量价拆分酱油销售yoy普油销量yoy酱油单价ycy15%-10%5%（3）利润率：提价可转移成本压力，增强规模效应，进而提升盈利能力。回顾上轮提价，海天2016年底提价后，2017Q2毛利率/净利率分别环比提升0.4/0.3pct,毛利率连续5个季度环比提升，2017年全年毛利率/净利率分别同增1.7/1.4pct；千禾和中炬2017H1对主要产品提价,2017年全年毛利率分别同增2.4/2.6pct、净利率分别同增2.2/1.Ipct。提价通过价增转移成本压力,通过量增（市占率提升）力口快周转，增强规模效应，进而可提升公司盈利能力。中炬调味品量价拆分2、聚焦当

9、下：虽非“理所当然”，但却“势在必行”2021年10月12日晚，海天味业发布部分产品价格调整公告，对酱油、蛀油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，幅度为3-7%不等，新价格将于10月25日起实施。海天内外部经营环境对比19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q12102当季营收（亿元）54.9046.7046.6449.7258.8457.1154.9257.0671.5851.74收款（亿元）26.799.809.0712.7625.1425.4225.9744.5224.7523.18存货（亿元）11.0810.7610.2018.0314.8114.7613.

10、6821.0017.5617.81预收款占Q+1营收比57.36%21.01%18.24%21.68%44.02%46.29%45.52%62.19%47.84%存货占Q+1营收比23.73%23.08%20.51%30.64%25.94%26.88%23.97%29.34%33.94%fg收款占比同比12.42%7.43%2.93%4.77%-13.34%25.28%27.29%40.51%3.82%存货占比同比8.76%7.71%2.71%8.72%2.21%3.81%3.46%-1.30%8.00%当季营收yoy16.95%16.00%16.85%15.03%7.17%22.29%17.

11、73%14.75%21.65%-9.39%累计营收yoy16.95%16.51%16.62%16.22%7.17%14.12%15.26%15.13%21.65%6.36%忝收款同比48.05%80.71%37.02%37.36%-6.16%159.35%186.47%248.92%-1.53%-8.83%存货同比83.88%75.50%32.51%49.81%33.67%37.14%34.13%16.48%18.54%20.65%PPI（食品制造）yoy1.20%1.60%1.10%1.00%1.00%0.50%0.30%0.50%0.80%1.50%南华农产品指数yoy-11.25%8.1

12、8%-10.73%1.15%-1.97%-2.15%2.65%15.10%14.78%14.76%CPI（食品）yoy4.10%8.30%11.20%17.40%18.30%11.10%7.90%1.20%-0.70%-1.70%社零yoy8.32%8.56%7.62%7.77%-19.64%-3.84%-0.39%3.20%33.90%13.89%社黎民饮vov9.60%9.13%9.50%9.29%-43.38%-19.30%-5.92%1.03%75.83%29.52%我们认为，当下时点处于提价拉力渐强、阻力减弱的时期，提价动作具备一定必要性和可行性。回顾海天提价周期不难发现，需求高景气

13、与原材料价格上涨是提价拉力，而渠道库存则是提价的阻力，量价齐升的成功提价往往处于拉力最强而阻力最弱的时间点。相较之下，当下提价拉力与阻力兼而有之，虽然并非最完美时点，但却是拉力渐强、阻力减弱的过渡期，因此成功提价亦有望实现。2.1当下提价的必要性：重重压力待释放（1）成本压力：原材料、包材的上涨直接催化了本轮提价。从PPI（食品制造）当月同比情况来看，PPI已连续3年保持上升，南华农产品指数自20年7月起同比增幅转正，且已持续1年。参考海天味业的成本构成可知，占比较大的四项分别为大豆、白糖、塑料瓶及玻璃瓶，比重分别为18.2%、14.2%、11.8%及11.6%o从近期原材料走势来看，大豆价格自20年3月起超过过去4年均值线，并于20年10月再次出现上行趋势，当前位于高位震荡。主要包材玻璃与塑料价格指数于20年下半年起保持上行趋势，目前亦处于高点。海天酱油直接材料成本拆分大豆盐白砂糖小麦粉味精塑料瓶玻璃瓶纸箱其他(2)渠道扩张压力：渠道利润摊薄，新价盘可激发渠道活力，推动渠道重回健康增长。经销体系是海天的核心优势之一，渠道下沉和裂变也是海天增长的主要逻辑，而近年来渠道利润逐渐被摊薄，使得渠道增长乏力。1)16、17年提价后，公司已4年未有提价动作，价格体系趋于稳定和透明，老经销商利润摊薄,新经销商扩张乏力。海天经销商